Laporan VanEck menunjukkan titik masalah transformasi perusahaan penambangan Bitcoin ke AI: kekurangan dana sebesar 50 miliar dolar, hanya dengan kekuatan eksekusi yang mampu mengatasi

VanEck laporan terbaru menunjukkan bahwa pabrik penambangan Bitcoin yang bertransformasi menjadi infrastruktur AI menghadapi kekurangan dana hampir 50 miliar dolar AS, dengan fokus investor saat ini beralih dari "pengumuman kontrak" ke "kemampuan pengiriman", saat ini hanya sekitar seperempat kapasitas AI dan komputasi efisien yang telah benar-benar dikirimkan.
（Latar belakang: Perusahaan penambangan Bitcoin juga menikmati manfaat AI! Bernstein optimis dengan keunggulan listrik membangun pusat komputasi, menaikkan peringkat saham）
（Tambahan latar belakang: Pandangan》Jika AS menjadi pusat penambangan Bitcoin dan AI, transformator tegangan tinggi akan menjadi saham konsep baru Trump）

Daftar isi artikel

Toggle

• Hanya mengirimkan seperempat, "kemampuan eksekusi menggantikan penandatanganan" menjadi premi baru
• Bitcoin turun 24%, saham pabrik penambangan naik hampir dua kali lipat
• "Daya listrik" menjadi titik acuan valuasi paling jelas
• Menunjuk saham potensial dan perusahaan yang masih terkait Bitcoin
• Melihat kembali di mana keuntungan di Taiwan?

Perusahaan manajemen aset AS VanEck merilis laporan baru pada hari Rabu, menunjukkan bahwa pabrik penambangan Bitcoin yang telah mengubah posisi mereka menjadi penyedia infrastruktur AI selama dua tahun terakhir sedang memasuki tahap transformasi yang lebih menantang, membuktikan bahwa mereka benar-benar mampu mengirimkan.

Analis investasi VanEck Griffin MacMaster dan kepala riset aset digital Matthew Sigel dalam laporan menyatakan bahwa pasar sedang menenangkan diri dari antusiasme penandatanganan kontrak AI, beralih ke isu yang lebih mendasar: apakah pabrik penambangan mampu mengumpulkan dana, membangun, dan mengoperasikan pusat data besar yang dibutuhkan untuk melayani pelanggan AI.

Lembaga ini memperkirakan, jika mengikuti rencana pengembangan saat ini, industri pabrik penambangan akan menghadapi kekurangan dana sekitar 50 miliar dolar AS dalam jangka pendek, dan kebutuhan modal jangka panjang mencapai 221 miliar dolar AS.

Hanya mengirimkan seperempat, "kemampuan eksekusi menggantikan penandatanganan" menjadi premi baru

VanEck menunjukkan bahwa saat ini, dari kapasitas AI dan komputasi efisien (HPC) yang disewakan oleh pabrik penambangan kepada pelanggan, hanya sekitar 25% yang benar-benar dikirimkan. Laporan menegaskan "penandatanganan kontrak tidak lagi menjadi premi, eksekusi adalah", perusahaan yang gagal mencapai tonggak pembangunan proyek mungkin menghadapi penurunan peringkat secara struktural dari investor.

Pengamatan ini berasal dari perubahan besar dalam industri penambangan Bitcoin. Setelah halving 2024, profitabilitas penambangan menyusut, banyak operator mulai mengalihkan infrastruktur listrik mereka untuk mendukung beban komputasi AI, bertaruh bahwa pengeluaran listrik dan pusat data perusahaan teknologi akan jauh melebihi biaya mesin penambangan Bitcoin.

Core Scientific (CORZ) dan startup AI CoreWeave menandatangani perjanjian hosting bernilai ratusan juta dolar, berhasil bertransformasi dari pabrik penambangan Bitcoin menjadi penyedia infrastruktur AI. TeraWulf (WULF), Hut 8 (HUT), Iren (IREN), dan Cipher Mining (CIFR) semuanya telah mengumumkan penyewaan kapasitas listrik dan pusat data kepada pelanggan AI dan komputasi efisien. Marathon Digital (MARA), Riot Platforms (RIOT), dan CleanSpark (CLSK) mengambil strategi campuran, mempertahankan operasi penambangan Bitcoin sambil mengeksplorasi peluang AI.

Bitcoin turun 24%, saham pabrik penambangan naik hampir dua kali lipat

Pada semester pertama tahun ini, Bitcoin telah turun sekitar 24% sejak Januari, dan kripto secara umum melemah seiring aliran dana beralih ke sektor AI. Namun, harga saham pabrik penambangan Bitcoin umumnya menguat, RIOT naik hampir 94% tahun ini, CIFR naik 62%, dan banyak perusahaan lain menunjukkan tren kenaikan serupa.

Narasi baru ini mendorong pergerakan harga saham terbesar dalam sektor kripto selama setahun terakhir, dan investor semakin menilai perusahaan-perusahaan ini berdasarkan potensi AI mereka daripada bisnis penambangan.

Namun VanEck berpendapat bahwa valuasi masih tidak sederhana, yang coba dinilai investor adalah perusahaan yang terjebak di antara dua dunia: operasi penambangan yang sedang menurun dan bisnis AI yang belum menghasilkan arus kas nyata.

"Daya listrik" menjadi titik acuan valuasi paling jelas

Laporan menunjukkan bahwa indikator valuasi paling jelas saat ini adalah "daya listrik yang diaktifkan" (energized power), yaitu skala infrastruktur listrik operasional yang dapat diatur oleh perusahaan. Perusahaan yang telah menandatangani kontrak sewa AI memiliki rasio valuasi lebih dari 10 kali lipat dari daya listrik yang diaktifkan; sementara pabrik penambangan yang masih dalam tahap proposal memiliki rasio valuasi yang lebih rendah.

VanEck juga memperkirakan pasar akan lebih memperhatikan "kualitas penyewa". Operator pusat data besar yang melayani investasi tingkat layanan, memiliki biaya pembiayaan lebih rendah dan valuasi lebih tinggi; sedangkan perusahaan yang bekerja sama dengan startup AI kecil dan menengah harus menanggung risiko eksekusi yang lebih tinggi.

Menunjuk saham potensial dan perusahaan yang masih terkait Bitcoin

Laporan menempatkan HIVE, Bitdeer (BTDR), Keel, dan IREN sebagai target yang berpotensi naik jika menandatangani lebih banyak kontrak, sementara menunjukkan bahwa performa MARA, CLSK, dan RIOT masih lebih dekat dengan pergerakan harga Bitcoin.

Secara keseluruhan, VanEck mendefinisikan tahap berikutnya industri pabrik penambangan sebagai "lebih banyak membangun infrastruktur dasar, kurang membicarakan makro AI". Pemenang akhir akan menjadi perusahaan yang mampu mengubah ratusan megawatt kontrak menjadi pusat data yang beroperasi secara nyata sesuai anggaran dan jadwal.

Melihat kembali di mana keuntungan di Taiwan?

Transformasi pabrik penambangan Bitcoin menjadi AI pada dasarnya adalah "menjual listrik" yang di-upgrade menjadi "menjual daya komputasi". Taiwan juga memiliki pusat data yang padat, dan TPC memperkirakan bahwa pada 2025, konsumsi listrik pusat data di seluruh Taiwan akan mencapai 10 miliar kW, sekitar 10% dari total pembangkit listrik. Jika ekspansi daya komputasi AI di Taiwan mengikuti jalur yang sama, mereka juga akan menghadapi tantangan "mudah menandatangani kontrak, sulit mengaktifkan listrik".

Perbedaannya adalah, pabrik penambangan di AS sudah memiliki jalur listrik tegangan tinggi dan gas alam murah, sedangkan Taiwan harus bersaing untuk kapasitas listrik tambahan yang terbatas. Kekurangan dana sebesar 50 miliar dolar AS dari VanEck mengingatkan investor bahwa logika valuasi infrastruktur AI sedang beralih dari "jumlah kontrak yang ditandatangani" ke "jumlah listrik yang dialiri", dan aturan ini berlaku di semua pasar.