Wash menghantam "transaksi depresiasi dolar": emas runtuh, bitcoin terpukul keras, berapa lama pesta chip bisa bertahan?

Tulisan: Xu Chao

Perdagangan "devaluasi dolar" yang mendominasi Wall Street tahun ini sedang runtuh dengan cepat. Sikap hawkish Ketua Federal Reserve Kevin Warsh memperkuat ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga, ditambah dengan penguatan dolar AS yang signifikan membentuk tekanan ganda, emas, perak, dan bitcoin berturut-turut kehilangan level harga kunci; sementara itu, sejumlah besar dana ditarik dari logam mulia dan beralih ke sektor semikonduktor, namun keberlanjutan pesta chip ini telah memicu keraguan yang semakin kuat di pasar.

Rabu ini, emas jatuh di bawah $4.000 per ounce, untuk pertama kalinya dalam sekitar delapan bulan, turun sekitar 29% dari rekor tertinggi sekitar $5.600 pada Januari tahun ini; perak jatuh di bawah $60 per ounce, turun lebih dari 50% dari puncak $121; bitcoin secara bersamaan jatuh di bawah $60.000, level terendah sejak akhir 2024. Indeks Dolar AS (DXY) naik 2,8% bulan ini, ditutup pada level tertinggi dalam lebih dari 14 bulan, dan diperkirakan akan mencatat kenaikan bulanan terbesar dalam hampir satu tahun.

Titik kunci yang mendorong perubahan mendadak ini adalah ketika Warsh, dalam memimpin konferensi pers Federal Reserve, menempatkan stabilitas harga sebagai prioritas utama, membuat pasar semakin yakin bahwa ia akan mengambil sikap anti-inflasi yang lebih agresif. Dolar yang kuat membuat logam mulia yang dihargai dalam dolar menjadi lebih mahal bagi pembeli luar negeri, dan ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat secara langsung menaikkan biaya peluang memegang aset yang tidak menghasilkan bunga.

Micron Technology merilis laporan kuartalan yang melampaui ekspektasi setelah jam perdagangan, menahan sementara sentimen jual di sektor chip, dan saham chip Korea seperti SK Hynix juga pulih. Namun, beberapa pelaku pasar memperingatkan bahwa pergerakan chip yang disertai volatilitas ekstrem ini telah menunjukkan beberapa karakteristik puncak historis.

Debut Hawkish Warsh: Restrukturisasi Ekspektasi Suku Bunga, Logika Devaluasi Runtuh

Logika perdagangan "devaluasi dolar" dibangun di atas kekhawatiran tentang pemborosan fiskal dan toleransi bank sentral terhadap inflasi, yang dalam beberapa tahun terakhir terus mendorong kenaikan emas, perak, dan bitcoin. Pada Januari tahun ini, ketika Warsh dicalonkan sebagai Ketua Federal Reserve, emas langsung jatuh lebih dari 13%, mencatat penurunan satu hari terbesar dalam lebih dari empat dekade, bitcoin kemudian runtuh, dan dolar AS, setelah penurunan panjang, mencapai titik terendah dan memantul—pasar memilih dengan harga, menunjukkan bahwa kredibilitas hawkish Warsh telah ditanggapi dengan serius sejak awal.

Robin Brooks dari Brookings Institution berpendapat bahwa akar perdagangan devaluasi terletak pada kebijakan fiskal yang tidak tepat, dan kebijakan moneter hanyalah "kaki tangan": ketika pembuat kebijakan mencoba mengencerkan utang yang tidak berkelanjutan melalui inflasi, mereka terpaksa menyalakan mesin cetak. Kerangka ini menjelaskan mengapa pasar sangat sensitif terhadap pemilihan Ketua Federal Reserve, dan juga menjelaskan mengapa penekanan Warsh pada stabilitas harga dalam konferensi pers pertamanya cukup untuk memicu penilaian ulang aset yang begitu dramatis.

Stephen Innes, mitra eksekutif di SPI Asset Management, mengatakan debut publik pertama Warsh telah membuat pasar percaya bahwa ia mengambil jalur anti-inflasi yang lebih keras. Indeks S&P 500 yang dihargai dalam emas—indikator klasik untuk mengukur apakah pertumbuhan ekonomi berasal dari ekspansi riil atau devaluasi moneter—telah berbalik naik secara signifikan tiga bulan lalu, menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap narasi devaluasi telah runtuh. Perlu dicatat, tercapainya perjanjian gencatan senjata di Timur Tengah juga memberikan dorongan tambahan bagi dolar AS.

Penurunan Dalam Emas dan Perak: Level Dukungan Kunci dan Jendela Pembelian Muncul

Penurunan logam mulia saat ini merupakan pembalikan dramatis dari pergerakan historis awal tahun ini. Awal tahun ini, emas melonjak ke rekor sekitar $5.600 per ounce, perak menembus $121, dan kenaikan keduanya bahkan melampaui "Magnificent Seven", menjadi perdagangan momentum paling ramai di Wall Street. Kini, kemegahan itu telah berlalu.

Nate Miller, wakil presiden pengembangan produk di Amplify ETFs, menunjukkan bahwa kenaikan imbal hasil dan dolar AS meningkatkan biaya peluang memegang logam; sementara perak, karena memiliki sifat ganda sebagai logam mulia dan bahan baku industri, cenderung turun lebih tajam daripada emas selama periode pengetatan makro—inilah mengapa perak jatuh begitu cepat kali ini.

Ben McMillan, kepala investasi di IDX Advisors, percaya bahwa ekspektasi kenaikan suku bunga dan likuidasi posisi adalah "penyebab utama" penurunan besar emas, tetapi ia juga melihat koreksi saat ini sebagai "kesempatan beli antar-generasi." Peter Grant, wakil presiden dan ahli strategi logam mulia senior di Zaner Metals, memperkirakan level dukungan kunci berikutnya untuk emas adalah $3.800 per ounce, dengan potensi rebound ke $4.500 tahun ini; tetapi untuk membangun kembali kepercayaan pasar bahwa emas akan mencapai rekor baru, perlu kembali ke atas $4.800.

Dolar Kuat dan Tekanan pada Bitcoin: Korelasi Negatif Mendominasi Pergerakan Kripto

Bitcoin jatuh di bawah $60.000, dan pergerakan terbalik dengan Indeks Dolar AS yang mencapai tertinggi lebih dari 14 bulan sekali lagi mengkonfirmasi logika korelasi negatif jangka panjang antara keduanya.

Steven Englander, analis di Standard Chartered, menunjukkan bahwa perbedaan suku bunga riil dan nominal telah menjadi pendorong utama penguatan dolar AS sejak awal Mei, memperkirakan Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga tidak berubah, sementara Bank Sentral Eropa masih memiliki ruang untuk satu kali pemotongan suku bunga pada paruh pertama tahun depan, dan selisih suku bunga AS-Eropa akan terus mendukung dolar, membuat bitcoin menghadapi headwind yang berkelanjutan.

Vincent Deluard dari StoneX Financial memperingatkan bahwa meskipun gencatan senjata di Timur Tengah meredakan dampak harga minyak, inflasi tidak akan kembali dengan lancar ke target 2%, tetapi akan berkonsolidasi di kisaran 3,5% hingga 4% dalam jangka panjang.

Torsten Slok, kepala ekonom di Apollo Global, mengajukan skenario yang berlawanan dengan intuisi: penurunan harga minyak mungkin setara dengan pemotongan pajak, lebih lanjut merangsang permintaan agregat yang sudah terlalu panas, sebaliknya mendorong inflasi, memberikan alasan bagi Federal Reserve untuk menaikkan suku bunga—jika jalur ini terwujud, akan semakin menekan perdagangan devaluasi.

Dana Beralih ke Semikonduktor, Saham Chip Menjadi Favorit Momentum Baru

Mark Hackett, kepala strategi pasar di Nationwide Investment Management Group, menunjukkan bahwa sekelompok dana besar yang sangat terkoordinasi secara kolektif memindahkan posisi besar dari kripto, saham meme, dan logam mulia ke saham semikonduktor, dan produsen chip Korea seperti Samsung Electronics dan SK Hynix telah menjadi tujuan utama pergeseran posisi kali ini.

Ia mengatakan kepada MarketWatch bahwa penguatan dolar AS adalah pemicu penjualan logam mulia, dan perubahan ekspektasi kebijakan Federal Reserve adalah akar penyebab penguatan dolar. "Tapi ini hampir digunakan sebagai alasan bagi investor untuk secara kolektif membersihkan posisi logam mulia," katanya.

Laporan kuartalan Micron Technology setelah jam perdagangan meredakan tekanan jual jangka pendek di sektor chip: panduan pendapatan perusahaan melampaui ekspektasi, dan laba juga jauh di atas ekspektasi, laba bergulir 12 bulan berlipat empat dalam dua kuartal, dan kapitalisasi pasar setelah jam perdagangan kembali ke sekitar $1,4 triliun. SK Hynix, yang sebelumnya memicu penjualan karena mengumumkan akan memusatkan produksi pada chip memori DRAM dengan margin rendah, juga mendapat dorongan—meskipun perusahaan yang sama mengumumkan rencana penerbitan saham AS senilai $29 miliar pada hari yang sama.

Sinyal Puncak Chip Muncul, Pertahanan Bertahap Menjadi Konsensus

Namun, volatilitas ekstrem itu sendiri sudah merupakan sinyal peringatan. Larry McDonald dari Bear Traps Report menunjukkan bahwa sangat jarang saham semikonduktor berfluktuasi lebih dari $100 miliar dalam hitungan jam, secara historis biasanya hanya terjadi di dekat puncak atau dasar pasar yang signifikan.

BCA Research merekomendasikan untuk mengakhiri strategi long yang telah berlipat ganda tahun ini—yaitu long semikonduktor pasar berkembang, short perusahaan cloud komputasi skala besar "Magnificent Seven" yang membayarnya. BCA menunjukkan bahwa volatilitas tersirat satu bulan Indeks Harga Saham Gabungan Korea (Kospi) telah melampaui puncak historis, dan secara historis level ini sering muncul di "dasar pasar bearish, bukan puncak historis," menunjukkan bahwa pergerakan saat ini didorong oleh "kekuatan spekulatif tinggi" yang merupakan karakteristik puncak.

McDonald juga memperingatkan bahwa akhir bulan, akhir kuartal, dan mendekati akhir pekan libur panjang AS secara historis sering disertai dengan pergeseran dana besar-besaran dan volatilitas musim panas yang rendah; penerbitan saham baru yang padat akan menguras kemampuan pasar untuk menyerap likuiditas, dan penjualan besar-besaran oleh orang dalam sering menjadi pertanda puncak akan datang. Bagi investor yang masih memegang posisi long chip, penguatan Micron Technology setelah jam perdagangan mungkin menawarkan waktu yang relatif baik untuk keluar di level tinggi.