Perusahaan pertambangan sangat mengandalkan AI: Harga saham melonjak jauh mengungguli Bitcoin, tetapi pertempuran balik tidak mudah

Perusahaan pertambangan kripto mempercepat transformasi ke infrastruktur AI, harga saham melonjak jauh mengungguli Bitcoin meskipun laba tetap tertekan, kekurangan dana mencapai ratusan miliar dolar AS.
（Latar belakang: The New York Times membongkar korupsi di dalam istana kripto Gedung Putih, David Sacks terlibat transaksi dalam keuntungan ilegal bernilai ratusan miliar dolar）
（Tambahan latar belakang: Serenity, dewa saham merah putih, kembali mengumumkan SIVE! Mendapatkan pesanan militer sebesar 8,2 juta dolar AS, chip Ka-band masuk ke rantai pasokan satelit militer AS）

Daftar isi artikel

Toggle

• Nilai pasar yang mengungguli Bitcoin menunjukkan perbedaan valuasi yang mencolok
• Tekanan dana besar dalam transformasi ke AI
• Perang bertahan hidup meningkat, menembus berbagai rintangan

Ketika aset kripto terus melemah, perusahaan pertambangan kripto menghadapi tekanan bertahan hidup yang semakin berat. Untuk mencari garis pertumbuhan baru, semakin banyak perusahaan pertambangan mempercepat masuk ke jalur AI, narasi transformasi ini dengan cepat mendapatkan perhatian pasar modal, banyak saham perusahaan pertambangan melonjak tajam, bahkan mencapai rekor tertinggi.

Namun, meskipun bisnis AI memberi perusahaan pertambangan imajinasi pertumbuhan baru, besarnya pengeluaran modal, investasi berkelanjutan, dan siklus pengembalian yang panjang sedang mendorong mereka ke dalam perang konsumsi dana lainnya. Di saat profitabilitas bisnis penambangan terus ditekan, taruhan besar untuk bertransformasi ke AI ini menguji kekuatan dana dan kemampuan eksekusi perusahaan pertambangan.

Perusahaan pertambangan, sedang bertransformasi menjadi penguasa daya komputasi di era AI.

Seiring ruang laba dari penambangan Bitcoin menyempit, beberapa perusahaan bahkan mengalami kerugian, sementara ledakan AI mendorong permintaan global terhadap pusat data, sumber listrik, dan GPU secara tajam. Semakin banyak perusahaan pertambangan memulai percepatan transformasi ke infrastruktur AI, mencari garis pertumbuhan baru.

Bagi perusahaan pertambangan, transformasi ini memiliki keunggulan alami. Dalam jangka panjang, untuk memenuhi kebutuhan penambangan skala besar, perusahaan pertambangan telah menguasai sumber listrik yang melimpah, cadangan tanah, kemampuan akses stasiun transformator, serta aset penting seperti sistem pendingin dan pembuangan panas yang matang. Dibandingkan dengan operator pusat data yang dibangun dari nol, perusahaan pertambangan cukup melakukan peningkatan dan upgrade fasilitas yang ada, sehingga dapat dengan cepat masuk ke pasar infrastruktur AI, dengan biaya lebih rendah dan siklus lebih singkat untuk memenuhi permintaan daya komputasi AI.

Nilai pasar yang mengungguli Bitcoin menunjukkan perbedaan valuasi yang mencolok

Sejak tahun lalu, langkah perusahaan pertambangan dalam bertransformasi ke AI semakin cepat. Beberapa perusahaan pertambangan dengan tegas mengurangi bahkan keluar dari bisnis penambangan tradisional, beralih sepenuhnya ke daya komputasi AI dan pengoperasian pusat data; ada juga yang mempertahankan sebagian bisnis penambangan, namun mengalihkan sumber daya dan pengeluaran modal secara bertahap ke bidang AI. Saat ini, banyak perusahaan pertambangan telah menjadi pemain penting dalam pembangunan infrastruktur AI.

Dari segi waktu transformasi, CoreWeave, Applied Digital, dan Bitdeer sudah memulai penataan daya komputasi AI dan bisnis pusat data sejak 2022 hingga 2023, termasuk pelaku awal dalam industri ini; sementara Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, dan Bitfarms baru mulai memperbesar investasi dalam pembangunan infrastruktur AI pada 2025, tepat saat industri AI memasuki periode ekspansi cepat.

Dari segi performa harga saham, pasar memberikan pengakuan tinggi terhadap narasi transformasi AI perusahaan pertambangan. 11 perusahaan pertambangan sejak awal tahun hingga kini rata-rata mengalami kenaikan sebesar 75,97%, secara signifikan mengungguli performa Bitcoin selama periode yang sama, dan sebagian besar bahkan mencatat rekor tertinggi setelah bertransformasi. Di antaranya, Bitfarms (129,62%), Hut 8 (131,87%), Terawulf (118,68%), dan Riot Platforms (93,71%) menunjukkan performa yang sangat menonjol, menjadi penerima manfaat dari revaluasi infrastruktur AI kali ini.

Dari segi kapitalisasi pasar, terjadi perbedaan yang nyata. Sebagai perwakilan suksesnya transformasi, CoreWeave telah mencapai kapitalisasi pasar sebesar 62,855 miliar dolar AS, jauh melampaui perusahaan pertambangan lain, menjadi tolok ukur valuasi industri baru; Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital, dan Riot Platforms membentuk kelompok kapitalisasi pasar antara 10 hingga 20 miliar dolar AS; sementara perusahaan seperti MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark, dan Bitfarms masih berada di bawah 5 miliar dolar AS. Perbedaan ini selain karena keunggulan awal, juga dipengaruhi oleh kemampuan eksekusi strategi AI, sumber daya pelanggan, dan kemajuan implementasi pusat data yang mulai membedakan penilaian pasar terhadap masing-masing perusahaan.

Namun, dari sisi fundamental, sebagian besar perusahaan pertambangan masih berada dalam tahap investasi besar-besaran untuk transformasi AI. Meskipun laporan keuangan kuartal terbaru menunjukkan pendapatan meningkat, profitabilitas secara keseluruhan tetap tertekan. Di satu sisi, fluktuasi nilai portofolio aset kripto menekan laba; di sisi lain, pembangunan pusat data AI membutuhkan pengeluaran modal besar, termasuk ekspansi listrik, pembangunan infrastruktur, dan pengadaan perangkat GPU yang terus meningkat, menyebabkan biaya operasional melonjak, sehingga banyak perusahaan pertambangan belum mampu keluar dari kondisi rugi.

Tekanan dana besar dalam transformasi ke AI

Perlu dicatat, meskipun kinerja keuangan secara umum tertekan, harga saham perusahaan pertambangan terkait tetap melonjak secara signifikan, menunjukkan bahwa fokus pasar saat ini bukan pada profitabilitas jangka pendek, melainkan pada potensi pertumbuhan perusahaan sebagai operator infrastruktur daya komputasi generasi baru.

Pasar Bitcoin yang lesu sedang memperburuk kondisi bertahan hidup perusahaan pertambangan.

Data dari Capriole Investments menunjukkan, hingga 18 Juni, biaya produksi rata-rata Bitcoin sekitar 63.707 dolar AS, dengan biaya listrik sekitar 50.965 dolar AS, margin keuntungan miner hanya 17,45%. Dalam 30 hari terakhir, margin keuntungan miner menyusut 47,8%. Pada saat yang sama, data dari Luxor Hashrate Index menunjukkan, hingga 18 Juni, pengembalian harian dari daya komputasi 1 TH/s turun menjadi 0,032 dolar AS, penurunan besar dari 0,053 dolar AS tahun lalu.

Di tengah menipisnya pendapatan dari penambangan, banyak perusahaan pertambangan harus menjual Bitcoin untuk menjaga arus kas, memperburuk tekanan bertahan hidup perusahaan kecil dan menengah, serta mempercepat konsentrasi sumber daya ke pemain utama. Saat ini, tiga besar mining pool, Foundry USA, AntPool, dan F2Pool, menguasai total 59% pangsa kekuatan hash jaringan. Sebaliknya, pada 2022, tiga besar pool Bitcoin hanya menguasai 44% pangsa kekuatan hash.

Meski bisnis penambangan tradisional sedang lesu, lonjakan permintaan pusat data AI kembali menempatkan perusahaan pertambangan dalam sorotan valuasi pasar. VanEck dalam laporan terbarunya menyatakan, aset paling berharga dari perusahaan pertambangan bukanlah mesin penambang, melainkan sumber daya listrik, kemampuan akses stasiun transformator, cadangan tanah, dan infrastruktur pusat data, yang justru merupakan sumber daya paling langka dalam industri AI saat ini. Karena pelanggan AI bersedia membayar tarif listrik dan sewa jauh lebih tinggi daripada bisnis penambangan tradisional, infrastruktur AI berpotensi menjadi mesin pertumbuhan utama perusahaan pertambangan selama dekade mendatang.

Perang bertahan hidup meningkat, menembus berbagai rintangan

Menurut laporan lembaga riset Bernstein, saat ini lebih dari 90 miliar dolar AS dalam bentuk kerjasama infrastruktur AI telah diumumkan oleh perusahaan cloud besar, penyedia layanan cloud AI, dan perusahaan chip, melibatkan sekitar 3,7 GW kapasitas listrik. Saat ini, persaingan utama dalam infrastruktur AI adalah sumber daya listrik; perusahaan pertambangan Bitcoin secara total mengendalikan lebih dari 27 GW kapasitas listrik yang direncanakan. Di beberapa wilayah di AS, pembangunan akses listrik 1 GW bisa memakan waktu hingga 50 bulan, menjadikan tambang yang ada sebagai titik penting ekspansi pusat data AI.

Namun, transformasi ke AI bukan jalan yang mudah. VanEck menegaskan, pasar saat ini masih berada di tahap awal transformasi AI, di mana valuasi perusahaan didasarkan pada total daya listrik yang sudah terpasang (Gross Energized Power). Perusahaan yang sudah menandatangani kontrak sewa AI umumnya mendapatkan valuasi lebih tinggi, sementara proyek yang masih dalam tahap perencanaan sulit mendapatkan pengakuan pasar. Ke depan, logika valuasi industri akan beralih dari "kapasitas listrik" ke "kemampuan penyelesaian proyek", dan akhirnya kembali ke indikator inti seperti arus kas, pengembalian modal, dan kualitas penyewa. Saat ini, baru sekitar 25% kapasitas yang telah disepakati dan dijadwalkan untuk disampaikan; keberhasilan penyelesaian pembangunan pusat data AI sesuai jadwal dan anggaran akan menjadi faktor kunci penilaian perusahaan.

VanEck juga menegaskan, kualitas penyewa AI akan langsung mempengaruhi tingkat valuasi perusahaan pertambangan. Raksasa cloud seperti Microsoft, Amazon, dan Google mampu memberikan arus kas yang lebih stabil dan biaya pinjaman lebih rendah, sedangkan penyedia cloud GPU kecil menghadapi risiko operasional dan biaya modal yang lebih tinggi.

Selain itu, kebutuhan dana besar untuk transformasi ini sedang menguji kekuatan finansial perusahaan pertambangan. VanEck memperkirakan, transformasi ke infrastruktur AI akan membutuhkan pengeluaran modal besar, dengan kekurangan pendanaan jangka pendek sekitar 50 miliar dolar AS, dan kebutuhan modal jangka panjang bisa mencapai 2,21 triliun dolar AS.

Di bawah tekanan dana yang besar ini, banyak perusahaan pertambangan sudah mulai menggalang dana melalui berbagai cara. Misalnya, Iris Energy, TeraWul, Bitfarms, dan CleanSpark melakukan pendanaan melalui penerbitan obligasi konversi dengan suku bunga rendah dan potensi konversi saham di masa depan; sementara Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer, dan Riot Platforms memilih menjual atau menutup sebagian cadangan Bitcoin mereka untuk mendukung transformasi AI.

Selain itu, banyak perusahaan pertambangan juga mengunci pendapatan masa depan melalui kontrak jangka panjang AI atau komputasi berkinerja tinggi (HPC), untuk mendapatkan dukungan pendanaan proyek dan mengurangi risiko operasional secara keseluruhan. Contohnya, CoreWeave menandatangani kontrak kerjasama cloud AI senilai 6 miliar dolar AS dengan Jane Street; IREN memenangkan kontrak komputasi cloud AI senilai 9,7 miliar dolar AS dari Microsoft; Hut 8 menandatangani kontrak sewa pusat data senilai 9,8 miliar dolar AS; Bitdeer bekerja sama dengan DCI Norwegia membangun proyek pusat data AI terbesar di negara tersebut.

Bagi perusahaan pertambangan, saat ini AI jelas menawarkan jalur pengembangan yang jauh lebih penuh imajinasi dibandingkan bisnis penambangan tradisional. Namun, transformasi ini bukan sekadar beralih dari penambangan ke penjualan daya komputasi, melainkan sebuah kompetisi jangka panjang yang berputar di sekitar dana, sumber daya, dan kemampuan eksekusi.