Perdagangan hasil 'kredit digital' Bitcoin merosot di bawah nilai nominal saat panggilan margin mencapai pasar sebesar $10 miliar

Perdagangan kredit digital yang muncul dari Bitcoin menembus di bawah janji ketenangannya minggu ini.

Minggu ini, saham preferen STRC dari Strategy turun serendah $82,50 sebelum rebound, sementara SATA dari Strive merosot dari sekitar nilai nominal ke level $90s dan juga pulih. Kedua produk ini telah dijual ke pasar sebagai instrumen pendapatan yang dibangun di sekitar perusahaan cadangan Bitcoin, dengan dividen dua digit dan niat untuk mendekati $100.

Pecahnya ini mengguncang pasar yang telah tumbuh menjadi sekitar $10 miliar dalam kurang dari setahun. Ini juga memberi investor pandangan pertama tentang bagaimana produk hasil yang terkait Bitcoin ini berperilaku ketika perdagangan yang tenang bertemu tekanan margin.

Perdagangan pendapatan yang tenang menarik uang pinjaman

STRC dan SATA berada di sudut baru dari pasar cadangan Bitcoin. Produk ini umumnya disusun sebagai saham preferen permanen, artinya mereka membayar dividen berulang tetapi tidak memiliki tanggal jatuh tempo tetap.

Strategy, pemegang Bitcoin publik terbesar, membantu menciptakan kategori ini dengan STRC. Strive mengikuti dengan SATA. Kedua penerbit menggunakan instrumen ini untuk menjangkau investor yang menginginkan hasil dari neraca yang berat Bitcoin daripada eksposur langsung koin.

Produk ini menemukan permintaan karena Bitcoin sendiri tidak menghasilkan pendapatan. Saham preferen yang membayar sekitar 11% hingga 13% dapat menarik bagi investor yang menginginkan aliran dividen dan percaya bahwa cadangan Bitcoin penerbit memberikan kekuatan neraca jangka panjang.

Perdagangan ini menjadi lebih menarik saat STRC tetap dekat dengan $100. Sebuah sekuritas yang jarang bergerak jauh dari nilai nominal sambil membayar dividen dua digit mengundang investor untuk memperlakukannya sebagai produk pendapatan yang stabil.

Namun, beberapa pembeli melangkah lebih jauh. Mereka meminjam terhadap saham untuk meningkatkan eksposur dan meningkatkan hasil. Dividen tetap sama, tetapi leverage memungkinkan investor memegang lebih banyak saham dengan modal awal yang lebih sedikit.

Perdagangan ini memerlukan satu kondisi: saham preferen harus tetap dekat dengan nilai nominal.

Begitu STRC mulai merosot, pemegang leverage kehilangan bantalan itu. Harga saham turun, tekanan margin meningkat, dan akun yang meminjam terhadap posisi tersebut menghadapi penjualan paksa.

Likuidasi berkumpul di dekat level terendah

Dalam sebuah posting media sosial, Parker White, salah satu pendiri DeFi Development Corp., menjelaskan bahwa penurunan STRC baru-baru ini ke $82 mengindikasikan adanya kejadian likuidasi paksa.

Menurutnya, banyak pembeli telah memasuki perdagangan di dekat $100, di mana STRC menghabiskan sebagian besar waktunya. Jika investor tersebut menggunakan ketentuan margin broker yang serupa, tingkat risiko mereka juga akan berada di dekat harga yang sama.

White mengatakan bahwa pergerakan STRC menuju level $80s mungkin telah mendorong beberapa akun melewati ambang margin pemeliharaan. Setelah level tersebut tercapai, broker dapat memaksa penjualan terlepas dari apakah investor masih percaya pada produk tersebut.

Waktu volume yang tinggi menambah pandangan itu. White mengatakan bahwa perdagangan berat di tengah hari selama penurunan tampak konsisten dengan likuidasi yang didorong broker daripada repositioning biasa.

Pasar ekuitas tradisional sering melihat volume terbesar dekat dengan pembukaan dan penutupan. Ledakan penjualan di tengah hari menunjukkan bahwa akun-akun sedang ditutup saat harga menembus level margin.

Short seller mungkin telah membantu mempercepat pergerakan ini. Perdagangan panjang yang padat yang didanai dengan uang pinjaman menciptakan target yang jelas. Pedagang bearish dapat menekan harga lebih rendah, memicu penjualan paksa, dan kemudian membeli kembali saham saat penjualan likuidasi menambah volume.

Penurunan SATA mengikuti tekanan yang sama. Investor yang menghadapi panggilan margin tidak selalu menjual hanya posisi yang menyebabkan masalah. Mereka sering menjual apa yang tersedia. Itu dapat menarik sekuritas terkait ke dalam penurunan yang sama, terutama di pasar muda di mana basis investor saling tumpang tindih.

Pergerakan ini tidak memerlukan default, dividen yang terlewatkan, atau keruntuhan aset penerbit. Ini memerlukan sekuritas yang tampak cukup stabil untuk dipinjamkan dan cukup banyak pemegang yang berkumpul dalam perdagangan yang sama.

Strive mengatakan cadangan tidak tersentuh

Sebagai tanggapan terhadap situasi pasar, CEO Strive, Matt Cole, mengatakan volatilitas menandai hari tersulit bagi kredit digital sejauh ini, tetapi ia menolak gagasan bahwa aksi harga mencerminkan melemahnya profil kredit penerbit.

Cole mengatakan cadangan dividen Strive tetap utuh dan bahwa perusahaan berada dalam posisi untuk memenuhi kewajibannya. Ia menggambarkan pergerakan ini sebagai likuidasi leverage daripada penurunan bisnis inti.

Menurutnya:

“Ketika pasar bergerak melawan pemegang leverage, penjualan paksa dapat menciptakan efek berantai. Harga turun, panggilan margin meningkat, penjualan lebih banyak terjadi, dan siklus ini saling memicu. Penjualan menjadi terputus dari fundamental dan didorong oleh kendala neraca.”

Ia menambahkan bahwa kejadian likuidasi ini tidak berarti Strive telah kehilangan kemampuan membayar dividen.

Pendukung Strategy membuat argumen yang sama untuk STRC. Jesse Myers, kepala strategi Bitcoin di The Smarter Web Company, mengatakan bahwa neraca Strategy tidak berubah karena STRC diperdagangkan lebih rendah.

Ia mengatakan perusahaan dapat terus membayar dividen selama dekade mendatang dalam kondisi saat ini dan bahwa apresiasi Bitcoin yang modest akan memperpanjang jalur tersebut.

Harga yang lebih rendah juga meningkatkan hasil efektif bagi pembeli baru. Sebuah saham preferen membayar dividen yang sama terlepas dari di mana ia diperdagangkan. Seorang investor yang membeli di dekat $85 menerima hasil yang lebih tinggi daripada yang membeli di $100, sekaligus berpotensi mendapatkan upside jika saham kembali mendekati nilai nominal.

Itu membantu menarik pembeli kembali setelah penjualan terbesar. STRC dan SATA keduanya memantul dari level terendah mereka, menunjukkan bahwa beberapa investor melihat pergerakan ini sebagai penjualan paksa daripada penyesuaian ulang harga permanen dari penerbit.

Versi berikutnya dari perdagangan hasil Bitcoin akan lebih mahal

Meskipun STRC dan SATA pulih dari level terendah mereka, penjualan ini meninggalkan broker, penerbit, dan investor dengan ruang yang lebih kecil untuk memperlakukan saham preferen terkait Bitcoin sebagai produk pendapatan yang tenang.

Perusahaan pialang kemungkinan akan meninjau aturan margin setelah penurunan STRC menunjukkan betapa cepatnya penjualan paksa dapat berkumpul di sekitar satu level. Persyaratan yang lebih ketat akan menyulitkan investor membangun posisi pinjaman besar, mengurangi risiko pembalikan berkumpul lainnya sekaligus mengurangi daya tarik menggunakan saham tersebut untuk memperbesar hasil.

Penerbit juga mungkin harus menawarkan perlindungan yang lebih kuat. Cadangan kas yang lebih besar, rencana buyback yang lebih jelas, premi panggilan yang lebih tinggi, dan ketentuan dividen yang lebih fleksibel dapat membantu meyakinkan pembeli bahwa perusahaan memiliki alat untuk mendukung produk selama tekanan.

Namun, setiap solusi akan datang dengan biaya.

Sementara dividen yang lebih tinggi dapat membantu mendekatkan STRC atau SATA ke nilai nominal, hal itu juga akan membuat sekuritas tersebut lebih mahal bagi perusahaan yang menerbitkannya. Buyback bisa menandakan kepercayaan, tetapi mereka memerlukan kas atau pendanaan baru. Cadangan yang lebih besar akan memperkuat struktur, tetapi bisa meninggalkan modal yang lebih sedikit untuk pembelian Bitcoin.

Sementara itu, penjualan ini memberi investor ukuran risiko yang lebih bersih karena menunjukkan bahwa saham preferen yang terkait perusahaan cadangan Bitcoin dapat terus membayar dividen dan tetap jatuh tajam di pasar. Penerbit dapat mempertahankan neraca mereka sementara pemegang leverage dipaksa keluar. Produk yang dirancang untuk meredam volatilitas Bitcoin tetap dapat menularkan kepanikan saat terlalu banyak pinjaman terkumpul di sekitarnya.

Seperti yang dicatat Cole:

“Peristiwa hari ini sulit bagi beberapa investor, tetapi juga bersifat instructive. Kredit Digital masih dalam tahap awal. Lebih baik bagi pasar untuk mengalami dan belajar dari dinamika ini sekarang, sementara pasar masih relatif kecil, daripada bertahun-tahun dari sekarang ketika pasar jauh lebih besar. Investor, penerbit, dan pelaku pasar semuanya mendapatkan manfaat dari memahami risiko terkait leverage dan likuiditas sebelum kelas aset mencapai skala penuh.”