Meninjau kembali salah satu indikator kritis on-chain terpenting dari Bitcoin

Penulis: Matt Crosby, Direktur Riset dan Analisis Bitcoin Magazine Pro; Terjemahan: Shaw, Jinse Caijing

Selama bertahun-tahun, bidang analisis on-chain selalu mengandalkan satu nilai tetap untuk membedakan pemegang Bitcoin jangka panjang dan trader jangka pendek: 155 hari. Memegang Bitcoin lebih dari periode ini akan diklasifikasikan sebagai pemegang jangka panjang. Ini adalah salah satu ambang batas paling umum digunakan di seluruh industri, dan banyak analis harian bergantung pada indikator ini sebagai dasar. Saya menghabiskan banyak waktu meneliti apakah ambang batas tetap ini masih masuk akal, dan membangun sebuah model analisis yang lebih dinamis, yang menurut saya memiliki tingkat akurasi dan kegunaan yang lebih baik.

Intisari

• Ambang batas pemegang jangka panjang tradisional 155 hari berasal dari penelitian tahun 2020, dan sudah tidak cocok lagi dengan perubahan perilaku kepemilikan Bitcoin setelahnya;

• Nilai ambang batas dinamis yang dapat di-recalibrate setiap hari saat ini adalah 114 hari, lebih rendah 27% dari standar tetap;

• Setelah mengeluarkan output transaksi yang tidak memiliki atribut transaksi ekonomi nyata (UTXO), data harga yang direalisasikan (Realized Price) menjadi lebih bersih dan perhitungannya lebih akurat;

• Berbagai indikator yang dibangun berdasarkan ambang batas baru ini mampu secara akurat mengidentifikasi puncak dan dasar siklus pasar secara historis;

• Berdasarkan pengukuran indikator baru ini, Bitcoin saat ini berada di zona nilai yang dalam.

Ambang batas tetap sudah tidak relevan lagi

Logika dasar di balik penetapan standar 155 hari tidak bermasalah: setelah periode ini, probabilitas pemegang menjual Bitcoin akan menurun secara drastis dan menjadi stabil. Dari sudut statistik, pengguna yang memegang lebih dari 155 hari cenderung untuk memegang jangka panjang. Tetapi masalahnya adalah, perilaku pemilik Bitcoin telah mengalami perubahan besar. Saat ini, sangat sedikit orang yang menggunakan Bitcoin sebagai alat pembayaran peer-to-peer, dan semakin banyak pengguna yang memilih memegang Bitcoin tanpa batas waktu sebagai penyimpan nilai, didorong oleh ETF Bitcoin dan alokasi aset perusahaan sebagai faktor utama tren ini.

Ketika seluruh perilaku pengguna jaringan Bitcoin berubah secara drastis seperti ini, ambang batas tetap yang ditetapkan enam tahun lalu mudah salah menilai kondisi pasar nyata di on-chain. Oleh karena itu, artikel ini tidak lagi menggunakan nilai tetap statis, melainkan menggunakan standar batas dinamis: berdasarkan seluruh data transaksi Bitcoin, setiap hari secara otomatis melakukan recalibrasi durasi ambang batas. Saat ini, nilai ambang batas dinamis tersebut adalah 114 hari.

Mengurangi ambang batas “pemegang jangka panjang” mungkin terdengar kontra intuitif, tetapi sebenarnya logis: sekarang orang lebih umum memandang Bitcoin sebagai penyimpan nilai, dan titik di mana probabilitas pemegang menjual secara signifikan menurun juga lebih awal. Tidak perlu memegang Bitcoin dalam waktu lama, keinginan untuk menjual akan berkurang secara signifikan.

Harga Realized yang Lebih Murni

Indikator inti kedua adalah harga yang direalisasikan (Realized Price), yaitu biaya rata-rata kepemilikan semua Bitcoin di jaringan, yang bisa disebut sebagai indikator on-chain terpenting. Tetapi algoritma saat ini menghitung “semua Bitcoin di jaringan”, yang tercampur dengan saldo token yang tidak memiliki atribut transaksi ekonomi nyata.

Pertama adalah saldo dust Bitcoin: biaya transfer jauh melebihi nilai token itu sendiri, hampir tidak bisa digunakan; kedua adalah output transaksi yang benar-benar tidak dapat dibelanjakan; ketiga adalah aset inskripsi, yang volume penerbitannya melonjak sejak 2023 dan secara esensial bukan transaksi transfer nilai yang bermakna; keempat adalah Bitcoin dari hadiah blok yang baru ditambang, yang dihasilkan setiap sepuluh menit dan tidak langsung dipindahkan. Jika dihitung saat muncul dan kemudian dihitung lagi saat transfer berikutnya, akan terjadi penghitungan ganda.

Setelah semua data yang tidak valid ini dikeluarkan, kita akan mendapatkan harga yang direalisasikan yang lebih sesuai dengan kondisi pasar nyata. Nilai ini sedikit lebih tinggi dari pendekatan tradisional, karena tidak lagi menghitung biaya kepemilikan token yang hampir tidak pernah beredar di dunia nyata.

Sinyal yang Lebih Bernilai untuk Praktik

Standar utama untuk menilai kualitas kerangka analisis baru tidak terletak pada keindahan desainnya, tetapi pada kemampuannya menghasilkan kesimpulan analisis yang lebih praktis. Untuk itu, saya membangun ulang berbagai indikator on-chain utama berdasarkan logika dasar baru ini.

Rasio laba-rugi yang direalisasikan (SOPR) dari pemegang jangka panjang digunakan untuk mengukur apakah pemegang jangka panjang menjual token dengan keuntungan atau kerugian. Jika menggunakan kalkulasi ambang batas dinamis dan menganalisis berdasarkan distribusi historis, sinyal indikator ini akan jauh lebih tajam, dan sebelumnya pernah secara akurat memprediksi puncak dan dasar berbagai siklus Bitcoin. Saat ini, nilai indikator ini mendekati level terendah dalam sejarah, mirip dengan titik rendah di sekitar 60.000 dolar.

Mengaplikasikan metode analisis ini ke rasio kapitalisasi pasar jangka pendek terhadap nilai yang direalisasikan (MVRV), efektivitas indikator juga meningkat secara signifikan. Nilai puncak yang melonjak tajam menunjukkan fase kenaikan pasar yang besar, sedangkan nilai rendah yang dalam menunjukkan titik balik pasar yang penting.

Posisi Pasar Saat Ini

Dengan menerapkan model pengukuran berbasis distribusi ini pada data harga yang direalisasikan yang telah dibersihkan, dapat dihasilkan rentang atas dan bawah; rentang ini hanya bergantung pada data fundamental on-chain yang nyata, dan mampu memperkirakan tren harga Bitcoin secara kasar, tanpa perlu revisi data historis. Dibandingkan dengan model ambang batas tetap, kerangka analisis dinamis ini memberikan sinyal yang sangat bernilai untuk praktik.

Kesimpulan

Pasar bearish adalah fase di mana penelitian dan pengembangan mendalam dilakukan. Daripada sekadar bertahan melalui penurunan harga, saat ini adalah waktu yang tepat untuk melakukan penelitian yang benar-benar bernilai, dan memperbaiki ambang batas analisis on-chain yang paling penting adalah langkah awal yang sangat bermakna.

Penelitian ini baru berupa hasil awal, dan seluruh konten telah dipublikasikan secara terbuka. Semua rumus perhitungan dan aturan penyaringan data yang digunakan dalam artikel ini juga telah dirilis ke publik, sehingga siapa pun dapat mereplikasi, memverifikasi logika, dan mengoptimalkan model ini lebih jauh. Jika kerangka analisis ini terus dikembangkan, seluruh industri kripto akan mendapatkan manfaat, dan itulah tujuan utama dari penelitian ini. **Dengan indikator yang dibangun berdasarkan ambang batas dinamis yang baru ini, akurasi, kecepatan respons pasar, dan kegunaan praktisnya meningkat, dan berdasarkan pembacaan indikator saat ini, **Bitcoin saat ini berada di zona nilai yang dalam.