Reformasi Federal Reserve, Warsh sudah tidak sabar lagi

Penulis: Xu Chao Sumber: Wall Street Journal

Kevin Warsh menyelesaikan penampilan pertamanya sebagai Ketua Federal Reserve dengan sebuah pernyataan FOMC terpendek sejak 2007 dan lima kelompok kerja reformasi yang mencakup lima fungsi inti Federal Reserve, dengan niat reformasi yang jelas terlihat, tetapi keraguan pasar dan dunia ekonomi tentang apakah reformasi tersebut akan terwujud masih ada.

Rabu ini, Federal Reserve memutuskan dengan suara bulat 12 banding 0 untuk mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal di 3,5% hingga 3,75%, untuk keempat kalinya pertemuan berturut-turut tanpa perubahan. Warsh dalam konferensi pers pertamanya mengumumkan bahwa akan dibentuk kelompok kerja khusus di lima bidang: mekanisme komunikasi, neraca dan kerangka operasi, sumber data alternatif, produktivitas dan pekerjaan, serta kerangka inflasi, sambil menegaskan kembali target inflasi 2% dan menolak mengisi prediksi suku bunga pribadi dalam diagram titik.

Pasar menafsirkan sinyal tersebut secara kolektif sebagai sinyal hawkish yang tak terduga, imbal hasil riil 10 tahun TIPS naik ke level tertinggi sejak Mei tahun lalu, dolar AS mencatat kenaikan harian terbesar tahun ini, dan kontrak berjangka dana federal menunjukkan ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat tajam sepanjang tahun.

Namun, penampilan perdana Warsh tidak tanpa kontroversi. Dalam konferensi pers, dia empat kali menghindar dari pertanyaan yang berkaitan langsung dengan debat kebijakan terbaru dengan alasan "kelompok kerja akan meneliti", yang secara langsung menimbulkan kritik. Kepala Ekonom NISA Advisors Stephen Douglass menyebut Warsh "sangat menghindar", sementara Managing Director Capital Alpha Partners Ian Katz mengatakan, "menyerahkan ke kelompok kerja" hampir menjadi semacam "ungkapan khas" dalam konferensi tersebut.

Situasi ini mengungkapkan ketegangan internal dalam strategi Warsh: pernyataan yang sangat sederhana dan penolakan untuk berpartisipasi dalam diagram titik memberinya sinyal tegas dan independen ke pasar; tetapi isu reformasi paling sulit seperti kerangka inflasi, metode data, dan jalur neraca, semuanya diserahkan kepada kelompok kerja yang masih dalam proses pembentukan, yang paling awal akan menyampaikan laporan kerangka kerja pada musim gugur, dan sebagian besar pekerjaan diperkirakan selesai sebelum akhir tahun. Dalam masa transisi ini, ketidakpastian logika kebijakan Federal Reserve akan meningkat secara bertahap.

Pernyataan Sederhana: Kartu Nama Reformasi Warsh

Penurunan drastis panjang pernyataan FOMC ini adalah sinyal paling langsung yang dirasakan pasar terhadap perubahan tersebut.

Isi pernyataan dari biasanya 341 kata dipadatkan menjadi sekitar 130 kata, George Pearkes dari Bespoke Investment menyebutnya sebagai pernyataan FOMC terpendek sejak 2007 (tidak termasuk pernyataan darurat pemotongan suku bunga awal pandemi). Teks lengkap pernyataan hanya terdiri dari tiga paragraf, mencakup keputusan suku bunga, penilaian kondisi ekonomi, dan evaluasi inflasi, menghapus banyak pernyataan panduan ke depan yang biasa digunakan, dan diakhiri dengan kalimat "Komite akan mencapai stabilitas harga", serta menghilangkan daftar suara lengkap yang biasanya dilampirkan di akhir.

Warsh mengakui bahwa penyesuaian ini adalah pilihan sadar, menyebut pernyataan "lebih singkat, lebih sederhana, dan menghilangkan beberapa ungkapan lama". Ini sejalan dengan posisi yang pernah dia ungkapkan secara terbuka sebelumnya: Federal Reserve terlalu banyak bicara.

Kepala Ekonom JPMorgan Michael Feroli secara langsung menyoroti kontradiksi di dalamnya dalam laporan kepada klien: "Mengacu pada pernyataan singkat yang berfokus pada pengendalian inflasi ini, yang membingungkan adalah mengapa Federal Reserve hari ini tidak menaikkan suku bunga." Dario Perkins dari TS Lombard menambahkan, memperketat panduan ke depan sebenarnya lebih mudah—"itu dirancang untuk era suku bunga mendekati nol dalam jangka panjang"—tetapi mengurangi neraca Federal Reserve atau beralih ke kerangka pemodelan baru adalah "tantangan yang lebih besar", dan tantangan ini semuanya tidak dapat direalisasikan minggu ini.

Lima Kelompok Kerja: Mekanisme Reformasi atau "Perisai Penundaan"?

Pengumuman Warsh tentang lima kelompok kerja yang cakupannya luas mengejutkan dunia ekonomi, terutama berfokus pada dua bidang: peninjauan sumber data pemerintah dan evaluasi menyeluruh terhadap kerangka inflasi.

Dalam isu data, Warsh menyebut laporan ketenagakerjaan non-pertanian bulanan yang selama ini diandalkan Federal Reserve hanyalah "gema dari masa lalu", berbeda secara mencolok dari posisi pejabat Fed yang selalu membela data pemerintah.

Dalam kerangka inflasi, pembentukan kelompok kerja khusus sendiri mulai menimbulkan keraguan terhadap kestabilan target 2%—meskipun Warsh menegaskan target tidak berubah, dia kemudian menambahkan bahwa perhatian tertuju pada "angka di sebelah kiri desimal", mengisyaratkan bahwa inflasi 2,9% mungkin masih dapat diterima, sehingga keraguan terhadap ketatnya pelaksanaan target tetap ada.

Warsh menyatakan bahwa saat ini kelompok kerja masih dalam tahap "merekrut dan menentukan anggota", dan akan secara resmi dimulai dalam "beberapa minggu ke depan", dengan laporan kerangka awal diharapkan keluar pada musim gugur tahun ini, dan sebagian besar pekerjaan selesai sebelum akhir tahun.

Senior Economist MacroPolicy Perspectives Laura Rosner-Warburton mengatakan bahwa keberadaan kelompok kerja akan menyebabkan para ekonom terus mempertanyakan logika keputusan Federal Reserve sampai pekerjaan mereka selesai, "Ini akan menempatkan semuanya dalam keraguan dan pengawasan untuk sementara waktu, menciptakan ketidakpastian tinggi terhadap kebijakan Fed." Dia juga menambahkan bahwa apakah kelompok kerja ini digunakan untuk memperbaiki kebijakan moneter atau sebagai alat "mengurangi transparansi" masih belum pasti.

Diagram Titik dan Target Inflasi: Arah Sudah Tetap, Batas Masih Kabur

Warsh menolak mengisi prediksi suku bunga pribadi, tetapi 18 koleganya ikut serta dalam diagram titik ini, dan secara kolektif mengarah ke kenaikan suku bunga. Menurut Bloomberg, prediksi rata-rata suku bunga tahun ini naik dari 3,24% menjadi 3,83%, dan anggota komite umumnya memperkirakan kenaikan sebelum penurunan suku bunga.

Dalam hal target inflasi, Warsh menegaskan target 2% tetap, menghilangkan spekulasi bahwa Federal Reserve secara diam-diam menaikkan target menjadi 3%—yang akan memberi ruang lebih besar bagi pemerintahan Trump untuk mendorong penurunan suku bunga. Namun, pernyataannya tentang "angka di sebelah kiri desimal" meninggalkan area abu-abu di pasar.

Perbedaan ini juga menarik dari segi komunikasi: Warsh sendiri ingin meninggalkan panduan ke depan, tetapi koleganya melalui mekanisme diagram titik yang ada secara jelas menyampaikan arah hawkish. Warsh menyatakan bahwa dia mengharapkan kelompok kerja komunikasi akhirnya akan mengusulkan "beberapa penyesuaian yang dipertimbangkan matang" terhadap ringkasan prediksi ekonomi (SEP).

Dampak Pasar: Kejutan Hawkish Memicu Penyesuaian Cepat

Setelah pengumuman keputusan FOMC, reaksi pasar sangat cepat dan intens.

Imbal hasil riil 10 tahun TIPS naik ke level tertinggi sejak Mei tahun lalu, kondisi keuangan mengencang dengan cepat, dan kontrak berjangka dana federal menunjukkan ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat tajam. Dolar AS mencatat kenaikan harian terbesar tahun ini, bertentangan dengan target jelas pemerintahan Trump untuk melemahkan dolar, menambah tekanan global.

Harga minyak yang sebelumnya turun seharusnya memberi ruang bagi Warsh untuk menghindari pernyataan keras, tetapi dia memilih untuk tidak melakukannya. Analisis menunjukkan bahwa ini mengirim sinyal penting ke pasar: Warsh tidak berniat menjadi pelaksana keinginan presiden untuk menurunkan suku bunga.

Bagi investor, situasi saat ini berarti: selama masa transisi di mana panduan ke depan melemah dan kesimpulan kelompok kerja belum keluar, ketidakpastian jalur kebijakan Federal Reserve akan terus berlanjut. Pasar mungkin harus terbiasa—di bawah kerangka komunikasi baru Warsh, kejutan dari Federal Reserve mungkin akan lebih sering daripada sebelumnya.