Sebuah perusahaan yang hampir bangkrut baru saja melampaui nilai pasar Bitcoin

Penulis: Zhou, ChainCatcher

22 Juni, harga saham SK Hynix naik mendorong kapitalisasi pasar mereka mencapai 1,35 triliun dolar AS, melampaui total kapitalisasi pasar Bitcoin sekitar 1,29 triliun dolar AS, dan sempat melebihi Samsung Electronics selama perdagangan hari menjadi perusahaan dengan kapitalisasi pasar tertinggi di Korea.

Menurut data Coinglass, dalam peringkat aset global, SK Hynix naik ke posisi ke-16, sedangkan Bitcoin turun ke posisi ke-18.

HBM, dan sebuah taruhan selama 13 tahun

Pendorong utama kenaikan SK Hynix kali ini adalah HBM (Memori Bandwidth Tinggi). Pelatihan dan inferensi AI sangat membutuhkan bandwidth memori yang tinggi, dan SK Hynix adalah pemasok HBM utama Nvidia, dengan pangsa pasar lebih dari 60%.

Data laporan keuangan menunjukkan, pendapatan kuartal pertama SK Hynix sebesar 52,58 triliun won Korea, laba operasional 37,61 triliun won Korea, dan margin laba mencapai 72%. Analis saat ini bersepakat bahwa laba operasional SK Hynix untuk kuartal kedua berkisar sekitar 62~65 triliun won Korea, dengan beberapa prediksi optimis dari perusahaan sekuritas yang telah meningkat menjadi lebih dari 68 triliun won Korea.

Pada awal April tahun ini, sebagian besar pasar masih memperkirakan kuartal kedua sekitar 50 triliun won Korea, namun seiring harga memori yang terus menguat, para analis secara umum melakukan revisi besar-besaran ke atas. Manajemen dalam rapat laporan keuangan menyatakan bahwa kekurangan memori struktural yang disebabkan oleh AI setidaknya akan berlangsung selama beberapa tahun, dan mereka berencana meningkatkan pengeluaran modal secara signifikan untuk memperluas kapasitas produksi canggih.

Diketahui, SK Hynix mulai mengandalkan teknologi HBM sejak tahun 2009, saat itu pasar hampir tidak peduli terhadap teknologi yang kompleks dan permintaan awal yang terbatas ini. Dari generasi pertama HBM hingga HBM3E, taruhan besar ini telah berlangsung hampir 13 tahun, sampai munculnya ChatGPT yang menandai momen puncaknya.

Gambar sumber: AI yang dihasilkan

SK Hynix tidak akan mencapai posisi saat ini tanpa bantuan eksternal yang penting. Setelah gelembung internet pecah pada tahun 2001, Hynix terjerat krisis utang, harga sahamnya sempat jatuh ke level saham sampah, bahkan pernah bernegosiasi dengan Micron Technology untuk dijual, namun akhirnya gagal. Selanjutnya selama sepuluh tahun, perusahaan berada di bawah kendali kreditur.

Pada tahun 2012, Chairman SK Group, Chey Tae-won, menentang oposisi dewan direksi dan melalui anak perusahaan investasi dan holding SK Square, mengakuisisi sekitar 3 miliar dolar AS, kemudian mengubah nama menjadi SK Hynix, dan menyuntikkan dana besar untuk R&D. Investasi ini memungkinkan perusahaan melanjutkan pengembangan teknologi HBM yang saat itu masih tergolong niche. Saat ini, SK Square memegang sekitar 20% saham SK Hynix, menjadikannya pemegang saham tunggal terbesar.

Perlu dicatat, SK Square sendiri juga pernah mencoba masuk ke pasar kripto. Pada tahun 2021, mereka membeli 35% saham bursa kripto Korea, Korbit, dengan sekitar 90 miliar won Korea, dan berencana menerbitkan token mereka sendiri, SK Coin. Menurut laporan terbuka, setelah runtuhnya Terra/LUNA pada 2022, pasar menjadi sangat dingin, dan rencana penerbitan SK Coin pun ditunda, tanpa perkembangan nyata sejak saat itu.

Menurut Reuters yang mengutip sumber yang mengetahui, SK Hynix berencana untuk go public di Nasdaq paling awal pada tahun ini, yang akan menurunkan hambatan transaksi bagi institusi AS dan dana pasif, dan berpotensi menarik lebih banyak dana masuk. CEO Nvidia, Jensen Huang, baru-baru ini juga menyatakan bahwa kerjasama Nvidia dan SK Hynix berpotensi membawa peluang bisnis bernilai miliaran dolar bagi Korea di masa depan.

Mengapa modal yang membayar? Cermin Crypto AI

Dalam gelombang AI kali ini, pasar lebih bersedia membayar premi untuk bagian yang sudah menghasilkan pesanan nyata dan memiliki hambatan pasokan yang terlihat. Kapasitas komputasi, memori, dan listrik—aset yang langsung terlibat dalam sisi pasokan AI—karena pendapatannya dapat diukur dan hambatannya dapat diverifikasi, mendapatkan prioritas alokasi.

Kapasitas HBM sangat terkonsentrasi di tangan tiga perusahaan: SK Hynix, Samsung, dan Micron, dengan siklus ekspansi yang berlangsung 2 hingga 3 tahun. Kelangkaan fisik ini bukan sekadar narasi, melainkan dikunci oleh siklus kapasitas dan hambatan teknologi. Logika valuasi industri penyimpanan juga sedang beralih dari "saham siklus" ke "saham pertumbuhan."

Kapitalisasi pasar SK Hynix yang melampaui Bitcoin adalah pernyataan terbuka pasar modal terhadap dua jenis kelangkaan ini. Hambatan fisik yang sudah terbentuk ini, membuat posisi Crypto AI juga perlu dipandang ulang.

Dalam dua tahun terakhir, cerita utama di jalur Crypto AI adalah: desentralisasi daya komputasi akan merevolusi infrastruktur AI, dan jaringan terbuka akan melampaui pusat data perusahaan yang tertutup. Potensi arah ini nyata, tetapi jika melihat angka kapitalisasi SK Hynix hari ini, ada beberapa kenyataan yang perlu dihadapi secara jujur.

Laporan IC3 yang dirilis bersama oleh 13 universitas termasuk Cornell menyatakan bahwa integrasi Crypto dan AI saat ini masih dalam tahap awal, dan keributan di bidang ini telah menutupi kemajuan nyata. Desentralisasi daya komputasi, pasar data, dan tata kelola masih sebatas gagasan.

Secara spesifik, misalnya proyek paling representatif di jalur Crypto AI, Bittensor, tokennya TAO, mengalami penurunan 20% dalam 3 bulan terakhir. Co-founder Bittensor, const, menulis di platform X bahwa insentif ekonomi proyek masih dikendalikan oleh tim inti, mereka memilih mempertahankan sentralisasi demi kecepatan iterasi, dan memperkirakan butuh satu setengah tahun lagi untuk menyelesaikan mekanisme inti. Artinya, mekanisme dasar mereka masih dalam proses perbaikan.

Perusahaan pertambangan kripto yang lebih dekat ke hardware, seperti Galaxy Research, juga menghadapi situasi yang tidak mudah. Data mereka menunjukkan bahwa para penambang Bitcoin sedang memasuki "periode menyerah," tingkat kesulitan penambangan saat ini telah turun lebih dari 20% dari puncaknya, yang merupakan penurunan terbesar sejak penindasan penambangan Bitcoin di China tahun 2021, dan beberapa penambang terus keluar dari jaringan atau menutup perangkat.

Untuk mencari transformasi, perusahaan tambang seperti Core Scientific, TeraWulf, Hut 8, dan lainnya mengumumkan masuk ke bidang AI dan komputasi berkinerja tinggi. Tetapi menurut laporan VanEck, transformasi ini menghadapi kekurangan dana sekitar 50 miliar dolar AS dalam jangka pendek, dan kebutuhan modal jangka panjang sekitar 2,21 triliun dolar AS, dan saat ini hanya sekitar 25% dari kapasitas AI yang disewa yang telah diserahkan—perusahaan yang melewatkan tonggak pembangunan ini berisiko mengalami penurunan peringkat dari investor.

Laporan IC3 yang dirilis bersama oleh 13 universitas termasuk Cornell menyatakan bahwa integrasi Crypto dan AI saat ini masih dalam tahap awal, dan keributan di bidang ini telah menutupi kemajuan nyata. Desentralisasi daya komputasi, pasar data, dan tata kelola masih sebatas gagasan.

Dari segi pendanaan, Arthur Hayes dalam artikel terbarunya "Reality Test" menyebutkan bahwa sejak peluncuran ChatGPT pada 2022, industri AI telah menerbitkan utang sekitar 1,5 triliun dolar AS, setara dengan pertumbuhan M2 dolar AS selama periode yang sama—AI hampir menyedot seluruh likuiditas baru, dan Bitcoin belum pernah mendapatkan peluang seperti ini. Hayes berpendapat bahwa ini bukan sekadar logika "AI kehilangan dana lalu mengalir kembali ke kripto." IPO besar yang akan datang dari Anthropic dan OpenAI akan semakin menyedot dana pasar, dan jika gelembung AI pecah, pengetatan kredit bank akan secara bersamaan mengurangi likuiditas, dan Bitcoin akan dijual bersama AI.

Sejak paruh kedua tahun lalu, banyak trader yang sebelumnya aktif di pasar kripto mulai mengalihkan perhatian ke pasar saham AS dan Korea, mengejar tren perangkat keras AI. Logika aliran dana ke infrastruktur AI sangat sederhana dan kasar: pesanan nyata, hambatan fisik, dan margin keuntungan yang dapat diukur.

Kepastian ini adalah alasan utama mengapa modal saat ini bersedia memberikan premi tinggi, dan narasi AI di pasar kripto saat ini kekurangan kepastian semacam itu.

Dengan kata lain, manfaat infrastruktur AI saat ini lebih banyak dipegang oleh entitas yang memiliki hambatan teknologi dan kapasitas pasokan nyata. Dalam proses ini, jaringan kripto perlu memperjelas posisi mereka dalam rantai nilai.