Reformasi Federal Reserve, Wosh sudah tidak sabar lagi

Menulis: Xu Chao

Sumber: Wall Street Journal

Kevin Warsh menyelesaikan penampilan pertamanya sebagai ketua Federal Reserve dengan sebuah pernyataan FOMC terpendek sejak 2007 dan lima kelompok kerja reformasi yang mencakup fungsi inti Federal Reserve, menunjukkan niat reformasi yang jelas, tetapi keraguan pasar dan ekonomi tentang apakah hal tersebut dapat direalisasikan masih ada.

Rabu ini, Federal Reserve memutuskan dengan suara bulat 12 banding 0 untuk mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal pada 3,5% hingga 3,75%, untuk keempat kalinya berturut-turut tanpa perubahan. Warsh dalam konferensi pers pertamanya mengumumkan bahwa akan dibentuk kelompok kerja khusus di lima bidang utama: mekanisme komunikasi, neraca dan kerangka operasi, sumber data alternatif, produktivitas dan pekerjaan, serta kerangka inflasi, sambil menegaskan kembali target inflasi 2% dan menolak mengisi prediksi suku bunga pribadi dalam diagram titik.

Pasar menafsirkan sinyal tersebut secara kolektif sebagai sinyal hawkish yang tak terduga, imbal hasil riil 10 tahun TIPS naik ke level tertinggi sejak Mei tahun lalu, dolar AS mencatat kenaikan harian terbesar tahun ini, dan kontrak berjangka dana federal menunjukkan ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat tajam sepanjang tahun.

Namun, penampilan perdana Warsh tidak tanpa kontroversi. Dalam konferensi pers, dia empat kali menghindar dari pertanyaan yang secara langsung terkait dengan debat kebijakan terbaru dengan alasan "kelompok kerja akan meneliti", dan Chief Economist NISA Advisors Stephen Douglass secara blak-blakan menyebut Warsh "sangat menghindar", sementara Managing Director Capital Alpha Partners Ian Katz mengatakan, "menyerahkan ke kelompok kerja" hampir menjadi semacam "ungkapan khas" dalam acara tersebut.

Situasi ini mengungkapkan ketegangan internal dalam strategi Warsh: pernyataan yang sangat singkat dan penolakan untuk berpartisipasi dalam diagram titik memberinya sinyal tegas dan independen ke pasar; tetapi isu reformasi paling sulit seperti kerangka inflasi, metode data, dan jalur neraca, semuanya diserahkan ke kelompok kerja yang masih dalam proses pembentukan, yang paling awal akan menyampaikan laporan kerangka kerja pada musim gugur, dan sebagian besar pekerjaan diperkirakan selesai sebelum akhir tahun. Dalam masa transisi ini, ketidakpastian logika kebijakan Federal Reserve akan meningkat secara bertahap.

Pernyataan sangat singkat: kartu nama reformasi Warsh

Pernyataan FOMC kali ini yang sangat singkat adalah sinyal paling langsung bahwa pasar merasakan adanya perubahan.

Isi pernyataan dari biasanya 341 kata dipadatkan menjadi sekitar 130 kata, dan George Pearkes dari Bespoke Investment menyebutnya sebagai pernyataan FOMC terpendek sejak 2007 (tidak termasuk pernyataan darurat pemotongan suku bunga awal pandemi). Teks lengkap pernyataan hanya terdiri dari tiga paragraf, yang mencakup keputusan suku bunga, penilaian kondisi ekonomi, dan evaluasi inflasi, menghilangkan banyak pernyataan panduan ke depan yang biasa digunakan, dan diakhiri dengan kalimat "Komite akan mencapai stabilitas harga", serta menghilangkan daftar voting lengkap yang biasanya dilampirkan di akhir.

Warsh mengakui bahwa perubahan ini adalah pilihan sadar, menyebut pernyataan "lebih singkat, lebih sederhana, dan menghilangkan beberapa ungkapan lama". Ini sejalan dengan sikapnya yang pernah diungkapkan secara terbuka sebelumnya: Federal Reserve terlalu banyak berbicara.

Chief Economist JPMorgan Michael Feroli secara langsung menyoroti kontradiksi di dalamnya dalam laporan kepada klien: "Mengacu pada pernyataan singkat yang berfokus pada pengendalian inflasi ini, yang membingungkan adalah mengapa Federal Reserve hari ini tidak menaikkan suku bunga." Dario Perkins dari TS Lombard juga menunjukkan bahwa memperketat panduan ke depan relatif lebih mudah—"itu dirancang untuk era suku bunga mendekati nol dalam jangka panjang"—tetapi mengurangi neraca Federal Reserve atau beralih ke kerangka pemodelan baru adalah "tantangan yang lebih besar", dan tantangan ini tidak dapat direalisasikan minggu ini.

Lima kelompok kerja: mekanisme reformasi atau "perisai penundaan"?

Pengumuman Warsh tentang lima kelompok kerja yang cakupannya luas mengejutkan dunia ekonomi, terutama dalam dua bidang: peninjauan sumber data pemerintah dan evaluasi menyeluruh terhadap kerangka inflasi.

Dalam isu data, Warsh menyebut laporan ketenagakerjaan non-pertanian bulanan yang selama ini diandalkan Federal Reserve hanyalah "gema dari masa lalu", berbeda secara mencolok dari posisi pejabat Fed yang selalu membela data pemerintah.

Dalam kerangka inflasi, pembentukan kelompok kerja khusus sendiri mulai menimbulkan keraguan terhadap kestabilan target 2%—meskipun Warsh menegaskan target tidak berubah, dia kemudian menambahkan bahwa dia memperhatikan "angka di sebelah kiri desimal", yang mengisyaratkan bahwa inflasi 2,9% mungkin masih dapat diterima, sehingga menimbulkan keraguan tentang ketatnya pelaksanaan target tersebut.

Warsh menyatakan bahwa saat ini, kelompok kerja masih dalam tahap "merekrut dan menentukan anggota", dan akan secara resmi dimulai dalam "beberapa minggu ke depan", dengan laporan kerangka awal diharapkan keluar pada musim gugur ini, dan sebagian besar pekerjaan selesai sebelum akhir tahun.

Senior Economist MacroPolicy Perspectives, Laura Rosner-Warburton, mengatakan bahwa keberadaan kelompok kerja akan menyebabkan para ekonom terus mempertanyakan logika keputusan Federal Reserve sebelum mereka selesai, "yang akan menempatkan semuanya dalam keraguan dan pengawasan untuk sementara waktu, menciptakan ketidakpastian tinggi terhadap kebijakan Fed." Dia juga menambahkan bahwa apakah kelompok kerja ini digunakan untuk memperbaiki kebijakan moneter atau sebagai alat "mengurangi transparansi" masih belum pasti.

Diagram titik dan target inflasi: arah sudah pasti, batasnya masih kabur

Warsh menolak mengisi prediksi suku bunga pribadi, tetapi 18 koleganya berpartisipasi dalam diagram titik ini, dan secara kolektif mengarah ke kenaikan suku bunga. Menurut Bloomberg, prediksi rata-rata suku bunga tahun ini naik dari 3,24% menjadi 3,83%, dan anggota komite umumnya memperkirakan kenaikan sebelum penurunan suku bunga.

Dalam hal target inflasi, Warsh menegaskan bahwa target 2% tetap, menepis spekulasi bahwa Federal Reserve secara diam-diam menaikkan target menjadi 3%—yang akan memberi ruang lebih besar bagi pemerintah Trump untuk mendorong penurunan suku bunga. Namun, pernyataannya tentang "angka di sebelah kiri desimal" meninggalkan area abu-abu di pasar.

Perbedaan ini juga menarik dari segi komunikasi: Warsh sendiri ingin meninggalkan panduan ke depan, tetapi koleganya melalui mekanisme diagram titik yang ada secara jelas menyampaikan arah hawkish. Warsh menyatakan bahwa dia berharap kelompok kerja komunikasi akhirnya akan mengusulkan "beberapa penyesuaian yang dipertimbangkan matang" terhadap ringkasan prediksi ekonomi (SEP).

Dampak pasar: kejutan hawkish memicu penyesuaian cepat

Setelah pengumuman keputusan FOMC, reaksi pasar sangat cepat dan tajam.

Imbal hasil riil 10 tahun TIPS naik ke level tertinggi sejak Mei tahun lalu, kondisi keuangan mengencang dengan cepat, dan kontrak berjangka dana federal menunjukkan ekspektasi kenaikan suku bunga yang meningkat tajam. Dolar AS mencatat kenaikan harian terbesar tahun ini, bertentangan dengan target jelas pemerintahan Trump untuk melemahkan dolar, menambah tekanan ekstra ke pasar global.

Sebelumnya, harga minyak yang turun bisa memberi ruang bagi Warsh untuk menghindari pernyataan keras, tetapi dia memilih untuk tidak melakukannya. Analisis menunjukkan bahwa ini mengirim sinyal penting ke pasar: Warsh tidak berniat menjadi pelaksana keinginan presiden untuk menurunkan suku bunga.

Bagi investor, situasi saat ini berarti: selama masa transisi di mana panduan ke depan menghilang dan kesimpulan kelompok kerja belum keluar, ketidakpastian jalur kebijakan Federal Reserve akan terus berlanjut. Pasar mungkin harus terbiasa—di bawah kerangka komunikasi baru Warsh, kejutan dari Federal Reserve mungkin akan lebih sering daripada sebelumnya.