Minggu depan laporan keuangan Micron, saham penyimpanan AI tiba-tiba jatuh secara kolektif

23 Juni, saham teknologi Asia secara kolektif mengalami koreksi, mengakhiri tren kenaikan delapan hari berturut-turut. SK Hynix sempat turun lebih dari 6,5% selama perdagangan, saham Korea Selatan turun hampir 10%, dan saham Jepang juga melemah secara bersamaan. Sentimen pasar semalam berubah dari euforia menjadi hati-hati—dan momen pengumuman yang ditunggu-tunggu semua orang adalah besok, setelah penutupan pasar saham AS, 24 Juni.

Micron Technology akan merilis laporan keuangan kuartal ketiga tahun fiskal 2026 pada waktu itu. Laporan ini digambarkan pasar sebagai "sangat luar biasa": perkiraan konsensus Bloomberg menunjukkan pendapatan sebesar 35,02 miliar dolar AS, naik 276% dari tahun sebelumnya; laba bersih yang disesuaikan sebesar 22,96 miliar dolar AS, naik 953%; laba per saham 19,98 dolar AS, melonjak 1090% dari tahun sebelumnya. Sebagai perbandingan, pendapatan Micron untuk seluruh tahun fiskal 2025 hanya sebesar 37,4 miliar dolar—dengan kata lain, dalam satu kuartal ini, mereka hampir harus menghasilkan laba setahun penuh dari tahun lalu.

Jika hanya melihat gambaran terakhir, mungkin terasa terpecah: di satu sisi analis Wall Street dengan gila-gilaan menaikkan target harga, di sisi lain harga saham tiba-tiba mengalami koreksi kolektif. Apa yang sebenarnya sedang terjadi di balik ini?

Sebelum melihat lebih jauh, mari kenali dulu dua tokoh utama yang sedang ramai di berita dan bisnis utama mereka.

Micron Technology (Micron) didirikan pada 1978, berkantor pusat di Boise, Idaho, AS, adalah salah satu dari tiga produsen chip penyimpanan terbesar di dunia, dengan bisnis mencakup DRAM, NAND flash, dan memori bandwidth tinggi HBM untuk chip AI, dan saat ini satu-satunya saham "konsep penyimpanan" murni di pasar AS, serta satu-satunya raksasa chip penyimpanan di tanah air AS.

Istilah-istilah chip ini terdengar asing, tetapi sebenarnya bisa dipahami dengan analogi sederhana. Jika membandingkan chip AI dengan otak super, maka sistem penyimpanan adalah "sistem memori"-nya, tetapi memori ini bukan satu struktur tunggal, melainkan berlapis-lapis.

• DRAM adalah "memori kerja" otak, mirip sebuah draf yang bisa ditulis dan diubah kapan saja, perhitungan GPU dan CPU harus bergantung padanya untuk pengambilan data secara real-time. Tanpa DRAM, kekuatan komputasi yang sangat tinggi pun tidak akan bisa berfungsi optimal.

• NAND adalah "gudang memori jangka panjang", bertanggung jawab atas penyimpanan data dalam jumlah besar secara permanen, seperti dataset pelatihan, file bobot model, dan lain-lain, tetapi tidak langsung terlibat dalam perhitungan.

• HBM berada di antara keduanya, tetapi yang lebih penting, bukan sekadar DRAM yang lebih cepat, melainkan menumpuk beberapa lapis DRAM secara vertikal dan mengintegrasikannya langsung dengan GPU melalui teknologi kemasan canggih, membentuk "saluran transfusi data" bandwidth tinggi. Ini menyelesaikan bukan masalah kapasitas, melainkan bottleneck paling kritis dalam pelatihan AI—yaitu masalah data yang tidak cukup cepat memberi makan ke unit komputasi.

Karena alasan ini, peran chip penyimpanan telah berubah dalam dua tahun terakhir: dulu hanya bagian kecil yang tidak mencolok di komputer dan ponsel, industri secara keseluruhan dianggap sebagai "saham siklus", harga naik turun secara ekstrem mengikuti pasokan dan permintaan, dan keuntungan bergantung pada keberuntungan dan kesabaran; tetapi memasuki era AI, model yang semakin besar dan pengguna yang semakin banyak membutuhkan kapasitas penyimpanan dan bandwidth yang lebih besar, sehingga chip penyimpanan berubah dari "aksesori" menjadi bottleneck utama yang menentukan apakah kekuatan AI bisa benar-benar dimanfaatkan—itulah mengapa harga saham dan kapitalisasi pasar Micron dan SK Hynix selama dua tahun terakhir menjadi indikator yang diperhatikan seluruh dunia teknologi.

SK Hynix adalah anak perusahaan inti dari Grup SK Korea, sebelumnya bagian dari divisi semikonduktor Hyundai Electronics, diakuisisi oleh Grup SK pada 2012 dan berganti nama menjadi sekarang. Ia juga salah satu dari tiga produsen chip penyimpanan terbesar di dunia, saat ini memegang pangsa terbesar di jalur HBM yang paling menguntungkan, dan merupakan pemasok memori utama untuk chip AI Nvidia.

Kedua perusahaan ini, ditambah Samsung Electronics dari Korea Selatan, hampir menguasai pasar DRAM dan HBM global, dan menjadi tiga nama paling utama dalam tren infrastruktur AI saat ini.

48 hari perdagangan, Micron menyelesaikan perjalanan Nvidia selama 490 hari

Untuk memahami koreksi kali ini, kita harus melihat dengan jelas seperti apa kondisi pasar saat ini.

Pada 26 Mei, harga saham Micron melonjak 18%-19% dalam satu hari, dan kapitalisasi pasar pertama kali menembus 1 triliun dolar AS. Ini sendiri adalah rekor—dari kapitalisasi 500 miliar menjadi 1 triliun dolar, Micron hanya membutuhkan 48 hari perdagangan, sedangkan Nvidia menempuh jarak yang sama selama sekitar 490 hari perdagangan, dan Apple sekitar 1520 hari perdagangan. Kecepatan Micron sepuluh kali lipat dari Nvidia.

Pemicu kenaikan besar ini adalah analis UBS Timothy Arcuri yang menaikkan target harga dari 535 dolar AS menjadi 1625 dolar AS secara langsung, menjadi target tertinggi di antara 46 analis yang meliput Micron saat itu. UBS menyatakan secara langsung: Micron tidak punya alasan untuk tidak diperdagangkan sesuai dengan level valuasi Nvidia. Logikanya, Micron sedang bertransformasi dari saham komoditas siklus tradisional menjadi saham pertumbuhan struktural yang didukung oleh perjanjian pasokan jangka panjang (LTA)—perjanjian ini tidak hanya mengunci volume pembelian, tetapi sebagian juga mengunci harga, dengan jangka waktu 3-5 tahun, yang berarti kurva keuntungan yang sangat fluktuatif selama ini bisa menjadi lebih stabil.

Micron bukan satu-satunya saham penyimpanan yang melonjak gila-gilaan. Kompetitornya terbesar, SK Hynix, juga mencatat rekor baru selama periode ini—pada 19 Juni, harga saham SK Hynix naik 6,22%, kapitalisasi pasar mencapai 1,31 triliun dolar AS, posisi aset global naik ke peringkat ke-17; hari yang sama, Micron naik 8,7%, kapitalisasi pasar 1,278 triliun dolar AS. Kapitalisasi kedua perusahaan ini melampaui Bitcoin yang saat itu bernilai sekitar 1,261 triliun dolar AS. Tahun lalu, pada Agustus, kapitalisasi Bitcoin pernah masuk lima besar aset global, tetapi kini sudah tergeser oleh Microsoft, Amazon, TSMC, Broadcom, dan Meta, dan kali ini bertambah lagi dua perusahaan penyimpanan.

Kemudian, pada 22 Juni, Micron mengeluarkan pengumuman penting: menandatangani perjanjian pasokan memori dan penyimpanan jangka panjang yang mencakup seluruh lini produk HBM, DRAM, dan SSD dengan Anthropic, sekaligus berpartisipasi dalam putaran pendanaan Seri H senilai 65 miliar dolar AS (dengan valuasi pasca-investasi sebesar 965 miliar dolar AS). Dalam putaran pendanaan ini, tiga raksasa penyimpanan—Micron, Samsung, dan SK Hynix—berada di daftar investor. Sinyal yang disampaikan sangat jelas: dalam jalur infrastruktur AI ini, siapa yang mampu pasok HBM secara stabil, dia akan mengunci posisi kunci. Pada hari pengumuman, harga saham Micron naik hampir 7%, menyentuh 1211 dolar AS, dan mencapai rekor tertinggi, dengan kenaikan lebih dari 280% sejak awal tahun.

Menggabungkan semua kejadian ini, dalam kurang dari sebulan, Micron melakukan tiga hal: kapitalisasi pasar menembus satu triliun dolar, menjalin hubungan erat dengan pelanggan AI top, dan menaikkan target harga di Wall Street ke level tertinggi sepanjang masa. Dari sudut pandang apapun, ini tampak sebagai skenario "keuntungan sudah direalisasikan."

Namun, sebelum laporan keuangan dirilis, pasar tiba-tiba ragu-ragu.

Mengapa semua orang tiba-tiba menjadi ragu

Pihak yang optimis hanya percaya satu hal: pasokan sama sekali tidak mampu mengikuti permintaan.

CEO Micron, Sanjay Mehrotra, dalam sebuah wawancara podcast pada 5 Juni, menyampaikan satu pendapat: kompetisi AI bukan hanya soal kekuatan komputasi, tetapi juga soal penyimpanan. Semakin besar model, semakin panjang jendela konteks, dan semakin banyak token yang dikonsumsi, maka yang dibutuhkan AI bukan hanya kemampuan kalkulasi, tetapi juga "kemampuan memori." Sementara itu, sisi pasokan mengalami hambatan struktural—membangun pabrik wafer dari awal hingga produksi pertama biasanya memakan waktu tiga sampai empat tahun, dan harus terus meningkat; selain itu, seiring kemajuan teknologi node, peningkatan kapasitas penyimpanan per wafer semakin kecil. Kapasitas HBM Micron tahun 2026 sudah sepenuhnya terjual habis, dan ketegangan pasokan untuk DRAM dan NAND diperkirakan akan berlanjut hingga setelah 2026.

Deutsche Bank menaikkan target harga Micron dari 1000 dolar AS menjadi 1500 dolar AS, dengan alasan ketidakseimbangan pasokan dan permintaan ini akan berlangsung hingga paruh kedua 2026, 2027, bahkan 2028, dan mungkin semakin memburuk. TD Cowen bahkan lebih agresif, menaikkan target harga dari 660 dolar AS langsung ke 1500 dolar AS, dengan argumen utama bahwa peran memori dalam AI adalah struktural, bukan siklus—artinya, kali ini mungkin benar-benar berbeda.

Pihak yang berhati-hati tidak melupakan satu hal: industri ini tidak pernah lepas dari siklus.

Micron pernah mengalami beberapa siklus penurunan yang menyakitkan, terakhir pada 2023 karena kelebihan pasokan, harga anjlok dan menyebabkan kerugian langsung. Sekarang, Samsung dan SK Hynix juga sedang memperluas kapasitas HBM secara agresif, dan Micron sendiri berencana mengeluarkan lebih dari 25 miliar dolar AS untuk modal tahun fiskal 2026, serta lebih dari 10 miliar dolar AS lagi untuk 2027. Hal yang paling ditakuti dalam industri penyimpanan, yang berulang terjadi dalam sejarah, adalah saat kondisi ekonomi membaik dan semua perusahaan memperluas kapasitas secara bersamaan—dengan waktu yang berbeda-beda—dan jika pengeluaran modal untuk AI melambat, maka leverage harga yang selama ini menjaga margin tinggi bisa berbalik menjadi kerugian.

Pada akhir Maret, pernah ada simulasi kecil: Google merilis algoritma kompresi TurboQuant yang mampu mengurangi penggunaan memori saat inferensi model besar hingga sepertiga, dengan hampir tidak ada kehilangan akurasi. Perhitungan pasar menunjukkan bahwa jika algoritma ini digunakan secara luas, kebutuhan AI terhadap DRAM akan berkurang secara signifikan. Dalam empat hari, harga memori konsumen langsung anjlok lebih dari 20%. Meskipun dampaknya lebih besar ke DDR5 konsumen daripada HBM, dan pasar tidak membedakan secara ketat kedua jenis memori ini, peristiwa ini mengingatkan semua orang bahwa narasi struktural tentang penyimpanan AI dan kemungkinan terobosan algoritma selalu beriringan, dan selalu ada ketegangan di antara keduanya.

Oleh karena itu, kunci kemenangan atau kekalahan laporan keuangan ini terletak pada satu indikator: margin laba kotor. Kuartal terakhir, margin laba kotor non-GAAP Micron melonjak dari sekitar 37% menjadi sekitar 75%, sebuah kenaikan yang sangat jarang terjadi di industri siklus tinggi seperti penyimpanan. Pasar akan memperhatikan dua hal: apakah manajemen akan mengeluarkan sinyal "permintaan 2027 semakin terlihat, pasokan tetap ketat"; dan apakah akan ada lebih banyak pelanggan besar seperti Anthropic yang memperpanjang kontrak jangka panjang. Jika hanya mengulang-ulang janji lama, dan menyembunyikan detail tentang permintaan 2027, mekanisme harga, dan rencana peningkatan kapasitas, maka skenario "keuntungan sudah direalisasikan" ini bisa benar-benar terjadi saat malam laporan keuangan.

Apakah ini gelombang sebelum fajar, atau tanda-tanda gelembung akan pecah

Penurunan malam ini, sejauh ini, lebih terlihat sebagai pelepasan emosi awal, bukan keretakan fundamental yang baru. Manajer dana dari Gam Investment Management, Jian Shi Cortesi, menjelaskan: banyak investor yang sudah meraih keuntungan besar dari saham AI ini, sehingga setiap gejolak kecil bisa memicu mereka untuk mengurangi posisi dan mengamankan laba. Ditambah lagi, perkembangan negosiasi Iran dan AS, serta keluarnya SpaceX ke pasar saham dengan arus kas negatif yang kemudian mendapatkan dana 75 miliar dolar AS—semua ini membuat pasar mulai mempertanyakan "apakah saham konsep AI ini harus menunjukkan kinerja nyata." Kesabaran dana sedang menjadi rapuh.

Perlu dicatat bahwa ketegangan ini sendiri adalah "masalah pertumbuhan" yang baru muncul dalam perjalanan pasar ini—setengah tahun lalu, tidak ada yang khawatir tentang laporan keuangan chip penyimpanan. Perusahaan seperti SK Hynix yang berani menolak menjual murah saat sedang sangat dihina, dan bertahan dengan bertaruh pada HBM selama sepuluh tahun, menunjukkan bahwa banyak orang di industri ini percaya bahwa "bertahan dari siklus adalah kunci untuk mendapatkan manfaat." Laporan keuangan Micron besok, dalam arti tertentu, adalah ujian untuk membuktikan apakah logika ini masih berlaku kali ini.

Waktu pengumuman, setelah penutupan pasar AS, 24 Juni.