Dari lonjakan ke penurunan pertama: Nilai pasar SpaceX menembus 2,5 triliun dolar, berapa lama lagi kisah dongeng valuasi ini bisa bertahan?

Amerika Serikat waktu setempat 17 Juni, SpaceX (SPCX) mengakhiri tren kenaikan selama tiga hari berturut-turut sejak pencatatan, dengan penutupan turun 4,95%, di harga 191,82 dolar AS per saham, kapitalisasi pasar kembali ke 2,51 triliun dolar AS. Ini adalah kali pertama perusahaan IPO terbesar dalam sejarah dunia sejak mendarat di NASDAQ pada 12 Juni mengalami penurunan harga. Pada hari itu, harga saham SpaceX sempat naik 6% selama perdagangan, kemudian berbalik turun, dengan penurunan terbesar mencapai 7,33%.

Sebelumnya, SpaceX melantai dengan harga penawaran 135 dolar AS per saham, dengan valuasi sekitar 1,77 triliun dolar AS. Hari pertama naik 19,22% menjadi 160,95 dolar AS, kapitalisasi pasar menembus 2,1 triliun dolar AS. Setelah itu, selama tiga hari perdagangan berturut-turut, harga saham terus meningkat, mencapai puncaknya di 218 dolar AS, dengan kenaikan kumulatif lebih dari 61%. Dari lonjakan besar hingga penurunan pertama, dalam empat hari perdagangan, perusahaan telah beralih dari “mitos IPO” ke “realitas pasar”. Apa arti dari penurunan pertama ini? Apakah ini sekadar profit taking sementara, atau awal dari rekonstruksi valuasi?

Bagaimana Kebijakan Suku Bunga Hawkish Mengakhiri “Premium IPO Bintang”

Penurunan pertama SpaceX bukanlah kejadian terisolasi, melainkan terjadi di tengah perubahan tajam dalam lingkungan suku bunga makroekonomi. Pada 17 Juni, Federal Reserve mempertahankan suku bunga dana federal di 3,50%—3,75%, tetapi dot plot menunjukkan sinyal hawkish yang kuat. Dari 18 pejabat, 9 di antaranya memperkirakan akan menaikkan suku bunga setidaknya satu kali tahun ini, 5 di antaranya memperkirakan dua kali, dan 1 memperkirakan tiga kali, sehingga tingkat tengah suku bunga pada akhir 2026 meningkat secara signifikan dari 3,4% pada Maret menjadi 3,8%. Ketua Fed Powell dalam konferensi pers menyatakan bahwa mereka membuang pedoman proyeksi sebelumnya, dan mengatakan “Saya tidak bisa memberi tahu kalian apa langkah selanjutnya.”

Dampak dari dot plot hawkish ini langsung menyebar ke aset berisiko. Pada hari itu, tiga indeks utama Wall Street semuanya turun, Dow turun 0,98%, Nasdaq turun 1,34%, dan S&P 500 turun 1,21%. Saham teknologi besar semuanya melemah, Meta turun 5,44%, Microsoft turun 3,79%, Amazon turun 3,46%. SpaceX turun 4,95%, menjadi contoh utama dari koreksi sektor teknologi.

“Premium IPO bintang” bergantung pada ekspansi preferensi risiko dalam lingkungan suku bunga rendah. Ketika ekspektasi suku bunga berbalik dari “penurunan suku bunga” ke “kenaikan suku bunga”, tingkat diskonto untuk saham dengan valuasi tinggi pun meningkat, dan multiple valuasi mengalami tekanan sistemik. Kenaikan 19% pada hari pertama dan kenaikan berkelanjutan selama tiga hari berikutnya sebagian besar didasarkan pada ekspektasi pelonggaran kebijakan. Munculnya dot plot hawkish secara langsung mengguncang fondasi valuasi ini.

Nilai Pasar 2,5 Triliun Dolar: Seberapa Tinggi Multiple Valuasi Saat Ini?

Dengan harga penutupan 191,82 dolar AS per saham pada 17 Juni, kapitalisasi pasar SpaceX sekitar 2,51 triliun dolar AS. Meskipun mengalami penurunan 4,95%, saham ini masih lebih tinggi dari harga IPO 135 dolar AS, yaitu lebih dari 42%.

Makna dari tingkat valuasi ini harus dilihat dari fundamental keuangan perusahaan. Pada 2025, pendapatan SpaceX diperkirakan mencapai 18,7 miliar dolar AS, meningkat 33% dari tahun sebelumnya. Dengan kapitalisasi pasar 2,51 triliun dolar AS, rasio harga terhadap penjualan (P/S) sekitar 134 kali. Sebagai perbandingan, rasio P/S Apple sekitar 9 kali, dan Microsoft sekitar 12 kali. Pada 2025, kerugian bersih SpaceX diperkirakan mencapai 4,9 miliar dolar AS.

Yang mendukung valuasi ini adalah narasi perusahaan: komersialisasi roket yang dapat digunakan kembali, penempatan satelit internet Starlink secara global, dan bisnis kecerdasan buatan yang akan digabungkan secara keseluruhan ke dalam xAI pada Februari 2026. Baru-baru ini, SpaceX menandatangani perjanjian pembelian kapasitas komputasi besar dengan Anthropic dan Google, sehingga proyeksi pendapatan 2026 pun meningkat secara signifikan. Elon Musk menyatakan di media sosial bahwa pendapatan tahun 2030 bisa mencapai 1 triliun dolar AS, jauh di atas perkiraan Wall Street sekitar 330 miliar dolar AS.

Kontradiksi utama dalam valuasi adalah: batas atas narasi SpaceX sangat tinggi, tetapi kapitalisasi pasar saat ini sudah memperhitungkan pertumbuhan selama beberapa tahun ke depan. Setiap gangguan makroekonomi atau fundamental bisa memicu koreksi valuasi.

Implikasi Volatilitas Tersirat Opsi, Bagaimana Pasar Menilai Fluktuasi

Opsi SpaceX resmi diperdagangkan mulai 16 Juni. Pada hari pertama, volume opsi mencapai lebih dari 1,6 juta kontrak, melampaui rekor hari pertama Meta saat IPO pada 2012 sebesar 364.000 kontrak, menjadikannya saham dengan volume perdagangan opsi hari pertama tertinggi dalam sejarah pasar AS.

Yang lebih menarik perhatian adalah tingkat volatilitas tersirat yang ekstrem. Implied volatility untuk kontrak jangka pendek melonjak ke antara 158% dan 167%. Pada penutupan 17 Juni, implied volatility opsi SpaceX mencapai 97,5%. Ini berarti pasar sedang mempersiapkan kemungkinan pergerakan harga SPCX sebesar 97% dalam satu tahun ke depan, dalam kedua arah. Bahkan dengan standar IPO besar, tingkat volatilitas ini sangat ekstrem.

Implied volatility adalah indikator langsung dari penilaian pasar terhadap ketidakpastian masa depan. Tingkat 97,5% menunjukkan bahwa trader opsi memperkirakan kemungkinan harga SpaceX dalam satu tahun bisa berlipat dua atau terpangkas setengahnya. Penilaian ini mencerminkan beberapa ketidakpastian: deviasi valuasi dari fundamental, dampak pasokan saham setelah masa lock-up berakhir, dan tekanan berkelanjutan dari lingkungan suku bunga makro terhadap saham dengan valuasi tinggi.

Volatilitas sendiri bersifat refleksif. Implied volatility tinggi meningkatkan biaya hedging, yang bisa menekan minat institusi untuk membangun posisi, dan memperbesar fluktuasi harga.

Likuiditas Sangat Rendah dan Pembebasan Bertahap, Bagaimana Struktur Kepemilikan Mempengaruhi Pergerakan Harga

Pergerakan harga saat peluncuran SpaceX sangat dipengaruhi oleh struktur pasokan dan permintaan yang ekstrem. Pada hari pertama, jumlah saham yang beredar hanya sekitar 4,2%, dan Elon Musk memegang 64 miliar saham yang dikunci selama 366 hari. Sebuah perusahaan dengan kapitalisasi lebih dari 2,6 triliun dolar AS, pada awalnya hanya memiliki sekitar 1 triliun dolar AS saham yang dapat diperdagangkan. Kelangkaan ini, didukung oleh antusiasme retail, memperbesar kenaikan harga saham.

SpaceX menerapkan desain pelepasan saham secara bertahap, bukan pelepasan sekaligus dalam 180 hari seperti biasanya. Menurut prospektus, tekanan jual akan diperpanjang hingga setidaknya akhir 2026. CEO perusahaan private equity Tessera menyatakan bahwa pasokan saham yang tersedia untuk diperdagangkan akan berlipat dua pada akhir Agustus, meningkat sekitar 6 kali pada akhir September, dan mencapai sepertiga dari total saham perusahaan pada 1 November. Pada 180 hari setelah IPO, sekitar 58% saham akan dapat diperdagangkan.

Desain pelepasan bertahap ini bertujuan untuk meredam kejutan pasokan, tetapi efektivitasnya masih harus dilihat. Setiap pelepasan akan menambah tekanan jual baru, dan ekspektasi pasar terhadap waktu pelepasan ini sendiri bisa memicu aksi trading awal. Laporan keuangan pertama diperkirakan akan dirilis Agustus, bertepatan dengan berakhirnya masa lock-up internal pertama. Kinerja keuangan dan tekanan pelepasan ini akan menjadi momen penting untuk menguji daya tahan harga saham.

Melihat Data Historis IPO Besar, Penurunan Pertama dan Perkembangan Selanjutnya

Kenaikan hari pertama SpaceX sebesar 19,22% hampir sama dengan rata-rata kenaikan hari pertama IPO dari 1990 hingga 2025 sebesar 21,6%. Tetapi, performa IPO besar biasanya tidak berlanjut dengan baik.

Studi dari Jefferies menunjukkan bahwa sejak 2000, IPO dengan kapitalisasi lebih dari 10 miliar dolar AS rata-rata naik 26,5% dalam minggu pertama, tetapi setelah satu tahun, kenaikannya hanya 3,5%. Antara 2011 dan 2024, rata-rata kenaikan hari pertama adalah 23%, tetapi performa satu tahun setelahnya rata-rata negatif 1,7%. Dari data IPO AS terbesar dari 1999 hingga 2023, 80% perusahaan mengalami penurunan harga dalam tiga bulan pertama, dengan rata-rata penurunan 13%.

SpaceX dan Aramco memiliki kemiripan: keduanya mencapai kapitalisasi pasar lebih dari 2 triliun dolar AS dalam waktu singkat setelah IPO. Aramco mengalami periode konsolidasi panjang setelah 2019. Data historis ini tidak bisa digunakan untuk prediksi pasti, tetapi memberi gambaran bahwa “masa madu” dari premium IPO biasanya akan kembali ke rata-rata dalam jangka menengah.

Keistimewaan SpaceX adalah narasi yang lebih multivariat—meliputi ruang angkasa, internet satelit, dan AI—yang menumpuk, serta pasokan saham yang sangat terbatas. Faktor-faktor ini bisa memperlambat proses koreksi valuasi, tetapi juga bisa memperbesar penyesuaian saat muncul katalis negatif.

Hitung Mundur Masa Lock-up dan Jendela Laporan Keuangan, Titik Kunci Pengujian

Setelah penurunan pertama, perhatian pasar beralih ke beberapa titik waktu penting.

7 Juli, indeks NASDAQ akan secara otomatis memasukkan SPCX, yang diperkirakan akan memicu arus masuk pasif sebesar 8 miliar hingga 18 miliar dolar AS. Arus masuk ini bisa memberikan dukungan jangka pendek, tetapi juga bisa menjadi peluang bagi investor untuk mengurangi posisi.

Agustus, SpaceX akan merilis laporan keuangan pertama setelah IPO. Ini adalah kesempatan pertama pasar untuk menilai kinerja keuangan perusahaan secara terbuka. Perbedaan antara kerugian bersih 4,9 miliar dolar AS tahun 2025 dan proyeksi pertumbuhan 2026 akan menjadi pusat perhatian.

Mulai akhir Agustus hingga akhir tahun, pelepasan bertahap dari saham yang dikunci akan terus berlangsung, memperbesar pasokan saham yang dapat diperdagangkan dari level sangat rendah menjadi lebih dari sepertiga dari total saham. Perubahan pasokan ini sendiri akan memberikan tekanan struktural terhadap harga.

Paul Meeks, kepala riset teknologi di Freedom Capital Markets, berpendapat bahwa harga saham SpaceX mungkin sudah mencapai puncaknya dalam jangka pendek, dan penurunan yang lebih besar mungkin sudah mulai terjadi. Chief Investment Officer dari One Point BFG Wealth Partners menyatakan bahwa valuasi SpaceX sangat tinggi, dan perusahaan harus menunjukkan kinerja nyata, yang setidaknya membutuhkan beberapa tahun.

Kesimpulan

Penutupan harga SpaceX pertama kali turun 4,95% ke 191,82 dolar AS, menandai berakhirnya masa “bulan madu” IPO. Koreksi ini bukanlah kejadian tunggal, melainkan hasil dari kombinasi faktor makro suku bunga hawkish, valuasi ekstrem, volatilitas tersirat tinggi, dan struktur kepemilikan yang langka.

Dalam kerangka waktu yang lebih panjang, narasi valuasi SpaceX tetap menarik—keterkaitan antara ruang angkasa, internet satelit, dan AI memang membentuk logika pertumbuhan yang unik. Tetapi, kapitalisasi pasar 2,51 triliun dolar AS sudah memperhitungkan ekspektasi masa depan yang sangat optimistis. Dalam lingkungan suku bunga hawkish, sinyal fundamental yang tidak sesuai harapan atau kejutan pasokan saham yang melebihi ekspektasi bisa memicu koreksi valuasi yang lebih besar.

Setelah penurunan pertama, perhatian pasar beralih dari “seberapa tinggi bisa naik” ke “seberapa lama bisa bertahan”. Laporan keuangan, pelepasan saham, dan indeks yang akan dimasukkan akan menguji kualitas valuasi dari “perusahaan luar angkasa nomor satu ini”.