Judul asli: Stablecoin Vitalik Pada Dasarnya Adalah Call Option Tertutup
Penulis asli: Dan Rysk
Diterjemahkan: Peggy, BlockBeats

Catatan editor: Sejak lama, opsi DeFi belum pernah menjadi kategori perdagangan utama. Dibandingkan kontrak perpetual, opsi lebih kompleks, likuiditasnya lebih tersebar, dan juga lebih sulit membentuk kebutuhan alami yang stabil.

Namun, gagasan stablecoin algoritmik yang diajukan oleh Vitalik baru-baru ini membuka kemungkinan lain untuk opsi: tidak lagi diperlakukan sebagai produk perdagangan independen, melainkan sebagai modul dasar keuangan di balik stablecoin, produk hasil, dan aset terstruktur.

Penulis artikel ini menafsirkan solusi ini dari sudut pandang opsi. Ia berpendapat bahwa aset sisi stabil dalam desain Vitalik pada dasarnya mirip dengan opsi panggilan sintetis tertutup: pengguna membagi 1 ETH menjadi dua bagian, satu bagian mendapatkan "nilai stabil" di bawah harga pelaksanaan tertentu, dan bagian lain mendapatkan keuntungan kenaikan di atas harga pelaksanaan tersebut. Karena kedua bagian selalu jumlahnya sama dengan 1 ETH, sistem tidak perlu memperkenalkan utang, margin, atau mekanisme likuidasi, sehingga menghindari risiko likuidasi inti dari stablecoin CDP tradisional.

Namun, tantangan dari desain ini juga cukup jelas. Untuk membuat aset sisi stabil mendekati stablecoin, diperlukan rolling terus-menerus dari opsi panggilan dalam kedalaman harga, yang dapat menyebabkan slippage saat perpanjangan, jalur perdagangan tetap yang direbut, dan kekurangan likuiditas. Lebih penting lagi, di balik setiap aset stabil, harus ada orang yang secara terus-menerus memegang aset sisi kenaikan yang sesuai, yaitu leverage ETH long tanpa biaya dana dan tanpa risiko likuidasi. Apakah kebutuhan ini dapat bertahan dalam jangka panjang, akan menentukan apakah sistem benar-benar dapat berkembang.

Penulis akhirnya menunjukkan dari pengalaman Rysk bahwa alasan mengapa opsi DeFi sulit untuk diskalakan di masa lalu adalah karena sebagai produk perdagangan langsung terlalu kompleks, dan kebutuhan pengguna tidak cukup alami. Tetapi, jika posisi opsi diposisikan di atas stablecoin, hasil terstruktur, produk indeks, dan aset yang lebih kompleks lainnya, mungkin justru lebih cocok sebagai infrastruktur dasar DeFi. Dengan kata lain, peluang opsi di DeFi mungkin bukan menjadi kontrak perpetual berikutnya, melainkan menjadi mesin penetapan harga dan distribusi risiko di balik produk keuangan blockchain generasi berikutnya.

Berikut adalah teks aslinya:

Selama bertahun-tahun, saya selalu mendengar kalimat yang sama: "Opsi tidak cocok di DeFi."

Setelah bekerja di Rysk, saya mengakui bahwa memang ada sebagian kebenarannya. Sebagian besar produk opsi DeFi sulit untuk berkembang besar. Likuiditas tersebar, volume transaksi alami sulit menarik perhatian, dan trader terus memilih produk yang lebih sederhana. Kontrak perpetual menjadi alat default untuk mengekspresikan pandangan arah pasar, sementara pasar prediksi menjadi cara yang lebih sederhana untuk memprediksi hasil acara.

Karena itulah, proposal terbaru dari Vitalik menarik perhatian saya. Ia mengusulkan, dapat menggunakan struktur hak yang mirip opsi untuk membangun stablecoin algoritmik tanpa mekanisme likuidasi.

Yang benar-benar menarik perhatian saya adalah ide ini: opsi bukan sebagai produk yang diperdagangkan, melainkan sebagai infrastruktur dasar produk.

Ini adalah pandangan yang telah saya dorong selama beberapa tahun terakhir, dan merupakan inti dari pembangunan Rysk V12. Bagi kami, produk adalah hasil; bagi Vitalik, produk adalah stabilitas. Semakin saya pikirkan, semakin saya merasa desain ini sangat akrab.

Bagian stabil yang dia gambarkan pada dasarnya adalah opsi panggilan tertutup sintetis.

Mengapa ini adalah opsi panggilan tertutup

Desainnya membagi satu ETH menjadi dua hak. Satu bagian adalah P, yang memiliki nilai sampai harga pelaksanaan tertentu; bagian lain adalah N, yang mendapatkan keuntungan kenaikan di atas harga pelaksanaan tersebut. Keduanya selalu jumlahnya sama dengan satu ETH, sehingga tidak ada utang, tidak ada margin, dan tidak ada mekanisme likuidasi yang diperlukan.

Misalnya, harga ETH saat ini adalah 2.500 dolar, dan harga pelaksanaan adalah 1.500 dolar. Selama harga ETH tetap di atas 1.500 dolar, P seperti hak yang nilainya stabil di 1.500 dolar; hanya ketika ETH jatuh di bawah 1.500 dolar, P mulai menanggung risiko penurunan. Sementara N mendapatkan seluruh keuntungan kenaikan di atas 1.500 dolar.

Ini adalah struktur keuntungan dari opsi panggilan tertutup.

Pemegang mempertahankan asetnya sendiri, menjual potensi kenaikan di atas harga pelaksanaan tertentu, dan menerima premi opsi. P menyalin struktur keuntungan opsi panggilan tertutup ini. N adalah posisi pembeli opsi panggilan tersebut.

Lebih tepatnya, ini adalah opsi panggilan tertutup sintetis. Tidak ada yang benar-benar menjual opsi dari luar, melainkan melalui pembagian hak, mereka membangun kembali struktur keuntungan yang sama.

Ini juga adalah argumen di balik Rysk V12. Pengguna memegang ETH, BTC, atau HYPE, dan mendapatkan hasil dari menjual opsi panggilan tertutup. Vitalik mengarahkan modul dasar yang sama ini ke stabilitas.

Mesin yang sama, produk yang berbeda.

Masalahnya adalah: ini adalah opsi dalam kedalaman nilai dan harus terus diperpanjang

Saat ini, sebagian besar pengguna Rysk menjual opsi panggilan tertutup out-of-the-money. Pemegang memiliki ETH, lalu memilih harga pelaksanaan yang lebih tinggi dari harga saat ini: mereka bertaruh harga tidak akan mencapai sana, atau jika mencapai, mereka bersedia menjual di harga lebih tinggi dan mengambil keuntungan, sambil tetap mempertahankan premi opsi.

Namun, bagian stabil yang dia bayangkan membutuhkan struktur berbeda. Untuk tampil seperti jumlah yang stabil, harga pelaksanaan harus jauh di bawah harga spot, sehingga opsi panggilan ini akan menjadi opsi dalam kedalaman nilai, dan sebagian besar nilainya adalah nilai intrinsik.

Misalnya, dengan harga spot 2.500 dolar dan harga pelaksanaan 1.500 dolar, ada 1.000 dolar sebagai nilai intrinsik yang harus dibayar di muka oleh pembeli. Ini akan membuat transaksi ini membutuhkan modal yang jauh lebih besar.

Namun, sebuah opsi panggilan hanya bisa tetap stabil dalam satu momen. Begitu ETH turun di bawah harga pelaksanaan, ia mulai menanggung risiko penurunan ETH, sehingga harus terus-menerus menyesuaikan ke harga pelaksanaan yang lebih rendah, dan memperpanjangnya berulang kali.

Jadi, aset stabil ini pada dasarnya adalah rangkaian opsi panggilan tertutup yang terus diputar.

Vitalik sendiri juga mengakui risiko ini. Slippage dari perpanjangan berulang adalah ancaman terbesar dari desain ini, dan bagaimana melaksanakan perpanjangan tersebut adalah bagian yang paling sulit.

Setiap mekanisme yang mengikuti jadwal tetap dan terbuka sangat rentan terhadap perampokan awal. Ini adalah masalah yang pernah dihadapi oleh DOV, treasury opsi DeFi: mereka menjual opsi dengan periode dan harga pelaksanaan yang sama setiap minggu, sehingga pasar tahu apa yang akan terjadi dan dapat mengatur posisi lebih awal, mengambil nilai dari aliran transaksi ini.

Bagaimanapun, setiap perpanjangan membutuhkan pembeli. Pertanyaannya adalah: siapa yang akan membelinya? Dengan harga berapa?

Yang paling sulit adalah: siapa yang akan menyediakan dana

Dalam model Vitalik, harus ada orang yang menyetor satu ETH penuh, membaginya, menjual bagian stabil, dan memegang bagian kenaikan. Penyetor ini adalah orang yang sangat bergantung pada sistem.

Yang paling jelas adalah market maker.

Namun, posisi yang mereka pegang sebenarnya adalah ETH long dengan leverage. Siapa pun yang ingin melakukan leverage ETH bisa langsung membeli opsi panggilan, atau melakukan long perpetual. Itu lebih sederhana, lebih efisien, dan lebih akrab. Penyetor ini secara tidak langsung mendapatkan posisi yang sebenarnya bisa didapatkan dengan lebih mudah di tempat lain.

Keuntungan nyata dari bagian kenaikan adalah: menawarkan leverage nyata tanpa biaya dana dan tanpa risiko likuidasi, yang tidak bisa disediakan oleh kontrak perpetual.

Namun, mereka tetap harus menemukan pembeli, dan bukan hanya sekali. Setiap kali ada satu unit aset stabil, harus ada orang yang memegang posisi kenaikan yang sesuai di sisi lain.

Untuk skala besar, model ini membutuhkan keberadaan berkelanjutan dari sekelompok orang yang bersedia memegang posisi leverage ETH ini dalam berbagai kondisi pasar.

Market maker pada dasarnya adalah pengoptimal sumber daya. Tidak ada alasan yang jelas mengapa mereka tidak akan menerima sesuatu yang baru, yang membutuhkan modal besar dan biaya integrasi tinggi. "Spekulan dan market maker akan menyediakan likuiditas," adalah asumsi yang mendasari desain ini. Tapi, perilaku ini tidak akan terjadi begitu saja.

Apa yang kita pelajari dari Rysk

Di Rysk, kami belajar hal ini dengan cara yang sulit. Versi awal protokol sangat sulit untuk berkembang, kekurangan kebutuhan alami, dan tidak pernah menemukan kecocokan produk pasar.

Namun, dalam protokol Rysk V12 saat ini, kedua pihak yang bertransaksi memiliki alasan kuat untuk berpartisipasi. Oleh karena itu, Rysk memulai dari dua kelompok yang memang ingin berpartisipasi. Pemegang ingin mendapatkan hasil dari aset yang mereka miliki, dan aset mereka sendiri adalah jaminan.

Market maker bersaing dalam mekanisme permintaan penawaran RFQ untuk membeli aliran transaksi ini. Mereka hanya membayar premi opsi, tidak perlu menyediakan jaminan, dan akhirnya mendapatkan eksposur risiko opsi yang mereka inginkan, serta dapat menilai dan melakukan lindung nilai di buku mereka sendiri. Ini adalah sisi transaksi yang lebih efisien secara modal, dan karena itu, tim perdagangan secara sukarela bergabung.

Tidak ada pihak yang diwajibkan memegang posisi yang sebenarnya bisa mereka dapatkan dengan lebih mudah di tempat lain.

Sistem ini juga tidak bergantung pada insentif atau distribusi token.

Layak untuk dikembangkan

Saya senang melihat desain ini dieksplorasi secara serius. Tantangannya nyata, tetapi merupakan tantangan yang menarik. Inilah ruang desain yang harus dieksplorasi oleh DeFi.

Yang membuat saya merasa divalidasi adalah bahwa proposal ini semakin memperkuat pilihan yang sama yang kami buat di Rysk: jaminan penuh, tanpa likuidasi, tanpa risiko counterparty, dan hanya membutuhkan oracle saat jatuh tempo untuk penyerahan fisik.

Kasus pengguna berbeda, tetapi fondasinya sama. Fondasi ini sudah diuji di HyperEVM, dan market maker sedang bersaing untuk aliran transaksi. Kami juga sudah menerapkannya di mainnet Ethereum, dan akan segera dibuka untuk umum.

Jika Anda sedang menjelajahi stablecoin, produk terstruktur, produk indeks, atau produk dasar yang memiliki atribut opsi, hubungi saya.

Opsi adalah modul dasar. Yang benar-benar menarik adalah apa yang dibangun di atasnya.

[Link asli]

Klik untuk mengetahui lebih banyak tentang lowongan di BlockBeats dari律动:

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动 BlockBeats:

Telegram Grup Berlangganan: https://t.me/theblockbeats

Telegram Grup Diskusi: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia