#我的Gate交易时刻 Mengapa hanya HYPE yang mampu keluar dari tren independen?

—— Dari pengenalan awal terhadap penggemar hitam hingga perubahan pemahaman dalam penataan
Selama fase fluktuasi menurun di pasar kripto secara keseluruhan, sebagian besar koin melemah secara bersamaan, hanya HYPE yang keluar dari jalur kenaikan berkelanjutan, ada beberapa pertanyaan inti yang layak dipikirkan dengan tenang oleh semua orang: Dengan puluhan DEX kontrak perpetual di jalur yang sama, mengapa hanya Hyperliquid yang terus menarik lalu lintas dan dana, dYdX, GMX, Aevo sama sekali tidak mampu mengejar? Mayoritas pergerakan token sangat bergantung pada sentimen pasar secara umum, mengapa HYPE mampu menampilkan tren independen, bahkan di pasar bearish dan koreksi tetap didukung oleh pembelian berkelanjutan? Di pasar, 99% proyek bergantung pada pendanaan dari modal ventura untuk memulai, Hyperliquid tanpa pendanaan eksternal, malah mendominasi industri, mengapa model ini tidak bisa diduplikasi? Bursa tradisional dan DEX on-chain bersaing merebut trader, mengapa dana institusi dan trader komoditas tradisional secara aktif beralih ke Hyperliquid? Jika di masa depan kepercayaan dolar melemah, AI mengambil alih produksi secara menyeluruh, dan hasil dari instrumen tradisional terus menurun, sebenarnya siapa yang memiliki nilai jangka panjang untuk dipegang di pasar kripto?
Artikel ini tidak melakukan prediksi harga, tidak memberikan saran beli atau jual, hanya secara objektif membedah perbedaan inti Hyperliquid berdasarkan data on-chain yang terbuka, aturan protokol, pola jalur, dan logika dasar tim, menjernihkan perbedaan esensial antara Hyperliquid dan semua proyek di jalur ini, semua kesimpulan didasarkan pada data industri yang dapat diverifikasi, tanpa spekulasi subjektif.
Satu, Perubahan pemahaman saya: Dari penggemar hitam hingga penataan HYPE di kuartal pertama 2026
1. Alasan utama awal tidak mendukung Hyperliquid
Pertama kali berinteraksi dengan Hyperliquid di awal 2024, saya tidak memiliki ekspektasi positif apa pun terhadap proyek ini, standar penilaian saat itu sangat sederhana:
Pasar sangat homogen: Puluhan DEX kontrak perpetual di ekosistem Arbitrum, kerangka produk sangat mirip, tidak terlihat adanya keunggulan kompetitif yang berbeda;
Kontroversi sentralisasi mencolok: Kode node tidak open-source, ada mekanisme blokir alamat di platform, saya sendiri pernah dibatasi aksesnya tanpa pelanggaran yang jelas, dan pihak resmi tidak memberikan penjelasan yang memadai;
Keraguan dari sesama: Saat itu, kolega yang bekerja sama dengan dana risiko sangat yakin terhadap Hyperliquid, saya sama sekali tidak memahami logika ini, selalu menganggapnya hanya proyek tren jangka pendek.
2. Setelah TGE, kondisi pasar memaksa saya melakukan review menyeluruh, membantah penilaian sebelumnya
Setelah token HYPE dirilis, kenaikan harga jauh melampaui ekspektasi pasar, kontras besar ini memicu saya melakukan riset menyeluruh selama beberapa bulan, mengkaji pendapatan protokol, ekonomi token, arsitektur teknologi, struktur pengguna, dan tata kelola tim dari lima dimensi data. Ditambah dengan analisis logika alokasi makro dari strategi purple chip, saya menyusun penataan posisi HYPE pertama kali di kuartal pertama 2026.
Pengalaman ini membuat saya sadar: Menilai sebuah proyek kripto tidak cukup dari produk permukaannya, tetapi dari sirkulasi dana dasar, distribusi keuntungan, dan batas ekspansi jangka panjang yang menjadi inti siklus hidup proyek.
Dua, Penyaringan makro: Dalam berbagai skenario ekstrem, HYPE adalah salah satu aset kripto yang memiliki nilai penataan jangka panjang
1. Tiga asumsi makro ekstrem, memilih aset yang layak
Pada Januari 2026, pasar dipenuhi diskusi tentang alat AI pintar dan perangkat keras komputasi, berdasarkan pengetahuan yang diperoleh saya mengajukan tiga asumsi makro jangka panjang untuk menyaring aset lindung nilai lintas siklus:
Asumsi 1: AI sepenuhnya menggantikan manusia, kelangkaan barang nyata dan mata uang digital biasa berkurang secara signifikan;
Asumsi 2: Posisi dolar sebagai cadangan global terus melemah, daya beli fiat menurun dalam jangka panjang;
Asumsi 3: Kedua skenario di atas terjadi secara bersamaan.
Berdasarkan tiga asumsi ini, saya secara bertahap mengecualikan kategori: permintaan jangka panjang komoditas umum menurun, biaya penyimpanan dan peredaran logam mulia mayoritas terlalu tinggi, hambatan masuk dan informasi di pasar saham terlalu tinggi, sehingga jalur yang dapat dipelajari secara mendalam oleh orang biasa tersisa hanya kripto, logam industri langka, dan emas. Dari 100 token terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar kripto, saya melakukan penyaringan kedua, mengeliminasi proyek yang hanya memiliki fungsi staking dan governance tanpa aliran kas nyata yang berkelanjutan, tersisa hanya 5: BTC, ETH, SOL, BNB, HYPE.
2. Mengeliminasi satu per satu token lainnya, menegaskan posisi HYPE yang tidak tergantikan
Ethereum ETH: Ideologi internal terpecah, yayasan cenderung mengabaikan masalah utama seperti kemacetan transaksi dan biaya tinggi, hanya mengandalkan narasi “lapisan penyelesaian terpercaya” untuk menghindari kekurangan penggunaan nyata, token tidak didukung aliran kas stabil;
BNB: Memiliki mekanisme pembelian kembali dan pembakaran yang stabil, fundamentalnya solid, tetapi aturan ekosistem lengkap dan hambatan informasi internal bergantung pada saluran berbahasa Mandarin, investor asing sulit memahami logika ekosistem secara lengkap;
SOL: Aktivitas pengembang tinggi, tetapi tingkat inflasi token jangka panjang cukup tinggi, posisi fungsi jangka panjang kabur, kurang aliran kas protokol yang stabil;
BTC: Landasan nilai pasar kripto, sudah pasti, sebagai bagian dari portofolio dasar;
HYPE: Satu-satunya token di jalur derivatif yang memiliki keempat atribut: mampu mendukung seluruh kategori transaksi keuangan, aliran kas protokol yang berkelanjutan, tanpa tekanan kapital eksternal, dan ekspansi ke pasar keuangan tradisional.
Tiga, Keunggulan dasar inti: Struktur tanpa VC, menyelesaikan masalah tekanan jual terbesar di industri
1. Tidak adanya pendanaan eksternal adalah pilihan strategi paling tepat Hyperliquid
Hyperliquid tidak pernah menerima pendanaan dari VC manapun, pendiri Jeff memiliki pengalaman startup sebelumnya, dana sendiri mendukung pengembangan penuh proyek, model ini membawa empat keunggulan utama:
Pengambilan keputusan sepenuhnya mandiri: Tidak perlu bernegosiasi dengan investor eksternal tentang jalur produk, penerbitan token, perencanaan ekosistem, tidak perlu mengungkapkan rencana proyek ke modal di awal, pengembangan, peluncuran, dan iterasi produk berjalan tanpa intervensi eksternal;
Tidak ada tekanan realisasi dana jangka pendek: Sebagian besar proyek VC bertujuan untuk keluar dalam waktu singkat, memaksa tim untuk mempercepat penerbitan token, mengubah jalur ekosistem, menyesuaikan ritme produk;
Tidak ada pelepasan besar yang memicu penjualan massal: Proyek VC utama biasanya menyisihkan bagian besar untuk tim dan institusi, setelah token dilepas, mereka sering merilis laporan optimisme jangka panjang sambil menjual secara massal di pasar sekunder, seperti yang terjadi di Celestia dan beberapa proyek blockchain lainnya;
Kepentingan sepenuhnya selaras dengan pengguna biasa: Pendapatan dari biaya transaksi langsung kembali ke token melalui pembelian kembali, tidak ada pemisahan keuntungan antara kapital dan pengguna, semua keuntungan berputar di dalam ekosistem dan komunitas.
2. Kebanyakan pesaing di pasar tidak mampu meniru model ini
Mayoritas tim pendiri proyek tidak memiliki akumulasi aset besar di awal, harus bergantung pada pendanaan eksternal untuk memulai pengembangan; banyak pengusaha kurang pengalaman langsung di jalur perdagangan, kemampuan risiko, membutuhkan sumber daya industri dan panduan operasional dari VC; modal telah menjadi alat standar dalam memulai industri, proyek tanpa pendanaan membutuhkan tingkat teknologi, dana, dan pemahaman yang sangat tinggi, sehingga sangat sulit diduplikasi.
3. Perbandingan ekonomi token VC, logika siklus nilai HYPE sangat berbeda
Model insentif bursa/chain utama: bertentangan dengan struktur insentif yang didukung oleh institusi besar dan token dengan biaya rendah yang dilepas secara massal setelah pelepasan, menyebabkan permainan zero-sum “siapa yang jual duluan, dia yang menang”. HYPE tidak memiliki bagian investor pribadi, sekitar 97% biaya transaksi otomatis dialokasikan ke dana bantuan, secara berkelanjutan melakukan pembelian kembali token di pasar sekunder, jalur dana: biaya trader → pembelian kembali protokol → mendukung nilai peredaran token, semua keuntungan berputar di pengguna platform, komunitas, dan tim, tanpa aliran keuntungan ke pihak ketiga. Hingga akhir Mei 2026, dana yang digunakan Hyperliquid untuk pembelian kembali HYPE telah melebihi 1,16 miliar dolar AS, pendapatan protokol tahun 2025 sekitar 800 juta dolar AS, dan dana pembelian kembali mencapai hampir 46% dari total pembelian kembali protokol di seluruh industri kripto.
Empat, Penghalang ekspansi produk: Ekspansi tak terbatas ke kategori transaksi, menghubungkan pasar kripto dan keuangan tradisional
1. Penataan produk saat ini telah melampaui ekosistem pengguna asli kripto
Pada awalnya, Hyperliquid hanya meluncurkan kontrak perpetual kripto dan pasar prediksi biner, melalui proposal HIP-3 menambahkan aset keuangan tradisional, saat ini sebagian besar volume transaksi berasal dari logam mulia, minyak mentah, indeks S&P 500, bukan dari mata uang kripto, berhasil menarik trader pasar sekunder tradisional.
Dalam jalur kripto, semua proyek opsi sebelumnya tidak mampu mempertahankan likuiditas jangka panjang: Hegic, Ribbon Finance, Lyra secara bertahap menyusut, buku pesanan Aevo menggunakan pencocokan off-chain, transparansi kurang, tidak kompetitif dalam jangka panjang.
2. Setelah opsi standar terimplementasi, akan memperlebar jarak industri
Opsi call dan put standar belum resmi diluncurkan, tetapi ini adalah titik pertumbuhan utama berikutnya, setelah diluncurkan akan membawa dua lapis peningkatan:
Trader kripto yang sudah ada: migrasi dari bursa terpusat seperti bn, Byb Gate, ke platform on-chain yang mendukung self-custody, biaya rendah, transaksi 24/7 tanpa batasan geografis, efisiensi dana jauh lebih baik daripada CEX;
Trader pasar saham dan komoditas tradisional: Nasdaq berencana hanya melakukan transaksi 5 hari seminggu, Hyperliquid mampu menyediakan transaksi nonstop 7×24 jam, dengan margin lebih rendah, tanpa risiko pengelolaan akun, seluruh proses dapat diaudit secara on-chain, ditambah HyperEVM yang dapat dikombinasikan, memungkinkan strategi perdagangan kompleks yang tidak bisa dilakukan oleh bursa tradisional.
3. Peta produk jangka panjang menyaingi seluruh kategori bursa terpusat
Rencana pertumbuhan: spot → kontrak perpetual → opsi → manajemen aset → diversifikasi aset, Hyperliquid meniru logika ekspansi ini, tetapi menggunakan arsitektur desentralisasi. Hanya fokus pada kontrak perpetual sebagai DEX, kompetitornya adalah DEX sejenis; mencakup seluruh kategori instrumen keuangan seperti saham, komoditas, opsi, pasar prediksi, langsung menyaingi bursa terpusat top dunia, sehingga kompetisi jalur ini benar-benar meningkat.
Lima, Penghalang teknologi inti: Order book on-chain lengkap, pengalaman CEX + keamanan DeFi
1. Arsitektur dual engine buatan sendiri, mengatasi dua masalah utama DEX secara permanen
HyperCore dan HyperEVM:
HyperCore: Sistem order book limit on-chain lengkap, konfirmasi transaksi dalam hitungan milidetik, performa pencocokan dan kedalaman order setara dengan bursa terkemuka, mengatasi masalah lag dan slippage tinggi di DEX tradisional; HyperEVM: kompatibel dengan Ethereum Virtual Machine, mendukung pengembang membangun layanan pinjaman, keuangan terstruktur, alat penerbitan purple chip, menggabungkan performa tinggi dan kemampuan komposabilitas. Setelah FTX runtuh, trader semakin mengakui nilai self-custody, kekurangan DEX sebelumnya adalah kecepatan dan likuiditas, Hyperliquid mengatasi kekurangan ini dan langsung mengalihkan volume utama dari bursa terpusat.
Data pendukung: Volume perdagangan kontrak perpetual Hyperliquid terhadap BN meningkat dari 8% di awal menjadi 13,6%, menguasai lebih dari 70% volume perdagangan di jalur DEX perpetual, pengguna aktif harian mencapai 90% dari seluruh jalur, membentuk efek jaringan yang tidak dapat dibalik.
2. Keunggulan dibandingkan DEX berbasis AMM
GMX dan mekanisme AMM lainnya bergantung pada pool dana, tidak mampu menampung order besar institusi dan strategi kuantitatif frekuensi tinggi; Hyperliquid dengan order book on-chain mendukung market maker profesional dan tim kuantitatif, kedalaman order terus meningkat, dana institusi terus mengendap, memperbesar keunggulan likuiditas.
Enam, Logika operasional tim dasar: Tolak pemasaran boros, bangun reputasi alami melalui produk
1. Narasi subsidi ekosistem industri, sebenarnya adalah gelembung jangka pendek
Sebagian besar blockchain dan DEX bergantung pada dana investor untuk subsidi pengembang, setelah periode subsidi berakhir, pengembang keluar secara massal, seperti Blast, Berachain, zkSync, dan lainnya, mengalami penurunan aktivitas ekosistem secara cepat. Hyperliquid tidak melakukan iklan pasar, tidak memberikan subsidi pembangunan ekosistem, menetapkan ambang partisipasi pasar untuk menyaring proyek sampah dan tim yang mencari keuntungan cepat, mengurangi gangguan informasi tidak relevan.
2. Gaya manajemen tim mirip perusahaan berkualitas jangka panjang, tidak meniru raksasa internet, lebih dekat ke Telegram dan Rockstar Games, fokus pada iterasi produk inti, tidak menyebar sumber daya untuk mengejar tren jangka pendek. Logika operasional ini sejalan dengan pendekatan lembaga riset saya: produk berkualitas akan menyebar secara alami melalui reputasi pengguna, tidak perlu pemasaran berbayar berkelanjutan, gelembung trafik jangka pendek tidak mampu mendukung pertumbuhan jangka panjang.
Tujuh, Logika valuasi: Kerangka valuasi tradisional dan kripto saat ini tidak mampu mengukur nilai HYPE secara lengkap
1. Penilaian oleh institusi keuangan tradisional terhadap Hyperliquid dan HYPE
Laporan riset institusi menyebutkan: Model bisnis Hyperliquid mirip bursa efek tradisional, tetapi HYPE bukan saham perusahaan, tidak ada dividen, struktur badan usaha berbeda; berbeda dari 99% token spekulatif tanpa aliran kas, platform terus menghasilkan biaya transaksi nyata, token terkait dengan mekanisme pembelian kembali yang stabil.
2. Kekurangan sistem valuasi saat ini
Model valuasi ekuitas: tidak cocok, tidak ada ekuitas perusahaan dan mekanisme dividen;
Valuasi token blockchain umum: tidak cocok, sebagian besar blockchain tidak memiliki aliran kas stabil, bergantung pada inflasi untuk memberi insentif staking; Valuasi token platform CEX: hanya sebagai referensi, karena risiko pengelolaan dana dan pelepasan besar institusi, struktur desentralisasi Hyperliquid dan tanpa VC tidak memiliki masalah serupa.
3. Potensi pertumbuhan jangka panjang masih di tahap awal
Tahun 2025, pendapatan perdagangan Hyperliquid hanya sekitar 2% dari total pendapatan kontrak perpetual kripto global, dengan pasar derivatif tradisional bernilai triliunan dolar, tingkat penetrasi hampir tidak signifikan. Selama kurva pertumbuhan pengguna tetap seperti saat ini, tidak ada batasan yang jelas untuk pendapatan jangka panjang, volume pembelian kembali, dan nilai token.
Delapan, Penghalang kompetitor sulit didorong
Penghalang struktur modal: Tanpa VC, tidak ada tekanan pelepasan, kepentingan sepenuhnya terikat dengan pengguna, tidak ada kondisi untuk duplikasi industri;
Penghalang mekanisme kas: 97% biaya transaksi terus melakukan pembelian kembali token, membentuk pembelian berkelanjutan, bahkan di pasar bearish tetap ada dana penyangga; Penghalang arsitektur teknologi: Order book on-chain buatan sendiri, menggabungkan kecepatan transaksi CEX dan transparansi DeFi;
Penghalang ekspansi produk: Menghubungkan kripto, saham, komoditas, opsi, pasar prediksi, memperluas batas jalur secara terus-menerus; Penghalang jaringan pengguna: Menguasai 70% volume transaksi DEX perpetual dan 90% pengguna aktif harian, likuiditas berputar positif, sulit bagi platform baru mengalihkan trader existing;
Penghalang strategi tim: Tidak mengejar tren jangka pendek, tidak boros dalam subsidi, fokus jangka panjang pada iterasi infrastruktur keuangan.
Sembilan, Kesimpulan
Dari penggemar hitam awal hingga penataan di kuartal pertama 2026, perubahan pemahaman saya sepenuhnya didasarkan pada data on-chain yang dapat diverifikasi, aturan protokol, pola jalur, dan logika dasar, bukan tren pasar jangka pendek; dalam berbagai skenario risiko makro, hanya beberapa aset yang memiliki logika penataan lintas siklus, HYPE menonjol berkat aliran kas stabil, struktur modal unik, dan mekanisme distribusi manfaat komunitas yang sangat seragam, inilah alasan utama mengapa semua orang setidaknya perlu memahami secara lengkap inti Hyperliquid.