STRC jatuh ke level terendah dalam sejarah, mesin tak pernah berhenti milik Saylor macet

Menulis: Xiao Bing, Deep Tide TechFlow

Pada Juli tahun lalu, Michael Saylor memasarkan STRC ke Wall Street dengan sebuah perumpamaan yang cerdik: ini adalah sebuah "mesin kredit digital". Investor membeli saham preferen ini, mendapatkan dividen tinggi sebesar 11,5% per tahun; Strategy menggunakan dana yang terkumpul untuk membeli Bitcoin; ketika Bitcoin naik, STRC tetap stabil di sekitar nilai nominal 100 dolar; perusahaan terus menerbitkan saham baru, terus membeli koin. Kapital berputar tanpa henti dalam lingkaran tertutup ini, setiap peserta adalah pemenang.

Kurang dari satu tahun, mesin ini mati.

Pada 19 Juni, STRC turun ke 85,32 dolar selama perdagangan, menyentuh level terendah baru dalam sejarah. Pada hari perdagangan sebelumnya, sempat menyentuh 82,53 dolar, diskon lebih dari 17% dari nilai nominal. RSI turun ke 24, memasuki zona oversold ekstrem. Volume perdagangan melonjak hingga hampir 8 juta saham, jauh di atas rata-rata harian 3,6 juta saham.

Bagi sebuah saham preferen yang dirancang untuk "stabil di sekitar 100 dolar", penurunan ke 85 dolar berarti logika dasar mulai goyah.

Saylor membangun mesin seperti apa?

Memahami keruntuhan STRC, pertama-tama harus memahami tujuan penciptaannya.

STRC lengkapnya "Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock", terdaftar pada Juli 2025 dengan harga penerbitan 90 dolar, sebanyak sekitar 28 juta saham diterbitkan, mengumpulkan dana sebesar 2,5 miliar dolar. Dividen tingkatnya disesuaikan setiap bulan, saat ini ditetapkan di 11,5%. Tujuan desainnya sangat jelas: melalui mekanisme suku bunga mengambang, agar STRC selalu diperdagangkan mendekati nilai nominal 100 dolar.

Ketika STRC diperdagangkan di atas 100 dolar, Strategy dapat melalui rencana ATM (penambahan saham di pasar) secara berkelanjutan menerbitkan saham baru, mengubah premi menjadi kas, lalu menginvestasikannya ke Bitcoin. Ini adalah roda utama mesin modal Saylor, saham biasa MSTR bertanggung jawab menyerap volatilitas Bitcoin, sementara STRC bertanggung jawab memproduksi amunisi secara terus-menerus.

Dalam pernyataan agen April tahun ini, Strategy juga memamerkan data mesin ini: kapitalisasi pasar STRC sebesar 6,4 miliar dolar, volume rata-rata 30 hari sebesar 339 juta dolar, volatilitas hanya 1,7%. Saylor menyebutnya sebagai "alat pembiayaan non-siklus", artinya mesin ini bisa berputar tidak peduli naik turunnya Bitcoin.

Realitas memberi tamparan keras.

Serangan tiga kali lipat

Keruntuhan STRC dipicu oleh tiga kekuatan pendorong yang saling memperkuat.

Pertama, harga Bitcoin terjun bebas. BTC dari puncaknya yang historis pada Oktober tahun lalu turun ke sekitar 63.000 dolar, penurunan lebih dari 50%. Pada 17 Juni, Ketua Federal Reserve Kevin Warsh memimpin pertemuan FOMC pertama dengan sinyal hawkish, menunjukkan sembilan pejabat memperkirakan kenaikan suku bunga pada 2026, ekspektasi inflasi PCE dinaikkan menjadi 3,6%, dan panduan suku bunga dihapus secara total. Pada hari itu, Bitcoin tidak berkorelasi dengan pasar saham AS, S&P 500 dan Nasdaq melonjak karena berita perjanjian damai AS-Iran, sementara BTC malah turun berlawanan tren.

Kedua, rasio cakupan dividen mulai kritis. Pada Mei, Strategy membayar kembali obligasi konversi jatuh tempo 2029 sebesar 1,5 miliar dolar tunai. Operasi ini secara langsung memperpendek periode cakupan dividen STRC dari 24 bulan menjadi sekitar 7 bulan. Dari 28 juta saham STRC dengan tingkat dividen tahunan 11,5%, berdasarkan nilai nominal 100 dolar, pembayaran dividen tunai tahunan melebihi 320 juta dolar. Setelah cadangan kas menyusut, pasar mulai mempertanyakan: dari mana uangnya?

Jawabannya terungkap pada 1 Juni. Strategy mengungkapkan bahwa antara 26 dan 31 Mei, perusahaan menjual 32 Bitcoin dengan harga rata-rata 77.135 dolar, menghasilkan sekitar 2,5 juta dolar tunai, digunakan untuk membayar dividen STRC.

Ini adalah penjualan Bitcoin pertama Saylor sejak 2022.

32 BTC, bagi Strategy yang memegang 840.000 Bitcoin, adalah hal yang sangat kecil, kurang dari 0,004%. Jumlahnya juga hanya 2,5 juta dolar. Penjelasan Saylor sendiri adalah "vaksinasi", menjual satu kali secara aktif agar pasar terbiasa dan menghilangkan ekspektasi panik.

Pasar tidak menerimanya. Setelah jam perdagangan tutup, saham MSTR turun lebih dari 4%. Logika investor sangat sederhana: ketika seseorang yang berjanji "tidak akan pernah menjual Bitcoin" mulai menjual, tidak peduli berapa banyak yang dijual, kepercayaan sudah mulai retak.

Ketiga, pesaing Strive, SATA, mulai merebut investor STRC. SATA juga merupakan saham preferen yang didukung Bitcoin, saat ini diperdagangkan mendekati nilai nominal 100 dolar, dengan hasil tahunan sekitar 13%, lebih tinggi dari STRC yang 11,5%. Lebih penting lagi, SATA mulai membayar dividen setiap hari kerja sejak 16 Juni, jauh lebih sering daripada STRC yang membayar setengah bulan sekali. Strive tidak memiliki utang yang belum dilunasi, SATA berada di posisi prioritas tertinggi dalam struktur modal, tidak perlu bersaing dengan pemegang obligasi konversi untuk arus kas.

Selisih harga antara STRC dan SATA sudah melebar hingga sekitar 15 dolar, mencatat rekor sejarah. Sama-sama saham preferen berimbal hasil tinggi yang didukung Bitcoin, satu mendekati nilai nominal, satu diskon 17%. Pasar sedang memberi suara dengan langkah kaki.

Roda balik

Reaksi berantai yang dipicu oleh penurunan STRC di bawah nilai nominal, secara tepat adalah cerminan dari desain mesin modal Saylor.

Siklus positif adalah: STRC di atas 100 dolar → penambahan saham ATM → arus kas masuk → membeli Bitcoin → Bitcoin naik → STRC stabil → penerbitan saham baru berlanjut.

Siklus negatif adalah: Bitcoin turun → STRC jatuh di bawah nilai nominal → penundaan ATM → saluran pendanaan tertutup → terpaksa menjual Bitcoin untuk membayar bunga → kepercayaan pasar terguncang → penurunan STRC lebih jauh.

Strategy telah menghentikan rencana penambahan saham premi STRC. Ini berarti perusahaan kehilangan alat penting untuk akuisisi Bitcoin. Sementara itu, aktivitas short selling terhadap STRC di pasar opsi meningkat secara signifikan.

Bantahan Saylor juga memiliki logikanya: dia baru-baru ini menghitung bahwa setiap kali menjual 1 BTC untuk membayar bunga, Strategy bisa membeli kembali 10 hingga 20 BTC melalui operasi modal lainnya. Model ini hanya membutuhkan kenaikan Bitcoin tahunan sebesar 2,3% agar tetap beroperasi secara permanen. Saat ini, Strategy memegang lebih dari 840.000 BTC dengan biaya rata-rata sekitar 75.540 dolar, harga saat ini 63.000 dolar, dengan kerugian floating lebih dari 10 miliar dolar, dan Q1 mencatat kerugian bersih sebesar 12,54 miliar dolar.

Secara matematis, argumen Saylor mungkin masuk akal. Masalahnya, pasar tidak pernah hanya melihat angka matematis. Ketika sinyal harga STRC terus memburuk, dan narasi "jual Bitcoin untuk bayar bunga" menggantikan kepercayaan "tidak pernah menjual Bitcoin", bahkan model paling canggih pun tidak mampu menahan arus keluar dana.

Ujian STRC adalah ujian kepercayaan

Ketika STRC turun ke 85 dolar, kelangsungan hidup Strategy sebenarnya tidak terancam. Saham preferen dalam struktur modal berada di atas saham biasa tetapi di bawah utang, sehingga kepentingan pemilik obligasi tidak terganggu. 840.000 BTC milik Saylor juga tidak berisiko dipaksa dijual.

Yang benar-benar diuji adalah sesuatu yang lebih mendasar: apakah model perusahaan cadangan Bitcoin ini bisa mempertahankan mesin pendanaannya selama pasar bearish?

Tahun lalu, STRC adalah inovasi paling sukses Saylor, sebuah produk keuangan yang memungkinkan investor pendapatan tetap tradisional juga ikut dalam narasi Bitcoin. Hari ini, ia menjadi cermin yang memantulkan kerentanan strategi leverage di siklus kontraksi.

Bitcoin hanya perlu naik 2,3% agar mesin ini bisa berjalan kembali. Tapi di tengah sinyal hawkish Federal Reserve, ekspektasi kenaikan suku bunga yang kembali menguat, dan indeks ketakutan dan keserakahan yang turun ke 22 (ketakutan ekstrem), angka 2,3% yang tampaknya kecil ini justru memiliki bobot yang lebih besar dari sebelumnya.