Hitung Mundur Regulasi Stablecoin: Bagaimana Mulai Berlakunya GENIUS Act akan Mempengaruhi USDC, USDT, dan Ekosistem Kripto?

2025年7月18日，Presiden Amerika Serikat menandatangani Undang-Undang Inovasi Nasional untuk Panduan dan Pembentukan Stablecoin AS - yaitu GENIUS Act - yang resmi berlaku. Undang-undang ini menandai pertama kalinya AS menetapkan kerangka regulasi federal yang komprehensif untuk stablecoin pembayaran yang didenominasi dalam dolar AS. Menurut ketentuan undang-undang, lembaga pengawas perbankan federal dan Departemen Keuangan harus menerbitkan aturan pelaksanaan final dalam waktu satu tahun setelah undang-undang berlaku, yaitu sebelum 18 Juli 2026. Sekarang, hitung mundur tinggal kurang dari 25 hari.

Pasar stablecoin berada pada level tertinggi dalam sejarah. Per 24 Juni 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin global telah mencapai 301,3 miliar dolar AS, mencapai rekor tertinggi. Di antaranya, stablecoin yang didenominasi dalam dolar AS menyumbang hingga 99,5%, dan Ethereum menampung 57,5% aktivitas stablecoin. Tether (USDT) menduduki peringkat teratas dengan kapitalisasi pasar sekitar 140 miliar dolar AS, dan Circle (USDC) berada di peringkat kedua dengan sekitar 40 miliar dolar AS. Sementara itu, pasar cryptocurrency sedang mengalami fluktuasi yang hebat - Bitcoin turun di bawah 60.000 dolar AS pada 24 Juni, mencapai 59.018 dolar AS dalam perdagangan intraday, menciptakan titik terendah tahun ini.

Pada saat kapitalisasi pasar mencapai rekor tetapi sentimen pasar lesu, aturan pelaksanaan GENIUS Act akan segera diterapkan. Siapa yang akan diuntungkan dari penataan ulang regulasi ini? Siapa yang akan dipaksa keluar? Analisis dilakukan dari empat dimensi: kerangka legislatif, jalur kepatuhan penerbit utama, dampak ekosistem DeFi, dan strategi respons bursa.

Kerangka Inti GENIUS Act: Siapa yang Dapat Menerbitkan Stablecoin?

Perubahan paling mendasar dari GENIUS Act adalah: undang-undang ini menciptakan kategori lisensi eksklusif yang disebut "Penerbit Stablecoin Pembayaran Berizin". Setelah undang-undang berlaku, hanya PPSI yang dapat secara sah menerbitkan stablecoin pembayaran di AS, dan entitas lain mana pun akan dikecualikan dari pasar.

Ada tiga jalur untuk menjadi PPSI:

Penerbit Berkualitas Federal: Anak perusahaan dari lembaga simpanan yang diasuransikan atau lembaga non-perbankan yang mendapatkan lisensi OCC dapat disetujui melalui jalur federal. Jalur federal adalah pilihan wajib bagi penerbit dengan volume penerbitan lebih dari 10 miliar dolar AS.

Penerbit Berkualitas Negara Bagian: Penerbit non-perbankan yang didirikan berdasarkan hukum negara bagian dapat menerbitkan stablecoin pembayaran sebagai PPSI berkualitas negara bagian, asalkan sistem regulasi negara bagian memenuhi standar substansial federal yang setara.

Penerbit Asing: Penerbit stablecoin pembayaran asing, dengan kemampuan teknis untuk mematuhi undang-undang terkait dan pengaturan timbal balik, dapat menyediakan atau menjual stablecoin mereka kepada orang Amerika melalui penyedia layanan aset digital.

Dalam hal cadangan aset, undang-undang mensyaratkan dukungan aset likuid berkualitas tinggi 1:1, melarang stablecoin algoritmik, dan menetapkan persyaratan modal, likuiditas, dan kepatuhan anti pencucian uang. Selain itu, undang-undang secara tegas melarang penerbit membayar bunga atau imbal hasil terprogram langsung kepada pemegang stablecoin.

Pertarungan Kepatuhan Penerbit Utama: Jalur Berbeda USDC dan USDT

Bagi dua penerbit stablecoin dengan kapitalisasi pasar terbesar - Circle (USDC) dan Tether (USDT) - GENIUS Act membawa tantangan yang sangat berbeda.

Circle (USDC): Sebagai penerbit domestik AS, Circle telah lama secara proaktif merangkul regulasi. USDC telah berkomunikasi dengan beberapa lembaga pengawas federal, dan transparansi aset cadangannya berada di posisi terdepan dalam industri. Kerangka federal GENIUS Act bagi Circle lebih merupakan "biaya kepatuhan yang diketahui" daripada "ancaman eksistensial". Circle sepenuhnya mampu menyelesaikan aplikasi PPSI sebelum penegakan hukum mulai berlaku pada Januari 2027.

Tether (USDT): Sebagai penerbit asing yang terdaftar di Kepulauan Virgin Britania Raya, USDT menghadapi tantangan struktural yang lebih berat. Kapitalisasi pasar USDT sekitar 140 miliar dolar AS, jauh melebihi ambang batas regulasi federal 10 miliar dolar AS. Menurut GENIUS Act, orang Amerika tidak boleh membeli stablecoin dari penerbit asing tanpa memegang lisensi AS.

Tether telah mengambil langkah-langkah - meluncurkan USAT, stablecoin domestik AS yang dirancang untuk mematuhi peraturan federal GENIUS Act, diterbitkan melalui bank yang disewa oleh AS dan diawasi oleh kustodian yang disetujui Washington. Namun, Senator AS Jack Reed telah mengajukan undang-undang yang mewajibkan semua stablecoin asing yang didukung dolar AS untuk diaudit di mana pun perusahaan berada. Reed menunjukkan bahwa Tether bukan satu-satunya penerbit asing, tetapi mengingat ukuran dan jejaknya yang terus berkembang, Kongres harus segera menangani masalah ini.

Bagi USDT, ketidakpastian paling inti adalah: apakah ketentuan untuk penerbit asing akan semakin diperketat? Jika Kongres meloloskan proposal Reed, USDT akan menghadapi persyaratan audit dan pengungkapan yang lebih ketat, dan bahkan mungkin secara substansial dikecualikan dari pasar AS.

Efek Cambuk pada Ekosistem DeFi: Peringatan Paradigm dan Hyperliquid

Dampak potensial GENIUS Act pada ekosistem DeFi telah menjadi topik paling kontroversial dalam industri.

Pada 8 April 2026, FinCEN dan OFAC bersama-sama merilis aturan yang diusulkan, mewajibkan PPSI untuk mempertahankan program kepatuhan AML/CFT dan sanksi. Aturan yang diusulkan memperlakukan penerbit stablecoin sebagai lembaga keuangan berdasarkan Undang-Undang Kerahasiaan Bank, mewajibkan mereka untuk menerapkan program kepatuhan, uji tuntas pelanggan, dan pelaporan aktivitas mencurigakan. Periode konsultasi publik berakhir pada 9 Juni 2026.

Fokus kontroversi adalah: Haruskah kewajiban AML penerbit diperluas ke aktivitas pasar sekunder?

Pada 9 Juni 2026, Paradigm dan Pusat Kebijakan Hyperliquid bersama-sama mengirim surat kepada FinCEN dan OFAC, memberikan peringatan keras tentang hal ini. Kedua lembaga menunjukkan bahwa penerapan aturan penerbit pada aktivitas pasar sekunder memiliki nilai terbatas bagi regulator, dan sebaliknya dapat menghasilkan "banyak kebisingan, tingkat positif palsu yang tinggi, dan laporan aktivitas mencurigakan bernilai rendah".

Yang lebih kritis, praktik ini akan menghasilkan "efek cambuk" - mencegah penerbit untuk menggunakan blockchain tanpa izin, dan pada akhirnya "mengusir stablecoin yang diatur AS dari DeFi". Paradigm dan Hyperliquid percaya bahwa regulator harus membedakan antara penerbitan primer (hubungan langsung antara penerbit dan pelanggan) dan aktivitas pasar sekunder (stablecoin beredar melalui dompet, aplikasi DeFi, dan validator, di luar kendali langsung penerbit).

Inti dari kontroversi ini adalah: Di mana batas regulasi? Jika penerbit stablecoin harus bertanggung jawab atas setiap peredaran stablecoin mereka di pasar sekunder, maka penerbit akan dipaksa untuk hanya menggunakan blockchain berizin, atau keluar dari ekosistem DeFi sama sekali. Bagi protokol DeFi di blockchain publik tanpa izin seperti Ethereum dan Solana, ini berarti potensi hilangnya likuiditas inti.

Peran Bursa Kripto: Dividen Kepatuhan dan Tantangan Operasional

Bagi bursa kripto, GENIUS Act adalah tantangan sekaligus peluang.

Kenaikan Biaya Kepatuhan: Bursa, sebagai pusat peredaran stablecoin, akan langsung terpengaruh oleh persyaratan kepatuhan PPSI. Jika aturan yang diusulkan FinCEN dan OFAC pada akhirnya memasukkan aktivitas pasar sekunder ke dalam kewajiban AML penerbit, bursa akan menghadapi persyaratan pemantauan dan pelaporan transaksi yang lebih ketat. Paradigm menunjukkan bahwa praktik ini dapat memindahkan beban kepatuhan dari penerbit ke bursa dan penyedia layanan dompet.

Keunggulan Kompetitif Stablecoin yang Patuh: Dengan diterapkannya kerangka GENIUS Act, stablecoin yang patuh akan mendapatkan keuntungan institusional yang signifikan. Lembaga keuangan tradisional - seperti Mastercard yang pada Juni 2026 mengumumkan perluasan dukungan penyelesaian untuk stablecoin yang diatur - sedang mempercepat integrasi stablecoin yang patuh ke dalam sistem keuangan tradisional. Bursa yang dapat memprioritaskan dukungan untuk stablecoin dengan lisensi PPSI akan unggul dalam memperoleh klien institusional.

Sistem Dua Jalur Negara Bagian dan Federal: GENIUS Act mempertahankan peran regulasi negara bagian - penerbit dengan volume penerbitan di bawah 10 miliar dolar AS dapat memilih regulasi tingkat negara bagian. Pada 16 Juni 2026, sekelompok senator bipartisan yang dipimpin oleh Senator Cynthia Lummis mengirim surat kepada Departemen Keuangan, menekankan bahwa kerangka federal tidak boleh melemahkan kekuasaan negara bagian. Ini berarti bursa mungkin perlu beradaptasi dengan dua sistem kepatuhan federal dan negara bagian secara bersamaan, meningkatkan kompleksitas operasional.

Penutup: Pemenang dan Pecundang di Era Kejelasan Regulasi

Aturan pelaksanaan GENIUS Act akan ditentukan dalam 25 hari, dan penegakan hukum akan mulai berlaku secara resmi pada Januari 2027. Dalam penataan ulang regulasi stablecoin ini, garis besar pemenang dan pecundang semakin jelas.

Pemenang: Penerbit yang patuh yang pertama menyelesaikan aplikasi PPSI akan mendapatkan keunggulan pertama; bursa yang mendukung stablecoin yang patuh akan mendapatkan kepercayaan klien institusional; lembaga dengan infrastruktur data waktu nyata akan bertransisi dengan mulus saat persyaratan pelaporan berlaku.

Pecundang: Penerbit asing yang gagal menyelesaikan transformasi kepatuhan tepat waktu menghadapi risiko pembatasan akses pasar; protokol DeFi yang menanggung beban kepatuhan berlebihan untuk aktivitas pasar sekunder mungkin kehilangan likuiditas inti; lembaga yang menunda pembangunan infrastruktur kepatuhan akan tertinggal dalam persaingan.

Kapitalisasi pasar stablecoin telah mencapai rekor tertinggi 301,3 miliar dolar AS. Kejelasan regulasi bukanlah akhir dari pasar, tetapi awal dari kematangan pasar. Bagi peserta yang dapat menyelesaikan transformasi kepatuhan dalam perubahan sistem ini, pasar yang lebih besar menanti di depan.

FAQ

Kapan GENIUS Act resmi berlaku?

GENIUS Act ditetapkan pada 18 Juli 2025, aturan pelaksanaan harus diterbitkan sebelum 18 Juli 2026, dan penegakan hukum mulai berlaku secara resmi mulai Januari 2027.

Apa dampak GENIUS Act terhadap DeFi?

Jika FinCEN memperluas kewajiban AML penerbit ke pasar sekunder, protokol DeFi mungkin kehilangan likuiditas stablecoin. Paradigm dan Hyperliquid telah bersama-sama mengirim surat kepada regulator untuk menentang praktik ini.

Persiapan apa yang perlu dilakukan bursa kripto?

Bursa harus memprioritaskan dukungan untuk stablecoin dengan lisensi PPSI, sambil memperkuat kemampuan pemantauan dan pelaporan transaksi untuk beradaptasi dengan persyaratan kepatuhan yang mungkin semakin ketat.