1996 atau 1999? Ujian pertama Wash adalah "Bagaimana melihat AI"

null

Tulisan: Dong Jing

Tantangan utama yang dihadapi oleh Wach setelah menjabat sebagai Ketua Federal Reserve bukanlah apakah suku bunga harus dinaikkan atau diturunkan, melainkan sebuah penilaian yang lebih mendasar: apakah kemakmuran AI saat ini sebenarnya jenis kemakmuran yang mana? Penilaian ini akan menentukan arah kebijakan Federal Reserve dan juga akan mendefinisikan posisi sejarah Wach.

Pada 19 Juni, jurnalis Nick Timiraos yang dikenal sebagai "Kantor Berita Federal Reserve Baru" menyebutkan bahwa dalam gelombang pembangunan AI, ada dua interpretasi yang sangat bertentangan di kalangan ekonom:

Pertama, keuntungan produktivitas akan segera terwujud, pasokan akan mengejar permintaan, dan Federal Reserve dapat tetap diam menunggu inflasi secara alami menurun; kedua, manfaat peningkatan produktivitas masih jauh di depan, sementara guncangan permintaan telah terjadi, jika Federal Reserve menunggu data konfirmasi, mereka akan melewatkan jendela intervensi terbaik, dan akhirnya harus menaikkan suku bunga secara lebih besar.

Federal Reserve minggu ini mempertahankan suku bunga tidak berubah, tetapi dalam grafik titik terbaru, hampir separuh pejabat memperkirakan perlunya kenaikan suku bunga lagi tahun ini, sementara pejabat lainnya berpendapat sebaliknya—perbedaan pendapat yang sangat dalam ini mencerminkan ketidakpastian tinggi terhadap inti masalah ini.

Kecenderungan pribadi Wach terlihat samar-samar dalam konferensi pers. Ia berulang kali menekankan bahwa "pertumbuhan yang didorong oleh produktivitas yang kuat bukanlah sesuatu yang kita takuti, melainkan sesuatu yang kita sambut," ini adalah gema dari pemikiran Greenspan tahun 1996.

Namun, lingkungan makro yang dihadapi saat ini—tekanan tarif, defisit fiskal yang membesar, manfaat globalisasi yang menurun—sangat jauh dari latar belakang yang menguntungkan yang dihadapi Greenspan saat itu. Bagaimana membuat penilaian yang benar di antara dua skenario sejarah ini akan menjadi ujian pertama yang sesungguhnya bagi Wach dalam memimpin Federal Reserve.

Dua Skema 1990-an: Warisan Ganda yang Ditinggalkan Greenspan

Timiraos menyatakan bahwa Wach berulang kali merujuk pada tahun 1990-an sebagai referensi sejarah selama setahun terakhir, tetapi dekade ini sendiri berisi dua kisah yang sangat berbeda.

Pada 1996, Greenspan menghadapi ekspansi ekonomi yang pesat, memilih untuk tetap diam. Ia menilai bahwa pertumbuhan cepat tidak akan memicu inflasi, dan terbukti bahwa ia benar. Ekspansi ekonomi berlangsung selama bertahun-tahun, dan ia mendapatkan julukan "Master".

Pada 1999, Greenspan mengubah penilaiannya. Pasar saham melonjak, pasar tenaga kerja terus mengencang, ia mulai menaikkan suku bunga secara berurutan, dan akhirnya berakhir dengan pecahnya gelembung internet. Dan tepat di tahun ini, Federal Reserve membangun mekanisme panduan ke depan "memberikan sinyal kenaikan suku bunga lebih awal"—praktek ini berlanjut hingga saat ini, dan juga merupakan kebiasaan yang secara tegas ingin Wach hapus.

Pemerintah Trump secara terbuka memuja versi Federal Reserve tahun 1996, dan sebelum menjabat, Wach juga pernah menyatakan secara terbuka bahwa ia ingin membangun bank sentral yang "cukup percaya diri dan sedikit melakukan tindakan." Namun, situasi ekonomi saat ini mungkin sedang menyerahkan skenario versi lain ke tangannya.

Logika Penilaian Wach: Percaya Narasi, Bukan Menunggu Data

Sebelum menjabat, Wach pernah menyatakan secara terbuka di Fox Business bahwa ia khawatir Federal Reserve akan melakukan "kesalahan besar keenam atau ketujuh"—yaitu, menarik kebijakan moneter terlalu cepat dalam sebuah kemakmuran produktivitas yang seharusnya dibiarkan berjalan.

Timiraos menyebutkan bahwa inti argumennya adalah: peningkatan produktivitas yang dibawa AI tidak akan langsung tercermin dalam statistik resmi, mungkin membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk muncul. Jika Federal Reserve menunggu data konfirmasi, mereka akan salah menilai sebuah kemakmuran yang sehat sebagai overheating ekonomi, dan kemudian menaikkan suku bunga—yang justru akan mematikan daya pertumbuhan yang sebenarnya bisa menekan inflasi.

Inti dari logika ini adalah mengusung narasi proyektif sebagai pengganti data tertinggal sebagai dasar pengambilan keputusan. Dalam konferensi pers, Wach juga melanjutkan pola pikir ini: ketika ditanya apakah AI saat ini sedang meningkatkan permintaan atau memperluas pasokan, ia hanya mengatakan "permintaan lebih mudah diukur daripada pasokan," secara sengaja menghindari pernyataan tegas, dan tetap berpegang pada prinsip "tidak mengungkap langkah selanjutnya terlalu dini."

Timiraos berpendapat bahwa bahkan jika Wach akhirnya membuat penilaian yang benar, analogi tahun 1990-an tidak sepenuhnya lengkap.

Ketika Greenspan membuat taruhan terkenal pada 1996, ada banyak faktor yang mendukung: barang dan tenaga kerja murah dari luar negeri terus menekan inflasi, dan defisit fiskal juga mengecil. Faktor struktural ini memberikan margin keamanan tambahan bagi Federal Reserve untuk "menunggu dan melihat."

Sedangkan Wach menghadapi lingkungan yang sangat berbeda: kebijakan tarif mendorong biaya impor naik, defisit fiskal membesar bukan mengecil, dan manfaat globalisasi sudah menurun. Ini berarti, bahkan jika manfaat produktivitas AI akhirnya terwujud sesuai jadwal, tekanan inflasi yang akan dihadapi Wach selama menunggu akan jauh lebih besar daripada Greenspan saat itu.

Suara Penyangkalan: Model "Ekspektasi Overdrawn" dari Federal Reserve Chicago

Timiraos menunjukkan bahwa tantangan paling sistematis terhadap logika penilaian Wach datang dari Presiden Federal Reserve Chicago, Austan Goolsbee.

Menurut Wall Street Journal, Goolsbee dalam sebuah konferensi di Stanford bulan lalu mengemukakan sebuah perbedaan kunci: apakah kemakmuran produktivitas dapat membuat bank sentral tetap diam, tergantung pada apakah kemakmuran ini di luar ekspektasi. Sebuah kemakmuran yang bisa diprediksi semua orang justru akan berbalik—orang akan menghabiskan kekayaan masa depan terlalu dini, sebelum manfaat produktivitas terwujud, sehingga menyebabkan overheating ekonomi.

"Pada akhirnya, Anda harus menaikkan suku bunga secara besar-besaran, jauh melebihi apa yang diperlukan jika Anda bertindak lebih awal," kata Goolsbee.

Ia berpendapat bahwa kemakmuran AI saat ini termasuk dalam kategori "dapat dilihat semua orang." Survei terhadap ekonom, pelaku teknologi, dan masyarakat umum menunjukkan bahwa pasar secara umum memperkirakan AI akan membawa peningkatan produktivitas sekitar satu poin persentase setiap tahun, dan sebagian besar manfaatnya masih di masa depan. Menurut modelnya, ekspektasi ini sendiri sudah menjadi alasan untuk menaikkan suku bunga, bukan menurunkannya.

Goolsbee juga mengutip sinyal "overheating" nyata: pembangunan pusat data AI sedang mendorong harga tanah, listrik, dan chip, sekaligus menaikkan biaya listrik dan peralatan, sehingga menekan sumber daya di sektor lain. Pengumuman Apple minggu ini tentang kenaikan harga karena biaya meningkat dianggapnya sebagai bukti bahwa mekanisme ini sedang berjalan.

Perlu dicatat bahwa kerangka Goolsbee tidak tanpa tantangan. Direktur Federal Reserve Christopher Waller dalam konferensi yang sama di Stanford menyatakan bahwa mekanisme "ekspektasi overdrawn" dapat berfungsi, asalkan orang mampu meminjam uang untuk mengkonsumsi lebih awal. Tetapi kenyataannya, banyak keluarga yang pengeluarannya sangat terbatas oleh pendapatan saat ini, dan tidak mudah mengubah kekayaan masa depan menjadi uang tunai.

"Jika mereka tidak bisa menghabiskan lebih awal bagian dari pengeluaran itu, mekanisme ini akan terputus," kata Waller.

Sanggahan ini memberi dasar teoretis bagi posisi Wach yang ingin tetap diam: jika pembatasan kredit cukup umum, efek permintaan yang didahulukan akan berkurang, dan kemakmuran produktivitas lebih berpeluang mendorong pasokan secara moderat, bukan memicu inflasi.

Paradoks Utama: Menghapus Panduan Proyektif, atau Terpaksa Menggunakannya

Selain itu, Timiraos juga berpendapat bahwa kepemimpinan Wach di Federal Reserve menghadapi paradoks yang mendalam, yang justru berasal dari hal yang paling ingin diubahnya.

Ia secara tegas menyatakan ingin membangun Federal Reserve yang "tidak mengungkapkan kartu sebelumnya," mengurangi panduan proyektif, dan menjaga pasar tetap dalam ketidakpastian. Namun, mekanisme panduan proyektif yang ada saat ini dibangun pada tahun 1999—ketika Greenspan mulai memberikan sinyal lebih awal sebelum menaikkan suku bunga untuk menghindari kejutan pasar.

Jika tren ekonomi berjalan sesuai gambaran pemerintah Trump yang optimistis, mungkin Wach tidak perlu pernah mengeluarkan sinyal kenaikan suku bunga sebelumnya. Tetapi jika ekonomi mengikuti skenario lain, ia akan menghadapi pilihan sulit:

Menggunakan kebiasaan mengungkapkan rencana kenaikan suku bunga sebelumnya yang ingin dihapusnya, atau tetap diam, membiarkan pasar menebak-nebak besarnya dan ritme kenaikan suku bunga, dan menanggung risiko fluktuasi pasar yang hebat.

Paradoks ini akhirnya kembali ke satu pertanyaan yang sama: Apakah sekarang tahun 1996, atau 1999?