Pintu masuk dana pensiun triliunan? ETF Reinvestasi Dividen Bitcoin Franklin dengan batas atas tekanan jual bawaan.

Tulis: Thejaswini M A

Terjemahan: Saoirse, Foresight News

Cara paling sederhana untuk mengelola dana orang lain adalah menunggu mereka lengah dan tidak memperhatikan. Sebagian besar pendapatan lembaga keuangan murni dibangun di atas kelambanan dan kemalasan orang.

Bertahun-tahun lalu, dua ekonom Richard Thaler dan Shlomo Benartzi menyimpulkan: meyakinkan orang lain dengan kata-kata adalah sia-sia. Daripada bersusah payah berdebat dan menang, lebih baik merancang aturan, memanfaatkan kebiasaan inersia yang terjadi ketika orang tidak melakukan apa-apa untuk mengubah pilihan mereka. Jelas, kebanyakan orang malas untuk secara sukarela mencentang opsi "keluar".

Jika perlu mengisi formulir secara manual untuk berpartisipasi dalam rencana tabungan pensiun, jumlah peserta akhirnya kurang dari setengah; tetapi begitu keikutsertaan ditetapkan sebagai default, dan keluar harus dilakukan secara manual, tingkat partisipasi langsung menembus 90%. Hal yang sama berlaku untuk berbagai langganan otomatis, lebih dari setengah pengguna berbayar bahkan tidak menggunakan layanan langganan. Minggu lalu saya berlangganan untuk menonton Piala Dunia FIFA, dan saya sadar bahwa setelah acara selesai, saya pasti akan benar-benar melupakan layanan ini.

Ada prasyarat utama dalam mekanisme ini: pemilik dana dan perancang alokasi produk harus dua orang yang berbeda. Pemberi kerja memilih kumpulan dana yang tersedia untuk 401 (k), karyawan hanya secara pasif masuk ke dalam sistem alokasi ini.

Pada 18 Juni, Franklin Templeton mengajukan permohonan untuk menerbitkan dua ETF, menanamkan logika "konfigurasi default" ini ke dalam investasi Bitcoin.

Jika dilihat dari struktur modal makro, parit dana yang bisa dibawa oleh produk ini sebenarnya sangat kecil.

Memutuskan untuk membeli Bitcoin sendiri adalah hambatan besar yang menghalangi adopsi industri. Meskipun Trump menghadiri konferensi industri Bitcoin dan meredakan kekhawatiran publik untuk sementara, hambatan ini masih ada secara objektif.

Penasihat keuangan perlu secara aktif mengalokasikan Bitcoin, menjelaskan keputusan ini kepada klien dan departemen kepatuhan. Begitu harga Bitcoin anjlok setengah, semua risiko kerugian harus ditanggung oleh penasihat. Karena pertimbangan risiko profesional, mayoritas penasihat akan sengaja menghindari dan tidak akan merekomendasikan Bitcoin kepada klien.

Penasihat keuangan akan membangun model portofolio standar, memilih dana dasar secara independen, dan klien hanya akan secara pasif memegang aset yang dialokasikan. Saat klien melihat laporan kepemilikan, mereka hanya akan melihat label umum seperti "Saham pasar besar AS, 40%", dan tidak akan mendalami aset apa yang sebenarnya dipegang. Jika penasihat memilih versi reinvestasi dividen dari dana ini, klien akan memegang Bitcoin tanpa sepengetahuan mereka.

Produk ini tidak dirancang untuk menjebak investor ritel biasa — lembaga tahu bahwa investor ritel akan secara aktif memeriksa kepemilikan mereka. Arsitektur dasar ini sebenarnya disesuaikan untuk penasihat keuangan.

Inilah inti dari trik Wall Street. Dana target-date senilai $4 triliun pada saat itu juga berkembang dengan logika ini: konfigurasi default adalah produk itu sendiri, selama pengguna memilih untuk tidak bertindak, mereka secara otomatis akan memegang aset tersebut. Investor yang memasukkan kode secara manual untuk memilih saham tidak tercakup dalam logika ini, dan Franklin tidak mengandalkan investor ritel semacam ini. Dana yang benar-benar menjadi sasaran produk ini berada di bawah kendali operator profesional lainnya.

Rencana Reinvestasi Dividen (DRIP) adalah alat "pasif" paling nyaman dalam investasi: setelah saham membagikan dividen, dana tidak masuk ke akun Anda, tetapi secara otomatis menambah posisi saham yang sama. Anda terus menambah investasi pada aset yang sudah dipegang, hampir tanpa perlu mengurusnya. Itulah arti DRIP.

Franklin telah membalikkan mekanisme ini: dua dana di bawahnya — Franklin US Stock Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF dan Franklin US Innovation Sector Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF — tidak menggunakan dividen untuk menambah saham, tetapi langsung membeli Bitcoin.

Untuk bagian kepemilikan Bitcoin, dana berencana untuk mengalokasikan ETF Bitcoin spot, futures Bitcoin, dan opsi. Produk ini memiliki aturan rebalancing asimetris triwulanan: jika Bitcoin naik signifikan dan bobotnya melampaui target 5%, pada rebalancing kuartal berikutnya akan dikurangi menjadi 4,5%; pada saat yang sama, batas keras ditetapkan, kepemilikan Bitcoin maksimum tidak boleh melebihi 20% dari total aset dana.

Alokasi awal produk adalah 95% saham dan 5% Bitcoin, dan semua dividen yang dibayarkan setiap kuartal akan digunakan untuk menambah Bitcoin. Jika harga Bitcoin naik dan kepemilikan membengkak, pada penyesuaian kuartalan, sebagian Bitcoin akan dijual untuk mengembalikan proporsi menjadi 4,5%, dan dana hasil pengurangan akan kembali ke aset saham.

Bahkan jika harga Bitcoin melonjak drastis antara dua penyesuaian, proporsi Bitcoin dalam dana tidak akan pernah melebihi garis merah 20%.

Untuk menghindari banyak proses regulasi, Bitcoin yang dimiliki dana akan disimpan di anak perusahaan milik penuh Franklin di Kepulauan Cayman, yang akan melakukan alokasi dengan cryptocurrency spot, futures, dan opsi.

Kedua dana melacak indeks khusus yang disesuaikan oleh VettaFi. Franklin berencana untuk meluncurkannya secara resmi pada 1 September; kolom biaya dalam dokumen pengajuan kosong, standar biaya manajemen belum diumumkan.

Singkirkan ekspektasi indah, hadapi kenyataan

Tampaknya membuka sistem Wall Street dan menambah pembeli Bitcoin yang stabil adalah prospek cerah, tetapi setelah menghitung data nyata, Anda akan menemukan bahwa apa yang disebut peningkatan pembelian hanyalah setetes air.

Indeks saham pasar luas AS memiliki tingkat dividen tahunan 1,05%, sementara indeks sektor inovasi hanya 0,52%. Alokasi awal kedua dana adalah 95% saham + 5% Bitcoin, dan hanya dividen yang dihasilkan oleh bagian saham yang akan digunakan untuk membeli Bitcoin. Dengan kata lain, dana pasar luas hanya dapat mengalokasikan sekitar 1% dari total aset setiap tahun untuk membeli Bitcoin, sementara dana inovasi hanya 0,5%.

Dengan mengacu pada ETF Bitcoin Franklin yang ada (ukuran $359 juta), daya beli tahunan Bitcoin baru hanya $3,6 juta. Volume perdagangan harian Bitcoin sekitar $36 miliar, pembelian satu tahun dana ini dapat dicerna pasar dalam waktu kurang dari satu menit.

Desain dana sektor inovasi juga memiliki cacat mendalam: sangat bergantung pada saham seperti Nvidia, Apple, Microsoft yang memiliki dividen sangat rendah atau bahkan tidak membagikan dividen. Dana membeli Bitcoin sepenuhnya bergantung pada dividen saham, yang berarti kekurangan arus kas untuk terus menambah posisi. Ditambah dengan mekanisme rebalancing kuartalan yang terbalik, sekali proporsi Bitcoin melebihi 5%, harus dikurangi menjadi 4,5%. Semakin tinggi kenaikan Bitcoin, semakin besar tekanan jual dana. Jika terjadi pasar bullish, tekanan jual yang terus-menerus akan dengan mudah mengimbangi peningkatan pembelian kecil dari dividen. Produk ini, dari desain dasarnya, ditakdirkan sulit untuk memegang aset yang naik untuk jangka panjang.

Pada hari-hari ketika pasar Bitcoin baik, dana ini justru akan menjadi pihak yang menjual secara pasif.

Mengapa demikian? Dana indeks dipaksa untuk diperdagangkan secara pasif oleh pasar. Pedagang tahu waktu tetap dan target pembelian dan penjualan indeks, dan melakukan arbitrase untuk mendapatkan keuntungan. Namun, dua dana Franklin justru menciptakan situasi sebaliknya: mereka adalah alat penjualan pasif terprogram yang terus-menerus. Dana membeli Bitcoin pada hari setelah dividen jatuh tempo, dan secara teratur menjual pada setiap penyesuaian kuartalan. Pedagang jangka pendek dapat secara akurat memprediksi titik operasi, dan memanen dana dari kedua sisi beli dan jual.

Tekanan jual dari satu dana dengan ukuran yang sama sangat kecil, seperti gigitan nyamuk; tetapi begitu produk serupa membentuk kategori lengkap, tekanan jual yang terakumulasi akan menjadi signifikan. Jika sejumlah besar dana serupa masuk ke pasar, setiap kenaikan Bitcoin akan menghadapi penjualan terus-menerus, membentuk batas harga yang sulit ditembus.

Selain trik konfigurasi default ini, dokumen pengajuan juga menyembunyikan tiga desain cerdas lainnya:

Cara menghindari kepatuhan. Banyak lembaga keuangan memiliki peraturan internal yang melarang alokasi cryptocurrency, tetapi dana ini secara eksternal hanya diberi label "produk ekuitas pasar besar AS". Penasihat keuangan dapat mengalokasikannya untuk klien secara patuh, secara tidak langsung mencapai kepemilikan Bitcoin.

Solusi kepatuhan struktur lepas pantai. Bitcoin disimpan di anak perusahaan milik penuh di Kepulauan Cayman. Ini adalah cara kepatuhan umum bagi reksa dana untuk memegang aset komoditas, tidak akan merusak kualifikasi pajak asli dana, operasi legal dan umum digunakan dalam industri.

Masalah pajak yang tersisa. Dividen secara otomatis diubah menjadi Bitcoin sebelum dibayarkan kepada Anda, tetapi dividen ini masih perlu dikenakan pajak. Dana sudah terkunci dalam aset kripto, Anda hanya dapat mengeluarkan uang tunai sendiri untuk membayar pajak atas dividen yang tidak pernah masuk ke akun Anda.

Agar model ini benar-benar terbentuk, dana semacam ini harus menjadi konfigurasi default untuk pensiun, atau berdekatan dengan kolam aset default. Undang-Undang Perlindungan Pensiun 2006 diberlakukan, pemberi kerja mendapat dukungan hukum untuk secara otomatis mendaftarkan karyawan, dan konfigurasi default sesuai dengan dana yang sesuai.

Pada saat itu, hanya 5% dari rencana pensiun 401 (k) yang menggunakan dana target-date; sekarang tingkat cakupan mencapai 96%, total industri melonjak dari $100 miliar menjadi $4 triliun.

Pada Agustus 2025, Trump menandatangani perintah eksekutif yang secara resmi melonggarkan pembatasan, memungkinkan 401 (k) untuk mengalokasikan cryptocurrency. Pada Maret 2026, Departemen Tenaga Kerja AS merilis rancangan peraturan baru, jika wali amanat pensiun memasukkan cryptocurrency sebagai aset alternatif ke dalam daftar pilihan pensiun, mereka dapat menikmati perlindungan tanggung jawab.

Konsultasi publik untuk rancangan peraturan berakhir pada 1 Juni. Jika peraturan final akan diberlakukan sebelum akhir tahun, proses terkait harus selesai sebelumnya. Dibandingkan dengan menambahkan produk kripto yang dapat dipilih bagi investor, menetapkan aset kripto sebagai konfigurasi default pensiun memiliki kesulitan implementasi yang lebih tinggi. Oleh karena itu, apa pun ketentuan akhir peraturan, departemen hukum perusahaan umumnya menilai bahwa sebagian besar pemberi kerja akan menunggu dan melihat, menunggu putusan pengadilan mengonfirmasi klausul perlindungan safe harbor sebelum bertindak.

Inti dari sistem ini tidak pernah meyakinkan siapa pun untuk secara aktif membeli koin. Perhatian manusia adalah sumber daya paling langka di dunia. Mode apa pun yang dapat menghemat pemikiran dan berjalan secara otomatis berdasarkan inersia pada akhirnya akan menang.

Seluruh sistem hanya perlu memanfaatkan kemalasan orang.