Apakah harga peluncuran STRC yang didiskusikan melalui ChatGPT akan terjebak dalam lingkaran kematian?

Penulis: Chloe, ChainCatcher

Sejak Strategy meluncurkan STRC pada akhir Juli 2025, harga Bitcoin telah turun sekitar empat puluh persen, hampir 50%. Saham preferen yang dirancang untuk diperdagangkan “menempel pada nilai nominal 100 dolar” ini, kini justru terjebak dalam diskon: Kamis lalu sempat menyentuh titik terendah sejarah di 82,53 dolar selama perdagangan, dan saat penutupan pun hanya kembali ke 88,59 dolar, masih sekitar 13% di bawah nilai nominal. Dengan diskon yang membesar, hasil efektif STRC meningkat ke atas 12,9%, mendekati 13%.

The Smarter Web Company Kepala Strategi Bitcoin Jesse Myers mengatakan, “Strategy tidak masalah,” sementara ekonom Peter Schiff kembali menyebut seluruh struktur ini sebagai “skema Ponzi sentralisasi yang khas.”

Maka, pertanyaan lama pun kembali muncul: Apakah Strategy akan dipaksa menjual Bitcoin? Apakah roda pengembangan yang menjadi dasar ekspansi ini benar-benar skema Ponzi?

Apakah STRC adalah mekanisme yang dirancang oleh AI?

Untuk membahas STRC, kita harus mulai dari sebuah detail yang sering diabaikan, tetapi dalam penurunan ini kembali mengemuka: struktur ini adalah hasil diskusi antara Saylor dan AI.

Kontroversi berawal dari sebuah wawancara CoinDesk bulan Mei yang beredar kembali di X. Dalam cuplikan tersebut, Saylor mengaku bahwa saat mengembangkan produk saham preferen Strategy, dia banyak menggunakan kecerdasan buatan. Dia mengatakan, saat melakukan Stretch, semua itu dirancang dengan AI, dia sendiri tidak bisa melakukannya sendiri, dan menghabiskan beberapa jam berdiskusi bolak-balik dengan AI.

Menurut penuturannya, dia terus-menerus mengajukan berbagai pengaturan struktural ke AI, menguji ide-ide non-standar untuk melihat apakah secara hukum dapat dipertahankan. Ketika dia mengusulkan “Saya ingin sebuah saham preferen yang membayar dividen bulanan dan stabil di 100 dolar,” jawaban AI adalah: belum pernah ada yang melakukan ini sebelumnya, tetapi ini sepenuhnya legal dan masuk akal.

Menariknya, ketika STRC jatuh di bawah nilai nominal dan pasar mulai meragukan keberlanjutan mekanisme ini, banyak media asing langsung bertanya kembali ke AI, termasuk ChatGPT, Grok, dan Claude, apakah STRC masih bisa kembali ke 100 dolar.

Apakah Strategy akan menjual lagi?

Baru-baru ini, Strategy menjual 32 BTC senilai sekitar 2,5 juta dolar untuk membayar kewajiban dividen. Jumlah ini kecil dibandingkan total cadangan Bitcoin mereka, tetapi membuktikan satu hal: ketika efisiensi pendanaan yang dipimpin STRC menurun, kewajiban kas memang memaksa mereka untuk menjual sejumlah Bitcoin terbatas.

Lebih dari itu, pembelian kembali yang mendadak membeku. Kecepatan Strategy menambah Bitcoin sudah jelas melambat: pada April tahun ini, mereka membeli 34.164 BTC dalam satu minggu seharga 2,54 miliar dolar; pada Mei, mereka menambah sekitar 2,01 miliar dolar untuk 24.869 BTC. Tapi pada Juni, volume pembelian mingguan menyusut menjadi sekitar 1 miliar dolar. Sampai minggu 8 Juni, mereka membeli 1.550 BTC (1,01 miliar dolar), dan minggu 15 Juni, membeli lagi 1.587 BTC (1 miliar dolar), sehingga total kepemilikan menjadi 846.842 BTC.

Selain itu, diskon yang membesar tidak hanya meningkatkan hasil, tetapi juga menghentikan mekanisme “penyemprotan saham sesuai harga pasar” (at-the-market), yaitu mekanisme menjual saham baru secara bertahap di pasar terbuka untuk mengumpulkan kas, yang merupakan bagian kunci dari roda penggerak Bitcoin ini.

Namun, para bullish tidak setuju dengan narasi “lingkaran kematian” ini. Myers berpendapat, penjualan STRC kali ini lebih terlihat sebagai pelepasan leverage daripada memburuknya fundamental. Dia memperkirakan, jika kondisi tetap sama, kondisi saat ini saja sudah cukup untuk membayar dividen STRC selama 32 tahun; dan selama Bitcoin meningkat sekitar 2% per tahun, kewajiban ini bisa ditanggung tanpa batas waktu. Apalagi, alat penerbitan saham ini sendiri tidak hilang, meskipun penambahan saham secara pasar sementara dihentikan, Strategy tetap memiliki beberapa opsi pendanaan cadangan, termasuk mengaktifkan kembali penerbitan saham biasa MSTR, menggunakan cadangan kas, dan jika perlu, menjual Bitcoin.

Di sisi lain, Schiff tetap berpegang pada narasi klasiknya. Dia berpendapat, jika Saylor menaikkan hasil hingga 13%, maka harus menjual lebih banyak MSTR dengan diskon besar untuk membiayai, dan jika tidak, harga STRC akan terus turun. Menurutnya, satu-satunya cara untuk menghentikan lingkaran kematian ini adalah dengan membatalkan dividen secara langsung, tetapi itu akan langsung menghancurkan STRC dan sekaligus menarik MSTR serta Bitcoin ke dalam keruntuhan.

Apakah roda penggerak ini benar-benar skema Ponzi?

Tuduhan Schiff sangat langsung: STRC adalah “skema Ponzi sentralisasi yang khas,” karena operasinya bergantung pada Strategy yang terus-menerus mengumpulkan dana baru melalui penerbitan saham baru, atau dengan menjual Bitcoin untuk memenuhi kewajiban. Bahkan trader DonAlt secara terbuka mempertanyakan mengapa harga STRC setelah jatuh di bawah nilai nominal “berperilaku seperti skema Ponzi.”

Strategy tidak menanggapi tuduhan ini secara langsung, hanya terus menempatkan STRC sebagai saham preferen yang didukung oleh strategi Bitcoin DAT mereka. Tindakan yang lebih konkrit adalah mengubah pembayaran dividen dari bulanan menjadi dua minggu sekali, yaitu dua kali dalam sebulan.

Argumen dari pihak lawan adalah “pelepasan leverage.” Myers menunjukkan, masalahnya bukan pada struktur itu sendiri, tetapi pada fakta bahwa STRC telah diperdagangkan di kisaran 99-100 dolar untuk waktu yang lama, yang mendorong investor untuk meminjam dengan leverage besar, dan banyak yang mengira alat ini akan tetap stabil di atas 95 dolar; begitu harga merosot, margin call dan paksaan likuidasi memperbesar dan mempercepat penurunan ini.

Analis Scott Melker menawarkan sudut pandang lain: diskon ini justru bisa menarik pembeli yang mencari hasil. Karena dividen STRC dihitung berdasarkan prioritas likuidasi di 100 dolar, dan bukan harga pasar. Dengan hasil dividen 11,5%, membeli di 90 dolar memberi hasil sekitar 12,8%, dan di 85 dolar sekitar 13,5%. Semakin dalam diskon, semakin tinggi hasilnya, dan ini sendiri adalah umpan.

Jadi, pertanyaan “apakah ini skema Ponzi” akhirnya bergantung pada kepercayaan pasar terhadap penjelasan mana: satu sisi berpendapat bahwa mekanisme ini memang harus terus-menerus menarik dana baru agar bisa berjalan, dan uang dari yang masuk digunakan untuk membayar yang sudah masuk, yang merupakan ciri khas skema Ponzi. Sebaliknya, yang lain berpendapat bahwa alat ini sendiri tidak bermasalah, hanya karena sebelumnya semua mengira ini sangat stabil dan meminjam uang untuk menambah posisi, lalu saat harga jatuh, orang-orang terpaksa mengaku kalah dan keluar, memperbesar penurunan, dan ini adalah aksi koreksi satu kali, bukan masalah dari alat itu sendiri.

Apakah pembayaran dividen dua minggu sekali akan benar-benar mulai berlaku pada Juni?

Melihat kembali dari penjelasan di atas, karena mekanisme ini dirancang oleh Saylor dengan AI, banyak media asing langsung mengembalikan pertanyaan yang sama ke AI: apakah STRC masih bisa kembali ke 100 dolar, dan apa yang harus dilakukan Strategy untuk membangun kembali kepercayaan pasar. Jawaban bersama dari ChatGPT, Grok, dan Claude adalah, “Kembali ke 100 dolar memerlukan syarat tertentu.”

ChatGPT berpendapat, kembali ke 100 dolar masih memungkinkan, tetapi membutuhkan kepercayaan pasar yang lebih kuat, cakupan dividen yang berkelanjutan, dan kenaikan harga Bitcoin secara bersamaan. Ia menekankan bahwa jalur pemulihan tercepat adalah membuat investor percaya kembali bahwa dividen dapat dipertahankan tanpa menjual aset, dan jika nanti memang perlu menjual Bitcoin, kepercayaan justru bisa semakin memburuk.

Grok bersikap lebih berhati-hati, mengatakan “Mungkin bisa, tetapi sangat sulit.” Menurutnya, inti dari pasar saat ini adalah menanyakan: apakah mesin penambang Bitcoin ini masih bisa berfungsi. Ia percaya, kenaikan Bitcoin yang berkelanjutan akan menjadi katalis paling efektif; sebaliknya, kelemahan jangka panjang akan menekan STRC dan MSTR secara bersamaan.

Claude menunjukkan bahwa saham preferen memang sering bisa dipulihkan dari diskon ke nilai nominal, tetapi syaratnya adalah investor harus percaya lagi bahwa penerbit mampu memenuhi kewajiban jangka panjang. “Pemulihan itu mungkin, tetapi pasar perlu melihat bukti bahwa struktur ini tetap berfungsi dalam kondisi sulit, bukan hanya saat Bitcoin naik.”

Lalu, apakah strategi ini bermasalah? Baik Schiff yang pesimis, Myers yang optimis, maupun model AI terkemuka, semuanya mengarah ke satu variabel kunci: apakah Strategy mampu terus membayar dividen tanpa menjual Bitcoin.

Roda penggerak saat ini belum berhenti, tetapi jelas melambat: penerbitan saham secara pasar dihentikan, kecepatan pembelian Bitcoin dari awal tahun ini turun dari puluhan miliar dolar per minggu menjadi sekitar 1 miliar dolar per minggu di Juni; penjualan 32 BTC itu membuktikan bahwa saat penerbitan saham tidak berjalan lancar, “menjual Bitcoin untuk membayar bunga” sudah terbuka. Apakah ini skema Ponzi, atau hanya aksi koreksi leverage satu kali, tergantung pada apakah STRC mampu kembali ke nilai nominal dan apa yang Strategy lakukan untuk membayar bunga.

Poin pengamatan paling konkret adalah 30 Juni: hari itu, pembayaran dividen dua minggu resmi mulai berlaku, tetapi yang lebih penting adalah aturan otomatis yang menyesuaikan hasil dividen berdasarkan harga rata-rata bulan itu, yang akan menyarankan kenaikan suku bunga jika harga rata-rata di bawah 95 dolar, dan berhenti jika di atas 99 dolar. Saat ini, harga berada di bawah 95 dolar, hampir pasti akan menambah suku bunga, dan hasil dividen telah naik dari 9% di Agustus 2025 menjadi 11,5%.

Ini adalah inti dari lingkaran kematian Schiff: semakin rendah harga, semakin otomatis mekanisme ini menaikkan hasil dividen, sehingga kas yang harus dibayar semakin besar, dan akhirnya hanya bisa diatasi dengan menerbitkan lebih banyak saham atau menjual lebih banyak Bitcoin. Apakah mekanisme ini “stabilisator” atau “pengakselerasi,” jawabannya tersimpan dalam harga dan suku bunga berikutnya.