Pasar opsi mengumumkan perang terhadap taruhan kenaikan suku bunga Federal Reserve Dana besar membeli skenario berlawanan

Penulis: Xiao Yanyan, Data Jinshi

Seiring dengan jalur kebijakan Federal Reserve di masa depan, perbedaan pendapat antara pasar derivatif dan pasar suku bunga yang lebih luas semakin melebar. Beberapa trader opsi mulai bertaruh bahwa sebelumnya pasar mungkin terlalu agresif dalam menilai kecepatan kenaikan suku bunga, terutama dalam ekspektasi pengetatan kebijakan yang berkelanjutan di akhir tahun ini.

Penilaian ini sejalan dengan perubahan perilaku perdagangan baru-baru ini. Setelah pengumuman keputusan suku bunga Juni oleh Federal Reserve, volume kontrak yang terkait dengan suku bunga pinjaman semalam yang dijamin (Secured Overnight Financing Rate, SOFR) dengan cepat membesar menjadi dua kali lipat dari hari sebelumnya. Dalam perdagangan ini, banyak taruhan yang diarahkan pada jumlah kenaikan suku bunga yang mungkin lebih sedikit daripada tingkat yang tercermin di pasar uang yang lebih luas.

Karena tingkat ini secara ketat mencerminkan ekspektasi suku bunga kebijakan, munculnya konsentrasi perdagangan semacam ini, berarti ada dana yang menempatkan taruhan bahwa jumlah kenaikan suku bunga aktual mungkin lebih rendah dari jalur implisit pasar saat ini—dan pasar uang sebelumnya secara umum memperkirakan bahwa di bawah kepemimpinan Ketua Federal Reserve Kevin Warsh, Amerika Serikat akan memasuki fase biaya pinjaman yang meningkat secara signifikan.

Struktur perdagangan menunjukkan bahwa banyak posisi bertujuan untuk melindungi diri dari risiko bahwa kekuatan kebijakan lebih rendah dari yang diharapkan, dan operasi semacam ini masih berlangsung minggu ini. Produk terkait SOFR sendiri juga merupakan alat manajemen risiko penting di pasar obligasi AS yang bernilai sekitar 31 triliun dolar, yang telah mengalami penilaian ulang secara signifikan sejak akhir Februari setelah AS dan Israel melancarkan operasi militer terhadap Iran.

Kenaikan harga energi yang disebabkan oleh konflik menjadi variabel kunci. Harga minyak yang meningkat memperkuat tekanan inflasi ke atas, mendorong hasil obligasi AS terus meningkat, dan membuat trader terus meningkatkan taruhan kenaikan suku bunga. Bahkan dalam proses ini, Presiden AS Donald Trump secara terbuka menyerukan penurunan biaya pinjaman, tetapi Warsh menegaskan prioritasnya adalah menjaga stabilitas harga, dan pernyataan ini minggu lalu semakin memperkuat ekspektasi pasar terhadap kebijakan pengetatan.

Namun, seiring dengan kenaikan harga yang terus-menerus, muncul pula keraguan. Molly Brooks, Strategis Suku Bunga AS di TD Securities, menunjukkan bahwa, jalur yang tercermin dalam pasar swap suku bunga tampaknya terlalu berlebihan dengan memperkirakan kenaikan pertama paling cepat pada Juli—meskipun dia berpendapat bahwa prediksi kenaikan suku bunga sepanjang tahun tidak sepenuhnya tidak masuk akal.

Dia menjelaskan bahwa bahkan pejabat yang paling hawkish sekalipun mungkin menunggu lebih banyak data tentang pekerjaan dan inflasi sebelum mengambil tindakan. "Kami memang berpikir bahwa penetapan harga waktu kenaikan suku bunga salah."

Perdagangan jangka panjang juga mencerminkan kebutuhan untuk melindungi dari fluktuasi balik. Baru-baru ini, pasar secara aktif membeli opsi call yang jatuh tempo Agustus, dengan volume hampir 30 juta dolar hanya dalam dua hari Senin dan Selasa. Permintaan akan "perlindungan kenaikan" ini secara substansial merupakan upaya untuk melindungi dari kemungkinan rebound harga obligasi—seandainya hal ini terjadi, hasil obligasi AS 10 tahun dalam beberapa minggu ke depan mungkin kembali ke 4,4% atau lebih rendah. Saat ini, hasilnya sekitar 4,5%.

Sentimen dari pasar tunai juga belum sepenuhnya sejalan dengan ekspektasi hawkish. Survei yang dilakukan oleh JPMorgan terhadap klien pasar obligasi AS yang dirilis Selasa menunjukkan bahwa, meskipun Warsh mengeluarkan posisi kebijakan yang keras, investor masih belum memiliki pandangan yang konsisten tentang arah suku bunga di masa depan. Survei ini mencakup periode dari Selasa lalu hingga Senin ini, dan hasilnya menunjukkan bahwa posisi netral telah naik ke level tertinggi dalam sekitar dua bulan, sementara posisi bullish dan bearish keduanya menurun.