Dalam dua hari terakhir tentang Strategy, kata yang paling keras diperdebatkan di pasar adalah "Luna berikutnya". Saya perlu menggunakan beberapa fakta yang bisa diverifikasi untuk meluruskan pernyataan ini. Pertama, saya nyatakan, saya bukan di sini untuk membela Saylor, risiko yang perlu disebutkan, nanti tidak ada yang terlewat.

Pertama, bicara soal angka yang paling menakutkan. Kerugian buku Bitcoin Strategy saja sekarang sekitar $13 miliar, angka ini lebih besar dari total kapitalisasi pasar ratusan token terkenal. Seberapa besar konsentrasi risiko, angka ini sudah sangat jelas. Tetapi "kerugian buku $13 miliar" dan "akan runtuh menjadi nol seperti Luna" memiliki jarak yang sangat jauh.

Inilah yang perlu diluruskan. Lembaga analisis on-chain Arkham menyoroti satu fakta yang sering diabaikan: Strategy secara hukum tidak memiliki kewajiban untuk membayar dividen saham preferen STRC tersebut. Jika benar-benar dalam keadaan sulit, Saylor bisa saja tidak memprioritaskan perlindungan pemegang saham STRC. Harga STRC pada dasarnya hanya mencerminkan taruhan pasar apakah Saylor masih mau dan mampu membayar bunga.

Perbedaan yang lebih kunci ada di sini. Kematian Luna terjadi karena dalam mekanismenya ada spiral likuidasi paksa yang otomatis memicu lebih banyak penjualan begitu harga turun, begitu dimulai, tidak ada yang bisa menghentikannya. Sementara di sisi Strategy, berapa pun harga STRC turun, tidak akan memicu likuidasi paksa apa pun. Bitcoin di buku mereka tidak tergantung pada garis likuidasi pinjaman. Mereka bisa bertahan sangat lama dalam keadaan jelek, tapi tidak memiliki mekanisme "begitu terpeleset, hancur berkeping-keping". Sesuai aturan, saya katakan semuanya. Saya tidak menuduh siapa pun, juga tidak mengatakan Strategy aman tanpa masalah.

Risiko sebenarnya adalah jenis lain yang kronis: jika pasar tidak lagi percaya padanya, ia tidak bisa menerbitkan saham baru, tidak bisa menggalang dana, dan harus menanggung dividen $1,2 miliar per tahun, maka ia bisa terperangkap dalam siklus penurunan bertahap "jual koin untuk bayar dividen, harga koin semakin turun, semakin sulit pendanaan". Siklus ini tidak akan membuatnya mati mendadak, tetapi perlahan akan menguras darahnya. Jadi jangan gunakan label kepanikan yang sudah jadi seperti "Luna 2.0" untuk membungkus sesuatu yang mekanismenya benar-benar berbeda.

Bahayanya nyata, hanya saja bahaya ini kronis, perlu diukur dengan bulan dan kuartal. Cara memahami bahayanya jauh lebih berguna daripada sekadar berteriak "itu akan menjadi nol".