Arthur Hayes menutup posisi dan berspekulasi bearish terhadap Bitcoin: AI telah mengeringkan likuiditas, BTC sulit menembus sepuluh ribu dolar

Arthur Hayes menutup posisi HYPE、NEAR dan lainnya, menganggap gelembung AI akan pecah dan menyerap semua aset risiko, sehingga Bitcoin sulit pulih ke sepuluh ribu dolar dalam waktu dekat.
（Latar belakang: Peringatan investor legendaris Kalaman tentang gelembung AI: Baupost miliknya menolak investasi di OpenAI dan Anthropic）
（Konteks tambahan: Arthur Hayes: AI adalah gelombang subprime baru, narasi pasar beralih dari deflasi ke perang inflasi, Bitcoin diperkirakan mencapai 125.000 dolar akhir tahun）

Daftar Isi Artikel

Toggle

• Pemilihan Tengah Tahun: Strategi Balik AI Trump
• IPO SpaceX: Bom waktu rasio harga penjualan 100 kali
• Gelembung AI: Likuiditas menyedot pasar kripto
• Ekspektasi kenaikan suku bunga: Penurunan suku bunga mengguncang dan runtuh
• Peralihan investasi: Saham energi mengungguli Bitcoin

Artikel ini disusun dari analisis Kyle Chasse di channel YouTube crypto. Arthur Hayes menutup posisi terbesar di kripto—HYPE, NEAR, Worldcoin, dan Zcash—yang bukan karena alasan kripto itu sendiri, melainkan dari rangkaian derivasi makro yang dimulai dari harga minyak, perang Iran, strategi pemilihan tengah tahun Trump, hingga gelembung AI yang akan pecah. Ia berpendapat Trump mungkin berbalik menyerang industri AI untuk mengatasi kekalahan di pemilihan tengah tahun, dan begitu gelembung AI mencapai puncaknya, pasar kripto pun tidak bisa lepas dari dampaknya; IPO SpaceX dengan valuasi 1,8 triliun dolar dan rasio penjualan 100 kali, menurutnya, adalah bom waktu likuiditas yang akan meledak kapan saja.

Pembawa acara Kyle Chasse: Arthur, selamat datang kembali. Baru-baru ini kamu menjual semua posisi di Zcash, HYPE, NEAR, dan orang-orang menuduhmu keluar dari skema penipuan, mengerek harga, dan keluar. Kenapa kamu menjual semuanya, apa sebenarnya yang terjadi?

Arthur Hayes: Saya baru saja menerbitkan artikel berjudul "Pengujian Realitas", sekitar lima ribu kata, yang menjelaskan argumen yang akan saya sampaikan dalam podcast ini selama beberapa menit. Jika ingin memahami derivasi saya lebih dalam, sangat disarankan baca Substack saya. Tapi intinya, ini tentang interaksi refleksif antara harga minyak dan narasi kampanye pemilihan tengah tahun Trump—dia perlu membantu Partai Republik mengalahkan Demokrat di November, dan mempertahankan DPR dan Senat. Masalahnya adalah perang Iran saat ini—tidak penting kamu suka atau tidak, itu ada di sana, di sini, dan sekarang.

Jadi Trump dan Garda Revolusi Iran perlu mencapai kesepakatan untuk mengakhiri konflik ini. Keduanya punya batasan nyata—yaitu harga minyak yang menentukan seberapa marah dunia terhadap mereka. Trump harus khawatir di dalam negeri—pemilih tidak suka harga minyak tinggi, tidak suka inflasi yang didorong energi.

Di pihak Iran, mereka menghadapi tekanan dari China dan negara berkembang lain—"Apa yang kalian lakukan? Kami butuh minyak ini, barang ini lewat Selat Hormuz. Saya tahu AS menyerang kalian, tapi cari jalan keluarnya." Jadi semakin tinggi harga minyak, semakin besar keinginan untuk berunding; begitu harga minyak turun, tiba-tiba tidak ada yang mau berunding. Kita bergoyang-goyang dalam ketegangan ini selama sekitar tiga bulan, atau selama perang berlangsung.

Seiring proses ini berjalan, kita secara bertahap menghabiskan cadangan minyak dan hidrokarbon negara dan bisnis. Grafik analis energi berbeda-beda, tapi kesimpulannya sama—stok sebelum perang cukup banyak, orang percaya pasokan minyak dan gas berlebih, sehingga harga relatif rendah.

Tapi sekarang kita menghabiskan surplus ini semakin cepat. Suatu titik akan tercapai—saya tidak tahu berapa miliar barel—setiap analis punya angka dan prediksi waktunya. Setelah melewati titik itu, situasi akan memburuk secara drastis. Satu-satunya cara mengembalikan keseimbangan pasar adalah dengan cepat menaikkan harga minyak.

Ini skenario terburuk—Trump dan Garda Revolusi Iran gagal mencapai kesepakatan. Hingga Oktober ini, Selat Hormuz masih dalam blokade nyata, hanya 25-30% volume yang lewat, jauh dari cukup. Kemungkinan yang lebih besar adalah, mungkin dalam satu atau dua bulan, tercapai kesepakatan, lalu jalur pelayaran di Selat Hormuz kembali normal.

Tapi selanjutnya, semua orang perlu membangun kembali cadangan—harus mengisi kembali stok nasional, dan tentu saja, akan menyimpan lebih banyak dari sebelumnya—karena mereka baru saja mengalami pengalaman di mana Trump dan jenderal Iran mengendalikan negara mereka, menentukan apakah barang sampai atau tidak.

Pemilihan Tengah Tahun: Strategi Balik AI Trump

Jadi kamu akan berpikir: "Saya harus menimbun lebih banyak minyak, gas, helium—semua yang dibutuhkan ekonomi modern." Ini akan meningkatkan permintaan, meskipun mungkin tidak akan mendorong harga ke level bencana, tapi tetap berarti harga minyak, gas, dan komoditas lain dalam tiga sampai empat bulan ke depan akan lebih tinggi dari hari ini.

Arthur Hayes: Mengikuti logika ini, peluang besar Trump dan sekutunya di Partai Republik dalam pemilihan tengah tahun (November 2026) adalah DPR kemungkinan besar akan jatuh ke tangan lawan. Kalau kamu buka Polymarket, peluang Demokrat merebut kembali kendali DPR sudah melonjak ke 82%.

Kenapa bisa begitu? Jelas Trump kalah dalam isu biaya hidup. Orang merasa inflasi sangat buruk dan memburuk, di mata rakyat, saat ini Partai Republik di Gedung Putih, dan konflik serta perang ini adalah yang mereka ciptakan, jadi beban kesalahan harus ditanggung Partai Republik. Itulah sebabnya banyak yang percaya mereka akan kalah, dan kalah sangat telak.

Masalahnya, dalam hal inflasi, kamu benar-benar tidak bisa berbuat banyak—kebijakan punya efek lag yang panjang, rantai pasokan baru mulai mengatasi kejadian tiga atau empat bulan lalu.

Saya tidak yakin Trump bisa membalik narasi inflasi ini. Orang bisa melihat dan merasakan sendiri di pom bensin—Trump tidak punya trik ajaib untuk membuat orang percaya inflasi tidak ada—itu nyata, dan setiap kali kamu isi bensin, kamu bisa lihat sendiri. Jadi apa lagi isu yang bisa mengguncang spektrum politik AS? Jawabannya adalah pusat data AI—regulasi, pajak, semua itu.

Saya rasa Demokrat sedang mencari strategi kampanye yang bagus: tidak lagi membangun pusat data, mengenakan pajak besar pada raksasa AI, mengatur AI. Karena bukan hanya orang miskin yang akan kehilangan pekerjaan, tapi juga pekerjaan orang kaya—setidaknya itu ketakutan mereka.

Arthur Hayes: Kalau kamu sebagai oposisi bisa memanfaatkan ketakutan ini, kamu punya dua informasi kuat: pertama, perang Partai Republik menyebabkan inflasi yang buruk; kedua, dorongan pembangunan AI yang didukung oleh politisi Partai Republik. Jadi teori saya, kalau Trump mau mengubah posisi, satu-satunya isu yang bisa dia pakai adalah AI.

Mengambil alih narasi Demokrat, mengatakan: "Kita harus memperketat regulasi pusat data, buat dividen nasional AI, kenakan pajak." Itu gaya Trump—bisa ngomong banyak, tapi apakah dia lakukan setelah November, itu urusan lain.

Saya rasa ini satu-satunya jalan mereka bisa menang—menjadikan diri sebagai partai yang melindungi rakyat AS dari AI, dan orang Amerika akan lupa bahwa sebenarnya Partai Republik yang membiayai semuanya, karena orang lupa. Jadi ini risiko utama.

Dan keinginan Trump menyerang AI tergantung sepenuhnya pada harga minyak, yang merupakan hasil dari hubungan refleksif dia dengan Garda Revolusi Iran. Semakin lama perang ini berlangsung tanpa solusi, semakin kita mengakumulasi tekanan komoditas yang akan mendorong harga naik, dan Trump semakin mungkin menyerang AI untuk memenangkan pemilihan, setidaknya untuk menjaga DPR tetap di tangan Partai Republik.

Jelas, pajak dan regulasi adalah yang paling destruktif untuk narasi AI. Kita sudah lihat di Korea, seorang politisi menyatakan perlunya pajak nasional AI, hari itu saham Cosby langsung limit down.

Jadi saya rasa, jika narasi ini mulai diusung pemerintah, terutama Trump, kamu akan melihat gelembung AI mencapai puncaknya, setidaknya dalam beberapa bulan ke depan sampai pemilihan, dan ini akan menarik pasar kripto turun bersama. Ini inti argumen saya. Saya benar-benar tidak mau mikir lagi soal ini, makanya minggu lalu saya menutup seluruh portofolio.

Pembawa acara Kyle Chasse: Sekarang, aset likuidmu sebagian besar apa—uang tunai atau obligasi pemerintah?

Arthur Hayes: Obligasi pemerintah dan saham energi.

Pembawa acara Kyle Chasse: Kamu masih percaya kalau gelembung AI pecah, energi akan bertahan?

Arthur Hayes: Kita tetap butuh minyak, itu tidak tergantung suka atau tidak. Orang butuh minyak, itu menggerakkan peradaban. Dan saya tidak bilang AI tidak akan terus tumbuh, masalahnya adalah keinginan kita membayar untuk pertumbuhan ini dengan kelipatan di masa depan akan menurun, sehingga harga aset ini akan turun.

Ini tidak berarti laba perusahaan tidak akan bagus, cuma kita awalnya berharap lebih bagus lagi, dan kenyataannya tidak, jadi kita jual saham-saham itu, itu logikanya.

Arthur Hayes: Saya trading berdasarkan feeling dan intuisi, tidak terlalu bergantung analisis. Saya merasa kita sedang dalam fase gelembung AI tertentu, tapi tidak tahu fase mana. Saya dengar podcast Marco Papovich akhir pekan lalu, dia analis strategi di BCA, punya channel YouTube bagus bernama Geopolitical Cousins, sangat saya rekomendasikan subscribe.

Banyak pandangannya dia sampaikan di podcast dan tulis di artikel, dia mengemukakan poin penting: saat kamu investasi di AI, yang kamu investasikan bukan laba, tapi pengeluaran modal pusat data.

IPO SpaceX: Bom waktu rasio harga penjualan 100 kali

Ini juga yang sering saya lupa: kamu berinvestasi di turunan kedua—percepatan atau perlambatan tren. Kalau tren mempercepat, kamu rela bayar valuasi tak terbatas untuk pendapatan di masa depan; kalau tren melambat, kamu tidak mau lagi, dan ini akan membuat harga tidak naik secepat yang kamu harapkan.

Baru-baru ini dia posting grafik yang menunjukkan percepatan pengeluaran modal, angka makin besar makin sulit percepatannya. Kita sudah capai 800 miliar dolar di 2026, dan dia prediksi percepatan pengeluaran modal AI mulai melambat dari 2027. Kamu tidak bisa membayar valuasi 100 kali penjualan untuk SpaceX atau perusahaan AI lain kalau pendapatan dan pengeluaran modal keduanya melambat.

Bahkan jika pendapatan perusahaan tetap bertambah, fokusnya bukan di situ—tapi di seberapa cepat pertumbuhan itu, seberapa besar perubahan kecepatan, dan persepsi kamu terhadap perubahan itu. Secara matematis, kita tahu bahwa berdasarkan hukum bilangan besar, dalam waktu dekat, percepatan pengeluaran modal tidak akan secepat dari 2023 sampai 2026, secara fisik tidak mungkin.

Lalu, kapan pasar akan mendiskontokan masa depan ini, dan mengubahnya menjadi "saya tidak mau lagi membayar 50, 60, 70 kali laba untuk saham AI atau rantai pasok ini"? Kapan pasar sadar bahwa seluruh dunia sedang memanfaatkan suasana zaman ini—"mampuslah pusat data, AI menggantikan pekerjaan saya"?

Kenapa hanya Elon, Sam Altman, Zuckerberg dan sekitar lima belas orang yang jadi miliarder, menguasai pengetahuan peradaban manusia, dan saya tidak?

Ini bukan fenomena eksklusif AS, seluruh dunia bertanya hal yang sama: jika AI dilatih dari data interaksi manusia, dan mereka menggunakan data publik dan pribadi secara legal dan ilegal, mengapa mereka bisa menikmati keuntungan sendiri? Bagi yang punya aset cukup untuk ikut dalam cerita saham ini, ini adalah pertanyaan yang sah.

Suatu saat nanti, pasar akan merasa ada backlash. Kapital dan tenaga kerja pasti akan bertentangan, entah sukarela atau dipaksa, dan suatu saat akan ada kesepakatan. Kalau kamu pegang aset saat kesepakatan tercapai, biasanya akan dihancurkan. Pikiran ini terus berputar di kepala saya. Lalu saya duduk, coba pahami apa yang sebenarnya terjadi, dan akhirnya saya tutup semua posisi pagi itu.

Pembawa acara Kyle Chasse: Kamu rasa pasar akan bagaimana sampai akhir tahun?

Arthur Hayes: Untuk menjawab ini, saya selalu memikirkan pertanyaan lain: kenapa Bitcoin sejak November 2022 tidak naik lebih tinggi? Saya sering bilang di acara ini dan tempat lain: semuanya soal likuiditas. Kalau likuiditas bertambah, Bitcoin harus naik.

Tapi sekarang jelas itu salah. Karena kalau dihitung dari hari peluncuran komersial ChatGPT, 30 November 2022, sampai sekarang, Bitcoin memang naik, tapi saham AI seperti Nvidia jauh lebih naik. Lihat saja kapan Bitcoin puncak: Oktober tahun lalu, di 125.000 dolar. Jadi, seluruh likuiditas yang tercipta selama ini—model saya bilang sudah menciptakan triliunan dolar—mengapa Bitcoin tidak mencapai 500.000 atau 1 juta dolar? Kenapa kalah dari AI?

Biasanya saya tidak peduli ke mana uang mengalir, cuma bilang "uang banyak, Bitcoin harus naik", itu cara berpikir malas, dan memang dulu efektif, tapi kali ini tidak. Jadi saya kembali evaluasi model saya, tanya ke diri sendiri: apa yang saya lewatkan? Jawabannya, kita semua percaya AI bisa jadi teknologi paling revolusioner dalam sejarah, dengan pengeluaran modal besar-besaran, triliunan dolar.

Tapi selama ini, AI menyerap berapa utang? Apakah AI secara nyata mengeluarkan semua aset risiko lain, menyerap likuiditas berlebih?

Secara umum, saya biasanya tidak pakai M2 karena terlalu kasar dan tidak cukup detail, tapi mari kita pakai sebagai contoh.

Dari ChatGPT sampai sekarang, M2 AS bertambah minimal 1,5 triliun dolar. Saya tanya ke Perplexity AI: berapa utang yang dipinjamkan ke perusahaan AI dan terkait? Perkiraannya sekitar 1,5 triliun dolar, 1,3 triliun di antaranya dipinjamkan antara 2025 dan 2026.

Artinya, meskipun kita bilang gelembung AI mulai menyala akhir 2022, mesin penarik utang pasar modal sebenarnya lebih aktif di akhir-akhir ini, baru benar-benar mengisi bahan bakar.

Teori saya, Bitcoin rebound dari titik terendah karena likuiditas besar tercipta, dan AI sampai 2025 belum banyak menyerapnya, jadi Bitcoin punya ruang seperti langit cerah untuk memanfaatkan likuiditas ini.

Dari 2022 sampai pertengahan 2025, faktor seperti penurunan reverse repo dan lain-lain mendukungnya. Tapi kalau lihat grafik pengeluaran modal dan pinjaman perusahaan AI, volume nyata mulai meningkat di 2025, terutama 2026. Dan ini juga periode di mana Bitcoin berjuang keras—puncaknya Oktober lalu, sekarang turun 50-60%. Jadi, jika seluruh likuiditas mengalir ke AI dan tidak berhenti, itu akan terus menekan pasar.

Kalau gelembung AI koreksi atau pecah, saat itu investor tidak akan tiba-tiba mengalihkan dana besar ke Bitcoin, mereka akan jual AI, jual Bitcoin, jual semua. Saat gelembung pecah, korelasi semua aset adalah 1—semuanya jatuh bersama sampai semuanya stabil, lalu aset tertentu mulai berlari.

Jadi, jika saya percaya dalam enam bulan ke depan, karena kenaikan harga minyak dan faktor politik AS, keseluruhan AI akan mengalami koreksi besar, Bitcoin pun tidak akan lepas.

Gelembung AI: Likuiditas menyedot pasar kripto

Setelah koreksi, seharusnya performanya membaik, tapi kamu harus melewati penurunan dulu. Makanya saya tidak melihat kondisi yang sangat menguntungkan Bitcoin dan kripto lain saat ini.

Dan jelas posisi saya di NEAR, HYPE, Worldcoin, dan Zcash sangat menguntungkan—saya jual saat profit. Saya ingin simpan keuntungan ini, duduk santai menunggu. Aset ini mungkin akan terus naik, tapi setidaknya dalam model saya, saya merasa tidak nyaman dengan risiko yang dihadapi saat ini, risiko tak terduga dan evolusinya—itulah alasan saya keluar.

Pembawa acara Kyle Chasse: Ada satu hal lagi yang selalu saya pikirkan, indeks S&P 500 naik, tapi sebagian besar saham malah turun, indeksnya didominasi beberapa saham teknologi besar. Lebih dari itu, kita akan melihat IPO baru dari OpenAI, Anthropic, dan SpaceX, yang mungkin menambah nilai pasar lebih dari 4 triliun dolar. Menurutmu, ini akan menyedot likuiditas dari pasar? Bagaimana pandanganmu tentang IPO ini?

Arthur Hayes: Saya rasa ini sulit tampil baik, karena ekspektasi pasar bukan sekadar IPO normal, tapi harus melonjak 50%, harus ada kenaikan luar biasa, agar pasar tetap percaya AI, memilih perusahaan bintang ini, dan mereka akan terus melesat.

Valuasi SpaceX sekitar 1,8 triliun dolar, akan langsung jadi perusahaan terbesar ketujuh di dunia. Untuk naik 50%, SpaceX harus lebih besar dari Amazon. Kalau baca S-1-nya, valuasi SpaceX mendekati 100 kali penjualan. Ini gila—dia akan jadi perusahaan terbesar ketujuh, tapi belum membuktikan apa-apa.

Memang ide bagus—data center luar angkasa, masalah kebijakan data center darat, saya setuju logikanya masuk akal. Saya mengikuti Substack Semi Analysis, mereka riset mendalam tentang semikonduktor dan AI.

Mereka tulis artikel tentang perbandingan biaya data center luar angkasa dan darat, kesimpulannya: biaya operasional data center luar angkasa saat ini empat kali lipat dari darat. Tidak hanya itu, chip yang cukup untuk mewujudkan visi Elon belum cukup, dan di darat masih ada kapasitas membangun data center. Membangun di darat mungkin tidak semudah yang diharapkan, tapi lebih murah empat kali lipat, jadi orang akan pilih bangun di darat sampai tidak bisa lagi.

Perkiraan paling optimis, data center luar angkasa baru bisa sebanding biaya dengan darat dalam sepuluh tahun ke depan.

Jadi kenyataannya saat ini: seluruh modal di dunia rela membayar 4 kali lipat biaya untuk satu produk yang lebih mahal, roket bisa meledak, dan dalam sepuluh tahun tidak akan menghasilkan uang, hanya karena valuasi 100 kali penjualan.

Dan yang paling parah, ini adalah pola penipuan kripto klasik: token dengan likuiditas rendah dan valuasi sangat terdilusi. 4-5% dari total pasokan, pada September akan naik mendekati 25%, internal selling dari Juli sampai Oktober terus berlangsung, dan perusahaan ini sudah jadi perusahaan terbesar ketujuh di dunia, tapi belum membuktikan apa-apa soal data center. Kecuali bisnis internet satelit, yang memang bagus, itu bukan alasan kamu beli SpaceX.

Jadi saya rasa, ini sulit memenuhi ekspektasi pasar. Saya tidak bilang akan jatuh, tapi kalau naik 10%, reaksi pasar pasti "ini belum cukup, saya harapkan 50%, 60%, 70%." Ini akan membuat investor ragu: saat internal orang-orang SpaceX makin banyak menjual saham, apakah saya harus ikut beli IPO Anthropic atau OpenAI di September?

Menetapkan harga setinggi ini menciptakan kondisi yang hampir mustahil terlampaui. Kalau valuasinya 100 miliar dolar, bisa naik dua atau tiga kali, orang akan bilang AI masih valid, dan lonjakan SpaceX karena mereka memilih valuasi lebih rendah.

Tapi sekarang, ini soal eksploitasi maksimal—1,8 triliun dolar. Untuk tampil lebih baik dari Nvidia? Sangat sulit. Maaf Elon, kamu kalah Jensen. Saya tidak tahu CEO Amazon sekarang siapa, tapi kamu juga kalah. Perusahaan-perusahaan ini punya pendapatan nyata, beroperasi, dan sudah membuktikan klaim mereka. Sedangkan semua itu di SpaceX masih sebatas ide di atas kertas.

Mungkin nanti terbukti, tapi kamu benar-benar mau dorong saham 1,8 triliun dolar naik 50% lagi? Sangat sulit. Ini yang saya rasa akan menjadi peristiwa yang sangat mengguncang kepercayaan orang terhadap narasi AI, karena skala dan kemungkinannya untuk naik sangat kecil.

Pembawa acara Kyle Chasse: Jadi menurutmu, selama IPO ini, likuiditas akan mengalir ke mana? Akan ada perpindahan besar-besaran dana? Atau seperti Elon, siapa yang jual duluan, dia yang paling untung?

Arthur Hayes: Yang pertama. Orang akan semangat, menarik likuiditas dari aset lain.

Kalau performa SpaceX mengecewakan, saya rasa Anthropic dan OpenAI akan tekanan besar untuk menurunkan harga penawaran. Kalau mereka terpaksa turunkan valuasi sebelum IPO, atau mengurangi skala penggalangan dana, itu akan menciptakan preseden sangat buruk—seperti mereka sendiri memotong keuntungan, secara halus mengakui gelembung AI terlalu besar, dan mulai menurunkan ekspektasi.

Tiba-tiba, ekspektasi turun, orang ragu: kenapa setelah SpaceX mereka turunkan harga? Kenapa skala IPO diperkecil? Semua perubahan ini bisa membuat antusiasme pasar menurun. Jadi, dana bisa mengalir keluar dari pasar lain, atau orang mulai tenang dan keluar dari pasar, memicu penurunan harga berantai.

Pembawa acara Kyle Chasse: Kembali ke poin Trump melawan narasi AI, mungkin ada yang berpendapat bahwa para bos AI itu justru membantu dia menang, setidaknya memberi pengaruh besar. Kita tahu mereka pernah makan malam dan diskusi pribadi, mereka adalah donatur utama dan pendukungnya, dan dia selalu mendukung serta memuji AI.

Ekspektasi kenaikan suku bunga: Penurunan suku bunga mengguncang dan runtuh

Saya belum hitung berapa banyak orang yang secara terbuka menentang AI, tapi saya tahu sebagian besar orang tidak punya perasaan hangat dan kabur terhadap AI, jadi ini bisa jadi perubahan yang cukup cerdas. Tapi saya belum pernah dengar ada yang berani bilang ini prediksi besar. Seberapa yakin kamu? Ada tanda-tanda apa yang membuatmu percaya dia akan jalan di jalur ini?

Arthur Hayes: Saya tetap pakai Perplexity AI, saya tanya: Polymarket bilang Partai Republik akan kalah, ada jalan kemenangan? Harus dipahami dulu logika politik dasar: kenapa Trump harus mempertahankan DPR?

Ini bukan soal ideologi mulia, ini soal perlindungan politik sendiri. Kalau DPR direbut Demokrat, selama dua tahun ke depan, dia dan keluarga akan terus-menerus dipanggil DPR. Demokrat bisa terus mengejar dan mengganggu dia. Dia tidak akan bisa menciptakan warisan "masa jabatan kedua Trump" yang dia inginkan. Itu alasan dia ingin menang.

Saya juga percaya Trump tidak punya ideologi, dia cuma mau menang. Saat pandemi 2020, dia berikan transfer fiskal terbesar sejak reformasi—beri cek, semua dapat. Tidak filter berdasarkan penghasilan, banyak penipuan, orang kaya dan miskin dapat cek. Jadi saya rasa dia tidak akan berbalik ke populisme murni, dan rakyat tidak suka AI.

AI menimbulkan emosi negatif di pemilih Partai Republik dan Demokrat. Jadi saya tanya ke AI: jika prediksi kursi ini benar, kecuali yang sudah pasti menang karena redistribusi, mereka tetap harus rebut beberapa kursi lagi untuk jaga DPR.

Lalu saya tanya lagi: di daerah-daerah yang sangat kompetitif dan margin error, ada larangan pembangunan pusat data, atau undang-undang lokal yang membatasi? Cari semua daerah ini. Hasilnya: kalau Trump berbalik melawan AI, dia cukup membalikkan cukup banyak kursi untuk menang, karena di daerah-daerah itu warga tidak mau pusat data dibangun di tempat tinggal mereka, dan sudah ada aksi lokal.

Dan sekali lagi, semua ini cuma narasi—Trump tidak perlu melakukan apa-apa. Dia bisa telepon Jensen dan bos AI, bilang: "Dengar, empat bulan lagi aku akan serang keras, jangan panik. November nanti, semua ini tidak akan terjadi." Dia cuma begitu.

Dia serang mereka, harga saham turun, beberapa orang rugi. Lihat saja aksi tarifnya, semua hedge fund yang dia coba ubah struktur perdagangan AS, rugi miliaran dolar. Akhirnya dia berhenti di saat kritis, tapi setidaknya dia tunjukkan niat.

Jadi saya rasa, kalau strategi politiknya melihat bahwa posisi anti-AI bisa mendulang suara, bahkan cuma dari narasi, dia punya alasan untuk lakukan. Satu-satunya korban adalah pasar saham, dan yang rugi hanyalah orang kaya. Kamu tidak perlu lakukan apa-apa, cuma bicara, tidak ada undang-undang yang lewat.

Setelah November, semuanya kembali ke "kita harus menang melawan AI dan China."

Jadi saya rasa, dalam kondisi narasi inflasi yang sudah pasti dan tidak bisa diubah, ini jalan yang berharga bagi Partai Republik untuk menang. Saya tidak peduli harga minyak turun 50%, harga bensin mungkin turun sedikit, tapi rantai pasokan sudah mengirimkan harga lebih tinggi di supermarket, dan Trump hampir tidak bisa berbuat apa-apa.

Pembawa acara Kyle Chasse: Mari bahas Wosh. Saya tahu belum banyak kepastian, karena rapat FOMC pertama dia setelah menjabat akan minggu depan. Berdasarkan pernyataannya sebelumnya dan mendekati pemilihan tengah tahun, menurutmu kebijakan apa yang akan dia ambil?

Arthur Hayes: Saya tidak ingat apa isi pidatonya terakhir, tapi ada narasi: kamu bisa melihat inflasi komoditas selama perang, lalu percaya bahwa produktivitas AI akan membawa pertumbuhan tanpa inflasi, jadi bisa turunkan suku bunga. Saya rasa ini narasi yang pasar percaya tentang Wosh.

Sayangnya, harga minyak lebih tinggi dan tidak akan turun dalam waktu dekat, yield obligasi dua tahun saat ini sekitar 60 basis poin di atas suku bunga federal fund yang efektif. Pasar memberi tahu Fed: kamu harus naikkan suku bunga. Ini sinyal pasar ke Fed, tapi apakah mereka akan lakukan, saya tidak tahu.

Saya juga rasa Trump secara diam-diam mungkin akan melunak dari keinginannya menurunkan suku bunga, karena kalau dia mau mengurangi beban hidup, hal terburuk adalah Fed mulai turunkan suku saat inflasi 3,5-4%. Kalau dia peduli soal daya beli, menurunkan suku malah akan membuatnya kalah di tengah.

Jadi saya rasa, mengingat posisi pasar, jika Wosh ingin menurunkan suku bunga, sangat sulit. Prediksi utama adalah dia akan tetap diam, dan masalahnya cuma di kata-kata—apakah dia akan bersikap hawkish atau dovish? Kalau hawkish, itu sinyal inflasi masih menguat dan Fed mungkin harus bertindak, pasar akan diskon info ini: "Mereka akan naikkan suku di suatu titik."

Gelembung paling takut kenaikan suku, biaya pinjaman naik selalu mendorong orang keluar dari permainan ini.

Jadi saya rasa, kemungkinan dia menurunkan suku sangat kecil, kemungkinan besar tetap diam, dan tergantung kata-kata—apakah hawkish atau dovish. Kalau hawkish, itu sinyal inflasi masih menguat dan mereka mungkin harus naikkan suku.

Pasar tidak melihat ada banyak ruang bagi Wosh untuk menurunkan suku, karena harga minyak sudah mendorong yield obligasi dua tahun di atas suku bunga federal fund, dan spread melebar. Saya tidak lihat dia punya ruang untuk turunkan suku. Kalau ekspektasi penurunan suku muncul sebagai salah satu pilar optimisme terhadap gelembung AI dan keberlanjutannya, saya rasa kamu harus mulai mempertanyakan asumsi itu.

Peralihan investasi: Saham energi mengungguli Bitcoin

Pembawa acara Kyle Chasse: Jadi dari sekarang sampai pemilihan tengah tahun, menurutmu ada kejadian yang bisa memberi pasar jeda dan rebound? Maksudku bukan manipulasi pasar, tapi ada narasi atau kejadian yang bisa memberi dorongan rebound?

Arthur Hayes: Mungkin orang percaya MicroStrategy akan terus mengakumulasi, itu bisa memicu sentimen bullish lagi, tapi saya tidak melihat banyak tanda pencet uang, dan bahkan kalau ada pencet uang, langsung mengalir ke pembangunan AI. Jadi saya tidak melihat katalis besar yang bisa mengangkat kripto dari kemerosotan ini, atau setidaknya mengunggulinya dari AI.

Karena kalau kita kembali ke ekonomi yang tumbuh tinggi dan inflasi rendah, apa yang akan kamu beli? Nvidia atau Bitcoin? Tentu saja kamu pilih Nvidia, Samsung, karena mereka naik 50 kali lipat dalam dua tahun. Kamu mau beli Bitcoin? Tidak. Itu masalahnya, AI berkinerja sangat baik.

Kalau kondisi sama, dan aset ini terus berkinerja baik, kenapa harus pilih kripto? Kamu cuma akan terus bertaruh pada pengeluaran modal yang tumbuh 100% per tahun, terus beli perusahaan ini. Kamu yakin ini berkelanjutan?

Dan itulah kepercayaan pasar saat ini.

Tapi kalau saya institusi, dan klien bilang "Nasdaq naik 50%, kenapa saya cuma naik 10%?"—"Karena saya lindung nilai, beli opsi volatilitas, dan lain-lain." Klien bilang: "Kenapa saya harus serahkan uang ke manajer yang cuma naik 10%, daripada yang naik 50%?" Itulah logika penyerapan—semua orang bilang "Saya mau maksimalisasi keuntungan, kenapa kamu tidak ikut?"

Pembawa acara Kyle Chasse: Kapan kamu akan pertimbangkan masuk lagi? Apa yang bisa buat kamu kembali?

Arthur Hayes: Kalau musim gugur nanti harga minyak stabil, tidak naik besar, Trump tidak berbalik melawan raksasa AI, mungkin saya akan masuk lagi, cari peluang.

Tapi semuanya punya batasan keras—yaitu dalam beberapa bulan ke depan, IPO SpaceX, Anthropic, dan OpenAI harus sukses besar, bahkan harus jadi yang paling spektakuler dalam sejarah, agar sesuai dengan skala IPO terbesar dalam sejarah manusia. Kalau kenyataannya tidak sesuai ekspektasi, kita bermasalah.

Pembawa acara Kyle Chasse: Ada cara menilai kapan pasar kripto akan mulai bull lagi?

Arthur Hayes: Kita perlu lihat lebih banyak pencet uang, dan uang itu tidak semuanya mengalir ke AI. Kapan? Saya tidak tahu, tapi saya tidak rasa saat ini. Kamu sering bilang, satu-satunya jalan pemerintah keluar dari masalah adalah cetak uang, itu pasti.

Ada cara menilai garis waktu ini, atau pemicu? Kalau gelembung AI benar-benar pecah, dan beberapa institusi keuangan bangkrut, kamu akan dapat bailout.

Kapan? Saya tidak tahu. Tapi itu saatnya kripto bisa menang—AI sudah bangkrut secara kredit, bukan berarti tidak ada lagi, tapi tidak lagi melambung seperti dulu, dan investor harus trading hal lain. Saya harap hal lain itu kripto, dan likuiditas akan kembali ke kripto.

Saya yakin jawabannya selalu cetak uang, cuma masalah waktunya saja. Bitcoin selama 15 tahun terakhir adalah aset terbaik. Tapi sayangnya, banyak orang masuk saat harga 1 dolar, dan mereka beli di harga lain. Kalau kamu masuk saat ETF, rata-rata rugi. Semuanya tergantung jalur dan waktu masuk. Hanya karena kamu masuk enam bulan lalu, tidak berarti Bitcoin harus naik untukmu. Ini pelajaran pahit yang banyak orang harus pelajari.

Pembawa acara Kyle Chasse: Jadi, beberapa pertanyaan cepat. Pertama, akhir tahun Bitcoin di atas 100 ribu dolar atau di bawah?

Arthur Hayes: Di bawah.

Pembawa acara Kyle Chasse: Kapan season altcoin datang?

Arthur Hayes: Kita baru saja melewati season altcoin, cuma empat aset. Orang-orang untung banyak di HYPE dan lainnya, jadi saya rasa sudah selesai, mungkin akan datang lagi, tapi saya tidak tahu.

Pembawa acara Kyle Chasse: Kamu akan beli kembali HYPE sebelum akhir tahun?

Arthur Hayes: Akan.

Pembawa acara Kyle Chasse: Kalau hari ini kamu taruh 1 juta dolar di aset—Bitcoin, HYPE, obligasi jangka pendek, emas—kamu pilih apa?

Arthur Hayes: ExxonMobil.