#STRCHitsAllTimeLow

MSTR Baru Saja Ambles 75% — Mesin Strategi Mulai Runtuh

Sahamnya mencapai $82 hari ini, turun 9% dalam sehari, turun 81% dari rekor tertingginya. Lebih dari $150 miliar kapitalisasi pasar telah menguap.

Dan di mana pun saya melihat, pertanyaan yang sama: Bagaimana ini bisa terjadi?

Biarkan saya menjelaskan secara rinci bagaimana semuanya mulai kacau.

Matematika Bitcoin

Strategy memiliki 847.363 BTC dengan basis biaya $64,1 miliar. Pada harga BTC saat ini (~$59.500), simpanan itu bernilai sekitar $50-51 miliar. Kerugian yang belum direalisasi? Kira-kira $12,6 miliar.

Sekarang inilah angka yang menjelaskan semuanya: kapitalisasi pasar perusahaan saat ini sekitar $28 miliar. Tapi Bitcoin saja bernilai $51 miliar. Itu memberi Anda mNAV perusahaan sekitar 0,54.

Pada puncaknya, kelipatan itu sekitar 3. Anda dulu membayar $3 untuk mendapatkan eksposur Bitcoin senilai $1. Hari ini, Anda mendapatkan Bitcoin senilai $1 untuk $0,54. Premi telah hilang.

"Depeg" STRC

Sahamnya hanya gejala. Tekanan sesungguhnya ada di STRC — saham preferen yang dipasarkan sebagai produk mirip pasar uang dengan imbal hasil 11,5% dan patokan par $100. **Baru saja mencapai rekor terendah baru di dekat $71 dan ditutup sekitar $75** — 26% di bawah par.

Saylor secara terbuka mengakui dia mendesain produk itu dengan ChatGPT. CEO Phong Le memasarkannya dengan contoh seperti: "Ambil hipotek 1,75% dan alih-alih membayarnya, taruh $250.000 ke STRC dengan imbal 11,5%." Pemasaran persis itulah yang kini menjadi dasar gugatan Schiff.

Ketika STRC diperdagangkan di bawah par, mekanisme seharusnya menaikkan dividen untuk menarik pembeli. Tapi itu menciptakan lingkaran umpan balik: harga lebih rendah → imbal hasil lebih tinggi → kewajiban lebih tinggi → lebih banyak tekanan pada cadangan kas. Kewajiban dividen tahunan di seluruh tumpukan preferen kini mendekati **$1,2 miliar**, sementara cadangan kas turun menjadi sekitar **$1,4 miliar**. Cakupan dividen runtuh dari lebih dari 7 tahun menjadi hanya 14 bulan.

"Never Sell" yang Runtuh

Strategy menjual 32 Bitcoin — sekitar $2,5 juta. Penjualan pertama sejak 2022. Saylor mengubah bingkai "tidak pernah menjual" menjadi "tidak pernah menjadi penjual bersih," dan perusahaan segera membeli kembali 1.550 BTC untuk membuktikan maksudnya.

Tapi kerusakan sudah terjadi. Pasar tidak lagi bertanya apakah Saylor akan menjual dalam skala besar. Pasar bertanya kapan. Itulah mengapa BTC sendiri ikut terseret. Kisah "HODL selamanya" yang paling terkenal baru saja retak.

Intinya

Strategy diperdagangkan dengan premi 3x lipat dari kepemilikan Bitcoin-nya pada puncaknya. Hari ini, diperdagangkan dengan diskon. Roda gila pendanaan yang mendorong seluruh strategi akumulasinya — menerbitkan saham premium, membeli BTC, ulangi — telah rusak. STRC dalam tekanan, narasi "tidak pernah menjual" hancur, dan utang $1 miliar jatuh tempo pada 2027.

Pertanyaannya bukan apakah Saylor punya keyakinan. Pertanyaannya adalah apakah pasar masih percaya pada mekanismenya.