Setelah IPO, penerbitan obligasi besar-besaran "mempermainkan" pasar. Obligasi SpaceX mendekati "tingkat sampah", dengan kecepatan penurunan yang mengejutkan para pedagang.

Menyusul IPO rekor, penerbitan obligasi SpaceX senilai $25 miliar mengalami penjualan besar-besaran di pasar sekunder. Irama pendanaan agresif perusahaan roket dan AI yang merugi ini dengan cepat menggerus kepercayaan investor, menyebabkan spread obligasinya melebar secara drastis, mendekati level spekulatif (yaitu, "sampah").

Hingga Jumat, obligasi korporat SpaceX berubah dari "permintaan yang panas" di atas kertas menjadi kejatuhan total hanya dalam 48 jam setelah penetapan harga.

Tekanan jual pada obligasi SpaceX di berbagai tenor menyebabkan kerugian buku kumulatif sekitar $400 juta jika dibandingkan dengan Treasury AS. Hasil pengetatan spread yang diperoleh penjamin emisi selama tahap pemesanan sepenuhnya terhapus oleh penurunan obligasi tenor panjang.

Menurut data MarketAxess, imbal hasil obligasi 10-tahun SpaceX naik hingga hampir 6%, dengan spread terhadap Treasury AS melebar lebih dari 1,6 poin persentase. Spread obligasi tenor panjang yang jatuh tempo pada 2046 dan 2056 masing-masing melonjak ke 1,93 dan 2,01 poin persentase.

Menurut data Ice Data Services, saat ini spread rata-rata untuk obligasi "sampah" peringkat BB adalah 1,67 poin persentase. Ini berarti SpaceX, yang memiliki peringkat investasi Baa1/BBB, diperdagangkan secara signifikan lebih buruk daripada beberapa penerbit obligasi sampah.

Besarnya dan kecepatan penurunan mengejutkan para pedagang pasar pendapatan tetap. Para pelaku pasar menunjukkan bahwa hampir tidak ada preseden untuk spread yang melebar sejauh ini dalam penerbitan obligasi raksasa baru-baru ini.

"Badai Sempurna" Menghantam Pasar Sekunder

Data buku awal penerbitan obligasi SpaceX sempat menutupi risiko potensial.

Menurut laporan Bloomberg, transaksi ini awalnya menerima pesanan senilai hampir $900 miliar, kelebihan permintaan hampir 4 kali lipat, dan ukuran penerbitan pun diperluas dari $20 miliar menjadi $25 miliar.

Namun, pedagang mengungkapkan bahwa euforia ini terutama didorong oleh uang cepat yang mencari arbitrase jangka pendek, bukan investor tradisional yang beli-dan-tahan. Ketika dana ini mencoba mengambil untung cepat di pasar sekunder, tekanan jual melonjak.

Manajer portofolio Impax Asset Management, Tony Trzcinka, mengatakan bahwa pasar telah memperkirakan spread SpaceX akan melebar, namun skala saat ini bisa disebut sebagai "badai sempurna".

Dia menunjukkan bahwa ini disebabkan oleh penyusutan kapitalisasi pasar yang signifikan sejak IPO, tekanan teknis dari perluasan ukuran penerbitan, dan investor yang masih bingung bagaimana menilai profil risikonya yang unik.

Sebagai perbandingan, Nvidia yang baru-baru ini menyelesaikan penerbitan obligasi senilai $25 miliar hanya melihat spread obligasi tenor panjangnya melebar 11 hingga 12 basis poin, sementara spread obligasi tenor panjang Alphabet bahkan menyempit.

Selain itu, Credit Default Swap (CDS) SpaceX juga melebar secara signifikan setelah perdagangan dimulai, semakin menegaskan postur defensif pasar terhadap kondisi kreditnya.

Kekhawatiran Arus Kas dan Tata Kelola Memicu Kekhawatiran Langsung

Logika penilaian investor saham dan obligasi terhadap SpaceX memiliki perbedaan mendasar.

Perusahaan ini mengumpulkan $86 miliar melalui IPO awal bulan ini, dengan valuasi sempat mendekati $3 triliun sebelum turun ke $2 triliun. Valuasi ini terutama didasarkan pada ekspektasi lonjakan pendapatan AI di masa depan.

Namun bagi kreditur, fakta utamanya adalah SpaceX mencatat pendapatan $18,7 miliar pada tahun 2025 namun mengalami kerugian bersih hingga $4,9 miliar. Manajer portofolio PGIM, Michael Campion, mengatakan:

Di pasar obligasi investment-grade, yang kami perhatikan adalah apakah perusahaan dapat membayar utangnya. Kami terbiasa meminjamkan berdasarkan arus kas aktual, bukan ekspektasi.

Kepala Investasi Allianz, Ludovic Subran, juga blak-blakan:

Investor obligasi berbeda dengan investor saham. Investor saham bisa pergi ke Mars bersama Anda, tetapi investor obligasi hanya akan bertanya, 'Di mana kupon saya?'

Selain itu, ketergantungan ekstrem pada kepemimpinan pribadi Elon Musk juga menjadi perhatian utama bagi lembaga pemeringkat dan investor. Fitch Ratings menganggap ini sebagai "faktor pembatas kunci dalam peringkat".

Profesor London Business School, James Dow, menunjukkan bahwa SpaceX saat ini sangat bergantung pada Musk dan tidak memiliki rencana suksesi, dengan tata kelola perusahaan yang sangat lemah. Hal ini secara drastis mengurangi daya tarik utang jangka panjangnya.

Gelombang Penerbitan Obligasi Raksasa Teknologi Mendekati Batas "Gelembung"

Sambutan dingin yang dialami SpaceX bukanlah insiden terisolasi, melainkan mengungkap risiko sistemik dari inflasi utang raksasa teknologi saat ini.

Dengan perusahaan teknologi berlomba mengumpulkan dana besar untuk mendanai proyek AI, investor menghadapi guncangan pasokan obligasi skala besar.

Menurut data Morgan Stanley, volume penerbitan utang terkait AI tahun ini telah mencapai $236 miliar, naik 357% tahun-ke-tahun, dan diperkirakan akan berlipat ganda menjadi $570 miliar pada akhir tahun.

Gelombang pinjaman dengan cepat mendorong leverage industri ke atas. Data menunjukkan bahwa total leverage rasio perusahaan teknologi raksasa telah berlipat ganda dalam lebih dari dua kuartal, dari 0,9x melonjak ke 1,8x, melampaui total leverage rasio seluruh sektor energi.

Pasokan besar-besaran ini mulai membebani struktur pasar. Perhitungan Bloomberg menunjukkan bahwa hingga Rabu, pasokan obligasi investment-grade AS pada bulan Juni telah mencapai $180 miliar, rekor tertinggi sepanjang masa.

Kelebihan pasokan mulai menekan spread kredit yang lebih luas. Morgan Stanley menunjukkan bahwa spread penerbit raksasa secara keseluruhan melebar, dengan kinerja obligasi Oracle dan Meta mengonfirmasi tren ini.

Kepala Investasi Pendapatan Tetap RBC BlueBay Asset Management, Mark Dowding, menulis dalam laporannya bahwa pemegang obligasi jelas menyimpulkan bahwa mungkin akan ada lebih banyak penerbitan utang di masa depan karena perusahaan yang merugi ini mendanai jalannya menuju profitabilitas.

Analis percaya bahwa jika laju ekspansi utang ini berlanjut, spread kredit pada akhirnya akan meledak lebih jauh, sehingga memberikan kendala substansial pada siklus belanja modal perusahaan teknologi.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Pengabaian Tanggung Jawab

        Pasar mengandung risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.