HIP-4、Polymarket dan Kalshi bersaing secara seimbang dan integrasi akhir

Sumber: Galaxy; Terjemahan: Keuangan EmasClaw

Upgrade protokol HIP-4 Hyperliquid menandai kedatangan mode pasar prediksi utama ketiga. Di antara peserta pasar yang ada, Polymarket memiliki fitur penemuan asli yang berorientasi konsumen, sementara Kalshi memiliki layanan akses bursa yang diatur di Amerika Serikat. Hyperliquid mengumumkan akan meluncurkan HIP-4 pada Februari tahun ini, bertujuan untuk memperkenalkan pasar hasil ke “pusat keuangan”, dan mengaktifkan proposal tersebut di mainnet pada 2 Mei. Pasar prediksi telah terbukti menjadi salah satu alat keuangan baru yang paling berguna bagi hedger dan spekulan dalam beberapa tahun terakhir. Hyperliquid telah menjadi standar industri dalam bidang eksekusi futures perpetual dan infrastruktur, dan saat ini aktif mengembangkan, berusaha bersaing dalam volume transaksi peristiwa.

Kelompok pengguna Hyperliquid berbeda dari pengguna Polymarket atau Kalshi. Kedua perusahaan ini telah berupaya selama bertahun-tahun membangun produk yang ditujukan untuk pengguna non-kripto. Mereka memiliki antarmuka pengguna yang lengkap, memungkinkan pengguna “menjelajah” pasar prediksi layaknya berbelanja di Amazon. Hyperliquid melayani trader asli kripto yang aktif melalui antarmuka terminal. Meskipun kelompok pengguna ini relatif sempit, mereka sudah berpengalaman dalam trading dan (sebagian besar) memegang stablecoin, serta dompet mereka sudah aktif. Desain HIP-4 memang dibuat untuk memenuhi kebutuhan jenis pengguna ini.

Hingga 25 Mei, HIP-4 telah berkembang dari opsi biner harga BTC periodik ke pasar otoritatif yang diterbitkan oleh validator, mencakup peristiwa off-chain nyata. Saat ini, pasar real-time meliputi:

1. “Harga Bitcoin di tanggal Y pukul Z lebih tinggi dari X?” Ini adalah kontrak biner siklus harian, di-reset pada pukul 2 dini hari waktu Timur AS, dan saat jatuh tempo diselesaikan berdasarkan harga tanda Bitcoin di platform HyperCore.

2. “Rentang harga Bitcoin pada tanggal X pukul Y?” Ini adalah kontrak multi-hasil yang diluncurkan beberapa hari setelah peluncuran utama HIP-4, dengan tiga hasil (atas, tengah, bawah) yang diselesaikan ke oracle yang sama.

3. Keputusan suku bunga Federal Reserve bulan Juni (naik/tidak naik), diperkirakan diumumkan sekitar 17 Juni.

4. Inflasi CPI YoY bulan Mei (tepat 4,3% / di bawah 4,3% / di atas 4,3%), diperkirakan akan dipastikan sekitar 10 Juni berdasarkan data resmi Biro Statistik Tenaga Kerja AS (BLS).

5. Game keempat Final NBA (Knicks / Spurs)

6. Juara NBA 2026 (Knicks / Spurs)

7. Juara Piala Dunia 2026 (Prancis / Spanyol / Inggris / Portugal / Brasil / Argentina / Jerman / dan lain-lain)

Produk-produk ini memiliki cakupan yang relatif sempit, yang wajar di tahap awal. Masalah yang benar-benar penting adalah apa yang bisa dilakukan HIP-4, bagaimana posisinya dalam infrastruktur, biaya, dan distribusi dibandingkan Polymarket dan Kalshi, serta apa arti kemunculannya bagi bidang yang sedang bergerak dari berbagai titik awal menuju mode “segala bisa diperdagangkan”.

Artikel ini membahas secara mendalam HIP-4: fungsinya, perbandingannya dengan Polymarket dan Kalshi, serta maknanya bagi pola pasar prediksi.

Pasar hasil BTC real-time di Hyperliquid.

Ringkasan Eksekutif

• HIP-4 diluncurkan di mainnet Hyperliquid pada 2 Mei 2026. Proposal ini diumumkan pada 2 Februari, dan dalam minggu yang sama sudah diluncurkan di testnet, serta secara resmi dirilis tiga bulan kemudian. Sekarang, di atas mesin perdagangan asli Hyperliquid, HyperCore, kontrak hasil berbagi akun margin yang sama dengan kontrak perpetual dan spot.

• Hanya beberapa hari setelah Polymarket menyelesaikan migrasi ke buku pesanan pusat baru (CLOB v2) dan stablecoin (pUSD), HIP-4 diluncurkan. Pada minggu yang sama, Bloomberg melaporkan bahwa Polymarket sedang mencari persetujuan dari regulator AS untuk memindahkan bursa utama mereka ke dalam negeri.

• Volume transaksi kumulatif pasar prediksi bulan April melampaui 150 miliar dolar. Kalshi mencatat rekor volume nominal 14,81 miliar dolar (pertumbuhan 13,3% dari bulan sebelumnya), dan pertama kali melampaui Polymarket dalam volume nominal, volume mitra trading, dan jumlah transaksi. Volume Polymarket turun menjadi 9,01 miliar dolar (penurunan 14,8% dari bulan sebelumnya).

• Volume perdagangan di sektor ini mengalami penurunan bulanan pertama dalam tujuh bulan terakhir, tetapi tren pertumbuhan jangka panjang tetap kuat: dalam dua tahun terakhir, volume bulanan meningkat lebih dari 17 kali lipat. Analis Bernstein memperkirakan bahwa ukuran pasar ini akan tumbuh dari 51 miliar dolar pada 2025 menjadi 1 triliun dolar pada 2030.

• HIP-4 dapat langsung terhubung ke Hyperliquid’s on-chain CLOB HyperCore, berbagi eksekusi dan akun margin yang sama dengan kontrak perpetual dan spot. Konfirmasi dalam hitungan milidetik, throughput sekitar 200.000 order per detik, dan kemampuan cross-margin adalah keunggulan struktural yang tidak dapat ditiru oleh Polymarket (yang mempertimbangkan migrasi) maupun Kalshi (infrastruktur terpusat tertutup) tanpa membangun ulang produk secara menyeluruh.

• Pada hari ke-25, HIP-4 telah menguasai 20,1% volume transaksi 24 jam pasar prediksi BTC Polymarket (HIP-4 sebesar 2,38 juta dolar, Polymarket sebesar 9,46 juta dolar).

Hingga awal Juni, sampel dari kumpulan pasar standar HIP-4: opsi biner BTC dan rentang harga, serta ekspansi pasar terkait acara off-chain seperti keputusan Federal Reserve, CPI, dan acara olahraga pada 25 Mei.

Situasi Pasar Prediksi Saat Ini

Dalam 18 bulan terakhir, pasar prediksi menjadi salah satu titik pertumbuhan paling menarik di bidang keuangan teknologi dan kripto secara lebih luas. Kami telah menulis berulang kali tentang pasar prediksi dan bentuk turunannya, seperti pasar pengaruh dan pasar keputusan. Hingga September 2025, volume transaksi bulanan Polymarket dan Kalshi secara gabungan sekitar 2 miliar dolar. Pada April 2026, volume transaksi nominal kedua platform mencapai sekitar 24 miliar dolar, dan volume kumulatif bulan tersebut melampaui 150 miliar dolar. Dalam waktu kurang dari dua tahun, volume transaksi bulanan meningkat lebih dari 17 kali lipat.

Pada bulan April, keunggulan Kalshi mulai menunjukkan perubahan struktural.

Volume transaksi nominal Kalshi mencapai 14,81 miliar dolar, meningkat 13,3% dari rekor bulan Maret, dan mencatat rekor tertinggi. Volume Polymarket turun 14,8% menjadi 9,01 miliar dolar. Keunggulan Kalshi dari bulan Maret yang sebesar 2,5 miliar dolar meningkat menjadi 5,8 miliar dolar di bulan April, mencatat selisih terbesar dalam sejarah kedua platform. Dalam hal volume transaksi (5,42 miliar dolar berbanding 1,99 miliar dolar) dan jumlah transaksi (94,4 juta berbanding 87,4 juta), Kalshi juga melampaui Polymarket, yang sebelumnya unggul dalam jumlah transaksi selama periode panjang.

Dua faktor struktural utama menjelaskan kenaikan Kalshi. Pertama adalah portofolio produk. Pada akhir April, kontrak olahraga menyumbang 74,3% dari volume transaksi mingguan Kalshi, sementara kontrak eksotis (Exotics) meningkatkan proporsi ini menjadi sekitar 85%. Hanya satu turnamen golf Masters AS, menghasilkan volume nominal 545 juta dolar di platform Kalshi, setara dengan volume satu pertandingan Super Bowl di platform tersebut. Kalshi telah mempersiapkan diri untuk Final NBA dan Piala Dunia FIFA 2026. Meski begitu, pasar olahraga lebih mendekati taruhan daripada nilai “sinyal informasi” yang dihasilkan oleh pasar geopolitik atau teknologi, meskipun ada beberapa aplikasi lindung nilai komersial. Faktor kedua adalah kejelasan regulasi. Sebagai pasar kontrak yang diatur oleh Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) sebagai DCM yang ditunjuk, Kalshi mampu membangun kemitraan distribusi dan masuk ke pasar ritel AS lebih cepat daripada Polymarket.

Hingga akhir April, portofolio kategori Polymarket lebih beragam (olahraga 46%, politik 27%, kripto 22%), yang memiliki keunggulan struktural selama masa ketidakstabilan politik atau siklus kripto, tetapi menjadi kelemahan saat periode fokus pada konten olahraga yang kurang katalis politik. Bulan April adalah periode seperti itu. Jumlah pengguna aktif Polymarket juga menurun dari sekitar 733.000 di bulan Maret menjadi 646.000 di bulan April.

Kecuali di sektor olahraga, volume transaksi mingguan Polymarket biasanya memimpin.

“Gadis kecil selalu bertanya tentang kencan, dia ingin menipu uang Polymarket” — kata rapper Drake dalam lagu “Shabang” dari album ICEMAN

Meskipun demikian, efisiensi ekonomi Polymarket tetap kuat. Pada bulan April, Polymarket mengumpulkan biaya sebesar 47,7 juta dolar. Basis pengguna mereka juga jauh lebih besar daripada basis pengguna ritel implisit Kalshi. Polymarket memiliki pasar non-olahraga yang paling lengkap di kategori sejenis, mengumumkan kemitraan resmi dengan Major League Baseball (MLB) pada bulan Maret, dan mendapatkan investasi strategis sebesar 2 miliar dolar dari Intercontinental Exchange (ICE), induk perusahaan New York Stock Exchange. Platform ini telah mengakuisisi bursa yang diizinkan oleh CFTC untuk menjalankan produk terbatas yang memenuhi standar akses pasar AS, dan berusaha memindahkan bursa utama mereka ke dalam negeri (lihat di bawah). Selain itu, pada 28 April, Polymarket menyelesaikan peningkatan infrastruktur penting (versi CLOB v2 dan migrasi dari USDC.e ke token jaminan internal baru, pUSD), empat hari sebelum HIP-4 resmi diluncurkan.

Pada bulan April, volume pasar prediksi secara keseluruhan mencapai rekor selama tujuh bulan berturut-turut, dan kemudian mengalami penurunan bulanan pertama. Apakah ini efek kalender (tidak ada Super Bowl, NCAA Basketball Tournament, atau NFL playoffs di bulan April), atau puncak permintaan yang sesungguhnya, masih harus diamati tren bulan Mei.

Hingga 1 Mei, total kontrak terbuka di sektor ini mencapai 1,11 miliar dolar, dengan Kalshi menyumbang 630,7 juta dolar dan Polymarket 449,9 juta dolar (sekitar 98% dari total). Kontrak terbuka dari Limitless, predict.fun, dan Opinion semuanya di bawah 15 juta dolar.

Meski berbeda titik awal, semua platform utama sedang menuju mode “satu akun untuk semua produk”.

Yang benar-benar menarik adalah strategi tersembunyi di balik angka volume transaksi. Dilaporkan bahwa Kalshi dan Polymarket sama-sama membangun kontrak futures perpetual. Hyperliquid telah menggunakan HIP-4 untuk membangun pasar hasil. Setiap platform utama sedang menuju mode “satu akun untuk semua produk”, hanya berbeda titik awal.

Mekanisme HIP-4

HIP-4 menambahkan pasar hasil ke mesin perdagangan on-chain Hyperliquid, HyperCore. Ini adalah alat biner yang sepenuhnya dijamin, yang saat jatuh tempo diselesaikan berdasarkan apakah peristiwa dunia nyata tertentu terjadi atau tidak, dengan hasil 0 atau 1. Mekanismenya sederhana dan mudah dipahami, dan trader pasar prediksi sudah akrab: beli “ya” dengan harga P. Jika peristiwa terjadi, kontrak diselesaikan sebagai 1, dan Anda mendapatkan keuntungan sebesar (1 – P). Jika beli “tidak”, hasilnya sebaliknya. Kerugian maksimal selalu sama dengan biaya masuk Anda. Tanpa leverage, tanpa forced liquidation. Berdasarkan protokol AQAv2 dari Coinbase/Circle, USDC akan menjadi aset penawaran tunggal untuk semua pasar Hyperliquid; pasar hasil HIP-4 standar akan diselesaikan dalam USDC, dan USDH yang diterbitkan Native Markets akan secara bertahap digantikan.

Untuk meluncurkan sebuah pasar, pembangun harus menaruh jaminan 1 juta token HYPE, lalu mendefinisikan judul peristiwa, waktu penyelesaian, sumber oracle, dan opsi tantangan yang dapat dipilih. Jaminan 1 juta HYPE ini berlaku untuk pasar yang dibangun oleh pembangun. Pasar standar langsung diterbitkan oleh kumpulan validator, tanpa perlu jaminan dari pembangun, dan peluncuran serta penyelesaiannya diputuskan melalui voting validator on-chain.

Sebuah lelang penyelesaian harga tunggal yang berlangsung sekitar 15 menit akan membuka pasar dan menentukan harga yang memaksimalkan volume transaksi. Setelah itu, dilakukan perdagangan limit/market berkelanjutan, dengan harga berfluktuasi antara 0,001 dan 0,999 hingga jatuh tempo. Saat penyelesaian, oracle akan mengeluarkan hasil 0 atau 1, dan USDC akan otomatis dibayarkan. Kartu keuntungan/kerugian mirip dengan trading kontrak perpetual, hanya judulnya adalah pertanyaan pasar yang diajukan, bukan kode aset, dan posisi Anda diwakili oleh angka antara 0 dan 1, bukan nominal leverage. Jika ada keberatan terhadap hasil penyelesaian, jendela sengketa bisa memperpanjang waktu penyelesaian akhir.

Satu detail teknis yang penting: setiap pasar hasil berisi dua token (YES dan NO), tetapi order book mereka digabungkan untuk berbagi likuiditas. Order beli YES dengan harga P setara dengan order jual NO dengan harga 1-P. Dalam order book gabungan, prioritas waktu berdasarkan harga diutamakan. Artinya, di level harga yang sama, order jual akan diprioritaskan dibanding order beli. Untuk pengguna tingkat lanjut, saldo utama dan saldo sampingan dapat dipisah dan digabung secara manual. Sebagian besar operasi di-abstraksi-kan di lapisan API, tetapi mekanisme ini memungkinkan pasar HIP-4 menawarkan spread kecil meskipun likuiditas nominal relatif rendah.

HIP-4 tidak mengenakan biaya saat membuka posisi. Biaya hanya dikenakan saat menutup posisi, membakar, atau menyelesaikan (sebenarnya, selama fase pengujian awal, semua pasar hasil tidak mengenakan biaya). Bagi trader, memprediksi masa depan di Hyperliquid jauh lebih ekonomis dibandingkan di Polymarket dan Kalshi, karena keduanya mengenakan biaya lebih tinggi untuk posisi profit. Selain itu, desain biaya HIP-4 terintegrasi langsung dengan struktur biaya berjenjang Hyperliquid (volume transaksi pasar hasil dihitung dalam skema berjenjang yang termasuk dalam protokol), sehingga trader aktif dapat menikmati tarif transaksi yang lebih rendah dalam satu akun tunggal secara real-time.

Kontrak pertama yang diluncurkan mencakup event ambang harga Bitcoin harian yang di-reset pukul 2 dini hari waktu Timur AS. Pasar ini secara esensial adalah “Apakah Bitcoin di tanggal Y pukul Z lebih tinggi dari X?” dan diselesaikan dalam USDC. Beberapa hari setelah peluncuran utama, Hyperliquid menambahkan pasar multi-hasil, pertama berupa kontrak rentang harga Bitcoin yang berulang harian, dengan tiga rentang (naik, turun, tengah). Kategori yang akan dikembangkan termasuk politik, olahraga, data makro, kripto, dan hiburan.

Pada 25 Mei, kumpulan pasar standar diperluas untuk mencakup peristiwa off-chain. Validator Hyperliquid kini menggunakan perangkat lunak otomatisasi pengumuman berita yang berjalan di bagian dari on-chain, dan mereka langsung menerbitkan pasar, dengan voting validator on-chain menentukan peluncuran dan penyelesaian. Pasar off-chain pertama meliputi: keputusan suku bunga Federal Reserve bulan Juni (menaik/tidak), data CPI YoY Mei (dengan tiga hasil, sekitar 4,3%, tanggal penyelesaian sekitar 10 Juni, data dari BLS), dan juara Liga Champions Eropa (Paris Saint-Germain atau Arsenal). Penyelesaian dilakukan secara tertutup di lapisan L1 Hyperliquid: tanpa oracle eksternal, tanpa layer diskusi optimistik ala UMA (yang bisa disebut Achilles’ heel Polymarket), hanya berdasarkan voting validator sesuai aturan yang telah ditentukan dan otomatisasi pengumuman.

Orang cenderung menganggap HIP-4 dan HIP-3 sebagai satu hal, padahal keduanya berbeda. HIP-3 adalah kerangka untuk penyediaan futures perpetual bagi pembangun di Hyperliquid. Keduanya melibatkan staking token HYPE oleh pembangun untuk meluncurkan pasar di HyperCore. Mereka berbagi mesin pencocokan dan jenis order yang sama. Tetapi, komponen dasar ini berbeda secara struktural, dan perbedaan ini menentukan apa yang bisa diperdagangkan masing-masing.

Futures perpetual HIP-3 menggunakan oracle kontinu, dengan deviasi harga yang dibatasi sekitar 1%; desain ini cocok untuk aset yang membutuhkan penemuan harga berkelanjutan dan leverage terus-menerus. HIP-3 cocok untuk saham, forex, komoditas, dan kripto—jenis aset yang dibangun oleh trade.xyz dan penyedia HIP-3 lainnya. Tetapi, tidak cocok untuk peristiwa diskret.

Futures perpetual tidak mampu secara jelas mengungkapkan pertanyaan seperti “Apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga?” atau “Apakah Trump menang di Oregon?” Keuntungannya tidak kontinu, prediksi tidak kontinu, dan tidak ada tingkat pembiayaan yang bisa menyelaraskan kontrak ke jawaban yang benar.

HIP-4 menggunakan penyelesaian dalam rentang tetap, tanpa pengumpulan dana, dan tanpa mesin penyelesaian. Kontrak terbatas pada premi awal mereka dan bergantung pada satu oracle quote, bukan data harga streaming. Oleh karena itu, HIP-4 harus diajukan sebagai proposal terpisah, bukan sebagai fitur turunan HIP-3.

Fungsi terkuat HIP-4 mungkin terletak pada kemampuannya memungkinkan trader melakukan lebih banyak operasi di akun Hyperliquid mereka yang lain. Penguncian margin tunggal membuka beberapa skenario aplikasi tertentu, yang tidak bisa dicapai oleh platform pasar prediksi independen tanpa membangun ulang produk secara menyeluruh.

Pertama, hedging peristiwa diskret untuk futures perpetual. Secara historis, trader yang memegang posisi long ETH perpetual sebelum rapat Federal Reserve biasanya punya dua pilihan: mengurangi posisi, atau menerima risiko biner. HIP-4 memperkenalkan pilihan ketiga, yaitu membeli kontrak “ya” atau “tidak” untuk peristiwa itu sendiri dalam satu akun margin yang sama. Posisi hasil ini dapat secara parsial mengimbangi risiko arah dari futures perpetual tanpa menutup posisi. Misalnya, memegang posisi long ETH perpetual senilai 10.000 dolar sebelum keputusan Fed, bisa sekaligus membeli kontrak “Fed menurunkan suku bunga” yang bernilai 1.000 dolar. Jika Fed mempertahankan suku bunga, dan harga ETH turun, posisi hasil akan membayar (1 – P) dan mengimbangi sebagian penarikan dari futures. Jika Fed menurunkan suku bunga, dan harga ETH naik, trader akan kehilangan premi hasil, tetapi tetap mendapatkan keuntungan dari kenaikan ETH. Hedging ini disimpan dalam akun margin yang sama dan menggunakan jaminan yang sama untuk penyelesaian.

Kedua, hedging risiko tail untuk market maker non-kontinu. Market maker yang delta-netral dalam futures perpetual menghadapi risiko tail dari peristiwa sekali saja (pengumuman regulasi, upgrade protokol, keputusan makro mendadak), yang tidak bisa secara jelas diimbangi oleh hedging streaming futures. Sebelum data CPI diumumkan, market maker yang menawarkan harga untuk ETH atau BTC perpetual bisa menggunakan kontrak HIP-4 untuk hedging risiko tail ini, tanpa harus memindahkan dana ke platform lain atau menjalankan buku opsi paralel. Bagi penyedia likuiditas profesional di Hyperliquid, ini adalah peningkatan manajemen risiko yang nyata.

Bagi trader yang sudah menggunakan satu akun untuk prediksi dan spot di Hyperliquid, biaya masuk ke pasar prediksi hampir nol.

HIP-4 Dibandingkan Produk Sejenis

HIP-4, Polymarket, dan Kalshi saat ini bersaing untuk satu tujuan akhir: platform di mana pengguna dapat mengungkapkan pendapat tentang segala peristiwa dengan satu akun tunggal.

Namun, mereka berbeda titik awal, produk, infrastruktur, dan posisi regulasi.

Tabel berikut menunjukkan perbedaan struktural utama di antara mereka. Bagian berikut akan menguraikan aspek-aspek paling mencolok dari perbedaan ini.

Pengalaman Pengguna dan Eksplorasi

Polymarket dan Kalshi telah berupaya selama bertahun-tahun membangun front-end yang berorientasi konsumen, dan keduanya berjalan baik. Hanya saja, mereka menargetkan kelompok pengguna berbeda dan membangun kedalaman pasar dengan cara berbeda.

Kalshi mendapatkan kedalaman dari pembuatan pasar yang diprogramkan dan vertikal khusus. Sebuah pertandingan NBA di Kalshi tidak hanya satu pasar, melainkan mencakup taruhan pemain, spread, dan kontrak kombinasi. Jika model ini diperluas ke semua liga olahraga utama, data cuaca harian, rilis data ekonomi, dan siklus data makro, jumlah kontrak aktif di Kalshi bisa mencapai puluhan ribu. Akhirnya, Kalshi mencapai kedalaman pasar yang besar dalam bidang tertentu yang diatur oleh CFTC. Aplikasi ini berfokus pada olahraga (saat ini, termasuk taruhan khusus, sekitar 85% dari volume mingguan), dan memiliki proses pendaftaran paling sederhana di industri. Mendukung deposit dolar, tanpa dompet kripto, tanpa bridge, sepenuhnya diatur (asalkan pengguna dapat menyelesaikan KYC dengan lancar). Kalshi sudah terintegrasi dengan aplikasi Robinhood dan Coinbase, sehingga jutaan investor ritel yang biasanya tidak mengunduh aplikasi khusus dapat mengakses pasar prediksi. Kombinasi kedalaman programatik, proses pendaftaran yang teratur, dan saluran distribusi tertanam ini mendorong lonjakan volume transaksi Polymarket pada bulan April.

Sebaliknya, ruang lingkup bisnis Polymarket justru luas. Karena tidak terikat oleh aturan komoditas AS, Polymarket dapat meluncurkan pasar niche yang tidak bisa diakses secara legal oleh Kalshi: misalnya, pemilihan internasional yang sangat tersegmentasi, peristiwa diplomasi, keputusan pengadilan, diskusi di Twitter, upgrade protokol kripto, dan lain-lain. Portofolio kategorinya paling luas di platform sejenis: politik sekitar 27%, olahraga sekitar 46%, kripto sekitar 22%, dan budaya serta ekonomi makro sisanya. Antarmuka depan berfokus pada browsing, menampilkan kategori pilihan, pasar “populer”, lapisan sosial (komentar), pengguna dapat berdiskusi tentang pasar aktif, dan ada proses panduan untuk transaksi pertama. Akibatnya, Polymarket memiliki 646.000 pengguna aktif bulanan di April dan likuiditas tertinggi di pasar non-olahraga.

Produk-produk ini memiliki fokus berbeda, melayani kelompok pengguna berbeda. Jika ingin melakukan trading harian data pemain NBA atau futures Federal Funds, Kalshi memiliki kemampuan trading programatik yang kuat. Jika ingin trading pemilu Inggris atau keputusan pengadilan selebriti, saat ini Polymarket adalah satu-satunya pilihan. Keduanya bisa dilakukan, dan dalam jangka pendek tidak saling merebut pengguna. Yang perlu diperhatikan adalah, siapa yang bisa memanfaatkan dana institusional lebih baik. Pasar prediksi sebagai alat lindung nilai institusional mungkin adalah pasar paling menguntungkan bagi platform, dan Kalshi tampaknya paling berpotensi menguasai pasar ini.

HIP-4 sama sekali tidak memiliki fitur ini. Pasar hasil tersembunyi di terminal perdagangan Hyperliquid, sejajar dengan perdagangan nyata dan spot. Tidak ada tampilan “jelajah pasar”, tidak ada aliran tren, tidak ada lapisan sosial, tidak ada kemitraan distribusi dengan broker ritel, dan tidak ada fitur pembuatan pasar programatik untuk olahraga atau ekonomi makro. Secara adil, HIP-4 baru saja diluncurkan. Fitur penemuan (jika ada) dilakukan melalui front-end pembangun seperti Outcomexyz dan Stratium, yang skala awalnya masih kecil.

Ini adalah gap nyata dalam waktu dekat.

Pertanyaannya adalah, apakah ekosistem pembangun dapat dengan cepat mengisi kekosongan pasar ini dan memberi dampak nyata. Kerangka Hyperliquid secara eksplisit mengundang pihak ketiga untuk meluncurkan pasar dan membangun front-end di atas HIP-4, yang merupakan cara pengembangan pasar berkelanjutan di platform HIP-3 (hanya trade.xyz yang menguasai sebagian besar kontrak terbuka HIP-3). Jika pasar hasil di Hyperliquid juga mampu membangun ekosistem pembangun serupa, kecepatan mengisi kekosongan pasar bisa lebih cepat dari yang diperkirakan. Jika tidak, HIP-4 kemungkinan tetap menjadi produk niche di antara akun trader aktif.

Infrastruktur

HyperCore adalah kekuatan utama HIP-4, dan juga perbedaan terbesar dengan Polymarket dan Kalshi. Mesin eksekusi Hyperliquid adalah CLOB on-chain dengan konfirmasi dalam sub-detik, throughput sekitar 200.000 order per detik, dan mesin margin tunggal yang mampu menangani volume puluhan miliar dolar per hari. HIP-4 dapat terintegrasi langsung tanpa modifikasi ke infrastruktur ini. Pasar hasil berbagi eksekusi dan akun margin yang sama dengan pasar perpetual dan spot.

Saat ini, Polymarket menjalankan buku pesanan pusat baru yang dibangun ulang, dan infrastruktur ini tidak dirancang untuk itu.

Polymarket berjalan di jaringan lapisan kedua Ethereum, Polygon. Pada 28 April, versi CLOB v2 sepenuhnya membangun ulang mesin pencocokan, dan memigrasi token jaminan internal dari USDC.e ke pUSD, sebagai upgrade penting. Tetapi, ketergantungan Polymarket terhadap blockchain tetap ada. Wakil presiden engineering Polymarket, Josh Stevens, secara terbuka mengakui bahwa untuk mencapai performa bursa aktif, mereka harus bermigrasi ke blockchain khusus. Langkah berikutnya di infrastruktur akan membutuhkan waktu bertahun-tahun dan kemungkinan memerlukan migrasi blockchain. Saat ini, Polymarket menjalankan CLOB yang dibangun ulang dari nol, dan infrastruktur ini bukan yang dirancang khusus untuk mereka.

Kalshi berjalan di atas infrastruktur bursa terpusat. Cepat, stabil, diatur, dan tertutup. Kalshi tidak bisa secara native bertransaksi dengan produk on-chain, tidak bisa menyediakan cross-margin dengan posisi kripto, dan tidak bisa membiarkan pengguna mengelola jaminan sendiri. Keunggulannya adalah kemudahan transaksi dalam dolar dan transparansi regulasi. Untuk institusi yang membutuhkan pengawasan dari CFTC, infrastruktur Kalshi adalah keunggulan utama.

Tiga platform ini berbeda: HyperCore adalah lapisan eksekusi paling fleksibel, Polymarket sedang dalam proses transformasi, dan Kalshi sejak awal adalah tertutup. Tetapi, infrastruktur saja tidak cukup untuk meningkatkan volume transaksi; harus dikombinasikan dengan pasar, pengguna, dan mekanisme penemuan. Inilah bagian yang masih harus dibuktikan oleh HIP-4.

Hingga hari ke-25, pasar hasil BTC HIP-4 menguasai 20% volume transaksi 24 jam pasar prediksi BTC Polymarket (238 juta dolar berbanding 946 juta dolar).

Orakel

Saat peluncuran di mainnet pada 2 Mei, HIP-4 terbatas pada sumber harga HyperCore. Ia hanya mampu menjawab pertanyaan seperti “Berapa harga BTC di waktu T?” Pada awalnya, dua pasar tersebut adalah event harga BTC harian dan rentang multi-hasil. Ekspansi 25 Mei mengubah ini. Validator Hyperliquid kini langsung menerbitkan pasar off-chain yang dioperasikan otomatisasi pengumuman berita sebagai bagian dari operasi on-chain, dan mereka memutuskan peluncuran serta penyelesaian melalui voting validator on-chain. Parsing tetap tertutup di lapisan L1 Hyperliquid. Tidak ada oracle eksternal, tidak ada layer diskusi optimistik ala UMA.

Ini adalah jalur ketiga yang sebelumnya tidak ada di pasar prediksi, dan perlu dijelaskan secara tegas. Polymarket memiliki oracle UMA yang bersifat optimistik, yang memverifikasi peristiwa dunia nyata melalui mekanisme staking challenge. Oracle ini tidak memerlukan izin dan sangat fleksibel, sehingga Polymarket dapat memasukkan tweet, pemilu asing, keputusan pengadilan, diskusi Twitter, upgrade protokol, dan lain-lain ke dalam pasar. Kalshi memiliki sumber parsing yang diakui CFTC, dan setiap kontrak harus melalui proses pendaftaran agar disetujui untuk pasar dan metode parsingnya. Meskipun oracle mereka lebih lambat dan ketat dibanding UMA, mereka sangat tahan terhadap regulasi.

Model oracle validator Hyperliquid adalah model terpilih dan tidak berizin, yang berarti tidak bisa menyamai cakupan long-tail UMA. Validator harus secara aktif memilih apa yang akan dipublikasikan, yang menjamin kualitas tetapi membatasi throughput. Pasar long-tail (seperti pemilu asing tertentu, keputusan pengadilan, peristiwa kontroversial yang ambigu) membutuhkan fase kedua deployment tanpa izin dan integrasi oracle yang lebih luas, yang belum dirilis. Sebelum fase kedua, katalog pasar HIP-4 tetap terbatas pada konten yang bisa diputuskan validator, membatasi kecepatan pertumbuhan jumlah pasar, meskipun cakupan kategori membesar.

Posisi Regulasi

Ketiga platform ini berada dalam posisi regulasi yang berbeda, dan ketidakseimbangan ini jauh melampaui apa yang bisa saya gambarkan dalam tabel.

Kalshi adalah perusahaan yang diatur oleh CFTC sebagai DCM yang ditunjuk, dan pengguna ritel AS dapat dengan mudah mengaksesnya. Posisi ini memungkinkan mereka menjalin distribusi melalui Robinhood dan Coinbase. Namun, kontrak olahraga Kalshi menghadapi tantangan hukum di berbagai negara bagian, yang mengklaim berhak mengatur taruhan semacam ini. Massachusetts telah mengeluarkan larangan, dan Wisconsin sedang mengajukan gugatan. Beberapa jaksa negara bagian menentang argumen bahwa CFTC memiliki prioritas regulasi di atas yurisdiksi taruhan negara bagian. Firma modal ventura (yang juga investor Kalshi), a16z, mengirim surat ke CFTC bulan April mendukung prioritas federal, yang merupakan intervensi penting dari industri, tetapi masalah ini belum final. Jika prioritas federal ditegakkan, Kalshi akan terus berkembang di kategori terbesar mereka saat ini. Jika tidak, 85% volume transaksi bulan April mereka di bidang olahraga akan dibagi-bagikan ke berbagai negara bagian.

Polymarket sedang berusaha kembali ke pasar AS secara penuh. Setelah mengakuisisi bursa yang diizinkan CFTC, QCEX, tahun lalu, Polymarket meluncurkan versi produk yang sesuai regulasi AS. Tetapi, versi ini lebih kecil, dengan cakupan pasar, likuiditas, dan kategori yang terbatas. Tujuan utama mereka adalah membawa produk utama mereka ke pasar AS. Dilaporkan, selama minggu peluncuran HIP-4, Polymarket sedang mencari persetujuan CFTC agar bisa mewujudkan hal ini. Jika disetujui, mereka akan mendapatkan akses pasar ritel AS yang selama ini diidamkan, dan menampilkan pasar paling lengkap serta kategori paling luas kepada trader AS, bukan versi terbatas yang saat ini beroperasi di dalam negeri.

HIP-4 mewarisi risiko regulasi yang lebih luas dari Hyperliquid, yang sama-sama berada di area abu-abu hukum. Dilaporkan, Chicago Mercantile Exchange (CME) dan NYSE, induk NYSE, telah mendesak regulator AS untuk meninjau Hyperliquid. Berita menyebutkan bahwa kedua bursa ini memberi tahu CFTC dan legislator bahwa lingkungan desentralisasi Hyperliquid berpotensi manipulasi dan menghindari sanksi, terutama terkait kontrak komoditas dan minyak mentah yang berjalan 24/7 di bawah kerangka HIP-3, yang selama ini didominasi CME dan ICE.

Analis on-chain ZachXBT menunjukkan bahwa NYSE mengajukan keberatan terhadap Hyperliquid, tetapi tidak terhadap Polymarket, dan ICE memiliki saham senilai 2 miliar dolar di Polymarket. Kepemilikan ini mungkin membuat mereka secara langsung ingin memperlambat langkah Hyperliquid dalam memasuki pasar prediksi melalui HIP-4, bukan hanya di pasar komoditas di bawah HIP-3. Kritikus berpendapat bahwa ini adalah upaya lobi untuk menghambat pesaing yang berkembang pesat, terutama saat kedua bursa tersebut sedang diawasi oleh CFTC dan DOJ karena transaksi minyak yang akurat. Hyperliquid menyebut tuduhan manipulasi ini “tidak berdasar”, dan berargumen bahwa blockchain akan mengungkap, bukan memfasilitasi, manipulasi. Pada hari peluncuran berita ini, harga saham HYPE turun.

Kebijakan regulasi yang lebih luas juga sedang berubah. Pada 14 Mei, Komite Perbankan Senat menyetujui Clarity Act dengan suara 15 banding 9, dan mengajukannya ke sidang penuh Senat. RUU ini akan membangun kerangka federal yang mengklasifikasikan sebagian besar aset digital sebagai komoditas, di bawah yurisdiksi CFTC, secara resmi memperluas wewenang pengawasan CFTC terhadap derivatif dan pasar spot kripto. RUU ini juga memberi perlindungan kepada pengembang perangkat lunak non-custodial dari hukum pengiriman uang (lihat Section 604 dari Clarity Act, yang dikenal sebagai “Blockchain Regulatory Certainty Act” atau BRCA). Meskipun klausul perlindungan ini awalnya dirancang untuk pengembang seperti Tornado Cash dan Samourai—yang menulis dan merilis perangkat lunak open-source tanpa kendali operasional berkelanjutan—kasus Hyperliquid berbeda (sebagai platform aktif yang menggunakan settlement on-chain). Jika pengembang Hyperliquid dianggap memenuhi syarat sebagai “non-controller” menurut Section 604, maka ketentuan ini bisa menguntungkan mereka. Tetapi, yang penting, Hyperliquid harus menanggapi ketentuan Chapter 3 dari Clarity Act, khususnya Section 301, yang berkaitan dengan kewajiban hukum di bidang sekuritas dan Bank Secrecy Act. Ini termasuk pengecualian untuk aplikasi buku transaksi keuangan terdesentralisasi, tetapi jika protokol ini dianggap sebagai platform perdagangan non-decentralized, maka Section 301(a)(2)(A) akan mencabut pengecualian tersebut. Jika Hyperliquid gagal mendapatkan pengecualian dan regulator menganggapnya sebagai platform non-decentralized, maka mereka harus mematuhi Section 301(b)(d)(D) dari Bank Secrecy Act.

Selama sidang Senate Banking Committee pada 14 Mei, teks terbaru Clarity Act mengalami beberapa revisi, tetapi versi yang dipublikasikan saat ini tidak mengandung revisi tersebut. Dilaporkan, beberapa revisi terkait BRCA (Gene Testing and Control Act). Selain itu, negosiasi terkait kata-kata Clarity Act masih berlangsung, dan isu utama yang belum terselesaikan adalah terkait kegiatan keuangan ilegal dan BRCA. Semua kondisi ini bisa berubah sebelum RUU ini disahkan menjadi undang-undang.

Selain isu BRCA dan BSA, Hyperliquid juga berharap CFTC mengakui keberadaan derivatif perpetual on-chain, yang saat ini belum terwujud dan masa depannya belum pasti. Pendiri Hyperliquid, Jeff Yan, telah bertemu dengan legislator selama seminggu di Washington pada pertengahan Mei bersama Hyperliquid Policy Center.

Singkatnya: apakah Hyperliquid dapat meniru posisi dominannya di pasar offshore di AS masih menyisakan banyak pertanyaan regulasi.

Ringkasan dari empat dimensi ini adalah: Polymarket unggul dalam cakupan orakel dan pengalaman pengguna konsumen, Kalshi unggul dalam distribusi yang diatur di AS dan di bidang olahraga, sementara HIP-4 unggul dalam infrastruktur dan profitabilitas yang terintegrasi, dan jalur regulasi mereka mungkin mulai terbuka.

Ketiganya belum mendominasi keempat aspek tersebut secara bersamaan. Dalam 12-18 bulan ke depan, pengembangan platform ke bidang lain akan menjadi kunci perkembangan industri ini.

Risiko

HIP-4 diluncurkan 25 hari lalu, dan memasuki pasar yang sangat kompetitif, sehingga sulit menjadi produk yang benar-benar bernilai, ini sudah pasti. Berikut risiko yang paling mungkin menentukan apakah HIP-4 bisa melampaui fitur niche di dalam terminal perdagangan dan mencapai skala aplikasi.

Cakupan Pasar Standar

Batasan utama terletak pada cakupan, bukan kategori. HIP-4 dan Polymarket sama-sama menyaring pasar yang akan diluncurkan, jadi ini bukan perbedaan antara penyaringan dan terbuka. Perbedaannya terletak pada konten yang bisa didukung oleh lapisan parsing. Oracle UMA yang bersifat optimistik dapat memverifikasi peristiwa dunia nyata apa pun, sehingga penyaringan Polymarket adalah soal pilihan produk, bukan batasan teknologi; mereka bisa menampilkan hampir tak terbatas peristiwa niche kapan saja. Validator HIP-4 dan oracle-nya hanya memverifikasi konten yang bisa diputuskan secara jelas oleh validator. Validator harus secara aktif memilih apa yang akan dipublikasikan, yang menjamin kualitas tetapi membatasi throughput. Pasar niche (seperti pemilu asing tertentu, keputusan pengadilan, peristiwa kontroversial yang ambigu) membutuhkan fase kedua deployment tanpa