Seberapa jauh lagi Intel dari kapitalisasi pasar 10000 miliar?

Penulis: Su Yang, Tencent Technology

"Saya akan memperbaiki kesalahan masa lalu."

14 bulan lalu, Lip-Bu Tan berkata dalam konferensi Intel Vision 2025, ini adalah debutnya sebagai CEO Intel, saat itu ia berusia 65 tahun.

Selama 14 bulan terakhir, Lip-Bu Tan benar-benar "membangun ulang" Intel, dan mendapatkan respons "nilai tinggi" dari pasar modal.

Hingga Juni 2026, harga saham Intel naik dari sekitar $20,7 pada awal masa jabatan Lip-Bu Tan hingga di atas $132, dengan kenaikan kumulatif lebih dari 530%. Kapitalisasi pasar perusahaan juga naik signifikan dari kurang dari $100 miliar pada pertengahan 2025 menjadi lebih dari $660 miliar saat ini.

Saya meringkas metode "koreksi kesalahan"nya menjadi: PHK, restrukturisasi ekuitas, bertaruh pada proses 18A, dll.

CEO legendaris Intel, Andy Grove, memiliki pepatah terkenal: "Hanya orang paranoid yang bisa bertahan." Raksasa tua yang telah berdiri hampir 60 tahun ini sebelumnya selalu menjalankan metodologi ini.

Namun hari ini, Intel mulai mengalihkan pandangannya ke luar.

Jika Anda melihat Twitter Lip-Bu Tan, Anda akan menemukan gaya yang sangat konsisten—ia menjadi "maniak foto bersama", kontennya seragam berupa foto bersama mitra. Ini mencerminkan bahwa Intel di bawah kepemimpinan Lip-Bu Tan sedang menempuh jalan yang sangat berbeda dari masa lalu.

"Maniak Foto Bersama" Lip-Bu Tan dan Lingkarannya

Lip-Bu Tan, yang oleh banyak orang disebut sebagai "Bapak Investasi Semikonduktor China", terus menggunakan sumber daya industri semikonduktornya untuk mencari peluang kerja sama bagi perusahaan. Postingan Twitter-nya adalah bukti terbaik.

Seorang sumber mengatakan bahwa Lip-Bu Tan dalam satu hari paling banyak makan empat kali makan malam (jamuan bisnis), dimulai paling awal dari jam 4 sore, untuk menggambarkan status kerja pria berusia 66 tahun ini.

"7106,5," jam 7 pagi, jam 10 malam, 6,5 hari kerja seminggu. Sumber lain mengungkapkan, "Saya tidak ingat waktu pastinya, yang jelas cukup bekerja keras, setara dengan 996 kami."

Belum lama ini, ia pertama kali tampil di depan umum dalam podcast video eksternal, mengatakan bahwa ia akan mencapai pengembalian investasi 10 kali lipat bagi pemegang saham Intel dalam 5 hingga 10 tahun ke depan. Jika waktu diputar kembali ke 14 bulan lalu, pernyataan ini akan terasa luar biasa, dan pada awal 2024, 2025, jawabannya pasti tidak mungkin. Tapi jika dilihat hari ini, target pengembalian 10 kali lipat telah tercapai hampir 60%.

Saya pikir ini juga alasan Lip-Bu Tan memutuskan untuk mengatakan sesuatu di depan kamera podcast, menceritakan beberapa hal yang telah ia lakukan sebagai CEO Intel, atau bisa dibilang prestasi. Ini mungkin juga terkait dengan latar belakang Asia-nya yang rendah hati dan pendiam—tanpa membuat prestasi, tidak pantas untuk banyak bicara.

PHK dan Efisiensi Biaya

Di antara banyak metode "koreksi kesalahan", PHK adalah cara yang paling tajam dan tercepat untuk memperbaiki kondisi keuangan perusahaan.

Menurut data terbaru yang diungkapkan Intel, jumlah karyawannya mencapai level terendah sejak 2012—dari 120.400 orang (konsolidasi laporan keuangan akhir kuartal III 2024) menjadi 83.200 orang pada kuartal I 2026, berkurang bersih 37.200 orang, atau penurunan sekitar 30,9%.

Pada kuartal II 2025, PHK menyebabkan biaya restrukturisasi sebesar $1,9 miliar. Berdasarkan prinsip akuntansi umum, rugi bersih kuartal tersebut sebesar $2,9 miliar. Hingga kuartal I tahun ini, dengan prinsip yang sama, rugi bersih sebesar $3,7 miliar, tetapi sebagian besar berasal dari penurunan nilai goodwill Mobileye. Ini berarti dampak negatif dari sakit sementara akibat PHK dan biaya tenaga kerja terhadap kinerja bisnis secara bertahap mulai hilang.

Jika melihat prinsip non-akuntansi umum, laba Intel pada kuartal I mencapai $1,5 miliar, efek PHK langsung terlihat. Perkiraan kasar, mengurangi 30% tenaga kerja dapat menghemat hampir $10 miliar biaya per tahun.

Saya kenal banyak orang Intel. Karena bekerja di perusahaan asing, nama Inggris mereka seperti Mary, Lily, semuanya berakhiran 'y', tetapi kemudian banyak dari mereka yang pergi dalam gelombang PHK ini. Saat berdiskusi dengan rekan sejawat tentang topik ini, saya sering berkata, "'y' yang saya kenal sudah pergi."

Dampak PHK dan pengurangan staf bisa dirasakan secara langsung di banyak bisnis.

Pada Oktober 2025, Intel mengundang banyak kolega China untuk mengunjungi pabrik wafer Fab 52 mereka di Arizona, menyaksikan tonggak produksi massal proses 18A, tetapi sebelum acara dimulai, seorang staf yang bertanggung jawab tiba-tiba "mengundurkan diri".

Karena kontraksi yang cepat, banyak operasi bisnis mungkin mengalami dampak serupa. Contoh sederhana, begitu seseorang di suatu posisi cuti, operasi posisi itu bisa macet, bahkan tidak menutup kemungkinan harus meminjam tenaga kerja dari lintas wilayah.

Dalam struktur organisasi, perusahaan semikonduktor tampaknya sangat menyukai manajemen datar.

Buku "The Nvidia Way" pernah mengungkapkan bahwa hampir 40 eksekutif senior Nvidia melapor langsung ke Jensen Huang. Lip-Bu Tan juga demikian di Intel, tetapi ia lebih "radikal" daripada Jensen Huang—ia meminta semua insinyur melapor langsung kepadanya. Harus diakui, Lip-Bu Tan yang berusia 66 tahun juga seorang manajer waktu yang energik.

"Sejak hari pertama saya memutuskan agar semua tim teknik melapor langsung kepada saya," kata Lip-Bu Tan dalam wawancara podcast. "Saya terlalu terbiasa dengan budaya startup, ritme bergerak cepat seperti cahaya."

Lingkungan Eksternal yang Baik

Penyesuaian struktur organisasi menciptakan lingkungan internal yang baik, tetapi lingkungan eksternal juga sangat penting.

"Hal yang paling mengejutkan saya adalah bahwa dalam pengalaman karir saya dan pelatihan yang saya ikuti, saya tidak pernah belajar bagaimana menghadapi—suatu pagi, Trump meminta saya mengundurkan diri dengan alasan konflik kepentingan." Lip-Bu Tan berbicara tentang "tantangan" dari Trump dalam wawancara.

Masalah ini bermula dari sebuah postingan Trump.

Pada 7 Agustus 2025, Trump memposting di platform media sosialnya dengan gaya singkat, tegas, dan penekanan huruf kapital yang khas—"CEO Intel memiliki konflik kepentingan yang tinggi, harus segera mengundurkan diri. Tidak ada solusi lain untuk masalah ini. Terima kasih kepada semua orang atas perhatiannya terhadap masalah ini!"

Banyak orang mengira "konflik kepentingan" terkait dengan identitas Lip-Bu Tan sebagai "Bapak Investasi Semikonduktor China". Sebenarnya ini hanya alasan permukaan. Yang benar-benar memicu saraf Trump dan pemerintah AS adalah rumor tentang "Intel menunda ekspansi bisnis foundry wafer".

Pada akhir Juli 2025, Reuters dan majalah Fortune secara berturut-turut mengungkapkan surat internal Lip-Bu Tan. Khususnya majalah Fortune, dengan sangat terang-terangan mengutip kata-kata asli Lip-Bu Tan: "Tidak ada lagi cek kosong."

Majalah Fortune dalam laporannya mengutip kata-kata asli Lip-Bu Tan: "Tidak ada lagi cek kosong"

Menurut laporan, Lip-Bu Tan menekankan dalam surat internal bahwa setiap investasi harus memenuhi kelayakan ekonomi, dan ke depan akan mematahkan logika tradisional pembuatan wafer yang "tanpa pesanan pun, bangun pabrik besar lebih dulu", serta memperlambat pembangunan pabrik wafer di Ohio yang bernilai $28 miliar.

Perlu diketahui, setahun sebelumnya (26 November 2024), Intel melalui Undang-Undang Chip telah menerima janji subsidi manufaktur hampir $8 miliar dari pemerintah AS. Sekarang tiba-tiba mengatakan tidak akan berekspansi, pembangunan pabrik wafer ditunda, ini seperti "MAGA" di atas api. Lalu bagaimana mimpi "mengembalikan manufaktur canggih ke AS" akan terwujud?

Selanjutnya, pernyataan Intel juga bisa menjelaskan masalah lebih atau kurang.

Saat itu, Intel menyatakan ke publik bahwa perusahaan sedang melakukan investasi besar di AS, sejalan dengan agenda "America First" Trump. Jelas, pernyataan ini berfungsi sebagai pemadam api, memberi tahu pemerintah AS bahwa Intel tidak akan keluar dari kerangka narasi "MAGA".

Namun karena efek topik dan lalu lintas, lebih banyak orang cenderung percaya bahwa "kemarahan" Trump berasal dari narasi China-AS.

Jadi dalam podcast, Lip-Bu Tan mengatakan ia menerima Intel karena ini adalah perusahaan ikonik, sangat penting bagi ekosistem semikonduktor, dan sangat penting bagi AS.

Tentang tantangan Trump, Lip-Bu Tan mengenang, "Dia mendengarkan penjelasan saya—saya lahir di Malaysia, besar di Singapura, pergi ke MIT, tinggal di AS, dan tidak pernah tinggal di luar AS. Saya ceritakan semua ini padanya, dia sepertinya mendengarkan dengan serius, lalu dia memberi saya kesempatan ini."

Kenangan Lip-Bu Tan hampir sama dengan pernyataan Intel saat itu, semuanya menekankan "America First". Dan kedua pernyataan inilah yang memberikan Intel lingkungan eksternal yang relatif lebih lunak.

Faktanya, dalam menciptakan lingkungan eksternal, hampir seluruh komunitas teknologi Silicon Valley sudah "tunduk".

Bandingkan dua pelantikan Trump, Anda akan menemukan bahwa masa jabatan keduanya sungguh pemandangan aneh—"Saudara pertama" Elon Musk, Tim Cook, Jeff Bezos, para raksasa Silicon Valley hampir semuanya hadir, bahkan Mark Zuckerberg yang selalu dikritik Trump pun hadir. Namun pada masa jabatan pertama, tidak ada catatan publik yang menunjukkan kehadiran para tokoh ini.

Reformasi Campuran dan Pelepasan Aset

Di masa jabatan Lip-Bu Tan, Intel menarik banyak modal eksternal, mendorong raksasa tua ini menyelesaikan restrukturisasi ekuitas terbesar dalam sejarah perusahaan. Dan karena partisipasi pemerintah AS, operasi modal ini juga disebut sebagai "reformasi campuran" versi AS.

Menurut data publik, sejak paruh kedua 2025, Intel melalui penerbitan saham baru secara tertutup dan pengenalan kelompok strategis eksternal, langsung mengumpulkan total $15,9 miliar tunai dari pemerintah AS dan raksasa teknologi global.

Pertama, pemerintah AS melalui Undang-Undang Chip, dengan mengubah subsidi menjadi ekuitas, senilai $8,9 miliar (termasuk $3,2 miliar untuk proyek "enclave aman"), memperoleh 433,3 juta saham biasa Intel, dengan kepemilikan hampir 10%, menjadi pemegang saham terbesar Intel. Kemudian raksasa chip AI Nvidia mengikuti dengan investasi $5 miliar (membeli sekitar 4% ekuitas), dan SoftBank Group juga berinvestasi $2 miliar (membeli sekitar 2% ekuitas) menjadi pemegang saham terbesar kelima.

Melalui restrukturisasi ekuitas, Intel total memperoleh $15,9 miliar tunai.

Untuk lebih memperkuat amunisi dan menerapkan strategi "ringan", Intel dalam periode yang sama melakukan pelepasan aset intensif, dengan menjual anak perusahaan non-inti mengumpulkan $5,2 miliar tunai. Setelah dua arus dana inti bergabung, Intel total mengumpulkan $21,1 miliar dana.

Sebelumnya, Intel mengalami krisis likuiditas terparah dalam hampir 30 tahun—laba rugi besar, utang menumpuk, kehilangan darah parah.

Sepanjang tahun 2024, berdasarkan prinsip akuntansi umum (GAAP), Intel mencatat rugi bersih $18,756 miliar. Di antaranya, bisnis foundry wafer yang diharapkan besar mengalami rugi operasi kuartalan antara $2-3 miliar dari 2024 hingga awal 2025.

Sementara itu, belanja modal tahunan Intel (pembangunan pabrik wafer baru, pembelian lithografi ASML) berada di kisaran $18-25 miliar, total kewajiban naik menjadi $91,453 miliar. "Pembakaran uang" aset berat ini menyebabkan arus kas dari aktivitas operasi tahunan sebesar $8,2 miliar tidak dapat menutupi belanja modal pembangunan pabrik senilai puluhan miliar. Setelah dikurangi bunga dan pokok utang yang tinggi, leverage free cash flow tercatat negatif $11,575 miliar, sangat tidak mencukupi.

Reformasi campuran dan pelepasan aset senilai $21,1 miliar ini benar-benar merupakan "uang penyelamat" bagi Intel, dan tanpa bunga, tanpa perlu dikembalikan. Skalanya mendekati 84% dari skala penerbitan obligasi pertama Space X setelah IPO sebesar $25 miliar.

Saat berdiskusi dengan seorang orang dalam tentang topik baru-baru ini "kenaikan gila penyimpanan", disebutkan bisnis penyimpanan yang dilepas Intel.

Dari 2021 hingga Maret 2025, Intel dalam dua tahap menjual bisnis NAND flash dan solid-state drive (termasuk pabrik wafer Dalian, China) dengan harga hampir $9 miliar kepada SK Hynix.

Dilihat dari sudut pandang hari ini, jika Intel tidak menjual bisnis penyimpanan saat itu, seberapa besar ruang imajinasi kapitalisasi pasar?

Realitas tidak memiliki "jika".

Bagaimanapun saat itu berada dalam lumpur, tanpa melakukan pelepasan aset seperti ini, mungkin Intel sudah tidak ada.

18A, Menunggu Angin

Lei Jun berkata, berdiri di atas angin, babi pun bisa terbang. Sekarang Intel berada di atas angin Agent.

Jadi banyak orang bercanda mengkategorikan Intel sebagai "saham kecil", untuk menekankan potensinya di pasar AI.

Menekankan Intel berada di atas angin Agent, kuncinya terletak pada nilai CPU bagi Agent—pengguna menggunakan Agent, pada dasarnya melalui Agent untuk memanggil berbagai alat untuk memproses tugas—memanggil API browser untuk mencari halaman web, memanggil sistem file OS untuk membaca/menulis dokumen, memanggil database untuk mengakses data.

Setiap kali memanggil alat eksternal, CPU perlu melakukan penanganan interupsi milidetik dan konteks switching, karena eksekusi dasar semua API eksternal, enkapsulasi tumpukan protokol jaringan, dan kontrol serta penjadwalan inti manajemen bus memori, semuanya ada di tangan CPU.

Ini juga mengapa, dalam beberapa bulan terakhir, Lip-Bu Tan, Lisa Su, dan para pionir semikonduktor ini terus menekankan nilai CPU, terus memperbarui rasio kebutuhan CPU:GPU.

Terakhir kali Lip-Bu Tan membahas topik ini adalah pada Konferensi Komunikasi Teknologi Media Global ke-54 JP Morgan, ia berkata: "Rasio konfigurasi CPU dan GPU sedang berubah dari 1:8 menjadi 1:1, bahkan mungkin terbalik."

Sebagai sapi perah paling inti Intel, bisnis terkait CPU dalam delapan kuartal terakhir rata-rata menyumbang pendapatan di atas $10 miliar. Pada kuartal I 2026, pendapatan kumulatif divisi komputasi klien dan pusat layanan mencapai $12,8 miliar, menyumbang lebih dari 94% dari total pendapatan.

Agent secara alami menguntungkan CPU, dan Intel juga mencoba memperluas narasi "AI sisi perangkat" mereka—memasukkan model besar dan Agent ke dalam NAS, ke dalam mobil.

Pada pameran rantai pasokan tahun ini, Intel memamerkan konsep "otak rumah AI", dengan menggunakan model kecil yang di-deploy secara lokal untuk mengontrol perangkat IoT, memasukkan lima model kecil dengan total parameter 140 juta seperti LLM (penalaran otak), ASR (pengenalan suara), TTS (sintesis suara) ke dalam satu perangkat, sehingga "otak rumah AI" dapat memahami bahasa, melihat gambar, dan memahami maksud.

Kinerja "AI sisi perangkat" Core Ultra ini tidak lepas dari dukungan proses 18A.

Sebagai generasi proses canggih paling kritis Intel, validasi internal 18A adalah faktor penentu apakah bisnis foundry wafer Intel bisa keluar dari lumpur—baik atau buruknya kinerja aplikasi pada Core Ultra akan langsung menentukan pilihan pelanggan eksternal di masa depan.

Seorang orang dalam Intel juga menekankan bahwa keuntungan 18A untuk model yang di-deploy secara lokal di platform Core Ultra generasi ketiga terletak pada konsumsi energi. "Node proses 18A saat ini digunakan pada CPU tile, keuntungan terbesarnya adalah rasio efisiensi energi. Saat AIPC menjalankan model lokal, daya tahan baterainya juga cukup baik."

Selain itu, karena Core Ultra menggunakan arsitektur memori independen, dan proses 18A mendukung bandwidth bus fisik LPDDR5X-9600 MT/s, dengan bandwidth yang cukup, dibandingkan arsitektur memori terpadu (memori langsung dikemas di substrat chip), ia memiliki lebih banyak fleksibilitas kapasitas—dalam bentuk sisi perangkat seperti Mini PC, AI NAS, memori dapat diperluas hingga 96GB atau bahkan lebih dari 128GB.

Tentang ukuran model spesifik, Intel mengatakan mendukung deployment model besar arus utama dari 4B hingga 35B.

"35B bukanlah batas atas, dengan konfigurasi memori yang lebih besar dapat mencocokkan model yang lebih besar. Namun, dari keseimbangan biaya dan kemampuan, 35B adalah sweet spot untuk deployment model lokal," tegas orang dalam tersebut.

Kembali ke proses 18A, Intel tidak mengungkapkan data hasil yang akurat. Dalam panggilan telepon terbaru, Lip-Bu Tan berkata, "Pada proses 18A, kabar baiknya adalah kondisinya jauh lebih baik daripada saat saya baru mengambil alih. Saya bisa melihat peningkatan hasil 7% per bulan, saat ini perkembangannya sudah lebih cepat dari target akhir tahun 2026 yang kami tetapkan."

Jadi kita hanya bisa mencari jawaban terkait dari beberapa data.

Pada kuartal IV 2025, Intel memberikan panduan margin kotor untuk kuartal I 2026 sebesar 34,5%, nilai aktual 41,0%, melebihi ekspektasi sebesar 650 basis poin. Mengingat 18A mulai meningkat pada Core Ultra di kuartal I tahun ini, hal ini sampai batas tertentu dapat mencerminkan ritme peningkatan hasil 18A.

Awal tahun, bank investasi AS KeyBanc secara jelas menunjukkan dalam laporan pelacakan bahwa hasil 18A Intel telah berhasil menembus 60%. Baru-baru ini, analis teknologi luar negeri GF Securities Jeff Pu bahkan menyatakan di Twitter bahwa hasil 18A mencapai sekitar 80%.

Pada awal Juni, Intel juga merilis CPU server Xeon 6+ berbasis proses 18A, ini setara dengan sebelumnya hanya Core Ultra sebagai satu pelanggan, kini bertambah satu pelanggan baru. Jeff Pu juga menekankan bahwa mulai kuartal III, kapasitas produksi utama 18A akan secara resmi dialihkan ke chip Xeon 6+ sisi server.

Hasil lebih tinggi, lebih banyak validasi pesanan internal, node proses 18A menunggu angin yang semakin besar.

Pada konferensi Citi Global TMT 2025 paruh kedua tahun lalu, CFO Intel David Zinsner pernah menekankan bahwa 18A adalah node jangka panjang, akan ada lebih banyak pelanggan di masa depan. Seiring TSMC menaikkan biaya foundry untuk proses canggih 7nm ke bawah sebesar 5%-10%, Intel berpotensi mendapatkan keuntungan dari penyesuaian ini, tetapi dengan syarat Intel juga bisa menyediakan kapasitas yang cukup.

Akhir tahun lalu, kami memperkirakan kapasitas 18A, kapasitas bulanan Fab 52 diperkirakan 20.000 wafer.

Pada satu wafer 12 inci, secara teoritis dapat dipotong 640 CPU Tile berukuran 100 mm persegi. Dengan hasil sekitar 80% seperti yang diungkapkan Jeff Pu, dengan kapasitas 20.000 wafer, setahun penuh hanya bisa menghasilkan 123 juta CPU. Jika kapasitas bulanan dinaikkan menjadi 30.000 wafer, itu hanya mendekati "kebebasan kapasitas" Intel sendiri.

Jeff Pu mengungkapkan dalam laporan pelacakan bahwa target Intel adalah pada akhir 2028, kapasitas produksi berlipat ganda (dibandingkan akhir 2026).

"Pengeluaran kami untuk ruang pabrik berkurang secara signifikan, kami mengalokasikan lebih banyak dolar untuk pembelian peralatan. Untuk mengatasi kekurangan pasokan saat ini, pengeluaran peralatan kami pada 2026 mengalami peningkatan yang cukup besar dibandingkan 2025. Pengeluaran ini akan mendukung permintaan pada 2027 dan seterusnya," kata David Zinsner dalam panggilan telepon laporan keuangan kuartal IV 2025.

Kapasitas tidak mencukupi sehingga harus menambah pembelian peralatan, ini seperti boomerang yang ditembakkan ke surat internal Lip-Bu Tan tahun 2025 yang bertuliskan "tidak ada lagi cek kosong", serta untuk menebus pelanggaran terhadap kebiasaan "tanpa pesanan pun, bangun pabrik besar lebih dulu".

Namun kita tidak bisa melihat masalah secara terisolasi tanpa mempertimbangkan kondisi historis spesifik.

Saat itu, kondisi keuangan dan teknologi Intel hanya memungkinkan untuk memikirkan bagaimana bertahan hidup, tanpa ada "jika" yang serba mau. Tapi sekarang, node 18A yang menunggu angin, selama bisa melewati tantangan kapasitas, Intel punya peluang untuk mencapai kapitalisasi pasar $1 triliun, mendekati target jangka panjang pengembalian 10 kali lipat bagi pemegang saham.