Pengguna dan volume transaksi Ethereum mencapai rekor tertinggi, tetapi biaya dan kapitalisasi pasar menurun secara bersamaan, apa artinya?

Ethereum pengguna dan volume transaksi keduanya mencetak rekor, tetapi biaya dan kapitalisasi pasar menurun secara bersamaan; laporan menunjukkan ini mencerminkan strategi "biaya rendah untuk skala", sekaligus institusi mempercepat pemindahan aset ke rantai utama. Artikel ini disusun dari analisis Token Terminal.
（Latar belakang: Humanity mengumumkan pembatalan $H versi lama, akan melakukan airdrop token baru 1:1 sesuai snapshot sebelum serangan）
（Tambahan latar belakang: CEO Sharplink: Perlindungan Ethereum bukan di kecepatan, melainkan jutaan pengembang adalah kartu andalan）

Daftar isi artikel

Toggle

• Analisis data penguncian ekosistem dan pinjaman
• Perbandingan performa volume transaksi dan biaya
• Perluasan skala aset tokenisasi
• Aktivitas pengguna mencapai rekor tertinggi
• Tren institusi di on-chain semakin cepat

Ethereum (Ethereum) sedang secara aktif memasuki fase "biaya rendah untuk skala". Dengan peningkatan kapasitas data melalui upgrade Fusaka, ruang blok menjadi lebih murah, pertumbuhan pengguna dan transaksi mulai mempercepat, tetapi pendapatan biaya jangka pendek ditekan rendah. Laporan menjelaskan fenomena ini sebagai paradoks Jevons: ketika biaya penggunaan menurun, permintaan jaringan bisa jadi semakin terbebaskan.

Yang lebih menarik perhatian adalah, narasi utama Ethereum sedang beralih dari DeFi sebagai blockchain publik ke lapisan penyelesaian keuangan global. Laporan menunjukkan Ethereum tetap dominan di bidang aset tokenisasi: stablecoin, dana tokenisasi, komoditas tokenisasi, dan saham tokenisasi semuanya membentuk skala di atasnya, dengan pertumbuhan khusus pada dana dan aset emas. Masuknya institusi seperti BlackRock, JPMorgan, Fidelity juga mendorong "institusi on-chain" dari konsep ke penerbitan produk dan praktik penyelesaian.

Ethereum ($ETH) adalah blockchain publik tanpa izin, menyediakan kemampuan penyelesaian dan komputasi global untuk aplikasi keuangan dalam ekonomi terbuka. Ia menjalankan buku besar bersama yang dapat dibangun oleh semua orang di atasnya, tanpa satu pihak pun dapat menutupnya, dan menggunakan aset asli ETH untuk membayar biaya transaksi; sekaligus, melalui mekanisme staking, ETH juga digunakan untuk menjaga keamanan jaringan.

Aktivitas yang dijalankan di Ethereum selama ini terbatas oleh biaya dan kapasitas throughput infrastruktur keuangan tradisional: penyelesaian membutuhkan beberapa hari, dengan lapisan-lapisan proses berulang, setiap lompatan berisiko terhadap counterparty. Tokenisasi dan stablecoin adalah solusi on-chain yang muncul untuk mengatasi gesekan ini. Dengan kerangka regulasi yang matang secara bertahap dari 2025 hingga berlanjut ke 2026, kondisi aktivitas tingkat institusi di on-chain mulai menjadi kenyataan.

Peran Ethereum dalam perubahan ini adalah sebagai lapisan penyelesaian dasar. Stablecoin, dana tokenisasi, komoditas tokenisasi, dan semakin banyak saham tokenisasi diterbitkan dan diselesaikan di Ethereum; sementara itu, lapisan kedua bertanggung jawab memperluas throughput, dan menyelesaikan transaksi akhir kembali ke lapisan satu. Sebagai aset yang menjamin dan membayar aktivitas penyelesaian ini, ETH mendapatkan nilai yang terkumpul, dan pasar staking mencerminkan berapa banyak ETH yang dipasok ke peran ini.

Dari segi posisi pasar, Ethereum tetap menjadi tempat utama dengan kapitalisasi pasar terbesar untuk aset tokenisasi. Dalam skala lintas rantai, Ethereum mendominasi di kategori stablecoin, dana tokenisasi, komoditas, dan saham. Ethereum didukung oleh Ethereum Foundation dan tim klien independen serta komunitas peneliti yang luas; sekaligus, organisasi seperti Etherealize membantu lembaga keuangan tradisional memahami jaringan ini dengan lebih baik.

Q1 2026 dapat dibagi menjadi dua jalur utama. Di satu sisi, volume penggunaan mencapai rekor tertinggi: jumlah pengguna aktif bulanan, jumlah transaksi, dan throughput semuanya mencetak rekor baru. Di sisi lain, nilai dalam dolar AS dan indikator biaya menunjukkan penekanan: kapitalisasi pasar terdilusi, total nilai terkunci, volume transaksi, dan dua indikator biaya semuanya menurun secara bulanan. Peristiwa kunci yang membentuk kuartal ini mempengaruhi kedua jalur tersebut: upgrade Fusaka di bulan Januari meningkatkan kapasitas data melalui fork Blob Parameters Only (BPO #2); ERC-8004 diluncurkan di mainnet Februari sebagai standar identitas dan reputasi Agen AI; Ethereum Foundation menetapkan prioritas Protocol Cluster 2026, termasuk peningkatan skala, pengalaman pengguna, dan penguatan lapisan satu; selain itu, acara seperti Institutional Ethereum Forum bulan Maret juga menunjukkan peningkatan partisipasi institusi.

Nilai terkunci ekosistem: 316,2 miliar dolar (penurunan bulanan -11,0%, kenaikan tahunan +22,8%)

Pinjaman aktif ekosistem: 21,8 miliar dolar (penurunan bulanan -16,6%, kenaikan tahunan +39,0%)

Volume transaksi ekosistem: 134,5 miliar dolar (penurunan bulanan -24,0%, penurunan tahunan -31,2%)

Biaya ekosistem: 2,0 miliar dolar (penurunan bulanan -16,9%, penurunan tahunan -7,8%)

Analisis data penguncian dan pinjaman ekosistem

Kapitalisasi pasar aset tokenisasi: 203,4 miliar dolar (penurunan bulanan -0,7%, kenaikan tahunan +42,9%)

Stablecoin: 178,9 miliar dolar (penurunan bulanan -2,3%, kenaikan tahunan +37,6%)

Dana tokenisasi: 19,4 miliar dolar (penurunan bulanan +4,9%, kenaikan tahunan +73,1%)

Komoditas tokenisasi: 4,7 miliar dolar (penurunan bulanan +60,0%, kenaikan tahunan +325,9%)

Saham tokenisasi: 365,1 juta dolar (penurunan bulanan +16,5%)

Pengguna aktif bulanan: 13,2 juta (peningkatan bulanan +53,5%, tahunan +85,9%)

Jumlah transaksi: 200,4 juta transaksi (peningkatan bulanan +38,0%, tahunan +81,5%)

Transaksi per detik: 25,78 (peningkatan bulanan +41,2%, tahunan +81,7%)

Biaya: 39,9 juta dolar (penurunan bulanan -47,9%, penurunan tahunan -81,9%)

Kapitalisasi pasar terdilusi: 290 miliar dolar (penurunan bulanan -30,3%, penurunan tahunan -9,9%)

Rasio staking: 0,31x (peningkatan bulanan +0,03x, +0,03x tahunan)

Jumlah pemilik token: 292,8 juta (peningkatan bulanan +8,1%, tahunan +24,9%)

Laporan ini mencakup jaringan utama Ethereum, sedangkan jaringan lapisan kedua dianggap sebagai rantai terpisah dan tidak termasuk data Ethereum langsung.

Perbandingan performa volume transaksi dan biaya

Total nilai terkunci mencerminkan nilai simpanan on-chain dari berbagai aplikasi dalam satu proyek, juga indikator utama pendapatan dari pinjaman, transaksi, dan staking. Statistik ini menunjukkan modal yang masuk ke ekosistem Ethereum, di mana deposan biasanya dapat menarik dana kapan saja.

Dalam kerangka ini, Q1 2026, total nilai terkunci rata-rata adalah 316,2 miliar dolar, turun 11,0% dari bulan sebelumnya, tetapi meningkat 22,8% dari tahun sebelumnya. Penurunan kuartalan sesuai dengan penurunan harga aset secara umum, sementara pertumbuhan tahunan menunjukkan bahwa, dibandingkan setahun lalu, ekosistem Ethereum tetap berkembang secara signifikan.

Di antara lima rantai terbesar, Ethereum dengan 316,2 miliar dolar tetap unggul jauh, melampaui Tron (84,5 miliar dolar), Solana (28,8 miliar dolar), BNB Chain (10,3 miliar dolar), dan Plasma (5,7 miliar dolar), menguasai 71,0% dari total lima besar. Sebagian besar modal ini terkonsentrasi di bidang staking likuiditas, mewakili proyek Lido; dan pinjaman, mewakili Aave. Proyek staking ulang EigenLayer dan ether.fi, serta penerbit dolar sintetis Ethena dan Sky, juga termasuk aplikasi terbesar. Konsentrasi modal ini tetap menjadi keunggulan struktural paling jelas dari Ethereum.

Aktivitas pinjaman aktif mencerminkan bagian dari deposito yang telah dipinjamkan kepada peminjam dan menghasilkan bunga, biasanya terkait pendapatan pinjaman. Di Ethereum, ini mencerminkan seluruh aktivitas pinjaman dalam ekosistem yang belum dilunasi.

Q1 2026, pinjaman aktif rata-rata adalah 21,8 miliar dolar, turun 16,6% dari bulan sebelumnya, tetapi naik 39,0% dari tahun sebelumnya. Saldo pinjaman mengikuti penurunan total nilai terkunci, sesuai dengan penurunan preferensi risiko, tetapi tetap jauh lebih tinggi dari setahun lalu.

Aktivitas pinjaman di Ethereum terkonsentrasi di beberapa pasar uang utama, dengan Aave mendominasi. Pada akhir kuartal, pinjaman aktif Aave sekitar 13,5 miliar dolar, sebagian besar dari total ekosistem; diikuti oleh Morpho (~1,9 miliar), Spark dari Sky (~1,0 miliar), dan Maple (~840 juta). Penurunan kuartal ini terutama didorong oleh Aave, yang mengalami penurunan sekitar 24% akibat penurunan harga dan permintaan pinjaman yang melambat. Di antara lima besar rantai, Ethereum dengan 21,8 miliar dolar jauh melampaui Solana (2,5 miliar), Plasma (2,1 miliar), BNB Chain (760 juta), dan Avalanche (392 juta), menguasai 79,2% dari total lima besar. Ini adalah indikator dengan porsi Ethereum tertinggi.

Volume transaksi mencerminkan total nilai transaksi di bursa spot terdesentralisasi (DEX). Karena pengguna membayar biaya, indikator ini biasanya terkait dengan biaya yang dihasilkan oleh platform tersebut. Statistik ini adalah total volume transaksi di ekosistem Ethereum.

Q1 2026, volume transaksi total 134,5 miliar dolar, turun 24,0% dari bulan sebelumnya, dan turun 31,2% dari tahun sebelumnya. Volume ini turun lebih tajam dari nilai terkunci, menunjukkan bahwa dalam retraksi kuartal, preferensi risiko menurun.

Aktivitas DEX di Ethereum terkonsentrasi di beberapa platform dengan kedalaman pasar yang tinggi. Uniswap memproses sekitar 85,5 miliar dolar transaksi di kuartal ini, sekitar dua pertiga dari volume transaksi ekosistem; diikuti oleh Curve (~22,1 miliar) dan CoW Swap (~12,4 miliar). Volume transaksi ini juga menjadi satu-satunya indikator di mana Ethereum tidak mampu mengungguli lintas rantai: BNB Chain mencapai 162,5 miliar dolar, lebih tinggi dari Ethereum; Solana di posisi berikutnya dengan 104,9 miliar dolar; kemudian Avalanche (14,5 miliar) dan Polygon (10,7 miliar). Ethereum menguasai 31,5% dari volume transaksi di lima besar rantai, berada di posisi kedua setelah BNB Chain dengan 38,0%.

Biaya mencerminkan total nilai yang dibayarkan pengguna untuk menggunakan aplikasi tertentu, seperti bunga pinjaman dan biaya transaksi, untuk menunjukkan berapa banyak nilai ekonomi yang dihasilkan. Indikator ini merangkum biaya yang dihasilkan oleh aplikasi dalam ekosistem Ethereum.

Q1 2026, total biaya ekosistem mencapai 2,0 miliar dolar, turun 16,9% dari bulan sebelumnya, dan turun 7,8% dari tahun sebelumnya. Biaya ini secara konsisten mengikuti penurunan aktivitas transaksi dan pinjaman.

Ethereum menghasilkan biaya sebesar 2,0 miliar dolar, jauh lebih tinggi dari Tron (599,3 juta), Solana (532,5 juta), BNB Chain (231,9 juta), dan Polygon (3,88 juta), menguasai 58,4% dari total biaya di lima besar rantai. Meskipun menurun, Ethereum tetap menjadi sumber biaya terbesar dari aplikasi. Secara keseluruhan, dalam indikator ini, Ethereum unggul di bidang nilai terkunci, pinjaman, dan biaya, hanya tertinggal di volume transaksi.

Nilai pasar aset yang beredar mencerminkan total nilai dari aset yang tokenisasi di rantai, dihitung sebagai jumlah pasokan beredar dikalikan harga akhir hari. Untuk stablecoin, ini adalah jumlah yang belum dilunasi; untuk dana tokenisasi, adalah skala pengelolaan aset di rantai; untuk saham tokenisasi, adalah nilai saham yang diterbitkan di rantai. Statistik ini adalah aset yang diterbitkan di Ethereum.

Perluasan skala aset tokenisasi

Q1 2026, nilai pasar aset tokenisasi di Ethereum rata-rata sebesar 203,4 miliar dolar, hampir tidak berubah dari bulan sebelumnya (-0,7%), tetapi meningkat 42,9% dari tahun sebelumnya. Stablecoin mendominasi dengan 87,9% dari total, sisanya dari dana, komoditas, dan saham.

Q1 2026, ukuran rata-rata stablecoin di Ethereum adalah 178,9 miliar dolar, turun 2,3% dari bulan sebelumnya, tetapi naik 37,6% dari tahun sebelumnya, menjadi satu-satunya subkategori yang menurun dalam kuartal ini. Dua penerbit utama mendominasi: akhir kuartal, USDT dari Tether sebesar 94,1 miliar dolar, dan USDC dari Circle sebesar 54,5 miliar dolar, keduanya menguasai sebagian besar pasar stablecoin di jaringan ini. Diikuti oleh USDS dari Sky (124 miliar), USDe dari Ethena (59 miliar), dan PYUSD dari PayPal (29 miliar). Pesaing baru yang diatur seperti RLUSD dari Ripple (11 miliar) juga sudah aktif. Dalam lima besar rantai, Ethereum dengan 178,9 miliar dolar memimpin, mengalahkan Tron (84,5 miliar), Solana (14,5 miliar), Arbitrum One (6,8 miliar), dan Base (4,7 miliar), menguasai 61,8% dari total stablecoin di lima besar.

Q1 2026, ukuran dana tokenisasi rata-rata adalah 19,4 miliar dolar, naik 4,9% dari bulan sebelumnya dan 73,1% dari tahun sebelumnya. Dua bagian utama: satu adalah stablecoin berbunga yang dominan, termasuk sUSDS dari Sky (~64 miliar) dan sUSDe dari Ethena (~35 miliar); bagian lain adalah dana teratur yang mendukung narasi institusi dan sudah berkembang, termasuk BlackRock BUIDL (~10 miliar, melalui Securitize), WisdomTree uang pasar pemerintah (~8,15 miliar), dan Superstate USTB (~6,2 miliar), serta Ondo OUSG (~3,2 miliar). Dalam lima besar rantai, Ethereum dengan 19,4 miliar dolar menempati posisi teratas, mengungguli zkSync Era (2,5 miliar), BNB Chain (2,3 miliar), Solana (1,3 miliar), dan Stellar (1,1 miliar), menguasai 73,0% dari total aset ini, kedua tertinggi dalam kategori ini.

Q1 2026, ukuran komoditas tokenisasi rata-rata adalah 4,7 miliar dolar, naik 60,0% dari bulan sebelumnya dan 325,9% dari tahun sebelumnya, kategori yang paling cepat berkembang. Hampir seluruhnya terdiri dari emas: Tether Gold (XAUT, sekitar 2,6 miliar) dan Paxos PAX Gold (PAXG, sekitar 2,4 miliar). Dalam lima besar rantai, Ethereum dengan 4,7 miliar dolar jauh melampaui XRP Ledger (736,6 juta), Arbitrum One (9590 juta), BNB Chain (3840 juta), dan Solana (2,98 juta), menguasai 84,0% dari total lima besar, menunjukkan keunggulan Ethereum yang paling kuat di kategori ini.

Saham tokenisasi tetap sebagai kategori terkecil. Q1 2026, rata-rata nilai saham tokenisasi di Ethereum adalah 36,5 juta dolar, meningkat pesat dari basis yang hampir tidak berarti setahun lalu, dan naik 16,5% dari bulan sebelumnya. Sebagian besar didominasi oleh Ondo Finance, yang menawarkan saham dan ETF di atas Ethereum, termasuk indeks luas seperti S&P 500 dan Nasdaq 100, serta puluhan saham individual. Dalam lima besar rantai, Ethereum dengan 36,5 juta dolar memimpin, diikuti Solana (24,9 juta), BNB Chain (15,05 juta), Arbitrum One (2,9 juta), dan Stellar (420 ribu). Namun, Ethereum hanya menguasai 45,8% dari total lima besar, merupakan keunggulan paling sempit dan satu-satunya kategori tokenisasi di mana Ethereum tidak memegang mayoritas yang jelas.

Secara keseluruhan, kuartal ini menunjukkan posisi terdepan Ethereum dalam bidang tokenisasi dana dan komoditas, meskipun saldo stablecoin sementara stagnan.

Pengguna aktif bulanan mencerminkan jumlah alamat berbeda yang melakukan transaksi yang menghasilkan pendapatan dalam satu bulan. Di Ethereum, ini adalah jumlah alamat berbeda yang melakukan transaksi di lapisan satu.

Q1 2026, pengguna aktif bulanan rata-rata mencapai 13,2 juta, meningkat 53,5% dari bulan sebelumnya dan 85,9% dari tahun sebelumnya, mencetak rekor tertinggi. Setelah beberapa kuartal pertumbuhan yang moderat, kecepatan pertumbuhan pengguna meningkat secara signifikan.

Jumlah transaksi mencerminkan total transaksi yang dikonfirmasi dan ditambahkan ke blockchain, menunjukkan tingkat aktivitas pengguna; transaksi per detik adalah rata-rata kecepatan transaksi yang dikonfirmasi dalam periode tersebut, menunjukkan throughput dan penggunaan waktu nyata. Keduanya dihitung di jaringan lapisan satu Ethereum.

Q1 2026, total transaksi mencapai 200,4 juta, naik 38,0% dari bulan sebelumnya dan 81,5% dari tahun sebelumnya; throughput meningkat menjadi 25,78 transaksi per detik, naik 41,2%. Kedua indikator ini mencetak rekor tertinggi, mengonfirmasi bahwa pertumbuhan pengguna berkonversi menjadi peningkatan aktivitas on-chain yang nyata.

Biaya di sini adalah biaya transaksi yang dibayarkan pengguna saat melakukan transaksi di jaringan lapisan satu Ethereum, berbeda dari biaya aplikasi ekosistem di bagian kedua.

Dalam kerangka ini, Q1 2026, total biaya mencapai 39,9 juta dolar, turun 47,9% dari bulan sebelumnya dan 81,9% dari tahun sebelumnya. Kontras yang tajam dengan volume transaksi menunjukkan bahwa seiring peningkatan kapasitas data dan penurunan harga ruang blok, biaya rata-rata per transaksi turun secara signifikan.

Bagian ini menampilkan kisah peningkatan kapasitas: lebih banyak pengguna, lebih banyak transaksi, dengan biaya total yang lebih rendah. Dengan throughput yang meningkat lebih cepat dari permintaan, aktivitas meningkat dan biaya menurun dapat berjalan bersamaan.

Aktivitas pengguna mencapai rekor tertinggi

Kapitalisasi pasar terdilusi mencerminkan estimasi nilai ETH berdasarkan asumsi dilusi penuh, dihitung sebagai harga token dikalikan total pasokan dalam model ekonomi token saat ini, termasuk yang beredar, terkunci, belum dilepas, dan yang akan diterbitkan di masa depan.

Q1 2026, kapitalisasi pasar terdilusi rata-rata adalah 290 miliar dolar, turun 30,3% dari bulan sebelumnya dan 9,9% dari tahun sebelumnya. Penurunan kuartal ini merupakan indikator valuasi terbesar dalam laporan ini, sekaligus menyebabkan penurunan indikator dolar lainnya.

Rasio staking mencerminkan nilai ETH yang digunakan untuk membantu melindungi keamanan jaringan proof-of-stake, relatif terhadap total kapitalisasi pasar ETH. Angka 0,31x berarti sekitar 31% dari nilai ETH dipasok ke staking.

Q1 2026, rasio staking rata-rata adalah 0,31x, lebih tinggi dari kuartal sebelumnya dan satu tahun lalu yang sebesar 0,28x. Meskipun kapitalisasi pasar ETH menurun, bagian ETH yang dipertaruhkan untuk keamanan tetap meningkat, menunjukkan partisipasi staking tetap stabil selama retraksi harga.

Jumlah pemilik token mencerminkan jumlah alamat berbeda yang memegang ETH di jaringan. Di Ethereum, ini adalah jumlah alamat yang memegang ETH.

Q1 2026, jumlah pemilik token rata-rata 292,8 juta, meningkat 8,1% dari bulan sebelumnya dan 24,9% dari tahun sebelumnya, melanjutkan tren kenaikan stabil selama lima kuartal terakhir. Meskipun kapitalisasi pasar terdilusi menurun, basis pemilik tetap membesar, menunjukkan bahwa selama retraksi harga, kepemilikan ETH semakin tersebar luas.

"Ketegangan paling mencolok kuartal ini adalah, penggunaan utama jaringan Ethereum mencapai rekor tertinggi, tetapi biaya transaksi justru menurun. Ethereum secara sengaja mengorbankan pendapatan biaya jangka pendek demi memperluas jaringan, bertaruh bahwa ruang blok yang lebih murah akan melepaskan lebih banyak permintaan, dan akhirnya membawa lebih banyak pendapatan jaringan dalam jangka panjang.

Laporan Token Terminal "Ethereum Kuartal Pertama 2026" menunjukkan bahwa taruhan ini mulai membuahkan hasil. Secara tahunan, pertumbuhan pengguna aktif bulanan mencapai 85,9%, transaksi meningkat 81,5%, dan throughput naik 81,7%. Ini adalah efek dari paradoks Jevons yang berperan. Kami memperkirakan, peningkatan permintaan jaringan secara keseluruhan akan cukup untuk mengimbangi dampak biaya yang lebih rendah, mirip dengan industri semikonduktor saat ini yang menghasilkan pendapatan beberapa tingkat lebih tinggi dari tahun 1975, ketika co-founder Intel Gordon Moore mengamati bahwa jumlah transistor di mikrochip berlipat dua setiap dua tahun. Selain itu, potensi peningkatan kapasitas masih besar: upgrade Glamsterdam di kuartal ketiga akan meningkatkan gas limit lebih dari tiga kali lipat, dan roadmap Ethereum mengarah ke pencapaian 10.000 TPS dan jaringan 'layer cepat' dengan finalitas detik.

Kami sepakat dengan penilaian CEO BlackRock Larry Fink dari Desember lalu. Ia menulis, 'Saat ini tokenisasi kira-kira setara dengan internet tahun 1996—ketika Amazon baru menjual buku senilai 16 juta dolar.' Saat itu, konsensusnya adalah Amazon hanyalah toko buku online yang merugi yang didukung gelembung internet. Namun, Jeff Bezos melihat bahwa internet akan merevolusi ritel, sehingga mengutamakan efek jaringan dan skala ekonomi, bukan keuntungan jangka pendek. Ethereum melakukan hal serupa, menguatkan posisinya sebagai lapisan penyelesaian keuangan global.

Pengalaman lain dari internet adalah, jaringan terbuka dan tanpa izin sering mengalahkan jaringan tertutup. Pada tahun 1995, Bill Gates menerbitkan "The Road Ahead", memprediksi bisnis digital akan berjalan di atas jaringan perusahaan tertutup yang disebut 'Highway of Information', bukan internet terbuka. Microsoft saat itu membangun MSN. AOL, CompuServe, dan Prodigy mengelola taman bermain tertutup dengan jutaan pengguna berbayar. Minitel di Prancis, hingga akhir 1996, memiliki pengguna lebih banyak dari seluruh internet global. Tapi akhirnya mereka kalah. Tidak ada perusahaan serius yang mau membangun di atas jaringan yang dikendalikan pesaing; yang lebih penting, tidak ada yang mampu mengikuti inovasi tanpa izin secara tak terbatas. Kita telah melihat ini berulang: Linux mengalahkan Unix tertutup, jaringan terbuka menggantikan taman bermain perusahaan, Wikipedia menggantikan Britannica. Setiap kali, solusi tertutup awalnya unggul—produk lebih fokus, pemasaran lebih kuat, tim pengembangan lebih lengkap—tapi begitu sistem terbuka melewati ambang kontribusi, alat matang, dan kepercayaan netral, keunggulan itu terkikis.

Kini, kita melihat tema yang sama dalam infrastruktur keuangan, dan data dalam laporan ini membuktikan bahwa Ethereum telah melewati ambang tersebut, dan menguasai pangsa pasar utama di semua indikator kunci. Institusi membangun tokenisasi keuangan memilih Ethereum, bukan karena ideologi, tetapi karena likuiditas, komposabilitas, dan preseden institusional sudah ada di sana. Seperti yang ditegaskan dalam laporan ini, di lima besar rantai, Ethereum menguasai 79,2% pinjaman DeFi aktif, 61,8% stablecoin, 73,0% dana tokenisasi, dan 84,0% komoditas tokenisasi. Setiap aset tokenisasi baru akan memperdalam likuiditas, menarik aset berikutnya; dan infrastruktur yang netral adalah satu-satunya yang mampu menjaga keseimbangan ini, karena pemain besar tidak akan pernah setuju melakukan penyelesaian di infrastruktur pesaing. Selain itu, institusi menyadari bahwa privasi, izin, KYC, dan batas transfer dapat diimplementasikan di Ethereum melalui lingkungan yang melindungi privasi dan standar token berizin, tanpa mengorbankan akses ke likuiditas publik; sebaliknya, menambahkan likuiditas publik dan ekosistem aplikasi terbuka di rantai tertutup adalah hal yang mustahil.

Jika ada perubahan, itu adalah percepatan tren institusi setelah kuartal ini. Hanya di bulan Mei, BlackRock mengajukan dua dana tokenisasi lagi; JPMorgan meluncurkan dana pasar uang tokenisasi kedua di Ethereum, JLTXX; Fidelity International meluncurkan FILQ, dana pasar uang dolar dengan peringkat AAA dari Moody’s, diterbitkan dalam bentuk ERC-20. Di bidang stablecoin, Japan Blockchain Foundation akan meluncurkan stablecoin yen EJPY di Ethereum; serta aliansi yang terdiri dari dua belas bank Eropa, termasuk BNP Paribas, ING, UniCredit, dan BBVA, sedang menyiapkan stablecoin euro yang diatur.

Internet tampak tak mungkin pada 1990-an, tapi menjadi tak terelakkan pada 2005. Jika penilaian Fink tentang tahap tokenisasi benar, maka beberapa tahun ke depan bisa menjadi periode paling menarik dalam sejarah Ethereum. Seperti yang kami argumentasikan dalam laporan "Productive Money", biaya jaringan memberikan dasar nilai intrinsik ETH, dan pasar bull akan menyerap premi uang sebesar lebih dari 30 triliun dolar yang dimiliki emas dan Bitcoin, karena ETH memiliki atribut uang yang lebih unggul. ETH tidak perlu bergantung pada biaya tinggi untuk menang.

Tren institusi di on-chain semakin cepat

Nilai total terkunci ekosistem: nilai dolar dari aset yang disimpan di berbagai aplikasi dalam satu rantai, dilaporkan sebagai rata-rata periode.

Pinjaman aktif ekosistem: nilai dolar dari pinjaman yang belum dilunasi di aplikasi pinjaman dalam ekosistem, dilaporkan sebagai rata-rata periode.

Volume transaksi ekosistem: nilai dolar dari transaksi di bursa spot terdesentralisasi dalam ekosistem, dilaporkan sebagai total periode.

Biaya ekosistem: total biaya yang dibayarkan pengguna ke aplikasi dalam ekosistem, dilaporkan sebagai total periode.

Nilai pasar aset yang beredar: nilai dolar dari aset tokenisasi tertentu, dihitung sebagai pasokan beredar dikalikan harga akhir hari, dilaporkan sebagai rata-rata periode.

Pengguna aktif bulanan: jumlah alamat berbeda yang melakukan transaksi yang menghasilkan pendapatan dalam satu bulan, dilaporkan sebagai rata-rata periode.

Jumlah transaksi: total transaksi yang dikonfirmasi dan diselesaikan di jaringan lapisan satu Ethereum, dilaporkan sebagai total periode.

Transaksi per detik: kecepatan rata-rata transaksi yang dikonfirmasi di jaringan lapisan satu selama periode tersebut.

Biaya: total biaya transaksi yang dibayarkan di jaringan lapisan satu Ethereum, dilaporkan sebagai total periode.

Kapitalisasi pasar terdilusi: harga ETH dikalikan total pasokan sesuai model ekonomi token, dilaporkan sebagai rata-rata periode.

Rasio staking: nilai ETH yang dipertaruhkan untuk keamanan jaringan, relatif terhadap kapitalisasi pasar ETH, dilaporkan sebagai rata-rata periode.

Jumlah pemilik token: jumlah alamat berbeda yang memegang ETH, dilaporkan sebagai rata-rata periode.

Laporan ini dirilis secara kuartalan, berdasarkan data end-to-end dari infrastruktur data on-chain Token Terminal. Semua indikator berasal langsung dari data blockchain. Grafik dan dataset yang dirujuk dapat dilihat di dashboard laporan Ethereum Kuartal Pertama 2026 di Token Terminal.

[Link asli]