Interpretasi laporan riset: sektor semikonduktor naik 155%, Bernstein mengatakan NVDA dan AVGO masih "sangat murah"

Penulis: Rita

Panduan Pembaca dari Chao Xiang

Bernstein merilis tinjauan kuartalan industri semikonduktor pada 23 Juni. Intisari utama: AI telah menjadi "satu-satunya permainan" di sektor semikonduktor, fundamental yang kuat, tetapi valuasi dan tingkat kemacetan sudah berada di level tertinggi dalam sejarah. Laporan ini juga merekomendasikan NVDA dan AVGO (dengan peringkat "mengungguli pasar"), menganggap meskipun kinerja mereka tahun ini relatif tertinggal, mereka adalah penerima manfaat utama dari rantai pasok AI, dan valuasi saat ini "sangat murah secara absurd". AMD dinaikkan peringkatnya, tetapi QCOM tetap berhati-hati karena bisnis ponselnya menghadapi tekanan.

Permintaan AI Dorong Rekor Kenaikan di Sektor Semikonduktor

Indeks Semikonduktor Philadelphia (SOX) naik 155,6% dalam setahun terakhir, dan sejak awal tahun sudah naik 106,6%. Sementara itu, S&P 500 hanya naik 9,2%. Premi SOX terhadap S&P 500 mencapai 62%.

Kenaikan ini didorong oleh fundamental, bukan gelembung. Data Bernstein menunjukkan bahwa EPS forward SOX dari awal tahun hingga sekarang naik 75%, sementara ekspansi valuasi sendiri hanya sebagian kecil.

Perbedaan dalam sektor semikonduktor sudah mencapai tingkat yang ekstrem. Dari awal tahun hingga 22 Juni, chip memori naik 500%, CPU dan solusi optik masing-masing naik 220%, sementara GPU dan ASIC hanya naik 115%. Seluruh rantai pasok AI menghasilkan uang, tetapi bagian yang menghasilkan uang dan tingkat keuntungannya tidak merata. Bagian hulu dan hilir dari rantai pasok paling banyak mendapat manfaat, karena pembangunan jalur produksi baru membutuhkan memori dan perangkat semikonduktor, sehingga pasokan relatif ketat. GPU hanya naik 115%, meskipun NVDA menguasai sebagian besar pangsa pasar chip AI.

Daya Beli Nyata di Bawah Valuasi Tinggi

EPS forward SOX saat ini adalah 34,1 kali lipat, sedangkan S&P 500 adalah 21,0 kali, dengan premi 62%. Ini terdengar mahal, tetapi tergantung perusahaan tertentu, misalnya NVDA dengan EPS yang disesuaikan tahun 2026 diperkirakan mencapai 9,19 dolar, dan tahun 2027 mencapai 12,52 dolar. Berdasarkan target harga Bernstein sebesar 315 dolar, P/E 2027 adalah 25 kali, sementara P/E forward seluruh sektor adalah 34 kali. NVDA bukan yang paling mahal, justru relatif lebih murah.

Analis Bernstein Stacy Rasgon menggunakan satu kata: "sangat murah secara absurd".

Alasannya sangat langsung: seri chip Blackwell NVDA diperkirakan akan mencapai pendapatan sebesar 1 triliun dolar AS pada 2027. Situasi AVGO serupa, dengan target harga 550 dolar, tetapi jika mencapai target pendapatan terkait AI sebesar 100 miliar dolar AS pada 2030, valuasi saat ini tampak sangat murah.

Inilah alasan Bernstein memberi peringkat "mengungguli pasar" untuk kedua perusahaan ini. Meski kinerja mereka tahun ini tertinggal, mereka adalah bagian paling inti dari rantai permintaan AI. Sebagai perbandingan, P/E forward Apple sekitar 28 kali, Microsoft sekitar 30 kali, sementara NVDA hanya 25 kali. Dengan mempertimbangkan kontinuitas produk Blackwell dan Rubin, serta posisi monopoli AVGO di chip switch, diskon valuasi ini sangat tidak masuk akal. Dana mengabaikan satu fakta utama: tanpa chip dari NVDA dan AVGO, seluruh infrastruktur AI tidak akan bisa berjalan.

Cerita CPU Ganda, Tantangan Tunggal QCOM

AMD baru-baru ini dinaikkan peringkatnya menjadi "mengungguli pasar" oleh Bernstein. Alasannya apa? Karena AMD tidak hanya memiliki peluang di AI/GPU, tetapi juga dalam tren AI proxy CPU. Pengiriman CPU mulai membaik dari Q1 2026, sedikit di atas pengiriman PC. Bernstein percaya fundamental AMD cukup kuat untuk mendukung EPS sebesar 20 dolar per saham hingga 2028, dan harga saham saat ini masih memiliki ruang untuk naik terhadap target tersebut.

QCOM justru menghadapi tantangan tunggal. Pengiriman ponsel di Q1 2026 turun 3% secara tahunan, sementara kenaikan harga chip memori berarti biaya ponsel meningkat, yang berdampak negatif terhadap kekuatan penetapan harga bagi pemasok modul chip. Bernstein mengakui bahwa sebelumnya menurunkan peringkat QCOM adalah "keputusan buruk", tetapi tetap mempertahankan peringkat "sejalan dengan pasar". Masalahnya adalah, kelemahan elektronik konsumen sudah menjadi kenyataan, dan sulit bagi QCOM untuk menemukan mesin pertumbuhan baru. Bahkan jika di masa depan analis bisa menyajikan cerita baru tentang pusat data, dibandingkan dengan dorongan ganda AMD dan posisi struktural produsen chip, cerita QCOM terbatas daya tariknya.

Realitas Sub-Sektor

Perangkat semikonduktor (AMAT, LRCX, KLAC) tetap dipandang positif, kebutuhan pembangunan kapasitas tetap kuat, dan ketiga perusahaan ini diberi peringkat "mengungguli pasar" dengan target harga naik antara 30% hingga 70%.

Kondisi chip analog (ADI, TXN) lebih kompleks. Mereka memang sedang dalam siklus pemulihan, dengan pertumbuhan dua digit selama lebih dari satu tahun, tetapi pangsa bisnis pusat data masih kecil, sekitar 10%. P/E TXN dan ADI berkisar 30 hingga 40 kali, cukup mahal. Bernstein memberi rating "sejalan dengan pasar" untuk keduanya, dan memilih untuk menunggu.

Risiko Kemacetan dan Inventaris

Indikator suasana industri Bernstein menunjukkan bahwa tingkat kemacetan di sektor semikonduktor sudah mencapai level tertinggi dalam sejarah. Hari inventaris kembali meningkat, jauh di atas batas normal historis, meskipun inventaris saluran distribusi menurun, tetap di atas rata-rata. Apa artinya? Artinya, jika ada tanda-tanda pelemahan permintaan hilir, seluruh rantai pasok akan menghadapi tekanan untuk melakukan pengurangan inventaris secara aktif. PC dan konsumen sudah menunjukkan tanda-tanda kelemahan, ponsel bahkan mengalami penurunan tahunan. Jika tekanan inventaris menyebar ke pengadaan pusat data, ancaman perang harga akan menjadi nyata. Pada saat itu, perusahaan yang dekat dengan bottleneck (NVDA, AVGO) akan mengalami penurunan kekuatan penetapan harga secara serius.

Permintaan AI tidak diragukan lagi sangat kuat, tetapi valuasi tinggi saat ini sudah memperhitungkan berita baik ini. NVDA dan AVGO meskipun relatif murah, asalkan mereka mampu mencapai target analis. Cerita AMD menarik, tetapi juga ada risiko eksekusi. QCOM menjadi peran yang terlupakan, tanpa katalis yang jelas. Posisi Bernstein adalah pandangan optimis yang selektif, di saat ini, pemilihan saham menjadi lebih penting daripada sekadar melihat arah yang benar.

Disclaimer

Artikel ini merupakan rangkuman dan interpretasi dari laporan riset pihak ketiga oleh TideResearch. Peringkat, target harga, proyeksi laba, dan penilaian terkait yang dikutip adalah pandangan analis Bernstein, hanya mewakili posisi institusi mereka, tidak mewakili pandangan TideResearch, dan tidak merupakan saran investasi apapun.

Perhatikan tiga poin saat membaca: satu, target harga adalah prediksi analis untuk sekitar 12 bulan ke depan, bukan janji, dan dapat diubah sewaktu-waktu tergantung kinerja dan kondisi pasar. Dua, laporan riset dari pihak penjual biasanya cenderung optimis, dan beberapa perusahaan yang diliput memiliki hubungan dengan bank investasi ini. Tiga, nilai utama laporan adalah logika utama dan asumsi dasarnya, bukan satu target harga tertentu. Fokuslah pada logika, bukan hanya harga.

Pasar berisiko, pengambilan keputusan harus mandiri. Artikel ini tidak boleh dijadikan dasar membeli atau menjual sekuritas apapun.

Sumber data: Laporan Bernstein (Stacy A. Rasgon dan lainnya, 23 Juni 2026) · Data pasar terbuka

TideResearch · 2026 Juni