SpaceX (SPCX) turun lebih dari 30% dalam dua minggu setelah listing: Mengapa IPO terbesar dalam sejarah mengalami penilaian ulang?

12 Juni 2026, SpaceX dengan kode saham SPCX listing di NASDAQ, menyelesaikan IPO terbesar dalam sejarah manusia—mengumpulkan sekitar 75 miliar dolar AS, dengan harga 135 dolar per saham, valuasi IPO sekitar 1,77 triliun dolar AS. Pada hari pertama perdagangan langsung naik lebih dari 19%, ditutup di 160,95 dolar AS. Dalam beberapa hari perdagangan berikutnya, dana ritel mengalir deras—minggu pertama listing, net pembelian SPCX oleh ritel mencapai 405 juta dolar AS, melebihi total pembelian bersih oleh ritel terhadap "Tujuh Raksasa" saham AS selama periode yang sama. Pada 16 Juni, harga saham mencapai rekor tertinggi 225,64 dolar AS, kapitalisasi pasar sempat mendekati 3 triliun dolar AS.

Namun, perayaan hanya berlangsung kurang dari seminggu. Mulai 18 Juni, SPCX mengalami penurunan selama tiga hari berturut-turut, pada 22 Juni turun 16% dalam satu hari, ditutup di 154,60 dolar AS. Dari titik tertinggi sejarah, total penurunan lebih dari 31%; selama tiga hari perdagangan, sekitar 6 triliun dolar AS nilai pasar menghilang. Pada 23 Juni, harga saham sudah di bawah harga penutupan hari pertama IPO, hampir semua investor yang masuk di harga tinggi terjebak.

Mengapa IPO terbesar dalam sejarah ini mengalami penarikan cepat dalam dua minggu? Bagi investor yang memegang SPCX, apakah koreksi ini sekadar fluktuasi emosi jangka pendek, atau awal dari rekonstruksi valuasi? Dari empat dimensi—struktur periode penguncian, tekanan penerbitan obligasi, perbedaan valuasi, dan fundamental bisnis—kita analisis secara sistematis logika dasar dari penurunan ini.

Mengapa SPCX dalam dua minggu mengembalikan sebagian besar kenaikan?

Pedang bermata dua likuiditas: volume peredaran yang sangat tipis memperbesar fluktuasi dua arah

Kenaikan tajam di awal dan penurunan berikutnya dari SPCX berbagi akar struktural yang sama—volume peredaran publik yang sangat rendah. Data menunjukkan saat ini hanya sekitar 4,2% dari saham SpaceX yang beredar dapat diperdagangkan secara terbuka. Pasokan yang sangat langka ini, saat kenaikan, memperbesar kekuatan dorong pembelian, dan masuknya dana ritel serta institusi secara masif mendorong harga saham cepat ke 225 dolar; namun saat penurunan, kekosongan likuiditas yang sama memungkinkan penjualan dalam skala apa pun memicu penurunan tajam. Dalam empat hari perdagangan sejak listing, SPCX mengalami fluktuasi sekitar 30%, yang sangat jarang terjadi di perusahaan bernilai triliunan dolar.

Penerbitan obligasi 200 miliar dolar: sinyal "bakar uang" yang dipersepsikan negatif

Salah satu pemicu langsung penurunan ini adalah pengumuman SpaceX bahwa mereka akan memasuki pasar obligasi perusahaan investasi peringkat, dengan rencana mengumpulkan minimal 200 miliar dolar. Dana ini terutama digunakan untuk melunasi pinjaman bridge yang jatuh tempo 2027 dan untuk investasi berkelanjutan di bidang AI.

Reaksi pasar cenderung negatif: perusahaan yang baru saja IPO dengan valuasi 750 miliar dolar, langsung meluncurkan penerbitan obligasi 200 miliar dolar, dianggap sebagian investor sebagai sinyal tekanan arus kas. Pada 2025, arus kas operasional divisi AI SpaceX keluar sebesar 6,4 miliar dolar, sementara pendapatan hanya 3,2 miliar dolar. Pada kuartal pertama 2026, perusahaan menginvestasikan 7,7 miliar dolar di bidang AI. Dalam kondisi belum mencapai laba GAAP (2025 rugi bersih 4,94 miliar dolar, prediksi 2026 rugi bersih 8,92 miliar dolar), penerbitan obligasi besar-besaran otomatis memicu kekhawatiran terhadap kesehatan neraca keuangan.

Perhitungan waktu lock-up: harga yang sudah diperkirakan akan mengantisipasi tekanan pasokan

Periode lock-up adalah variabel penting lainnya yang menekan SPCX. Struktur lock-up SpaceX cukup kompleks: jendela penjualan internal pertama diperkirakan akan terbuka akhir Juli hingga setelah laporan keuangan kuartal kedua akhir Agustus, sekitar 20% saham dapat dilepas saat itu. Selain itu, jika harga saham bertahan di atas 175,50 dolar selama lima hari berturut-turut, akan ada pelepasan awal tambahan sebesar 10%. Pada 21 Agustus dan sekitar 10 September, masing-masing sekitar 7% saham akan dilepas. Hingga awal September, total bisa sampai 44% saham SpaceX yang dilepas. Lock-up standar 180 hari diperkirakan akan berakhir penuh sekitar pertengahan Desember 2026. Beberapa saham utama Elon Musk dan pemegang saham inti lainnya dikunci hingga Juni 2027.

Menurut analis dari 22V Research, pelepasan ini akan meningkatkan volume peredaran publik SPCX sekitar 900%. Meskipun indeks seperti NASDAQ 100 dan MSCI mungkin memberikan dorongan pasif melalui masuknya dana indeks, ekspektasi peningkatan pasokan dalam waktu dekat sudah tercermin dalam harga saham—pasar sudah memperhitungkan potensi tekanan pasokan dalam beberapa bulan ke depan.

Kontroversi valuasi: berapa sebenarnya nilai SpaceX sebesar 1,77 triliun dolar?

Perbedaan valuasi SPCX sangat besar, yang jarang terjadi di Wall Street. Harga IPO 135 dolar setara dengan valuasi sekitar 1,77 triliun dolar. Bahkan setelah koreksi besar, harga penutupan 154,60 dolar per 22 Juni masih setara dengan kapitalisasi pasar sekitar 2,03 triliun dolar.

Optimis berpendapat bahwa SpaceX adalah aset langka yang menggabungkan "Antariksa + Internet + AI". Analis Pierre Ferragu dari New Street menargetkan 165 dolar dalam 12 bulan, Wolfe Research memberi target 175 dolar dan peringkat "mengungguli pasar", sementara Arete Research pada 18 Juni menetapkan target 401 dolar. Berdasarkan data dari S&P Global, dari lima analis yang memberi rating, SPCX secara konsensus "buy" dengan target rata-rata 164 dolar.

Pihak yang pesimis juga tegas. Analis Morningstar Nicolas Owens menilai nilai wajar SpaceX hanya sekitar 780 miliar dolar, 55% lebih rendah dari valuasi IPO. Ia menyatakan bahwa valuasi 1,77 triliun dolar berarti "67 kali pendapatan penjualan, tiga kali lipat dari Nvidia berdasarkan tahun fiskal terakhir dan peringkat harga". CFRA langsung memberi rating "Jual" dan target 115 dolar saat IPO. KeyBanc pada 22 Juni memberi rating "sector-weight" (netral), menyatakan "meskipun SpaceX akan tetap unggul di bidang peluncuran luar angkasa, sebagian besar nilai jangka panjang sudah tercermin". Bahkan ada lembaga riset yang memberi target harga 21-28 dolar—dengan rentang ekstrem dari 63 dolar hingga 401 dolar—menggambarkan ketidakpastian tinggi dalam penetapan valuasi saat ini.

Dari rasio valuasi, meskipun sudah mengalami koreksi, rasio harga terhadap penjualan SPCX masih di atas 90, sementara indeks S&P 500 secara keseluruhan sekitar 3,7. Untuk perusahaan yang pendapatan 2025 sebesar 18,7 miliar dolar dan rugi bersih GAAP 4,9 miliar dolar, pasar tampaknya membayar premi tinggi untuk pertumbuhan masa depan—atau membeli "premi Elon Musk".

Tiga jalur pertumbuhan yang sebenarnya

Memahami valuasi SPCX harus dimulai dari analisis struktur bisnisnya. Pasar menilai SpaceX bukan berdasarkan satu model bisnis tunggal, melainkan tiga narasi berbeda yang saling tumpang tindih.

Starlink: satu-satunya aset inti yang dapat diukur dengan model valuasi tradisional

Starlink adalah satu-satunya divisi yang menguntungkan saat ini. Kuartal pertama 2026, pendapatan Starlink sekitar 3,3 miliar dolar, mewakili 69% dari total pendapatan SpaceX sebesar 4,7 miliar dolar. Divisi ini menghasilkan laba operasional 1,19 miliar dolar, margin operasional 63%. Hingga akhir Maret 2026, Starlink memiliki sekitar 9.600 satelit di orbit dan 10,3 juta pelanggan, melayani 164 negara atau pasar.

Lembaga industri memperkirakan pendapatan tahunan Starlink 2026 akan meningkat sekitar 80% menjadi 18,7 miliar dolar, menyumbang 79% dari total pendapatan SpaceX. Namun, ada kekhawatiran: pendapatan rata-rata per pengguna per bulan dari Starlink menurun dari 99 dolar di 2023 menjadi sekitar 66 dolar di kuartal pertama 2026—apakah ekspansi dengan harga murah ini bisa berkelanjutan menjadi variabel kunci valuasi jangka panjang.

Layanan peluncuran: pemimpin pasar tapi margin tipis

Divisi peluncuran luar angkasa SpaceX—penguasa pasar roket peluncur global—hanya menghasilkan 619 juta dolar di kuartal pertama 2026, dan sekitar 4,1 miliar dolar sepanjang 2025. Tahun 2025 rugi 657 juta dolar. Meskipun layanan peluncuran adalah fondasi merek dan benteng strategis SpaceX, dari segi keuangan, kontribusinya jauh dari cukup untuk mendukung valuasi triliunan.

AI: jalur pertumbuhan ketiga yang sedang terbentuk

AI adalah bagian yang paling penuh imajinasi sekaligus paling tidak pasti dalam valuasi SpaceX. Tahun 2025, kerugian AI mencapai 6,4 miliar dolar. Tapi SpaceX mengubah pusat data AI Colossus dari pusat biaya menjadi mesin pendapatan. Pada 22 Juni, SpaceX mengumumkan perjanjian kapasitas komputasi sebesar 6,3 miliar dolar dengan startup AI open-source Reflection AI, mulai 1 Juli 2026, dengan pembayaran bulanan 150 juta dolar hingga 2029. Sebelumnya, SpaceX juga menyewakan Colossus 1 ke Anthropic, menghasilkan 125 juta dolar per bulan.

Perjanjian kapasitas AI ini menciptakan aliran pendapatan berulang baru bagi SpaceX. Secara tahunan, kontrak dengan Anthropic dan Reflection saja bisa memberikan pendapatan berulang yang signifikan. Masalahnya, pasar sewa kapasitas AI semakin kompetitif, dan kemampuan SpaceX mempertahankan harga dan loyalitas pelanggan masih harus dibuktikan.

Bagaimana cara berpartisipasi dalam SPCX melalui Gate

Pengguna Gate dapat langsung memperdagangkan saham SPCX asli melalui platform "Zona Saham"—dengan jalur Gate App - TradFi - Saham - cari SPCX. Zona ini mendukung transaksi USDT, mulai dari 0,01 saham, menurunkan hambatan partisipasi. Sebelumnya, SPCX sebagai proyek IPO langsung Gate telah mendistribusikan saham kepada pengguna, dan setelah saham terdistribusi, dapat diperdagangkan normal tanpa lock-up. Selain itu, Gate juga menyediakan kontrak perpetual SPCXUSDT (leverage maksimal 50x) dan ETF leverage long/short 3x, sesuai preferensi risiko pengguna.

Penutup

Dalam dua minggu sejak listing, SPCX dari 225,64 dolar turun ke 154,60 dolar—secara kasat mata tampak seperti "rebound pasca IPO" biasa, tetapi di baliknya ada faktor struktural yang kompleks: efek amplifikasi volatilitas dari volume peredaran yang sangat tipis, kekhawatiran arus kas dari penerbitan obligasi 200 miliar dolar, ekspektasi tekanan pasokan dari mendekati akhir periode lock-up, dan pertarungan sengit antara optimisme dan pesimisme dalam rentang valuasi 1,77 triliun hingga 2 triliun dolar.

Dari sisi fundamental, profitabilitas Starlink, aliran pendapatan baru dari perjanjian AI, dan posisi monopoli peluncuran luar angkasa membentuk pilar utama nilai jangka panjang. Tapi dari sudut pandang valuasi, meskipun sudah turun 31%, rasio harga terhadap penjualan SPCX masih di atas 90, dan perusahaan diperkirakan tetap rugi GAAP di 2026. Perbedaan besar antara estimasi nilai wajar Morningstar sebesar 7,8 triliun dolar dan kapitalisasi pasar saat ini 2 triliun dolar menunjukkan bahwa rebound ini bisa jadi "zona emas" atau awal dari koreksi valuasi—belum ada kepastian.

Bagi investor, penting memahami bahwa SPCX bukan sekadar "saham biasa". Ia adalah kendaraan akhir dari konsep "Elon Musk" di pasar publik, yang mengandung banyak premi yang sulit diukur—premi pendiri, narasi, dan kelangkaan. Pelepasan lock-up, perkembangan obligasi, tren ARPU Starlink, dan eksekusi kontrak AI akan menjadi variabel utama yang perlu dipantau dalam beberapa kuartal ke depan. Baik melalui spot, tokenisasi saham, maupun kontrak perpetual, manajemen risiko harus diutamakan—karena dengan volume peredaran hanya 4% dan fluktuasi lebih dari 30% dalam dua minggu, kelalaian dalam pengelolaan posisi bisa berbiaya mahal.