$1B pasokan stablecoin berbunga hasil pada tahun 2023.

$19M+ menjelang akhir 2025.
Pada kuartal 1 2026, produk berbunga menyumbang $4,3B dari peningkatan $8B dalam pasokan stablecoin sementara pasar kripto yang lebih luas kehilangan 21% nilainya.
Itu bukan tren DeFi.
Itu adalah rotasi struktural.
Sebelum menyesuaikan tesis, pahami apa yang sebenarnya menghasilkan hasil.
Tiga mekanisme berbeda mendorong pertumbuhan ini, dan masing-masing membawa profil risiko yang sangat berbeda.
———
① Didukung T-bill (Ondo USDY, $2,1B di sembilan rantai)
Hasil berasal dari Surat Utang AS.
Arus kas nyata.
Risiko utama adalah regulasi, bukan ekonomi.
② Perdagangan basis (Ethena USDe/sUSDe, $5,8B gabungan)
Posisi netral delta antara ETH spot dan short perps. Berfungsi saat pendanaan tetap positif. Ketika pendanaan berbalik negatif; seperti pada Maret 2026 hasil menyempit atau menghilang. Hasil dua digit tahun 2024 adalah produk dari kondisi yang menguntungkan, bukan baseline.
Surplus protokol ➂ (Sky USDS, $9B+)
Pendapatan yang diarahkan DAO dari pasar pinjaman dan buffer surplus. Ketika permintaan pinjaman menyusut, sumber hasil juga menyusut.
———
Stablecoin berbunga tumbuh 300% pada tahun 2025. Hanya dalam kuartal 1 2026, pertumbuhan lebih dari 22%, menyumbang lebih dari setengah ekspansi pasokan stablecoin bersih.
Percepatan ini tidak diperdebatkan. Yang diperdebatkan: apakah pertumbuhan ini bersifat struktural atau tergantung tingkat.
Produk T-bill bertahan selama hasil Treasury tetap menarik. Produk basis bertahan selama pendanaan tetap positif. Produk surplus protokol bertahan selama permintaan pinjaman kuat. Ketiga kondisi ini bertahan selama 2024–2025. Tidak ada yang dijamin dalam siklus pemotongan suku bunga dengan leverage DeFi yang lebih lemah.
———
➜ Ambang Batas yang Mengubah Segalanya
Proyek stablecoin berbunga hasil 21Shares bisa melebihi $50B pada 2026, sekitar 15–16% dari total pasokan. Pada 25%, kasus kepemilikan pasif untuk stablecoin non-bunga mulai runtuh.
Ambang batas itu belum tercapai. Trajektori menunjukkan 2027 lebih dari 2026.
Apa yang mengubah garis waktu: siklus pemotongan suku bunga yang mendorong hasil Treasury di bawah alternatif DeFi, atau pasar bullish yang berkelanjutan yang mendorong kembali hasil perdagangan basis ke tingkat 2024.
Perhatikan komposisi sumber hasil saat kategori ini berkembang, bukan hanya angka utama. Pasar $50B yang didominasi produk perdagangan basis membawa profil risiko yang sangat berbeda dibandingkan yang didominasi produk berbasis Treasury.
Pertumbuhan ini nyata. Sumber hasilnya tidak sama.