Hari ini berbicara dengan manajer dana pembeli asal AS, saya merangkum pandangannya:

Pengangguran non-pertanian menutupi PHK pekerja kantoran (dengan data pendukung). Industri manufaktur + konstruksi (termasuk konstruksi pusat data) terus menambah pekerjaan, tetapi PHK di bidang teknologi/keuangan/hukum/media di data Challenger terus meningkat. Jumlah non-pertanian terlihat bagus, tetapi strukturnya sudah retak.
Esensi AI sebenarnya adalah “Penggantian Kepala (Headcount Replacement)”, perkiraan IMF/McKinsey adalah AI akan mempengaruhi lebih dari 300 juta pekerjaan dalam 5 tahun ke depan, pekerja kantoran AS paling terdampak. CEO Anthropic juga memperingatkan krisis posisi pekerja kantoran tingkat dasar, semuanya membenarkan: perusahaan dalam upaya mengurangi organisasi secara besar-besaran tanpa mengorbankan output melalui Agen AI.
Idola Warsh adalah Greenspan, detail ini sangat penting. Gaya Greenspan adalah suku bunga yang dipercepat penurunan lalu dipercepat kenaikan, bukan tipe moderat. Jika Warsh benar-benar mengikuti jalur ini, penilaian pasar terhadapnya sepenuhnya salah, orang mengira dia hawkish tapi terkendali, padahal mungkin lebih ekstrem. Saat ini pasar umumnya menganggap Kevin Warsh sebagai “hawkish yang bisa diprediksi”, tetapi jika dia secara mendalam mengagumi Greenspan, itu berarti dia mengejar “semua keahlian dunia, kecepatan adalah kunci” dalam kebijakan diskresi.
Greenspan pada 1994-1995 pernah melakukan kenaikan suku bunga agresif sebesar 250 basis poin dalam 14 bulan untuk mencegah risiko inflasi, lalu kemudian menurunkan suku bunga secara cepat.
Penetapan harga aset makro saat ini memiliki bias struktural yang signifikan. Pasar secara buta optimis memperhitungkan ekspektasi penurunan suku bunga, tetapi mengabaikan pengurangan likuiditas yang mendasar:
“Long tail internal injury” dari QT belum tercermin: meskipun balance sheet Federal Reserve yang telah dikurangi lebih dari 2,2 triliun dolar AS secara resmi berakhir pada akhir 2025, ritme penarikan likuiditas yang sebelumnya mencapai puncaknya $60 miliar per bulan memiliki efek tertunda yang serius. Saat ini, tekanan likuiditas di sistem lembaga non-bank dan shadow banking masih tersembunyi, efek sampingnya mulai muncul.
Perpecahan internal Federal Reserve: jalur kebijakan moneter jauh dari yang dibayangkan pasar. Dari 19 anggota voting, 9 memprediksi suku bunga akhir tahun akan lebih tinggi dari level saat ini, perpecahan internal sudah mencapai puncaknya.
Ekonomi China dan AS keduanya menunjukkan divergensi K-shaped, infrastruktur AI (kekuatan komputasi/penyimpanan/listrik) sedang bullish, konsumsi/medis/layanan tradisional sedang bearish, celah ini akan semakin melebar. Bahkan jika AI mengalami koreksi, rotasi sektor tidak akan kembali ke saham lama. Infrastruktur AI (kekuatan komputasi, penyimpanan, listrik) telah menjadi “lubang hitam modal” di seluruh pasar. Dalam paradigma ini, meskipun valuasi sektor AI mengalami koreksi sementara, dana tidak akan kembali ke konsumsi tradisional atau medis konvensional yang kekurangan imajinasi, karena pertumbuhan produktivitas faktor total (TFP) keduanya tidak berada di tingkat yang sama.