#我的Gate交易时刻 Mengapa hanya HYPE yang mampu keluar dari tren independen?

—— Dari pengenalan awal terhadap pengkritik gelap hingga perubahan pemahaman tentang penempatan
Selama fase fluktuasi pasar kripto yang menurun secara umum, sebagian besar koin melemah secara bersamaan, hanya HYPE yang keluar dari jalur kenaikan berkelanjutan, ada beberapa pertanyaan inti yang layak dipikirkan semua orang: Dengan puluhan DEX kontrak berjangka berkelanjutan di jalur yang sama, mengapa hanya Hyperliquid yang terus menarik lalu lintas dan dana, dYdX, GMX, Aevo sama sekali tidak mampu mengejar? Mayoritas token sangat bergantung pada sentimen pasar secara umum, mengapa HYPE mampu menunjukkan tren independen, bahkan dalam pasar bearish dan koreksi tetap didukung oleh pembelian berkelanjutan? Di pasar, 99% proyek bergantung pada pendanaan dari modal ventura untuk memulai, Hyperliquid tanpa pendanaan eksternal malah menguasai posisi monopoli industri, mengapa model ini tidak bisa diduplikasi? Bursa tradisional dan DEX on-chain bersaing merebut trader, mengapa dana institusi dan trader komoditas besar tradisional secara aktif beralih ke Hyperliquid? Jika di masa depan kepercayaan dolar melemah, AI mengambil alih produksi secara menyeluruh, dan hasil dari instrumen tradisional terus menurun, sebenarnya siapa yang memiliki nilai jangka panjang untuk dipegang di pasar kripto?
Artikel ini tidak melakukan prediksi harga, tidak memberikan saran beli atau jual, hanya berdasarkan data on-chain yang terbuka, aturan protokol, pola jalur, dan logika dasar tim secara objektif membedakan inti diferensiasi Hyperliquid, menjernihkan perbedaan esensialnya dengan semua proyek di jalur, semua kesimpulan didasarkan pada data industri yang dapat diverifikasi, tanpa spekulasi subjektif.
Satu, Perubahan Pemahaman Saya: Dari pengkritik gelap hingga penempatan HYPE di kuartal pertama 2026
1. Alasan utama awal tidak mendukung Hyperliquid
Pertama kali mengenal Hyperliquid di awal 2024, saya tidak memiliki ekspektasi positif apa pun terhadap proyek ini, standar penilaian saat itu sangat sederhana:
Pasar sangat homogen: Puluhan DEX kontrak berjangka berkelanjutan muncul dari ekosistem Arbitrum, kerangka produk sangat mirip, tidak terlihat adanya keunggulan diferensiasi;
Kontroversi sentralisasi: Kode node tidak open-source, ada mekanisme blokir alamat di platform front-end, saya pernah mengalami pembatasan akses ke wallet tanpa pelanggaran yang jelas, dan pihak resmi tidak memberikan penjelasan yang memadai;
Keraguan dari sesama: Saat itu, para profesional yang bekerja sama dengan dana risiko semuanya memandang positif Hyperliquid, saya sama sekali tidak memahami logika ini, selalu menganggapnya hanya proyek tren jangka pendek.
2. Setelah TGE, kondisi pasar memaksa saya melakukan review menyeluruh, membantah penilaian awal
Setelah token HYPE dirilis, kenaikan harga jauh melampaui ekspektasi pasar, kontras besar ini memicu saya melakukan riset menyeluruh selama beberapa bulan, mengkaji pendapatan protokol, ekonomi token, arsitektur teknologi, struktur pengguna, dan tata kelola tim dari lima dimensi data. Ditambah dengan analisis logika alokasi aset makro, saya menyusun posisi HYPE pertama kali di kuartal pertama 2026.
Pengalaman ini membuat saya sadar: menilai sebuah proyek kripto tidak cukup dari produk permukaannya, tetapi dari sirkulasi dana dasar, distribusi keuntungan, dan batas ekspansi jangka panjang yang menjadi inti siklus hidup proyek.
Dua, Penyaringan Makro: Dalam berbagai skenario ekstrem, HYPE adalah salah satu aset kripto yang memiliki nilai penempatan jangka panjang
1. Tiga asumsi makro ekstrem, memilih aset yang layak
Pada Januari 2026, pasar penuh dengan diskusi tentang alat AI cerdas dan perangkat keras komputasi, saya mengajukan tiga asumsi makro jangka panjang berdasarkan pengetahuan yang diperoleh, untuk menyaring aset lindung nilai lintas siklus:
Asumsi 1: AI sepenuhnya menggantikan manusia, mengurangi secara signifikan kelangkaan barang nyata dan mata uang digital biasa;
Asumsi 2: Posisi cadangan dolar global terus melemah, daya beli fiat menurun dalam jangka panjang;
Asumsi 3: Kedua skenario di atas terjadi secara bersamaan.
Berdasarkan tiga asumsi ini, saya menyingkirkan kategori tertentu: permintaan jangka panjang komoditas umum menurun, biaya penyimpanan dan peredaran logam mulia tinggi, hambatan masuk dan informasi di pasar saham terlalu tinggi, sehingga jalur yang dapat dipelajari secara mendalam oleh orang biasa tersisa hanya kripto, logam industri langka, dan emas. Dari 100 token terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar kripto, saya melakukan penyaringan kedua, mengeliminasi proyek yang hanya memiliki fungsi staking dan governance tanpa aliran kas nyata yang berkelanjutan, tersisa hanya 5: BTC, ETH, SOL, BNB, HYPE.
2. Menyingkirkan semua yang tersisa, memperjelas posisi HYPE yang tidak tergantikan
Ethereum ETH: Ideologi internal terpecah, yayasan mengabaikan masalah utama seperti kemacetan transaksi dan biaya tinggi, hanya mengandalkan narasi "lapisan penyelesaian terpercaya" untuk menghindari kekurangan penggunaan nyata, token tidak didukung oleh aliran kas stabil;
BNB: Memiliki mekanisme pembelian kembali dan pembakaran yang stabil, fundamentalnya solid, tetapi aturan ekosistem lengkap dan hambatan informasi internal bergantung pada saluran berbahasa Mandarin, investor asing sulit memahami logika ekosistem secara lengkap;
SOL: Aktivitas pengembang tinggi, tetapi tingkat inflasi token jangka panjang cukup tinggi, fungsi jangka panjangnya kabur, kurang aliran kas protokol yang stabil;
BTC: Landasan nilai pasar kripto, sudah pasti, termasuk dalam alokasi dasar;
HYPE: Satu-satunya token di jalur derivatif yang memiliki semua atribut berikut: mampu mendukung seluruh kategori transaksi keuangan, aliran kas protokol yang berkelanjutan, tanpa tekanan dari modal eksternal, dan mampu memperluas ke pasar keuangan tradisional.
Tiga, Keunggulan dasar inti: Struktur tanpa pendanaan VC, menyelesaikan masalah tekanan jual terbesar di industri
1. Tidak adanya pendanaan eksternal adalah pilihan strategi paling tepat Hyperliquid. Sepanjang waktu, Hyperliquid tidak pernah menerima pendanaan dari VC mana pun, pendiri Jeff memiliki pengalaman startup sebelumnya, dan dana sendiri mendukung pengembangan lengkap proyek ini. Model ini membawa empat keunggulan utama:
Pengambilan keputusan sepenuhnya mandiri: Tidak perlu berunding dengan investor eksternal tentang jalur produk, penerbitan token, atau perencanaan ekosistem, tidak perlu mengungkapkan rencana proyek kepada modal di awal, pengembangan, peluncuran, dan iterasi produk dilakukan tanpa intervensi eksternal;
Tidak ada tekanan realisasi modal jangka pendek: Sebagian besar proyek VC bertujuan keluar dalam waktu singkat, memaksa tim untuk mempercepat penerbitan token, mengubah jalur ekosistem, atau menyesuaikan ritme produk;
Tidak ada pelepasan besar yang memicu penjualan: Proyek VC utama biasanya menyisihkan bagian besar saham tim dan institusi, setelah token dilepas, mereka sering mengeluarkan laporan optimisme jangka panjang sambil menjual secara massal di pasar sekunder, seperti yang terjadi di Celestia dan beberapa proyek blockchain lainnya;
Kepentingan sepenuhnya selaras dengan pengguna biasa: Pendapatan dari biaya transaksi langsung kembali ke token melalui pembelian kembali, tidak ada pemisahan keuntungan antara pihak kapital dan pengguna, sehingga keuntungan berputar di dalam platform, komunitas, dan tim.
2. Kebanyakan pesaing di pasar tidak mampu meniru model ini
Sebagian besar tim pendiri proyek tidak memiliki akumulasi aset besar di awal, harus bergantung pada pendanaan eksternal untuk memulai pengembangan; banyak pengusaha kurang pengalaman langsung di jalur perdagangan, dan tidak mampu menanggung risiko seperti Jeff, sehingga membutuhkan sumber daya industri dan panduan operasional dari VC; modal telah menjadi alat standar dalam memulai industri, proyek tanpa pendanaan membutuhkan tingkat teknologi, dana, dan pemahaman yang sangat tinggi, sehingga sulit diduplikasi.
3. Perbandingan ekonomi token VC, logika siklus nilai HYPE sangat berbeda
Model insentif bursa/chain utama: token dengan biaya rendah yang dimiliki institusi akan dilepas terlebih dahulu, menyebabkan siklus zero-sum di mana yang menjual lebih dulu akan mendapatkan keuntungan. HYPE tidak memiliki bagian investor pribadi, sekitar 97% biaya transaksi otomatis dialokasikan ke dana bantuan, yang secara berkelanjutan melakukan pembelian kembali token di pasar sekunder, jalur dana: biaya trader → pembelian kembali protokol → mendukung nilai peredaran token, semua keuntungan berputar di pengguna platform, komunitas, dan tim, tanpa aliran keuntungan ke pihak ketiga. Hingga akhir Mei 2026, dana yang digunakan Hyperliquid untuk membeli kembali HYPE telah melebihi 1,16 miliar dolar AS, pendapatan protokol tahun 2025 sekitar 800 juta dolar AS, dan dana pembelian kembali mencapai hampir 46% dari total pembelian kembali protokol di seluruh industri kripto.
Empat, hambatan ekspansi produk: memperluas kategori transaksi secara tak terbatas, menghubungkan pasar kripto dan keuangan tradisional
1. Penempatan produk saat ini telah melampaui basis pengguna asli kripto Hyperliquid awalnya hanya meluncurkan kontrak berjangka berkelanjutan dan pasar prediksi biner, melalui proposal HIP-3 menambahkan aset keuangan tradisional, saat ini sebagian besar volume transaksi berasal dari logam mulia, minyak mentah, dan indeks S&P 500, bukan dari mata uang kripto, berhasil menarik trader pasar sekunder tradisional.
Dalam jalur kripto, semua proyek opsi sebelumnya tidak mampu mempertahankan likuiditas jangka panjang: Hegic, Ribbon Finance, Lyra secara bertahap menyusut, order book Aevo menggunakan pencocokan off-chain, transparansi kurang, tidak kompetitif dalam jangka panjang.
2. Setelah opsi standar terimplementasi, jarak industri akan semakin melebar
Opsi call dan put standar belum resmi diluncurkan, tetapi ini adalah titik pertumbuhan utama berikutnya, setelah diluncurkan akan membawa dua lapis peningkatan:
Trader kripto yang sudah ada: migrasi dari bursa terpusat seperti Binance dan Bybit, dengan pengelolaan sendiri di chain, biaya rendah, transaksi 24/7 tanpa batasan geografis, efisiensi dana lebih baik dari CEX;
Trader pasar saham dan komoditas tradisional: Nasdaq berencana hanya melakukan transaksi 5 hari seminggu, Hyperliquid mampu menyediakan transaksi nonstop 7×24 jam, dengan margin lebih rendah, tanpa risiko pengelolaan akun, seluruh proses dapat diaudit di chain, ditambah HyperEVM yang dapat dikombinasikan untuk membangun strategi perdagangan kompleks yang tidak bisa dilakukan bursa tradisional.
3. Peta produk jangka panjang meniru seluruh kategori bursa terpusat
Rencana pertumbuhan: spot → kontrak berkelanjutan → opsi → manajemen aset → diversifikasi aset, Hyperliquid meniru logika ekspansi ini, tetapi menggunakan arsitektur desentralisasi. Hanya fokus pada DEX kontrak berkelanjutan, kompetitornya adalah DEX sejenis; mencakup seluruh kategori instrumen keuangan seperti saham, komoditas, opsi, pasar prediksi, langsung bersaing dengan bursa terpusat top dunia, sehingga level kompetisi jalur ini benar-benar meningkat.
Lima, hambatan teknologi inti: order book on-chain lengkap, pengalaman CEX + keamanan DeFi
1. Arsitektur dua lapis buatan sendiri, mengatasi dua masalah utama DEX secara permanen
HyperCore dan HyperEVM:
HyperCore: sistem pencocokan order book on-chain lengkap, konfirmasi transaksi dalam hitungan milidetik, performa pencocokan dan kedalaman order setara dengan CEX terkemuka, mengatasi masalah lag dan slippage tinggi di DEX tradisional; HyperEVM: kompatibel dengan Ethereum Virtual Machine, mendukung pengembang membangun layanan pinjaman, keuangan terstruktur, alat penerbitan purple铲, menggabungkan performa tinggi dan kemampuan komposabilitas. Setelah FTX runtuh, trader secara umum mengakui nilai self-custody, kekurangan DEX sebelumnya adalah kecepatan dan likuiditas, Hyperliquid mengatasi kekurangan ini dan langsung mengalihkan lalu lintas utama dari bursa terpusat.
Data pendukung: volume perdagangan kontrak berkelanjutan Hyperliquid terhadap BN meningkat dari 8% di awal menjadi 13,6%, menguasai lebih dari 70% volume perdagangan di jalur DEX berkelanjutan, pengguna aktif harian mencapai 90% dari seluruh jalur, membentuk efek jaringan yang tidak dapat dibalik.
2. Keunggulan dibandingkan DEX berbasis AMM GMX dan lainnya: DEX berbasis AMM mengandalkan pool dana, tidak mampu menampung order besar institusi dan strategi kuantitatif frekuensi tinggi; Hyperliquid dengan order book on-chain mendukung market maker profesional dan tim kuantitatif, kedalaman order terus meningkat, dana institusi terus mengendap, memperbesar keunggulan likuiditas.
Enam, logika operasional tim: Tolak pemasaran boros, bangun reputasi alami melalui produk
1. Narasi subsidi ekosistem industri, sebenarnya adalah gelembung jangka pendek: Banyak blockchain dan DEX bergantung pada dana investor untuk memberi subsidi pengembang, setelah periode subsidi berakhir, pengembang keluar secara massal, seperti Blast, Berachain, zkSync, dan lainnya, menunjukkan penurunan cepat dalam aktivitas ekosistem. Hyperliquid tidak melakukan iklan pasar, tidak memberikan subsidi pembangunan ekosistem, menetapkan ambang partisipasi pasar untuk menyaring proyek sampah dan tim yang mencari keuntungan cepat, mengurangi gangguan informasi tidak relevan.
2. Gaya manajemen tim: Tidak meniru perusahaan besar internet, lebih mirip Telegram dan Rockstar Games, fokus pada iterasi produk inti, tidak menyebar sumber daya untuk mengejar tren jangka pendek. Logika operasional ini sesuai dengan pendekatan lembaga riset saya: produk berkualitas akan menyebar secara alami melalui reputasi pengguna, tidak perlu pemasaran berbayar berkelanjutan untuk menciptakan tren, gelembung lalu lintas jangka pendek tidak mampu mendukung pertumbuhan jangka panjang.
Tujuh, logika valuasi: Kerangka valuasi tradisional dan kripto saat ini tidak mampu mengukur nilai HYPE secara lengkap
1. Penilaian dari lembaga keuangan tradisional terhadap Hyperliquid dan HYPE: Rilis abu-abu terkait ETF spot, laporan riset institusi menyatakan: Model bisnis Hyperliquid mendekati bursa efek tradisional, tetapi HYPE bukan saham perusahaan, tidak ada dividen, struktur perusahaan berbeda; juga berbeda dari 99% token spekulatif tanpa aliran kas, platform terus menghasilkan biaya transaksi nyata, token terkait mekanisme pembelian kembali yang stabil.
2. Kekurangan sistem valuasi saat ini: Model valuasi ekuitas tidak cocok, tidak berlaku untuk token blockchain umum yang tidak memiliki aliran kas stabil dan bergantung pada inflasi untuk insentif staking; valuasi token CEX hanya sebagai acuan, karena risiko pengelolaan dana dan pelepasan besar dari institusi, Hyperliquid dengan arsitektur desentralisasi dan tanpa VC tidak menghadapi masalah yang sama.
3. Potensi pertumbuhan jangka panjang masih di tahap awal
Pada 2025, pendapatan transaksi tahunan Hyperliquid hanya sekitar 2% dari total pendapatan kontrak berkelanjutan kripto global, dengan pasar derivatif tradisional bernilai triliunan dolar, tingkat penetrasi hampir tidak signifikan. Selama kurva pertumbuhan pengguna tetap seperti saat ini, tidak ada batasan yang jelas untuk pendapatan jangka panjang, skala pembelian kembali, dan kenaikan nilai token.
Delapan, hambatan komprehensif yang sulit ditiru pesaing
Hambatan struktur modal: Tanpa VC, tidak ada tekanan pelepasan, kepentingan sepenuhnya terikat dengan pengguna, tidak ada kondisi untuk duplikasi industri;
Hambatan mekanisme kas: 97% biaya transaksi terus digunakan untuk pembelian kembali token, membentuk pembelian berkelanjutan jangka panjang, bahkan di pasar bearish tetap ada dana penyangga; hambatan arsitektur teknologi: order book on-chain buatan sendiri yang mendukung kecepatan transaksi CEX dan keamanan DeFi secara bersamaan;
Hambatan ekspansi produk: Menghubungkan pasar kripto, saham, komoditas, opsi, dan pasar prediksi secara penuh, memperluas batas jalur secara terus-menerus; hambatan jaringan pengguna: Menguasai 70% volume transaksi DEX berkelanjutan dan 90% pengguna aktif harian, menciptakan siklus likuiditas positif, sulit bagi platform baru untuk mengalihkan trader yang sudah ada;
Hambatan strategi tim: Tidak mengejar tren jangka pendek, tidak melakukan subsidi boros, fokus jangka panjang pada iterasi infrastruktur keuangan.
Sembilan, rangkuman
Dari pengkritik gelap awal hingga penempatan di kuartal pertama 2026, perubahan pemahaman saya terhadap Hyperliquid sepenuhnya didasarkan pada data on-chain yang dapat diverifikasi, aturan protokol, pola jalur, bukan tren pasar jangka pendek; dalam berbagai skenario risiko makro, hanya beberapa aset yang memiliki logika penempatan lintas siklus, HYPE menonjol karena aliran kas stabil dan struktur modal unik; tanpa pendanaan eksternal, semua keunggulan diferensiasi proyek ini terwujud, menghindari tekanan jual besar dari institusi dan kebutuhan likuidasi jangka pendek yang umum di industri; teknologi order book on-chain dan rencana ekspansi ke seluruh kategori keuangan melalui purple铲 memungkinkan Hyperliquid mengalihkan pengguna dari bursa terpusat dan DEX, membentuk efek jaringan eksklusif; model valuasi ekuitas dan token saat ini tidak mampu menilai secara akurat nilai HYPE yang wajar, tidak bisa hanya dibandingkan dengan pasar besar atau DEX sejenis.
Artikel ini hanya membedah logika diferensiasi dasar proyek, tidak melakukan prediksi harga, tidak memberikan saran transaksi, semua keputusan pasar harus dilakukan secara mandiri oleh individu sesuai toleransi risiko mereka; sebagian besar koin di pasar kripto mengikuti pergerakan pasar secara umum, tetapi HYPE mampu menunjukkan tren kenaikan independen, dukungannya bukan dari spekulasi dana jangka pendek, melainkan dari keberlanjutan protokol.