NDV pendiri Jason: Strategi kecil gagal, panik menjual, pertimbangkan untuk membeli saat harga rendah

Penulis: Wu Shuo Blockchain

Edisi podcast ini mengundang pendiri NDV Jason Huang, membahas penurunan Bitcoin baru-baru ini, kejadian penjualan koin oleh MicroStrategy, risiko pasar makro, serta peluang industri kripto. Jason berpendapat bahwa penurunan kripto kali ini sebagian besar disebabkan oleh tekanan jual inert dari siklus empat tahunan Bitcoin, dan belakangan mulai ditambah faktor koreksi pasar saham AS, penyusutan likuiditas, serta tekanan utang MicroStrategy. Dia menilai pasar belum benar-benar menemukan dasar, dan biasanya pasar bearish membutuhkan peristiwa simbolis seperti keruntuhan FTX untuk memicu keputusasaan umum dan keadaan tanpa diskusi.

Dalam strategi investasi, Jason menyatakan bahwa dana tahap kedua tahun ini memperoleh sekitar dua puluh poin persentase keuntungan, selain aset kripto juga berpartisipasi dalam perdagangan komoditas besar seperti minyak, emas, dan perak. Dia berhati-hati terhadap saham AI, menganggap dirinya pengguna berat AI tetapi kurang memiliki keunggulan dalam trading; sekaligus khawatir akan risiko overtrading dan gelembung di balik tren pasar saham AS, semikonduktor, dan peluncuran SpaceX. Berbeda dengan pesimisme jangka pendek terhadap pasar, dia tetap optimis terhadap nilai jangka panjang stablecoin di industri kripto, menganggap stablecoin sebagai salah satu inovasi paling jelas dan berguna secara praktis di bidang ini, dengan potensi penetrasi yang masih besar di masa depan.

Penjualan koin MicroStrategy memicu panic selling, BTC masuk ke likuiditas squeeze

Kedi: Dalam podcast sebelumnya, kamu memperkirakan pasar kripto bisa mengalami penyesuaian mendalam pada tahun 2026. Baru-baru ini Bitcoin terus turun, menurutmu penurunan ini sesuai dengan prediksimu saat itu? Selain itu, bagaimana pandanganmu tentang posisi saat ini? Aku lihat kamu pernah menyebutkan di Twitter sekitar $48.000.

Jason: $48.000 belum tentu menjadi dasar. Sebenarnya aku tidak menyebutkan secara spesifik saat itu, karena setiap penurunan memiliki logika berbeda. Sampai akhir-akhir ini, terutama dua hari terakhir, aku merasa penurunan ini mulai sesuai dengan prediksi aku dari September tahun lalu.

Bagian awal lebih mirip penjualan terpusat dalam siklus empat tahunan Bitcoin. Banyak trader jangka panjang keluar saat titik siklus, memicu tekanan jual besar. Sementara itu, pasar saham AS lebih tahan lama dari yang aku perkirakan, tapi aku rasa koreksi saat ini baru mulai. Dalam konteks ini, jika semua orang memegang BTC atau IBIT, mereka cenderung lebih dulu menarik likuiditas.

Selain itu, aku juga tidak menyangka MSTR bisa bertahan selama ini. Sampai akhir-akhir ini, mekanisme flywheel-nya baru mulai bermasalah. Jadi aku rasa, penurunan kali ini mungkin akan lebih besar dari yang diperkirakan pasar.

Kedi: Penurunan Bitcoin yang terkonsentrasi beberapa hari ini, dalam beberapa hal, dipicu oleh MicroStrategy sendiri. Karena mereka hanya menjual 32 Bitcoin, tapi reaksi pasar sangat besar. Beberapa analis menganggap ini seperti menguji elastisitas pasar, dan situasinya masih dalam kendali MicroStrategy. Bagaimana pandanganmu?

Jason: Saya tidak setuju. Banyak orang terlalu memandang pendiri sebagai sosok yang terlalu kuat, seolah dia bisa mengendalikan segalanya, padahal tidak. Pengusaha menghadapi masa depan, seringkali harus membuat keputusan di tengah ketidakpastian.

Model MicroStrategy sebelumnya adalah: berutang, menerbitkan saham preferen, lalu membeli Bitcoin dengan penerbitan saham. Saat siklus kenaikan, model ini berjalan karena kenaikan harga koin menutupi bunga dan dividen, dan harga saham juga premium, membentuk flywheel positif.

Namun, saat Bitcoin turun cepat, harga saham dari premium menjadi diskon, dan mereka harus membayar bunga dan dividen nyata, mekanisme ini berubah menjadi siklus negatif.

Saya rasa MicroStrategy memang agak kelewatan. Mereka awalnya menyiapkan sekitar 2 miliar dolar tunai untuk membayar dividen saham preferen selama dua tahun ke depan, tapi kemudian mereka melunasi obligasi konversi jatuh tempo 2029 lebih awal, menghabiskan sekitar 1,2 miliar dolar, sehingga buffer dua tahun mereka tinggal empat bulan.

Dalam kondisi ini, mereka bisa default utang, default saham preferen, atau menjual koin. Menjual 32 Bitcoin itu sebenarnya sudah menunjukkan mereka memilih: prioritas pertama ke kreditur, kedua ke pemegang saham, terakhir ke pemegang Bitcoin.

Yang benar-benar dikhawatirkan pasar bukanlah 32 Bitcoin itu sendiri, melainkan total sekitar 800 ribu Bitcoin yang mereka pegang. Kekhawatiran adalah potensi tekanan jual yang lebih besar di masa depan.

Dan bukan hanya mereka, beberapa pemegang besar lain juga menjual, karena semua tahu bahwa MSTR adalah potensi penjualan terbesar. Daripada menunggu mereka keluar, lebih baik duluan keluar. Jadi, penurunan ini secara esensial adalah pasar yang berebut keluar dari posisi MicroStrategy.

Selanjutnya, yang penting adalah bagaimana MicroStrategy menyelesaikan masalah utang dan dividen saham preferen dalam empat bulan ke depan. Mereka harus menyelesaikannya, meskipun caranya belum pasti. Jika nanti ada yang bersedia membeli Bitcoin mereka dengan diskon besar, menghindari penjualan lebih lanjut di pasar, saya rasa posisi itu kemungkinan besar mendekati dasar sementara, karena mereka kembali mampu membayar.

Kedi: Tapi mengapa mereka memutuskan menjual koin untuk membayar dividen saham preferen, kenapa tidak menjual lebih banyak sekaligus, malah hanya menjual sedikit, memberi sinyal, sehingga pasar berebut keluar duluan?

Jason: Itu adalah keputusan penilaian pendiri di saat kritis. Dia mungkin merasa, jika menjual terlalu banyak sekaligus, pasar akan lebih panik; lebih baik menjual sedikit dulu, memberi sinyal ke pasar, dan juga memberi kepercayaan kepada investor saham preferen. Tapi akhirnya, keputusan ini tidak terkendali.

Situasi ini sebenarnya tidak bisa dibahas secara luas, dia hanya memperkirakan bagaimana pasar akan menafsirkannya, lalu membuat keputusan berdasarkan penilaian terbaik saat itu.

Kita juga tidak bisa membuktikan kalau dia menjual lebih banyak sekaligus, reaksi pasar akan lebih baik atau tidak. Karena interpretasi pasar terhadap informasi itu dinamis, dia hanya bisa memilih satu waktu, tidak bisa mencoba berulang.

Return dana, alokasi komoditas, dan prediksi trading inflasi

Kedi: Saat kita mulai, kamu menyebutkan baru-baru ini melakukan short. Penurunan Bitcoin kali ini, menurutmu, keuntungan untuk kalian cukup baik, kan? Bagaimana kondisi dana tahap kedua kalian saat ini?

Jason: Tahun ini pasti tidak sebaik trading semikonduktor atau AI, sekitar dua puluh poin persentase, cukup lumayan. Tahun ini Bitcoin turun lebih dari 30%, dan posisi positif kami sekitar 20%, jadi kami kira-kira mengungguli Bitcoin sekitar 50% sampai 60%. Dana tahap pertama juga kira-kira mengungguli Bitcoin sekitar 60%–70%, dan sekarang kami berharap bisa melampaui angka itu.

Kedi: Jadi strategi kalian di tahap kedua ini hampir sama dengan tahap pertama, tetap fokus pada Bitcoin dan aset terkait kripto, tidak masuk ke produk atau saham AI, benar?

Jason: Memang tidak masuk ke AI. Jujur, aku agak menyesal. Karena aku pengguna berat AI, hampir semua produk berbayar yang bagus aku bayar, tapi akhirnya tidak membeli aset terkait, jadi agak bertentangan antara pengetahuan dan tindakan.

Tapi tahun ini kami juga melakukan diversifikasi, seperti minyak, emas, dan perak. Kemarin sebagian keuntungan berasal dari shorting perak. Karena aku merasa logika perdagangan logam mulia dan aset kripto sangat mirip, keduanya didorong oleh supply-demand, peristiwa, dan leverage tinggi, hanya saja ritmenya lebih lambat dan lebih mudah dianalisis.

Makanya tahun ini kami membagi fokus ke komoditas. Secara umum, aku merasa komoditas sedang berada di fase menarik. Selain logam mulia, tema besar lainnya adalah inflasi. Minyak mungkin menjadi gelombang pertama, lalu secara perlahan menyebar ke kategori lain.

Kedi: Tentang inflasi, aku juga pernah diskusi dengan orang lain. Ada pandangan bahwa peningkatan produktivitas dari AI bisa menyebabkan deflasi dalam beberapa hal. Bagaimana pandanganmu?

Jason: Setidaknya dari sekarang, harga belum menunjukkan deflasi yang nyata. Aku juga setuju bahwa AI memang mengimbangi sebagian inflasi, tapi banyak konsumsi dunia nyata tidak hilang karena AI.

Misalnya, harga minyak naik akan langsung menaikkan biaya logistik dan produksi. Biaya bahan bakar pesawat, misalnya, langsung tercermin, dan tekanan ini akan terus menyebar ke bidang lain.

Selain itu, aku rasa “deflasi” yang dibawa AI lebih terlihat di tingkat pekerjaan, yaitu AI mungkin menciptakan pengangguran. Kenyataannya, tidak semua orang hidup lebih ringan karena AI, malah orang kaya bisa mendapatkan lebih banyak dari aset terkait AI, sementara orang biasa tetap harus menanggung inflasi dan kenaikan biaya hidup.

Sistem politik AS kemungkinan besar akan menyesuaikan diri, misalnya melalui redistribusi, untuk meredam konflik. Tapi jika sampai ke sana, inflasi justru bisa makin nyata.

Jadi, saat ini pasar secara esensial berisi konflik ini: apakah inflasi akan datang duluan, atau AI akan merealisasikan janji meningkatkan efisiensi dan menekan biaya terlebih dahulu. Untuk saat ini, jalur AI tampaknya lebih kuat, tapi kejadian seperti peluncuran SpaceX juga bisa mengurangi likuiditas pasar lebih jauh.

Jadi, banyak arah akhirnya bisa berkembang, tapi dalam trading, yang paling sulit bukan menebak arah, melainkan menentukan waktu, alat, dan cara masuk.

Kedi: Selain dana, aku juga lihat kamu sedang mengerjakan proyek terkait kartu pemain sepak bola. Aku pernah dengar kamu bahas ini di podcast, tapi tidak terlalu paham. Karena aku sendiri tidak terlalu suka sepak bola, basket, dan tidak main kartu, jadi aku mau tanya, pasar ini sebenarnya apa, dan bagaimana cara kerjanya?

Jason: Singkatnya, kartu pemain adalah cara yang sangat standar untuk “berinvestasi pada seseorang” atau “berinvestasi pada IP” tertentu. Ada mekanisme penerbitan tetap, tidak akan menerbitkan tanpa batas, karena kalau terlalu banyak, nilainya akan hilang. Jadi, secara esensial, ini pasar dengan pasokan terbatas dan operasi jangka panjang.

Aku selalu merasa, olahraga dan IP anime adalah barang konsumsi generasi ini. Anak muda saat kecil suka pemain tertentu, karakter anime, dan saat dewasa punya daya beli, mereka bersedia membayar untuk idol-idol ini. Kartu pemain muncul dari logika ini. Kartu ini punya atribut koleksi dan investasi, dan terkait dengan performa, perkembangan, serta daya tarik pribadi pemain.

Kedi: Tapi dari sudut pandang luar, ini agak mirip NFT, seperti IP dan transaksi fragmentasi. Perbedaannya apa?

Jason: Sangat berbeda. NFT dulu banyak proyek yang sekaligus menerbitkan dan melakukan peredaran, dan cepat mendapatkan uang, tapi kemudian tidak ada motivasi untuk mengelola IP lagi. Tapi kartu pemain berbeda, karena didukung oleh liga olahraga nyata dan IP yang matang, mereka terus menciptakan perhatian, jadi dasar pasar sangat berbeda.

Stablecoin, gelembung AI, dan penilaian dasar pasar bearish kripto

Kedi: Menurutmu, kenapa banyak bursa sekarang membuat pasar prediksi? Banyak juga yang menganggap pasar prediksi bisa menjadi salah satu arah terpenting industri kripto di masa depan. Bagaimana pandanganmu?

Jason: Secara permukaan, karena pasar prediksi menawarkan mode trading yang menarik untuk partisipasi; tapi alasan yang lebih dalam adalah adopsi stablecoin dan dompet digital yang secara signifikan menurunkan hambatan masuk bursa baru. Membuat bursa terpusat harus mengurus KYC, manajemen pengguna, custodial dana, hacking, dan regulasi, yang semuanya biaya tinggi. Tapi platform seperti Polymarket, dana tetap di dompet pengguna, dan platform hanya melakukan matching. Ini bukan sekadar pasar prediksi, tapi munculnya jenis bursa baru. Dengan logika ini, bursa terpusat akan menghadapi tekanan besar di masa depan.

Kedi: Kamu sendiri pengguna AI berat, tapi baik secara pribadi maupun dana, tidak membeli saham terkait AI, kenapa?

Jason: Di satu sisi, banyak produk yang aku gunakan secara nyata belum上市; di sisi lain, aku biasanya tidak bertransaksi di bidang yang aku rasa tidak punya keunggulan. Aku lebih memahami software, tapi pasar yang paling ramai adalah hardware chain, seperti modul optik dan semikonduktor, aku tidak cukup riset dan tidak secara khusus menambah pengetahuan, jadi tidak ikut terlibat.

Kedi: Kalau saham hardware AI yang baru jatuh, menurutmu ini hanya koreksi normal, atau gelembung masih di tahap awal?

Jason: Aku tidak berani menilai, karena risetku tidak cukup. Tapi kenaikan dalam waktu singkat itu normal, koreksi bisa saja dalam. Seberapa dalam koreksi itu, sulit dipastikan. Biasanya, semakin cepat kenaikannya, semakin cepat juga koreksinya, karena pasti ada banyak dana spekulasi di dalamnya.

Kedi: Kamu pernah menyebut ada beberapa kategori transaksi yang sangat padat di pasar, bagaimana pandanganmu sekarang?

Jason: Aku paling perhatian akhir-akhir ini pada semikonduktor, transaksi ini sudah sangat padat, aku rasa kenaikan fase ini hampir selesai. Kalau koreksi 20% atau 30%, sulit dipastikan, tapi transaksi padat ini biasanya berakhir dengan perubahan dari optimisme kolektif menjadi saling serang.

Kedi: Kalau dibandingkan antara kripto dan AI, mana yang risiko dan imbal hasilnya lebih tinggi?

Jason: Aku rasa pasar kripto belum selesai membersihkan kartu, dalam jangka pendek sulit benar-benar bangkit. Banyak orang saat turun suka mencari alasan optimis, tapi dari sudut pasokan dan kepanikan, aku belum melihat dasar yang benar-benar kuat. Mungkin tidak jauh dari dasar, tapi secara besar, aku rasa belum cukup, minimal $60.000 belum tentu bisa dipertahankan.

Kedi: Jadi, belum sampai tahap keruntuhan seperti FTX dulu?

Jason: Sama sekali tidak. Dasar pasar bearish sejati biasanya membutuhkan peristiwa besar yang menjadi simbol “kripto sudah selesai”. Tidak harus keruntuhan bursa tertentu, tapi setidaknya ada pemain besar yang mengalami masalah. Sekarang orang hanya merasa jatuh, belum benar-benar putus asa. Dasar pasar biasanya muncul setelah semua orang sangat putus asa dan tidak mau lagi melihat pasar. Dasar seperti itu, setelah kejadian, sangat jelas, tapi saat ini, biasanya kita tidak ingin membelinya.

Kedi: Kalau semua orang tidak mau beli, bagaimana kamu meyakinkan diri untuk mulai membeli?

Jason: Aku tetap melihat tingkat penetrasi dan penyebaran kesepakatan. Selama satu hal punya efek jaringan dan hanya diakui oleh sekelompok pengguna inti, jauh dari mencapai tingkat penetrasi maksimum, cerita itu belum selesai. Bitcoin seperti itu, kartu pemain juga begitu.

Jadi, aku akan punya anchor pemahaman: apakah ini masih awal, dan ruang jangka panjangnya masih ada. Soal bagaimana cara membeli, berapa besar koreksi yang bisa diterima, itu urusan trading.

Saat kondisi paling pesimis, malah sebaiknya tidak terus-menerus memantau pasar. Menurutku, cara yang sangat efektif adalah menjauh dari pasar, misalnya pergi berlibur. Tetapkan harga target, jika tercapai, beli, lalu jangan lihat lagi. Karena terus-menerus memantau akan mempengaruhi emosi dan mengganggu penilaian. Untuk investasi jangka panjang, menjauh dari noise jauh lebih penting.