#SK海力士市值登顶韩股 Sebuah perusahaan yang hampir bangkrut, nilai pasarnya melebihi Bitcoin

22 Juni, harga saham SK Hynix naik mendorong nilai pasarnya mencapai 1,35 triliun dolar AS, melampaui total nilai pasar Bitcoin sekitar 1,29 triliun dolar AS, sempat melebihi Samsung Electronics selama perdagangan hari menjadi perusahaan dengan nilai pasar tertinggi di Korea.
Menurut data Coinglass, dalam peringkat aset global, SK Hynix naik ke posisi ke-16, sementara Bitcoin turun ke posisi ke-18.

 HBM, dan sebuah taruhan selama 13 tahun
Kenaikan SK Hynix kali ini didorong oleh HBM (Memori Bandwidth Tinggi).
Pelatihan dan inferensi AI sangat membutuhkan bandwidth memori yang tinggi, SK Hynix adalah pemasok HBM utama Nvidia, dengan pangsa pasar lebih dari 60%. Data laporan keuangan menunjukkan, pendapatan Q1 SK Hynix sebesar 52,58 triliun won Korea, laba operasional 37,61 triliun won Korea, margin laba mencapai 72%.
Para analis saat ini sepakat bahwa laba operasional SK Hynix untuk kuartal kedua sekitar 62~65 triliun won Korea, beberapa prediksi optimis dari perusahaan sekuritas telah dinaikkan menjadi di atas 68 triliun won Korea. Pada awal April tahun ini, ekspektasi pasar terhadap Q2 sebagian besar masih di kisaran 50 triliun won Korea, namun seiring harga memori yang terus menguat, perusahaan sekuritas secara umum melakukan revisi besar-besaran ke atas. Manajemen dalam laporan keuangan menyatakan bahwa kekurangan memori struktural yang disebabkan oleh kecerdasan buatan akan berlangsung setidaknya selama beberapa tahun, dan mereka berencana meningkatkan pengeluaran modal secara signifikan untuk memperluas kapasitas produksi canggih.
Diketahui, SK Hynix mulai mengandalkan teknologi HBM sejak 2009, saat itu pasar hampir tidak peduli karena teknologi ini kompleks dan permintaan awalnya terbatas. Dari generasi pertama HBM hingga HBM3E, taruhan besar ini telah berlangsung hampir 13 tahun, sampai munculnya ChatGPT, yang menandai momen puncaknya.
SK Hynix bisa mencapai hari ini tidak lepas dari bantuan eksternal yang penting. Setelah gelembung internet pecah pada 2001, Hynix terjerat krisis utang, harga saham sempat jatuh ke level saham sampah, bahkan pernah bernegosiasi dengan Micron Technology untuk dijual, namun akhirnya gagal. Sepuluh tahun kemudian, perusahaan berada di bawah kendali kreditur. Pada 2012, ketua SK Group, Chey Tae-won, menentang oposisi dewan direksi dan mengakuisisi melalui anak perusahaan investasi dan holding SK Square dengan sekitar 3 miliar dolar AS, lalu berganti nama menjadi SK Hynix, dan menyuntikkan dana besar untuk R&D. Investasi ini memungkinkan perusahaan melanjutkan pengembangan teknologi HBM yang saat itu masih tergolong niche.
Saat ini, SK Square memegang sekitar 20% saham SK Hynix, menjadikannya pemegang saham tunggal terbesar. Perlu dicatat, SK Square juga pernah mencoba masuk ke pasar kripto. Pada 2021, mereka membeli 35% saham bursa kripto Korea, Korbit, dengan sekitar 90 miliar won Korea, dan berencana menerbitkan token mereka sendiri, SK Coin. Menurut laporan terbuka, setelah kejatuhan Terra/LUNA pada 2022, pasar menurun tajam, dan rencana penerbitan SK Coin pun ditunda, tanpa perkembangan substansial sejak saat itu. Reuters mengutip sumber yang mengetahui bahwa SK Hynix berencana go public di Nasdaq paling awal bulan Agustus tahun ini, yang akan menurunkan hambatan perdagangan bagi institusi AS dan dana pasif, dan berpotensi menarik aliran dana lebih lanjut.
CEO Nvidia, Jensen Huang, baru-baru ini juga menyatakan bahwa kerjasama Nvidia dan SK Hynix berpotensi membawa peluang bisnis bernilai miliaran dolar ke Korea di masa depan.

Mengapa modal membayar? Cermin Crypto AI
Dalam gelombang AI kali ini, pasar lebih bersedia membayar premi untuk bagian yang sudah menghasilkan pesanan nyata dan memiliki hambatan pasokan yang terlihat.
Kapasitas komputasi, memori, listrik, aset-aset yang langsung terlibat dalam pasokan AI, karena pendapatannya dapat diukur dan hambatannya dapat diverifikasi, mendapatkan prioritas alokasi. Kapasitas HBM sangat terkonsentrasi di tangan SK Hynix, Samsung, dan Micron, dengan siklus ekspansi yang panjang, 2 hingga 3 tahun. Kelangkaan fisik ini bukan sekadar narasi, melainkan dikunci oleh siklus kapasitas dan hambatan teknologi.
Logika valuasi industri penyimpanan juga sedang beralih dari "saham siklus" ke "saham pertumbuhan".
Nilai pasar SK Hynix yang melampaui Bitcoin adalah pernyataan terbuka pasar modal terhadap dua jenis kelangkaan ini. Hambatan fisik yang sudah terbentuk ini membuat posisi Crypto AI perlu dipertimbangkan kembali. Dalam dua tahun terakhir, cerita utama di jalur Crypto AI adalah bahwa komputasi terdesentralisasi akan merevolusi infrastruktur AI, dan jaringan terbuka akan melampaui pusat data perusahaan yang tertutup. Potensi arah ini nyata, tetapi mengingat angka pasar SK Hynix saat ini, ada beberapa kenyataan yang perlu disadari.
Laporan IC3 yang diterbitkan bersama oleh 13 universitas termasuk Universitas Cornell menunjukkan bahwa integrasi Crypto dan AI saat ini masih dalam tahap awal, dan keributan di bidang ini telah menutupi kemajuan nyata. Komputasi terdesentralisasi, pasar data, dan tata kelola masih sebatas konsep.
Secara spesifik, proyek paling representatif di jalur Crypto AI, Bittensor, misalnya, token TAO-nya telah turun 20% dalam 3 bulan terakhir. Co-founder Bittensor, const, menulis di platform X bahwa insentif ekonomi proyek masih dikendalikan oleh tim inti, yang memilih mempertahankan sentralisasi demi percepatan iterasi, dan diperkirakan butuh satu setengah tahun lagi untuk menyelesaikan mekanisme inti. Artinya, mekanisme dasar mereka masih dalam proses perbaikan.
Perusahaan pertambangan kripto yang lebih dekat ke perangkat keras, seperti Galaxy Research, juga menghadapi situasi sulit. Data menunjukkan bahwa penambang Bitcoin sedang memasuki "periode menyerah", tingkat kesulitan penambangan saat ini turun lebih dari 20% dari puncaknya, terbesar sejak penindasan penambangan Bitcoin di China tahun 2021, dan beberapa penambang terus keluar dari jaringan atau menutup perangkat.
Untuk bertransformasi, perusahaan tambang seperti Core Scientific, TeraWulf, Hut 8 mengumumkan masuk ke bidang AI dan komputasi berkinerja tinggi. Tetapi menurut laporan VanEck, transformasi ini menghadapi kekurangan dana sekitar 50 miliar dolar AS dalam jangka pendek, dan kebutuhan modal jangka panjang sekitar 2,21 triliun dolar AS, dan saat ini baru sekitar 25% kapasitas AI yang disewa telah diserahkan—perusahaan yang melewatkan tonggak pembangunan menghadapi penurunan peringkat dari investor.
Dari segi pendanaan, Arthur Hayes dalam artikel terbarunya "Reality Test" menyatakan bahwa sejak peluncuran ChatGPT pada 2022, industri AI telah menerbitkan utang sekitar 1,5 triliun dolar AS, setara dengan peningkatan M2 dolar AS selama periode yang sama—AI hampir menyedot seluruh likuiditas baru, dan Bitcoin tidak pernah mendapatkan peluang seperti ini.
Hayes berpendapat bahwa ini bukan sekadar logika "AI kehilangan dana lalu mengalir kembali ke kripto". IPO besar yang akan datang dari Anthropic dan OpenAI akan semakin menyedot dana pasar, dan jika gelembung AI pecah, pengetatan kredit bank akan menarik likuiditas secara bersamaan, dan Bitcoin akan dijual bersama AI.
Sejak paruh kedua tahun lalu, banyak trader yang sebelumnya aktif di pasar kripto mulai beralih ke pasar saham AS dan Korea, mengejar tren perangkat keras AI. Logika aliran dana ke infrastruktur AI sangat sederhana: pesanan nyata, hambatan fisik, dan margin keuntungan yang dapat diukur. Kepastian ini adalah alasan utama mengapa modal saat ini bersedia membayar premi tinggi, sementara narasi AI di pasar kripto kekurangan kepastian tersebut.
Dengan kata lain, manfaat dari infrastruktur AI saat ini lebih banyak dipegang oleh entitas yang memiliki hambatan teknologi dan kapasitas pasokan nyata. Jaringan kripto dalam proses ini perlu lebih jelas mendefinisikan posisi mereka dalam rantai nilai.