RWA vs DeFi：Bagaimana Modal Institusional Membangun Ulang Infrastruktur Keuangan di Blockchain

2026年6月18日, pasar kripto melanjutkan tren penyesuaian terbaru. Bitcoin jatuh di bawah 64.000 dolar, penurunan 24 jam mencapai 2,72%, Ethereum secara bersamaan turun ke sekitar 1.729 dolar. Federal Reserve secara berturut-turut keempat kali mempertahankan suku bunga di kisaran 3,50%–3,75%, pernyataan hawkish dari ketua baru Waller semakin menekan ruang valuasi aset risiko.

Namun, dalam jendela waktu yang sama saat aset kripto spekulatif menghadapi angin macro yang tidak bersahabat, satu sektor lain justru berjalan di jalur yang berlawanan—tokenisasi aset dunia nyata di atas blockchain.

Hingga pertengahan Juni 2026, skala RWA di atas blockchain setelah penghapusan stablecoin telah meningkat menjadi sekitar 34 miliar dolar, lebih dari lima kali lipat dari basis sekitar 5,4 miliar dolar pada awal 2025. Jumlah RWA tokenisasi yang aktif meningkat sebesar 589% dari awal 2025 hingga Juni 2026. Ekspansi ini bukan didorong oleh tren spekulatif, melainkan hasil dari kekuatan gabungan kerangka regulasi, kematangan infrastruktur, dan modal institusional.

Dari narasi pinggiran ke jalur tingkat institusi: restrukturisasi struktural sebesar 34 miliar dolar

Jika merujuk pada awal 2023, ukuran pasar RWA di atas blockchain saat itu hanya sekitar 1,5 miliar dolar. Pertumbuhan lebih dari 20 kali lipat dalam tiga tahun menjadikan RWA dari eksperimen pinggiran di dunia kripto, berkembang menjadi jalur struktural yang paling disepakati institusional di industri saat ini.

Dari segi kategori aset, tokenisasi obligasi AS dengan skala mendekati 15 hingga 16,2 miliar dolar tetap menjadi kategori aset terbesar. Segmen ini pada Januari 2025 hanya sekitar 3,95 miliar dolar, dalam 15 bulan berkembang lebih dari empat kali lipat. Pertumbuhan pasar saham tokenisasi bahkan lebih agresif—nilai pasar saham tokenisasi meningkat 422% dalam periode yang sama—sementara emas dan komoditas di atas blockchain sekitar 5,7 miliar dolar, dan kredit swasta sekitar 3,2 miliar dolar. Secara keseluruhan, pasar telah bertransformasi dari “dominan obligasi pemerintah” menjadi ekosistem pengembalian yang lebih beragam.

Laporan “Tokenization 2030: Wall Street On-Chain” dari Citigroup yang dirilis Juni 2026 memprediksi bahwa pasar tokenisasi RWA dapat mencapai 5,5 triliun dolar dalam skenario dasar, dan 8,2 triliun dolar dalam skenario optimis. Bahkan dengan asumsi prediksi yang lebih konservatif—laporan gabungan Keyrock dan Securitize memperkirakan 400 miliar dolar—skala pasar saat ini sebesar 34 miliar dolar hanya berada di tahap awal pertumbuhan.

Ukuran penetrasi di atas blockchain: jurang antara 3,4 miliar dan 2,47 miliar dolar

Namun, data permukaan sebesar 34 miliar dolar menyembunyikan adanya jurang struktural yang mudah diabaikan.

Statistik dari DeFiLlama menunjukkan bahwa dari RWA sebesar 34 miliar dolar setelah penghapusan stablecoin, dana yang benar-benar diinvestasikan dalam pool dana di platform DeFi dalam bentuk “Total Locked Value (TVL) DeFi” hanyalah sekitar 2,47 miliar dolar. Jika dilihat berdasarkan kategori aset: nilai obligasi dan dana pasar uang di atas blockchain lebih dari 16,6 miliar dolar, namun dana yang benar-benar masuk ke DeFi hanya 92 juta dolar, dengan tingkat penetrasi sekitar 5,5%; emas dan komoditas di atas blockchain sekitar 5,7 miliar dolar, yang aktif di DeFi hanya 18 juta dolar; aset saham di atas blockchain bernilai 2,7 miliar dolar, dan yang masuk ke pasar DeFi hanya sekitar 78 juta dolar.

Jurang ini bukan disebabkan oleh hambatan teknis, melainkan hasil dari desain arsitektur produk yang memang harus ada. Contohnya, dana pasar uang BUIDL dari BlackRock diterbitkan di Ethereum, tetapi melalui sistem whitelist dari platform Securitize yang mengontrol akses dan transfer aset, kontrak pintar hanya berinteraksi dengan alamat yang telah disetujui. Tanpa lapisan kemasan yang sesuai regulasi sebagai perantara, kepemilikan dana BUIDL sulit langsung disimpan di protokol DeFi tanpa izin seperti Aave atau Uniswap. Arsitektur “izin” ini sering dianggap sebagai hambatan utama terhadap kemampuan komposabilitas DeFi. Banyak RWA secara nominal ada di atas blockchain, tetapi secara substansial merupakan ekstensi kepatuhan dari infrastruktur keuangan tradisional melalui jalur blockchain, bukan aset kripto yang benar-benar dapat dikomposisi.

Sebaliknya, skala pasar pinjaman di atas blockchain secara keseluruhan telah mencapai 64,3 miliar dolar per awal 2026, mewakili 53,54% dari total TVL DeFi. Skala pinjaman RWA menembus 18,5 miliar dolar, dengan obligasi dan surat utang pemerintah menjadi jaminan utama di atas blockchain. Namun, klasifikasi aset di pasar pinjaman di atas blockchain telah membentuk struktur tiga lapis yang jelas: pinjaman stablecoin, pinjaman aset kripto yang volatil, dan pinjaman berbasis jaminan RWA. Struktur ini menunjukkan bahwa RWA masih berposisi sebagai “jaminan” dalam sistem keuangan di atas blockchain, bukan sebagai “aset transaksi asli”.

Logika masuk modal institusional: dari POC ke produk rutin

Variabel yang benar-benar mengubah keadaan ini adalah institusi terbesar di Wall Street mulai mendorong produk tokenisasi dari tahap proof of concept ke jalur produk rutin.

Contoh paling indikator adalah kerjasama BlackRock dan Securitize dalam peluncuran dana BUIDL. Hingga akhir Mei 2026, aset yang dikelola BUIDL sekitar 2,85 miliar dolar, sudah dialokasikan ke sembilan jaringan blockchain. Pada Mei 2026, Moody’s memberikan peringkat AAA-mf tertinggi kepada BUIDL, menandai bahwa aset Ethereum yang tokenisasi sudah memenuhi standar keamanan tingkat institusi. Pada awal 2026, BlackRock melakukan langkah strategis penting—mengizinkan dana BUIDL diperdagangkan langsung di Uniswap, menandai masuknya aset utama Wall Street secara tanpa izin dan peer-to-peer ke dalam likuiditas di atas blockchain. BlackRock juga mengajukan permohonan struktur dana tokenisasi baru ke SEC, dengan inovasi utama mengintegrasikan pencatatan kepemilikan dana di atas blockchain dengan sistem perantara terregulasi dan sistem akses investor, menjembatani celah regulasi antara aset di atas blockchain dan sistem pencatatan keuangan tradisional.

Token BENJI dari Franklin Templeton mewakili saham Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, hingga April 2026, total nilainya di sembilan blockchain sekitar 1,98 miliar dolar. OUSG dari Ondo Finance adalah salah satu produk “kaleidoskop” terbesar dalam ekosistem BUIDL, dengan total aset sekitar 625 juta dolar per kuartal pertama 2026. Ondo Global Markets, platform tokenisasi saham dan ETF, telah menembus TVL lebih dari 1 miliar dolar, menawarkan lebih dari 260 jenis sekuritas tokenisasi, dengan volume transaksi kumulatif lebih dari 18 miliar dolar.

Pada Juni 2026, Securitize mendapatkan persetujuan dari SEC untuk go public melalui merger SPAC dengan Cantor Equity Partners II, dengan kode transaksi “SECZ”, dan dijadwalkan voting pemegang saham pada 29 Juni. Ini akan menjadi platform tokenisasi RWA murni pertama yang terdaftar di NYSE, yang setara dengan dampak pencatatan Coinbase terhadap jalur bursa kripto.

DTCC berencana memulai transaksi produksi RWA pada Juli 2026. The Clearing House—operator pembayaran yang didukung utama oleh JPMorgan, Citigroup, Bank of America, BNY Mellon, dan Wells Fargo—berencana meluncurkan jaringan deposito tokenisasi pada 2027. Sinyal-sinyal ini menunjukkan bahwa partisipasi modal institusional dalam RWA telah memasuki fase “bagaimana melakukannya” dari sebelumnya “apakah harus dilakukan”.

Evolusi infrastruktur: dari blockchain terisolasi ke keuangan yang dapat dikomposisi

Jurang penetrasi antara RWA dan DeFi sedang diisi oleh inovasi infrastruktur yang terus berkembang.

Juni 2026, protokol pinjaman di atas blockchain, Morpho, menyelesaikan pendanaan sebesar 175 juta dolar yang dipimpin oleh Paradigm, a16z Crypto, dan Ribbit Capital. Skala dan daftar investor ini menunjukkan bahwa kredit di atas blockchain sedang bertransformasi dari “pasar pinjaman antar pengguna kripto” menjadi infrastruktur kredit yang mulai dilirik oleh keuangan tradisional. Pada 16 Juni, HashKey Chain mengumumkan kemitraan strategis dengan Morpho, memanfaatkan kerangka kerja regulasi Hong Kong untuk mengembangkan produk pinjaman RWA dan CeDeFi tingkat institusi. Kemajuan ini menunjukkan bahwa evolusi RWA di tahap berikutnya bukan sekadar memindahkan aset ke atas blockchain, tetapi membangun kembali infrastruktur kredit yang melayani modal institusional.

Protokol interoperabilitas lintas rantai juga menurunkan biaya dan hambatan dalam penyebaran multi-chain. CCIP dari Chainlink dipilih SWIFT sebagai infrastruktur percobaan interoperabilitas, dan lebih dari 4 miliar dolar aset telah dipindahkan ke protokol ini. BlackRock dan Franklin Templeton mengumumkan ekspansi dana pasar uang tokenisasi ke lebih banyak jaringan blockchain, membuktikan bahwa tokenisasi RWA telah bertransformasi dari kasus penggunaan teoritis menjadi kekuatan pasar yang aktif.

Standard Chartered pada Juni 2026 melakukan analisis pertama terhadap Uniswap, memprediksi bahwa pada 2030 industri DeFi bisa mencapai 2,7 triliun dolar, dan aset yang tokenisasi akan menjadi kekuatan utama di balik adopsi DeFi. Prediksi ini didasarkan pada logika bahwa saat RWA bertransformasi dari “ekstensi kepatuhan berizin” menjadi aset yang benar-benar dapat dikomposisi di atas blockchain, likuiditas DeFi akan mendapatkan suntikan dana sistemik dari dunia keuangan tradisional, bukan hanya dari modal kripto asli.

Tantangan: tiga kendala utama yaitu regulasi, likuiditas, dan jurang sistem

Meskipun jalur pertumbuhan jelas, jalur RWA masih menghadapi tiga kendala struktural utama.

Pertama, ketegangan antara regulasi dan desentralisasi. SEC AS telah menyatakan bahwa sebagian besar token RWA yang memiliki ekspektasi keuntungan memenuhi syarat sebagai sekuritas, dan harus mematuhi pendaftaran serta pengungkapan. Ini berarti penerbitan dan peredaran token RWA akan tetap berada di bawah yurisdiksi hukum sekuritas tradisional dalam jangka panjang, tidak seperti aset kripto asli yang dapat memanfaatkan arbitrase regulasi. Uni Eropa melalui revisi MiCA secara resmi memasukkan RWA ke dalam kerangka regulasi, dan Hong Kong pada Februari 2026 mengeluarkan standar masuk RWA. Peningkatan ambang regulasi ini secara jangka panjang akan menguntungkan masuknya modal institusional, tetapi dalam jangka pendek meningkatkan biaya penerbitan dan kompleksitas operasional.

Kedua, risiko sinkronisasi antara on-chain dan off-chain. Kepemilikan hukum, pengaturan kustodian, proses penyelesaian, dan aspek lain dari aset tokenisasi masih sangat bergantung pada kerangka hukum dan regulasi di luar blockchain. Ketika token dipindahkan di atas blockchain, sistem pencatatan off-chain belum tentu terupdate secara sinkron, yang dapat menimbulkan sengketa kepemilikan dan konflik penyelesaian dalam kondisi pasar ekstrem. Risiko ini sangat tinggi untuk aset non-standar seperti kredit swasta dan properti.

Ketiga, fragmentasi likuiditas dan kedalaman pasar yang terbatas. Volume transaksi perpetual contract RWA pada kuartal pertama 2026 mencapai 524,8 miliar dolar, melebihi total volume tahun 2025. Namun, volume ini masih kecil dibandingkan dengan volume harian pasar obligasi pemerintah tradisional yang mencapai puluhan triliun dolar. Sekitar 72% dari volume perpetual contract RWA diperdagangkan di bursa terpusat, sementara hanya 28% di DEX. Likuiditas terkonsentrasi di produk-produk utama dan platform tertentu, sehingga pasar belum mampu menampung arus modal institusional dalam skala besar.

Penutup

Pada 18 Juni 2026, saat pasar kripto tertekan oleh sinyal hawkish makroekonomi, jalur RWA menunjukkan kekuatan dengan skala di atas blockchain sebesar 34 miliar dolar dan pertumbuhan tahunan 589%, menampilkan jalur evolusi yang sangat berbeda dari narasi spekulatif.

Inti dari jalur ini bukanlah “menggantikan keuangan tradisional dengan blockchain”, melainkan “menggunakan blockchain untuk merekonstruksi lapisan penyelesaian, kliring, dan penerbitan aset keuangan tradisional”. BUIDL dari BlackRock yang diperdagangkan di Uniswap, rencana listing Nasdaq dari Securitize, dan rencana DTCC memulai transaksi RWA menunjukkan bahwa modal institusional memandang blockchain sebagai peningkatan infrastruktur keuangan, bukan pengganti.

Hubungan antara RWA dan DeFi bukanlah “siapa yang menggantikan siapa” dalam permainan zero-sum, melainkan proses integrasi secara bertahap. DeFi menyediakan likuiditas yang dapat diprogram dan penyelesaian 24/7, sementara RWA menawarkan legitimasi regulasi dan penghasilan nyata—gabungan keduanya adalah landasan pembangunan infrastruktur keuangan di atas blockchain generasi berikutnya. 34 miliar dolar adalah ukuran saat ini, dan prediksi 5,5 triliun dolar pada 2030 menunjukkan arah akhir dari pembangunan infrastruktur ini.

Bagi pelaku pasar, memahami RWA bukan sekadar memahami “jalur baru”, melainkan memahami bagaimana keuangan tradisional melakukan peningkatan diri melalui alat blockchain. Proses ini baru saja dimulai.