Naikkan suku bunga atau turunkan? The Fed membuat pasar 'skizofrenia'

Futures suku bunga mempertaruhkan The Fed akan menaikkan suku bunga di awal musim gugur, tetapi Citigroup memperkirakan penurunan suku bunga pada Oktober, sementara Bank of America bahkan menyerukan tiga kali kenaikan suku bunga sepanjang tahun. Para ahli strategi memperingatkan bahwa dengan dihapuskannya jangkar ekspektasi resmi, pasar harus bertaruh setengah-setengah antara kenaikan dan penurunan suku bunga pada setiap pertemuan kebijakan moneter.

Saat ini, tingkat kesulitan dalam memprediksi kebijakan The Fed meningkat drastis, dan pandangan Wall Street sangat terfragmentasi.

Perdagangan futures suku bunga menunjukkan bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga setidaknya sekali di awal musim gugur tahun ini, dan sekali lagi tahun depan. Namun, sejumlah besar lembaga manajemen aset memberikan penilaian yang bertolak belakang. Mereka berpendapat bahwa seiring dengan penurunan harga minyak internasional dan melemahnya pasar tenaga kerja secara bertahap pada paruh kedua tahun 2026, tekanan inflasi akan mereda secara alami, dan The Fed kemungkinan besar akan mempertahankan suku bunga tidak berubah, atau bahkan memulai siklus penurunan suku bunga.

Kepala Pendapatan Tetap di Laffer Tengler Investments, Byron Anderson, secara blak-blakan mengatakan: 'Pasar terlalu agresif dalam mempertaruhkan kenaikan suku bunga, terlalu melebih-lebihkan keberlanjutan transmisi kenaikan harga minyak ke bahan pangan dan semua kategori barang.'

Menurutnya, inti dari kenaikan inflasi saat ini didorong oleh gangguan harga energi, dan tekanan kenaikan harga akan cepat mereda setelah pasokan minyak mentah kembali normal. Ditambah dengan perlambatan pertumbuhan upah dan pendinginan pasar perumahan, kekuatan deflasi akan kembali mendominasi dalam beberapa bulan mendatang, dan The Fed sama sekali tidak perlu menaikkan suku bunga.

Ketua The Fed, Kevin Warsh, sebelumnya mengeluarkan serangkaian pernyataan hawkish yang secara langsung membentuk kembali bentuk kurva imbal hasil obligasi AS. Selisih imbal hasil antara jangka pendek dan panjang terus menyempit, kurva menjadi sangat datar, sepenuhnya membalikkan logika perdagangan yang mempertaruhkan penajaman kurva sebelum Warsh menjabat pada akhir Mei.

Kecepatan kenaikan imbal hasil jangka pendek jauh melampaui jangka panjang, di balik pendataran kurva ini terdapat konsensus pasar: inflasi bersifat lengket dan tidak akan cepat mereda, The Fed tidak akan menurunkan suku bunga dalam jangka pendek, dan bahkan ada kemungkinan untuk menaikkan suku bunga lagi.

Direktur Pelaksana Pendapatan Tetap di Truist Wealth, Chip Hughey, menginterpretasikan sinyal kurva: 'Kurva imbal hasil sepenuhnya mencerminkan sikap tegas Warsh untuk menekan inflasi ke target jangka panjang 2%, dan imbal hasil jangka pendek akan bertahan lebih lama pada level tinggi saat ini.'

Diferensiasi ekspektasi suku bunga di antara bank-bank investasi besar mencapai titik ekstrem. Citigroup memperkirakan langkah selanjutnya The Fed adalah penurunan suku bunga, dengan penurunan 25 basis poin paling cepat pada Oktober. Bank of America, di sisi lain, memprediksi The Fed akan menaikkan suku bunga sebanyak tiga kali sebesar 25 basis poin sepanjang tahun.

Lembaga-lembaga menyatakan bahwa robeknya ekspektasi akan sangat mempengaruhi logika perdagangan obligasi AS. Meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga telah secara langsung mendorong imbal hasil obligasi AS jangka pendek naik. Jika The Fed tetap tidak bergerak untuk waktu yang lama dan baru memulai penurunan suku bunga di masa depan, obligasi jangka menengah dan panjang akan memiliki peluang pemulihan valuasi.

Aturan siklus penurunan suku bunga historis menunjukkan: pada awal penurunan suku bunga, imbal hasil jangka pendek akan turun lebih dulu, dana secara aktif akan memperpanjang durasi untuk mengunci imbal hasil tinggi, dan dalam lingkungan penurunan suku bunga, kinerja obligasi AS jangka panjang terus lebih baik daripada obligasi jangka pendek.

Terkena dampak pernyataan hawkish The Fed pekan lalu, investor obligasi secara umum beralih ke posisi netral. Survei pelanggan obligasi AS terbaru dari JPMorgan menunjukkan bahwa proporsi posisi netral di antara klien perdagangan aktif naik menjadi 56%, tertinggi sejak akhir Maret.

Mempertahankan posisi netral berarti mencocokkan durasi portofolio dengan durasi patokan. Misalnya, jika durasi patokan adalah lima tahun, maka strategi netral harus memegang sekuritas pendapatan tetap dengan durasi lima tahun atau mendekati lima tahun.

Kepala Investasi Global di State Street Global Advisors, Lori Heinel, cenderung pada logika penurunan suku bunga, memperkirakan The Fed akan memulai penurunan suku bunga pada awal 2027 dan mempertahankan suku bunga tidak berubah tahun ini:

'Melihat kembali dampak harga minyak di masa lalu, risiko inti yang sebenarnya tidak pernah inflasi, melainkan tekanan signifikan pada pertumbuhan ekonomi. Skenario dasar kami adalah pertumbuhan AS akan terus melemah di paruh kedua tahun ini.'
The Fed meninggalkan panduan ke depan yang jelas, kenaikan premi jangka waktu memperbesar volatilitas pasar

Penyesuaian struktural kerangka kebijakan yang didorong oleh Warsh secara fundamental mengubah logika penetapan harga obligasi AS: The Fed secara bertahap meninggalkan panduan ke depan yang jelas sebelumnya, tidak lagi memberikan sinyal jalur suku bunga kepada pasar terlebih dahulu.

Menurut analisis Direktur Pelaksana Strategi Derivatif di Barclays, Amrut Nashikkar, tanpa panduan resmi yang jelas, pasar harus bertaruh setengah-setengah antara penurunan dan kenaikan suku bunga pada setiap pertemuan kebijakan, ketidakpastian naik secara signifikan sebelum dan sesudah kebijakan diterapkan, dan volatilitas aset juga meningkat.

Panduan ke depan yang jelas di masa lalu dapat menjangkar ekspektasi pasar, menekan volatilitas dan premi jangka waktu. Sekarang dengan melemahnya panduan, investor yang memegang obligasi jangka panjang membutuhkan kompensasi risiko yang lebih tinggi, yaitu kenaikan premi jangka waktu, sehingga meskipun inflasi kemudian turun, imbal hasil jangka panjang sulit turun dengan cepat.

Kepala Strategi Suku Bunga AS di BNP Paribas, Guneet Dhingra, menginterpretasikan logika dasar reformasi Warsh: 'Warsh secara jelas menyatakan bahwa jika pasar sepenuhnya mengikuti ekspektasi The Fed dalam perdagangan, itu justru akan mengurangi efisiensi penetapan harga pasar. Secara teori, setelah melepas belenggu panduan, pasar dapat sepenuhnya mengandalkan data ekonomi untuk menetapkan harga jalur kebijakan secara mandiri. Namun dalam kenyataan, penetapan harga mandiri ini memerlukan biaya: premi risiko naik, probabilitas pergerakan ekstrem di ekor meningkat, dan pusat volatilitas pasar secara permanen naik.'