Ethereum 2026 Q1: Biaya Turun Pengguna dan Volume Transaksi Mencapai Rekor Baru

Penulis: Token Terminal；Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Laporan kuartalan Ethereum Q1 2026 dari Token Terminal ini menyajikan serangkaian data yang tampaknya kontradiktif, namun sangat penting: jumlah pengguna utama jaringan Ethereum, jumlah transaksi, dan throughput mencapai rekor tertinggi secara bersamaan, tetapi biaya transaksi, TVL, volume transaksi, dan kapitalisasi pasar ETH yang sepenuhnya terdilusi justru menurun dibandingkan kuartal sebelumnya.

Ethereum sedang secara aktif memasuki fase "biaya rendah untuk skala besar". Dengan peningkatan kapasitas data melalui upgrade Fusaka, ruang blok menjadi lebih murah, dan pertumbuhan pengguna serta transaksi mulai mempercepat, tetapi pendapatan biaya jangka pendek ditekan. Laporan ini menjelaskan fenomena ini sebagai paradoks Jevons: ketika biaya penggunaan menurun, permintaan jaringan mungkin akan semakin terbebaskan.

Yang lebih menarik perhatian adalah, narasi inti Ethereum sedang beralih dari blockchain DeFi menjadi lapisan penyelesaian keuangan global. Laporan menunjukkan bahwa Ethereum tetap mendominasi dalam aset tokenisasi: stablecoin, dana tokenisasi, komoditas tokenisasi, dan saham tokenisasi semuanya berukuran besar di platform ini, dengan pertumbuhan yang sangat signifikan terutama di bidang dana dan emas. Masuknya institusi seperti BlackRock, JPMorgan, Fidelity, juga mengubah "institusi ke blockchain" dari konsep menjadi praktik penerbitan produk dan penyelesaian.

Nilai utama dari laporan ini bukanlah untuk membuktikan bagaimana harga ETH akan berperilaku dalam jangka pendek, melainkan untuk menunjukkan posisi struktural Ethereum sebagai infrastruktur keuangan: di satu sisi, melalui ekspansi kapasitas, mengorbankan biaya transaksi jangka pendek; di sisi lain, berusaha memperkuat efek jaringan dalam stablecoin, dana tokenisasi, kredit on-chain, dan penyelesaian institusional. Bagi investor dan pengamat industri, pertanyaan utama adalah: ketika aset keuangan semakin banyak dipindahkan ke blockchain, siapa yang akan menjadi lapisan penyelesaian default, dan bagaimana permintaan penyelesaian ini akhirnya akan mempengaruhi nilai ETH.

Berikut adalah teks aslinya:

1. Ringkasan Eksekutif

Ethereum ($ETH) adalah blockchain publik tanpa izin yang menyediakan kapasitas penyelesaian dan komputasi global untuk aplikasi keuangan dalam ekonomi terbuka. Ia menjalankan sebuah buku besar bersama yang dapat dibangun oleh siapa saja dan tidak dapat ditutup oleh satu pihak pun, dan menggunakan aset native-nya ETH untuk membayar biaya transaksi; sekaligus, melalui mekanisme staking, ETH juga digunakan untuk menjamin keamanan jaringan.

Aktivitas yang dijalankan di Ethereum selama ini terbatas oleh biaya dan throughput infrastruktur keuangan tradisional: penyelesaian membutuhkan beberapa hari, dengan lapisan-lapisan proses yang berlapis, dan setiap langkah memiliki risiko counterparty. Tokenisasi dan stablecoin muncul sebagai solusi on-chain untuk mengatasi gesekan ini. Seiring kerangka regulasi keduanya matang secara bertahap dari 2025 hingga berlanjut ke 2026, kondisi aktivitas tingkat institusi di on-chain mulai menjadi kenyataan.

Peran Ethereum dalam transformasi ini adalah sebagai lapisan penyelesaian dasar. Stablecoin, dana tokenisasi, komoditas tokenisasi, dan saham tokenisasi semuanya diterbitkan dan diselesaikan di Ethereum; sementara lapisan kedua bertanggung jawab memperluas throughput dan menyelesaikan transaksi akhir ke lapisan satu. Sebagai aset yang menjamin dan membayar aktivitas penyelesaian ini, ETH mendapatkan nilai dari proses ini, dan pasar staking mencerminkan berapa banyak ETH yang dipakai untuk peran ini.

Dari segi posisi pasar, Ethereum tetap menjadi tempat terbesar untuk kapitalisasi pasar aset tokenisasi. Dalam konteks lintas rantai, Ethereum mendominasi dalam stablecoin, dana tokenisasi, komoditas, dan saham. Ethereum didorong oleh Ethereum Foundation dan komunitas pengembang serta peneliti independen yang luas; sekaligus, organisasi seperti Etherealize membantu lembaga keuangan tradisional memahami jaringan ini dengan lebih baik.

Kuartal pertama 2026 dapat dibagi menjadi dua garis utama. Di satu sisi, volume penggunaan mencapai rekor tertinggi: jumlah pengguna aktif bulanan, jumlah transaksi, dan throughput semuanya memecahkan rekor. Di sisi lain, indikator nilai dan biaya dalam dolar mengalami kompresi: kapitalisasi pasar terdilusi, TVL, volume transaksi, dan dua indikator biaya menurun dibandingkan kuartal sebelumnya. Peristiwa kunci yang membentuk kuartal ini juga mempengaruhi kedua garis ini: upgrade Fusaka di bulan Januari meningkatkan kapasitas data melalui fork Blob Parameters Only (BPO #2); ERC-8004 diluncurkan di mainnet pada Februari, menjadi standar identitas dan reputasi Agen AI; Ethereum Foundation menetapkan prioritas Protocol Cluster 2026, termasuk ekspansi skala, peningkatan pengalaman pengguna, dan penguatan lapisan satu; selain itu, acara seperti Institutional Ethereum Forum di bulan Maret menunjukkan peningkatan partisipasi institusi.

Indikator utama (Q1 2026)

Total nilai terkunci ekosistem: 316,2 miliar dolar (penurunan 11,0% dari kuartal sebelumnya, kenaikan 22,8% dari tahun sebelumnya)

Pinjaman aktif ekosistem: 21,8 miliar dolar (penurunan 16,6% dari kuartal sebelumnya, kenaikan 39,0% dari tahun sebelumnya)

Volume transaksi ekosistem: 134,5 miliar dolar (penurunan 24,0% dari kuartal sebelumnya, penurunan 31,2% dari tahun sebelumnya)

Biaya ekosistem: 2,0 miliar dolar (penurunan 16,9% dari kuartal sebelumnya, penurunan 7,8% dari tahun sebelumnya)

Kapitalisasi pasar aset tokenisasi: 203,4 miliar dolar (penurunan 0,7% dari kuartal sebelumnya, kenaikan 42,9% dari tahun sebelumnya)

Stablecoin: 178,9 miliar dolar (penurunan 2,3% dari kuartal sebelumnya, kenaikan 37,6% dari tahun sebelumnya)

Dana tokenisasi: 19,4 miliar dolar (peningkatan 4,9% dari kuartal sebelumnya, kenaikan 73,1% dari tahun sebelumnya)

Komoditas tokenisasi: 4,7 miliar dolar (peningkatan 60,0% dari kuartal sebelumnya, kenaikan 325,9% dari tahun sebelumnya)

Saham tokenisasi: 365,1 juta dolar (peningkatan 16,5%)

Pengguna aktif bulanan: 13,2 juta (peningkatan 53,5% dari kuartal sebelumnya, 85,9% dari tahun sebelumnya)

Jumlah transaksi: 200,4 juta transaksi (peningkatan 38,0% dari kuartal sebelumnya, 81,5% dari tahun sebelumnya)

Transaksi per detik: 25,78 (peningkatan 41,2% dari kuartal sebelumnya, 81,7% dari tahun sebelumnya)

Biaya: 39,9 juta dolar (penurunan 47,9% dari kuartal sebelumnya, penurunan 81,9% dari tahun sebelumnya)

Kapitalisasi pasar terdilusi penuh: 290 miliar dolar (penurunan 30,3% dari kuartal sebelumnya, penurunan 9,9% dari tahun sebelumnya)

Rasio staking: 0,31x (peningkatan 0,03x dari kuartal sebelumnya dan dari tahun sebelumnya)

Jumlah pemilik token: 292,8 juta (peningkatan 8,1% dari kuartal sebelumnya, 24,9% dari tahun sebelumnya)

Laporan ini mencakup jaringan lapisan satu Ethereum, yaitu mainnet. Jaringan lapisan kedua dianggap sebagai rantai terpisah dan tidak termasuk data Ethereum itu sendiri.

2. Ekosistem

Total nilai terkunci (TVL) mengukur nilai aset yang disimpan di berbagai aplikasi dalam ekosistem sebuah proyek, dan merupakan indikator utama pendapatan dari pinjaman, perdagangan, staking, dan aktivitas lain yang menghasilkan pendapatan. Statistik ini menunjukkan modal yang disimpan di dalam ekosistem Ethereum, yang dapat ditarik kapan saja oleh deposan.

Dalam kerangka ini, kuartal pertama 2026, TVL rata-rata sebesar 316,2 miliar dolar, turun 11,0% dari kuartal sebelumnya, tetapi meningkat 22,8% dari tahun sebelumnya. Penurunan kuartalan sesuai dengan penurunan harga aset secara umum, sementara pertumbuhan tahunan menunjukkan bahwa, dibandingkan setahun lalu, ekosistem Ethereum tetap berkembang secara signifikan.

Di antara lima rantai terbesar, Ethereum dengan TVL sebesar 316,2 miliar dolar tetap unggul jauh, mengalahkan Tron (84,5 miliar dolar), Solana (28,8 miliar dolar), BNB Chain (10,3 miliar dolar), dan Plasma (5,7 miliar dolar), dengan pangsa 71,0% dari total lima besar. Sebagian besar modal ini terkonsentrasi di bidang staking likuid, yang dipimpin oleh Lido; serta di bidang pinjaman, yang dipimpin oleh Aave. Selain itu, proyek-proyek seperti EigenLayer, ether.fi, Ethena, dan Sky juga termasuk dalam aplikasi terbesar. Konsentrasi modal ini tetap menjadi keunggulan struktural paling jelas dari Ethereum.

Pinjaman aktif mengukur bagian dari simpanan yang telah dipinjamkan kepada peminjam dan menghasilkan bunga, biasanya terkait dengan pendapatan dari pinjaman. Di Ethereum, indikator ini mencerminkan total pinjaman yang belum dilunasi dari seluruh aplikasi pinjaman dalam ekosistem.

Kuartal pertama 2026, pinjaman aktif rata-rata sebesar 21,8 miliar dolar, turun 16,6% dari kuartal sebelumnya, tetapi naik 39,0% dari tahun sebelumnya. Saldo pinjaman mengikuti penurunan TVL secara umum, sesuai dengan penurunan preferensi risiko, tetapi tetap jauh di atas level setahun lalu.

Aktivitas pinjaman di Ethereum terkonsentrasi di beberapa pasar uang utama, dengan Aave mendominasi. Pada akhir kuartal, pinjaman aktif Aave sekitar 13,5 miliar dolar, sebagian besar dari total ekosistem; diikuti oleh Morpho (sekitar 1,9 miliar dolar), Spark di bawah Sky (sekitar 1,0 miliar dolar), dan Maple (sekitar 840 juta dolar). Penurunan kuartal ini terutama didorong oleh Aave, yang mengalami penurunan sekitar 24% akibat penurunan harga dan berkurangnya permintaan pinjaman. Di antara lima besar rantai, Ethereum dengan 21,8 miliar dolar jauh lebih besar dari Solana (2,5 miliar dolar), Plasma (2,1 miliar dolar), BNB Chain (760 juta dolar), dan Avalanche (392 juta dolar), dengan pangsa 79,2% dari total lima besar. Ini adalah indikator dengan pangsa Ethereum tertinggi di bagian ini.

Volume transaksi mengukur total nilai transaksi yang dilakukan di bursa spot desentralisasi (DEX). Karena pengguna membayar biaya, indikator ini biasanya terkait dengan biaya yang dihasilkan oleh platform tersebut. Statistik ini menunjukkan volume transaksi DEX dalam ekosistem Ethereum.

Kuartal pertama 2026, volume transaksi total sebesar 134,5 miliar dolar, turun 24,0% dari kuartal sebelumnya dan 31,2% dari tahun sebelumnya. Volume ini turun lebih tajam daripada TVL, menunjukkan bahwa dalam retraksi kuartal, preferensi risiko menurun.

Aktivitas DEX di Ethereum terkonsentrasi di beberapa platform dengan kedalaman pasar yang tinggi. Uniswap memproses sekitar 85,5 miliar dolar transaksi di kuartal ini, sekitar dua pertiga dari volume transaksi ekosistem; diikuti oleh Curve (sekitar 22,1 miliar dolar) dan CoW Swap (sekitar 12,4 miliar dolar). Volume transaksi ini juga merupakan satu-satunya indikator di bagian ini di mana Ethereum tidak memimpin lintas rantai: volume BNB Chain sebesar 162,5 miliar dolar, lebih tinggi dari Ethereum; Solana menyusul dengan 104,9 miliar dolar; kemudian Avalanche (14,5 miliar dolar) dan Polygon (10,7 miliar dolar). Ethereum menyumbang 31,5% dari volume transaksi di lima besar rantai, menempati posisi kedua setelah BNB Chain dengan 38,0%.

Biaya mengukur total nilai yang dibayarkan pengguna untuk menggunakan aplikasi tertentu, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, sebagai indikator nilai ekonomi yang dihasilkan. Indikator ini merangkum biaya yang dihasilkan oleh aplikasi dalam ekosistem Ethereum.

Kuartal pertama 2026, total biaya ekosistem sebesar 2,0 miliar dolar, turun 16,9% dari kuartal sebelumnya dan 7,8% dari tahun sebelumnya, sesuai dengan melemahnya aktivitas transaksi dan pinjaman.

Ethereum menghasilkan biaya sebesar 2,0 miliar dolar, jauh lebih tinggi dari Tron (599,3 juta dolar), Solana (532,5 juta dolar), BNB Chain (231,9 juta dolar), dan Polygon (38,8 juta dolar), dengan pangsa 58,4% dari total biaya lima besar rantai. Meskipun menurun, Ethereum tetap menjadi sumber biaya aplikasi terbesar. Secara keseluruhan, dalam hal TVL, pinjaman, dan biaya, Ethereum memimpin, hanya tertinggal dalam volume transaksi.

3. Aset Tokenisasi

Kapitalisasi pasar aset yang beredar mengukur total nilai aset yang telah tokenisasi di on-chain, dihitung sebagai jumlah pasokan beredar dikalikan harga akhir hari. Untuk stablecoin, ini adalah jumlah yang belum dilunasi; untuk dana tokenisasi, adalah ukuran pengelolaan aset di blockchain; untuk saham tokenisasi, adalah nilai saham yang diterbitkan di blockchain. Statistik ini mencakup aset yang diterbitkan di Ethereum.

Kuartal pertama 2026, kapitalisasi pasar aset tokenisasi di Ethereum rata-rata sebesar 20,34 miliar dolar, hampir tidak berubah (-0,7%) dari kuartal sebelumnya, tetapi meningkat 42,9% dari tahun sebelumnya. Stablecoin mendominasi dengan pangsa 87,9%, sisanya terdiri dari dana, komoditas, dan saham.

Kuartal pertama 2026, ukuran stablecoin di Ethereum rata-rata sebesar 178,9 miliar dolar, turun 2,3% dari kuartal sebelumnya, tetapi naik 37,6% dari tahun sebelumnya, menjadi satu-satunya subkategori yang menurun dalam kuartal ini. Dua penerbit utama mendominasi: pada akhir kuartal, USDT dari Tether sebesar 94,1 miliar dolar dan USDC dari Circle sebesar 54,5 miliar dolar, keduanya menguasai sebagian besar kapitalisasi stablecoin di jaringan ini. Selanjutnya adalah USDS dari Sky (124 juta dolar), USDe dari Ethena (59 juta dolar), dan PYUSD dari PayPal (29 juta dolar). Di lima besar rantai, Ethereum dengan 178,9 miliar dolar mengungguli Tron (84,5 miliar dolar), Solana (14,5 miliar dolar), Arbitrum One (68 juta dolar), dan Base (47 juta dolar), dengan pangsa 61,8%.

Kuartal pertama 2026, ukuran dana tokenisasi di Ethereum rata-rata sebesar 19,4 miliar dolar, naik 4,9% dari kuartal sebelumnya dan 73,1% dari tahun sebelumnya. Dua kategori utama adalah: pertama, stablecoin berbasis dolar yang menghasilkan bunga, seperti sUSDS dari Sky (sekitar 6,4 miliar dolar) dan sUSDe dari Ethena (sekitar 3,5 miliar dolar); kedua, dana yang mendukung narasi institusional dan sudah berkembang, termasuk BUIDL dari BlackRock (dengan penerbitan melalui Securitize, sekitar 1 miliar dolar), dana pasar uang pemerintah dari WisdomTree (sekitar 81,5 juta dolar), dan USTB dari Superstate (sekitar 620 juta dolar), serta OUSG dari Ondo (sekitar 320 juta dolar). Di lima besar rantai, Ethereum dengan 19,4 miliar dolar menempati posisi teratas, mengungguli zkSync Era (2,5 miliar dolar), BNB Chain (2,3 miliar dolar), Solana (1,3 miliar dolar), dan Stellar (110 juta dolar), dengan pangsa 73,0%.

Kuartal pertama 2026, ukuran komoditas tokenisasi di Ethereum rata-rata sebesar 4,7 miliar dolar, meningkat 60,0% dari kuartal sebelumnya dan 325,9% dari tahun sebelumnya, menjadi kategori aset tokenisasi dengan pertumbuhan tercepat. Hampir seluruhnya terdiri dari emas: Tether Gold (XAUT, sekitar 2,6 miliar dolar) dan Paxos PAX Gold (PAXG, sekitar 2,4 miliar dolar). Di lima besar rantai, Ethereum dengan 4,7 miliar dolar jauh melampaui XRP Ledger (736,6 juta dolar), Arbitrum One (95,9 juta dolar), BNB Chain (38,4 juta dolar), dan Solana (29,8 juta dolar), dengan pangsa 84,0%.

Saham tokenisasi tetap menjadi kategori terkecil. Kuartal pertama 2026, ukuran saham tokenisasi di Ethereum rata-rata sebesar 365,1 juta dolar, mengalami pertumbuhan besar dari basis yang hampir tidak berarti setahun lalu, dan naik 16,5% dari kuartal sebelumnya. Kategori ini hampir seluruhnya didominasi oleh Ondo Finance. Saham dan ETF on-chain dari Ondo mencakup indeks luas seperti S&P 500 dan Nasdaq 100, serta puluhan saham individual, yang membentuk sebagian besar kapitalisasi saham tokenisasi di Ethereum. Di lima besar rantai, Ethereum dengan 365,1 juta dolar unggul, diikuti Solana (249 juta dolar), BNB Chain (150,5 juta dolar), Arbitrum One (29 juta dolar), dan Stellar (4,2 juta dolar). Namun, pangsa Ethereum di kategori ini hanya 45,8%, menjadikannya keunggulan paling sempit dan satu-satunya kategori tokenisasi di mana Ethereum tidak memegang mayoritas yang jelas.

Secara keseluruhan, kuartal ini menunjukkan posisi unggul Ethereum dalam bidang tokenisasi dana dan komoditas, meskipun saldo stablecoin sementara stagnan.

4. Penggunaan

Pengguna aktif bulanan mengukur jumlah alamat unik yang melakukan transaksi yang menghasilkan pendapatan dalam satu bulan. Di Ethereum, ini berarti alamat yang melakukan transaksi di lapisan satu.

Kuartal pertama 2026, rata-rata pengguna aktif bulanan mencapai 13,2 juta, meningkat 53,5% dari kuartal sebelumnya dan 85,9% dari tahun sebelumnya, memecahkan rekor tertinggi. Setelah beberapa kuartal pertumbuhan yang cukup moderat, kecepatan pertumbuhan pengguna meningkat secara signifikan.

Jumlah transaksi mengukur total transaksi yang dikonfirmasi dan ditambahkan ke blockchain, mencerminkan tingkat aktivitas pengguna; transaksi per detik adalah rata-rata kecepatan transaksi yang dikonfirmasi, sebagai indikator throughput dan penggunaan waktu nyata. Keduanya dihitung di jaringan lapisan satu Ethereum.

Kuartal pertama 2026, total transaksi mencapai 200,4 juta transaksi, naik 38,0% dari kuartal sebelumnya dan 81,5% dari tahun sebelumnya; throughput meningkat menjadi 25,78 transaksi per detik, naik 41,2%. Kedua indikator ini memecahkan rekor tertinggi, mengonfirmasi bahwa pertumbuhan pengguna berkonversi menjadi peningkatan aktivitas on-chain yang nyata.

Biaya di sini merujuk pada biaya transaksi yang dibayar pengguna saat melakukan transaksi di jaringan lapisan satu Ethereum, berbeda dari biaya aplikasi ekosistem yang disebutkan di bagian kedua.

Dalam kerangka ini, kuartal pertama 2026, total biaya sebesar 39,9 juta dolar, turun 47,9% dari kuartal sebelumnya dan 81,9% dari tahun sebelumnya. Ini adalah data paling penting dari kuartal ini: volume transaksi meningkat 38,0%, tetapi total biaya menurun 47,9%, menunjukkan bahwa dengan peningkatan kapasitas data dan penurunan harga ruang blok, biaya rata-rata per transaksi secara signifikan menurun.

Ini adalah cerita tentang ekspansi kapasitas: lebih banyak pengguna, lebih banyak transaksi, dengan biaya total yang lebih rendah. Dengan throughput yang meningkat lebih cepat dari permintaan, aktivitas meningkat dan biaya menurun dapat berjalan bersamaan.

5. ETH

Kapitalisasi pasar terdilusi penuh mengukur valuasi ETH dalam skenario dilusi penuh, dihitung sebagai harga token dikalikan total pasokan berdasarkan model ekonomi token saat ini, termasuk yang beredar, terkunci, belum dilepas, dan yang akan diterbitkan di masa depan.

Kuartal pertama 2026, kapitalisasi pasar penuh rata-rata sebesar 290 miliar dolar, turun 30,3% dari kuartal sebelumnya dan 9,9% dari tahun sebelumnya. Penurunan kuartal ini merupakan yang terbesar dalam indikator valuasi dalam laporan ini, dan turut menekan indikator lain yang dihitung dalam dolar.

Rasio staking mengukur nilai ETH yang dipertaruhkan untuk membantu melindungi keamanan jaringan proof-of-stake, relatif terhadap total kapitalisasi pasar ETH. Angka 0,31x berarti sekitar 31% dari nilai ETH dipertaruhkan.

Kuartal pertama 2026, rasio staking rata-rata sebesar 0,31x, lebih tinggi dari kuartal sebelumnya dan setahun lalu yang sebesar 0,28x. Meski kapitalisasi pasar ETH menurun, bagian ETH yang dipertaruhkan untuk keamanan tetap meningkat, menunjukkan bahwa partisipasi staking tetap stabil selama penurunan harga.

Jumlah pemilik token mengukur jumlah alamat berbeda yang memegang ETH di jaringan. Di Ethereum, ini berarti jumlah alamat yang memegang ETH.

Kuartal pertama 2026, rata-rata jumlah pemilik token sebesar 292,8 juta, meningkat 8,1% dari kuartal sebelumnya dan 24,9% dari tahun sebelumnya, melanjutkan tren kenaikan stabil selama lima kuartal terakhir. Meski kapitalisasi pasar penuh menurun, basis pemilik tetap berkembang, menunjukkan bahwa selama penurunan harga, kepemilikan ETH semakin tersebar luas.

6. Komentar Tim Etherealize

"Ketegangan paling mencolok di kuartal ini adalah, penggunaan Ethereum utama mencapai rekor tertinggi, tetapi biaya transaksi justru menurun. Ethereum secara sengaja mengorbankan pendapatan biaya jangka pendek demi memperluas jaringan, dengan keyakinan bahwa ruang blok yang lebih murah akan melepaskan lebih banyak permintaan, dan akhirnya menghasilkan lebih banyak pendapatan jaringan dalam jangka panjang.

Laporan Token Terminal ini menunjukkan bahwa taruhan ini mulai membuahkan hasil. Dari sudut pandang tahunan, pengguna aktif bulanan meningkat 85,9%, jumlah transaksi naik 81,5%, dan throughput meningkat 81,7%. Ini adalah contoh nyata dari paradoks Jevons yang berperan. Kami memperkirakan bahwa peningkatan permintaan total jaringan akan cukup untuk mengimbangi dampak biaya yang lebih rendah, seperti yang terjadi di industri semikonduktor saat ini, di mana pendapatan jauh lebih tinggi dibandingkan tahun 1975, ketika co-founder Intel Gordon Moore mengamati bahwa jumlah transistor di mikrochip berlipat ganda setiap dua tahun. Selain itu, manfaat ekspansi kapasitas masih akan terlihat di masa depan: rencana upgrade Glamsterdam di kuartal ketiga akan meningkatkan gas limit lebih dari tiga kali lipat, dan roadmap Ethereum mengarah ke pencapaian 10.000 TPS dan jaringan lapisan satu 'layer cepat' dengan finalitas detik.

Kami sepakat dengan penilaian CEO BlackRock, Larry Fink, dari Desember tahun lalu. Ia menulis, 'Tokenisasi saat ini kira-kira setara dengan internet tahun 1996—ketika Amazon baru menjual buku senilai 16 juta dolar.' Saat itu, konsensusnya adalah bahwa Amazon hanyalah toko buku online yang merugi yang didukung oleh gelembung internet. Namun, Jeff Bezos melihat bahwa internet akan merevolusi ritel, dan ia memprioritaskan pengoptimalan efek jaringan dan skala ekonomi, bukan keuntungan jangka pendek. Ethereum melakukan hal serupa, membuat pilihan strategis untuk memperkuat posisinya sebagai lapisan penyelesaian keuangan global.

Pengalaman lain dari internet adalah bahwa jaringan terbuka dan tanpa izin seringkali mengalahkan jaringan tertutup. Pada tahun 1995, Bill Gates menerbitkan 'The Road Ahead', memprediksi bahwa bisnis digital akan berjalan di atas jaringan perusahaan tertutup yang disebut 'Jalan Informasi', bukan internet terbuka. Microsoft saat itu membangun MSN. AOL, CompuServe, dan Prodigy mengelola taman bermain tertutup dengan jutaan pengguna berbayar. Minitel di Prancis bahkan tetap lebih banyak pengguna daripada seluruh World Wide Web hingga akhir 1996. Mereka akhirnya kalah. Tidak ada perusahaan serius yang mau membangun di atas jaringan yang dikendalikan pesaing; yang lebih penting, tidak ada perusahaan yang mampu mengikuti inovasi tanpa izin secara tak terbatas. Kita telah melihat ini berulang kali: Linux mengalahkan Unix tertutup, jaringan terbuka menggantikan taman bermain perusahaan, Wikipedia menggantikan Britannica. Setiap kali, solusi tertutup awalnya unggul—produk lebih fokus, pemasaran lebih kuat, tim pengembangan lebih lengkap—tetapi setiap kali, ketika sistem terbuka melewati ambang kontribusi, alat yang matang, dan kepercayaan sebagai netral, keunggulan ini akan terkikis.

Saat ini, kita melihat tema yang sama dalam infrastruktur keuangan, dan data dalam laporan ini membuktikan bahwa Ethereum telah melewati ambang ini dan memegang pangsa pasar dominan di semua indikator utama. Institusi yang membangun keuangan tokenisasi memilih Ethereum, bukan karena ideologi, tetapi karena likuiditas, komposabilitas, dan preseden institusional sudah ada di sana. Seperti yang ditekankan dalam laporan ini, di lima besar rantai, Ethereum menguasai 79,2% dari pinjaman DeFi aktif, 61,8% stablecoin, 73,0% dana tokenisasi, dan 84,0% komoditas tokenisasi. Setiap aset tokenisasi baru akan memperdalam likuiditas, menarik masuk aset berikutnya; dan infrastruktur yang netral adalah satu-satunya yang mampu menjaga keseimbangan ini, karena pemain besar tidak akan pernah setuju melakukan penyelesaian di infrastruktur pesaing. Selain itu, institusi semakin menyadari bahwa privasi, izin, KYC, dan pembatasan transfer dapat diimplementasikan di Ethereum melalui lingkungan yang melindungi privasi dan standar token berizin, tanpa mengorbankan akses ke likuiditas publik; sebaliknya, menambahkan likuiditas publik dan ekosistem aplikasi terbuka di chain tertutup adalah hal yang mustahil.

Jika ada perubahan, itu adalah percepatan momentum institusi setelah kuartal ini. Hanya di bulan Mei, BlackRock mengajukan dua dana tokenisasi lagi; JPMorgan meluncurkan dana pasar uang tokenisasi kedua di Ethereum, JLTXX; dan Fidelity International meluncurkan FILQ, dana pasar uang dolar dengan peringkat AAA dari Moody’s, diterbitkan dalam bentuk ERC-20. Di bidang stablecoin, stablecoin yen JPY dari Japan Blockchain Foundation akan diluncurkan di Ethereum; dan aliansi yang terdiri dari dua belas bank Eropa, termasuk BNP Paribas, ING, UniCredit, dan BBVA, sedang menyiapkan stablecoin euro yang diatur secara ketat.

Internet yang tampaknya tidak mungkin pada tahun 1990-an menjadi tak terelakkan pada tahun 2005. Jika penilaian Fink tentang tahap tokenisasi benar, maka beberapa tahun ke depan bisa menjadi periode paling menarik dalam sejarah Ethereum. Seperti yang kami argumentasikan dalam laporan "Productive Money", biaya jaringan memberikan ETH dasar nilai intrinsik, dan pasar bullish akan memungkinkan ETH menyerap premi uang sebesar lebih dari 30 triliun dolar yang dimiliki oleh emas dan Bitcoin, karena ETH memiliki atribut moneter yang lebih unggul. ETH tidak perlu mengandalkan biaya tinggi untuk menang."

7. Definisi

Indikator:

Total nilai terkunci ekosistem: nilai dolar dari berbagai aplikasi yang disimpan di rantai, dihitung sebagai rata-rata selama periode.

Pinjaman aktif ekosistem: nilai dolar dari pinjaman yang belum dilunasi di aplikasi pinjaman dalam ekosistem, dihitung sebagai rata-rata selama periode.

Volume transaksi ekosistem: nilai dolar dari transaksi yang dilakukan di bursa spot desentralisasi dalam ekosistem, dihitung sebagai total selama periode.

Biaya ekosistem: total biaya yang dibayarkan pengguna ke aplikasi dalam ekosistem, dihitung sebagai total selama periode.

Kapitalisasi pasar aset yang beredar: nilai dolar dari aset tokenisasi tertentu yang beredar, dihitung sebagai jumlah pasokan beredar dikalikan harga akhir hari, dihitung sebagai rata-rata selama periode.

Pengguna aktif bulanan: jumlah alamat berbeda yang melakukan transaksi yang menghasilkan pendapatan dalam satu bulan, dihitung sebagai rata-rata selama periode.

Jumlah transaksi: jumlah transaksi yang dikonfirmasi dan diselesaikan di jaringan lapisan satu Ethereum, dihitung sebagai total selama periode.

Transaksi per detik: kecepatan rata-rata transaksi yang dikonfirmasi di jaringan lapisan satu Ethereum selama periode tersebut.

Biaya: total biaya transaksi yang dibayarkan di jaringan lapisan satu Ethereum, dihitung sebagai total selama periode.

Kapitalisasi pasar terdilusi penuh: harga token dikalikan total pasokan berdasarkan model ekonomi token saat ini, dihitung sebagai rata-rata selama periode.

Rasio staking: nilai ETH yang dipertaruhkan untuk keamanan jaringan proof-of-stake, relatif terhadap kapitalisasi pasar ETH, dihitung sebagai rata-rata selama periode.

Jumlah pemilik token: jumlah alamat berbeda yang memegang ETH, dihitung sebagai rata-rata selama periode.

8. Tentang Laporan Ini

Laporan ini diterbitkan secara kuartalan, berdasarkan infrastruktur data on-chain end-to-end dari Token Terminal. Semua indikator langsung berasal dari data blockchain. Grafik dan dataset yang dikutip dapat dilihat di dashboard Ethereum 2026 Q1 dari Token Terminal.