Co-founder Tether: Era Stablecoin 2.0 Telah Tiba, Menguasai Pasar USDT dengan "Langkah Ini"

Reeve Collins, salah satu pendiri Tether, meluncurkan infrastruktur stablecoin baru bernama STBL. Sistem ini memisahkan pembayaran dan keuntungan melalui struktur dua token, mengembalikan bunga aset cadangan kepada pengguna, secara resmi membuka era baru struktur stablecoin dua token.

Reeve Collins, salah satu pendiri stablecoin terbesar di dunia USDT, berpendapat bahwa industri stablecoin akan memasuki "Era 2.0". Ia menunjukkan bahwa Tether berhasil menciptakan token dolar yang dapat diperdagangkan di blockchain, memungkinkan pengguna melakukan transfer dolar secara global, real-time, dan biaya rendah, tetapi model stablecoin 1.0 ini juga memiliki masalah struktural: pengguna menyerahkan dolar kepada penerbit, yang kemudian menginvestasikan dalam obligasi AS dan aset lain untuk mendapatkan keuntungan, tetapi keuntungan tersebut tidak dibagikan kepada pengguna.

Collins pernah menjadi salah satu pendiri Tether pada tahun 2013, dengan konsep yang sangat sederhana: pengguna menyetor 1 dolar, dan Tether menerbitkan 1 token yang mewakili nilai dolar tersebut. Desain ini menjadikan USDT sebagai media perdagangan terpenting di pasar kripto, serta mendorong pertumbuhan Tether menjadi penerbit stablecoin besar yang mengelola cadangan sekitar 180 miliar dolar, bahkan masuk ke daftar pemegang obligasi AS utama di dunia.

Namun, Collins yang kini tidak lagi terlibat dalam operasi harian Tether, sedang membangun infrastruktur stablecoin generasi berikutnya yang ia sebut STBL. Dalam wawancara di podcast 《On the Margin》, ia menyatakan bahwa fokus tahap berikutnya dari stablecoin akan meliputi: aset cadangan dengan hasil lebih tinggi, keuntungan yang benar-benar kembali ke pengguna, serta protokol dasar yang memungkinkan bank, merek, tim olahraga, platform, dan berbagai lembaga untuk menerbitkan stablecoin mereka sendiri.

Masalah stablecoin 1.0: penerbit mengambil semua bunga

Collins menggambarkan, keindahan model bisnis Tether terletak pada kesederhanaannya: pengguna memberi saya 1 dolar, saya memberi Anda 1 token. Model ini menjadikan Tether sebagai pasangan perdagangan default di pasar, serta memberikan keunggulan awal besar di bursa terpusat, transfer lintas negara, dan perdagangan kripto.

Namun, masalah muncul di sini. Tether mengalokasikan dolar yang disetor pengguna ke obligasi AS dan aset lain, yang saat ini menghasilkan sekitar 3% hingga 4% keuntungan, tetapi keuntungan ini sebagian besar dikembalikan kepada penerbit. Pengguna meskipun mendapatkan likuiditas dan fungsi pembayaran dari stablecoin, tidak dapat berpartisipasi dalam bunga yang dihasilkan oleh cadangan dasar.

Collins berpendapat, inilah bagian yang paling perlu diperbaiki dari stablecoin 1.0. Stablecoin seharusnya bukan hanya alat bagi penerbit untuk mendapatkan margin keuntungan, tetapi harus menjadi infrastruktur keuangan yang memungkinkan pengguna, penerbit, dan ekosistem berbagi hasil keuntungan.

STBL: Memecah stablecoin menjadi "token pembayaran" dan "token hasil"

Untuk mengatasi masalah ini, STBL yang diluncurkan Collins menggunakan struktur dua token, memisahkan fungsi stablecoin menjadi dua bagian: satu adalah stablecoin yang dapat digunakan untuk pembayaran, transfer, dan perdagangan; yang lain adalah token hasil yang mewakili keuntungan dari aset dasar.

Desain ini bertujuan agar pengguna tetap dapat menggunakan stablecoin untuk pembayaran dan transaksi, sekaligus mengakumulasi keuntungan dari cadangan dasar. Collins berpendapat bahwa struktur kripto saat ini biasanya mengharuskan pengguna mengunci atau mempertaruhkan dana untuk mendapatkan hasil, tetapi begitu dana dikunci, pengguna tidak bisa menggunakan stablecoin tersebut secara bebas. Yang ingin diselesaikan oleh STBL adalah konflik antara "ketersediaan untuk diedarkan" dan "kemampuan menghasilkan bunga".

Selain itu, STBL tidak berencana hanya menggunakan obligasi AS sebagai cadangan. Collins menyatakan bahwa STBL telah menjalin kerjasama dengan SCOPE fund di bawah Hamilton Lane, yang menargetkan pengembalian sekitar 7% hingga 8%, dan jika dikombinasikan dengan portofolio obligasi, total hasil bersih sekitar 5%. Posisi STBL adalah membangun infrastruktur stablecoin yang didukung oleh aset tingkat institusi, dan mampu mendistribusikan hasil nyata kepada pengguna dan penerbit.

Apakah STBL adalah stablecoin 2.0, atau hanya pembalut ulang dari Pendle PT/YT?

Namun, dari produk DeFi yang sudah ada, desain "memecah stablecoin menjadi token pembayaran dan token hasil" yang diklaim STBL sebenarnya bukan konsep yang benar-benar baru. Yang paling langsung dibandingkan adalah model pemisahan hasil PT / YT dari Pendle Finance yang sudah matang selama bertahun-tahun.

Inti mekanisme Pendle adalah memisahkan aset yang menghasilkan hasil menjadi dua bagian: PT, yaitu Principal Token, token pokok; dan YT, yaitu Yield Token, token hasil.

PT mewakili bagian pokok dari aset hasil, yang dapat ditukarkan kembali 1:1 dengan aset terkait saat jatuh tempo; YT mewakili hak atas seluruh hasil yang dihasilkan sebelum jatuh tempo, dan pengguna dapat membeli dan menjual pokok atau hasil secara terpisah. Dengan kata lain, Pendle sudah memisahkan "pokok" dan "hasil" secara finansial, membiarkan pasar menentukan harga dan melakukan transaksi.

Sebagai contoh stablecoin, pengguna dapat memasukkan aset berhasil seperti sUSDe, sDAI, aUSDC, USDe, USDS ke Pendle, dan memisahkannya menjadi PT-stablecoin dan YT-stablecoin. PT memungkinkan investor memperoleh hasil tetap atau membeli pokok dengan diskon saat jatuh tempo; YT memungkinkan investor bertaruh pada suku bunga masa depan, insentif, poin, atau perubahan hasil. Ini sangat mirip dengan klaim STBL bahwa "satu token bertanggung jawab atas pembayaran, dan token lain bertanggung jawab atas hasil" dalam rekayasa keuangan.

Oleh karena itu, jika hanya melihat "pemecahan hasil", STBL memang terkesan mengulang konsep yang sudah ada. Karena Pendle telah membuktikan bahwa DeFi dapat memisahkan aset hasil menjadi pokok dan hasil melalui PT / YT, dan memungkinkan keduanya diperdagangkan di pasar sekunder. STBL memecah stablecoin menjadi token pengeluaran dan token hasil, secara esensial juga menyelesaikan masalah yang sama: bagaimana membuat aset stabil memiliki likuiditas sekaligus hak atas hasil.

Namun, STBL juga bukan sepenuhnya sama dengan Pendle. Perbedaan utama terletak pada posisi produk dan tingkat penerbitannya.

Pendle lebih seperti pasar perdagangan hasil. Ia melayani aset hasil yang sudah ada, membungkus, memisahkan, lalu memungkinkan pengguna memperdagangkan hasil tetap, hasil variabel, dan ekspektasi suku bunga masa depan. Fokusnya adalah pasar suku bunga, penetapan harga hasil, dan strategi perdagangan DeFi.

Dengan kata lain, Pendle memisahkan "aset hasil yang sudah ada"; sedangkan STBL berusaha agar "penerbitan stablecoin itu sendiri" sudah mengandung pemisahan hasil sejak awal.

Ini adalah perbedaan inti antara STBL dan Pendle. PT dari Pendle biasanya memiliki tanggal jatuh tempo yang jelas, lebih condong ke produk hasil tetap atau derivatif suku bunga; sedangkan token pembayaran STBL harus memiliki likuiditas real-time yang tinggi, dapat ditebus, cocok untuk skenario pembayaran, dan memenuhi persyaratan regulasi. YT dari Pendle adalah alat untuk memperdagangkan hasil masa depan; sementara token hasil STBL lebih seperti mendistribusikan kembali hasil cadangan dasar yang sebelumnya disimpan oleh penerbit kepada pemegang, merek, atau partisipan ekosistem.

Jadi, STBL bukanlah penemuan konsep baru secara teknologi, melainkan mengadopsi konsep "pemisahan hak hasil" dari Pendle yang sudah terbukti matang, dan menerapkannya ke dalam penerbitan stablecoin serta infrastruktur RWA. Dari sudut pandang pemain DeFi lama, ini memang bukan bahasa keuangan yang benar-benar baru; tetapi dari perspektif bank, merek, bursa, dan lembaga yang ingin menerbitkan stablecoin, STBL berusaha memproductkan, menormalkan, dan menstandardisasi mekanisme ini agar lembaga yang tidak familiar dengan DeFi pun dapat menerbitkan aset stabil yang mengandung distribusi hasil secara internal.

• Artikel ini disusun kembali dengan izin dari：《链新闻》
• Judul asli：《Tether 共同創辦人：穩定幣進入 2.0 時代，要把利息還給用戶》
• Penulis asli：Neo