Setiap kuartal, para trader kripto melihat level maksimal-pain di papan opsi dan bertanya apakah kedaluwarsa akan "menjepit" Bitcoin ke kisaran penutupan yang ketat. Tumpukan Jumat ini adalah salah satu yang terbesar tahun ini, dan perdebatan kembali ramai.

Angka-angka tersebut mencolok—miliaran secara nosional yang akan berakhir—namun narasi penjepitan menghadapi hambatan dari posisi dealer, pergeseran likuiditas, dan arus spot.

Berikut bacaan praktis mengapa kali ini, penanda $72K maksimal-pain yang banyak dikutip mungkin tidak bertindak seperti magnet.

Poin Detail Ukuran kedaluwarsa Laporan menempatkan blok Jumat 26 Juni mendekati $10–$10,6 miliar secara nosional di berbagai bursa, dengan Deribit sekitar $9,6 miliar dari tumpukan tersebut (FinanceFeeds; CoinDesk). Rentang maksimal-pain Perkiraan bursa berkumpul di dekat $72K–$74K (model berbasis Deribit sekitar $72K; lainnya mendekati $74K) (FinanceFeeds; CoinDesk). Konsentrasi OTM Sekitar 78%–80% bunga terbuka berada di luar uang menjelang penyelesaian (FinanceFeeds; CoinDesk). Pengaturan gamma dealer Perkiraan jalanan menunjukkan gamma dealer bersih negatif (~−143K BTC) dengan pita pembalikan gamma sekitar $68K–$70K (The Block). Latar belakang arus spot ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar ~$469M pada 24 Juni, hambatan untuk penjepitan mekanis di dekat strike (The Block). Implikasi Dengan dealer short gamma dan arus spot goyah, jepitan $72K kurang terjamin; volatilitas di sekitar zona pembalikan bisa mendominasi.
Maksimal pain bukanlah takdir: apa yang berubah di akhir kuartal
Maksimal pain adalah harga teoretis di mana pembeli opsi agregat mengalami kerugian paling besar saat kedaluwarsa. Ini berasal dari distribusi bunga terbuka berdasarkan strike dan sisi, biasanya dengan asumsi tentang penyelesaian tunai dan tanda harga perdagangan terakhir. Trader menggunakannya sebagai panduan visual di mana tekanan penjepitan mungkin terkonsentrasi.

Bagaimana maksimal pain diturunkan
Perhitungannya menjumlahkan pembayaran opsi di setiap strike di seluruh put dan call, lalu memilih level yang meminimalkan pembayaran bersih kepada pemegang. Namun ini adalah gambaran statis dari pasar yang dinamis: lindung nilai, likuidasi, dan likuiditas lintas bursa berubah terus-menerus menjelang penyelesaian.

Mengapa kedaluwarsa kuartalan berperilaku berbeda
Akhir kuartal memusatkan nosional. Dealer, dana, dan trader basis harus menggulung atau menutup posisi, dan penyesuaian tersebut dapat mengalahkan "gravitasi" jepitan sederhana. Ditambah dengan unwinding basis perps yang besar, jendela penyeimbangan kembali ETF, dan batas risiko mendekati pemotongan bulan/kuartal, campuran arus menjadi lebih bergantung pada jalur daripada cetakan maksimal-pain tunggal.

Kiat pro: Perlakukan level maksimal-pain sebagai konteks, bukan ramalan. Arus yang paling penting jarang muncul hanya dalam histogram OI.

Pengaturan Jumat berdasarkan angka
Beberapa pelacak menempatkan kedaluwarsa minggu ini mendekati tanda $10–$10,6 miliar dalam istilah nosional, dengan Deribit mewakili sebagian besar opsi kripto yang terdaftar. Satu bacaan khusus bursa menunjukkan sekitar $9,6 miliar terkait dengan blok 26 Juni dan sekitar 78% kontrak di luar uang, dengan maksimal pain yang dihitung sekitar $72K (FinanceFeeds).
Pemindaian lintas bursa lainnya mengutip lebih dari $10,6 miliar kedaluwarsa dan sekitar 80% OTM, dengan maksimal pain mendekati $74K dan rasio put-to-call mendekati 0,87—menunjukkan lebih banyak call daripada put yang beredar untuk kedaluwarsa itu (CoinDesk).
Menjelang penyelesaian, komentar pasar juga menandai bahwa spot diperdagangkan di bawah referensi $72K yang populer, memperkuat risiko bahwa penjepitan maksimal-pain bisa gagal jika arus spot mendominasi ke dalam gulungan.
Melapisi ini, gambaran posisi dealer menunjukkan gamma bersih negatif sekitar −143K BTC, dengan pita pembalikan gamma tersirat sekitar $68K–$70K (The Block). Latar belakang itu secara historis terkait dengan volatilitas realisasi yang lebih tinggi ketika harga bergerak menuju pembalikan.
Gamma dealer, pembalikan $68K–$70K , dan mengapa penjepitan bisa gagal
Gamma mengukur bagaimana delta opsi berubah saat harga bergerak. Dealer yang net short gamma cenderung melakukan lindung nilai dengan membeli saat naik dan menjual saat turun—arus yang dapat memperkuat pergerakan, bukan meredamnya. Ketika pasar berada di wilayah gamma negatif, impuls kecil di spot bisa mengalir deras.

Apa yang tersirat dari pita pembalikan
Jika pembalikan gamma berada di bawah maksimal pain—seperti perkiraan sekitar $68K–$70K —maka kenaikan menuju $72K–$74K mungkin tidak menghadapi arus lindung nilai dealer yang menstabilkan yang khas dari rezim gamma positif. Sebaliknya, lindung nilai dapat memperburuk ayunan intraday di sekitar zona pembalikan, mengurangi kemungkinan jepitan yang bersih di kelompok strike yang lebih tinggi.

Akhir kuartal juga menampilkan gulungan besar dan likuidasi inventaris OTM yang dalam. Dengan ~78%–80% kontrak OTM, sebagian dari opsi tersebut dapat meluruh dengan kebutuhan lindung nilai aktif yang terbatas, meredam "tarikan" yang banyak diharapkan di dekat maksimal pain.

Arus spot, arus keluar ETF, dan kantong likuiditas tipis
Penjepitan opsi bergantung pada interaksi antara lindung nilai derivatif dan permintaan/penawaran spot. Jika aktivitas spot meluap, penjepitan sering gagal. ETF Bitcoin spot AS mencatat arus keluar bersih sekitar $469M pada 24 Juni (The Block). Meskipun satu hari tidak menetapkan tren, arus keluar ETF dapat mengurangi "tawaran alami" menjelang kedaluwarsa.
Likuiditas adalah variabel lain. Menjelang akhir kuartal, buku dapat menipis saat anggaran risiko disetel ulang. Slippage meningkat, terutama di dekat strike besar dan sekitar pita pembalikan gamma. Dinamika itu dapat mendorong rentang realisasi lebih lebar dari yang tersirat di papan opsi.

Catatan risiko: Spread bid-ask yang lebih lebar di sekitar penyelesaian dapat mempengaruhi stop dan lindung nilai. Perkecil ukuran dan gunakan limit order bila memungkinkan.

Daftar periksa praktis untuk menavigasi kedaluwarsa
Petakan pita gamma: Lacak di mana jalanan berubah dari gamma negatif ke positif. Jika pembalikan berada di bawah maksimal pain, harapkan lebih sedikit kekuatan penjepitan di strike yang lebih tinggi.
Bobot kualitas OI, bukan hanya kuantitas: Opsi OTM dalam yang kedaluwarsa tidak berharga tidak banyak membentuk arus lindung nilai hari terakhir.
Pantau proksi spot: Arus bersih ETF, basis pada perps utama, dan kedalaman buku pesanan L2 dapat mendahului apakah lindung nilai atau spot yang memegang kendali.
Gunakan struktur yang menerima risiko jalur: Spread, butterfly, dan kalender bisa lebih disukai daripada arah telanjang ke dalam kedaluwarsa gamma negatif.
Lakukan entri dan keluar secara bertahap: Likuiditas bisa menghilang di sekitar fix; hindari eksekusi cetakan tunggal jika Anda dapat mengatur pesanan.
Rencanakan unwind pasca-kedaluwarsa: Pergerakan sering meluas setelah pemotongan saat lindung nilai dilepas; jangan asumsikan mean-reversion tepat di bel.
Kiat pro: Jika Anda harus mengandalkan maksimal pain, atur peringatan di pita pembalikan dan strike dominan; biarkan arus mengonfirmasi sebelum menentukan ukuran.

Grafik bunga terbuka-deri-strike Deribit untuk kedaluwarsa 26 Juni (call biru, put kuning) dengan penanda maksimal-pain di $74.000—menunjukkan di mana konsentrasi nosional dan 'magnet' strike berada menjelang kedaluwarsa. — Sumber: CoinDesk#Get2SharesOfSKHynixAtZeroCost @以太圣