Bridgewater Ray Dalio: Ketika pasar didominasi oleh saham teknologi AI, bagaimana seharusnya Anda berinvestasi?

Bridgewater Associates Pendiri Ray Dalio Menunjukkan Pasar Sedang Terfokus Tinggi pada Saham Teknologi AI, Sejarah dan Matematika Membuktikan Diversifikasi Lebih Baik daripada Konsentrasi; Ia juga memperingatkan bahwa imbal hasil riil pasar saham AS dalam 5–10 tahun ke depan mungkin -5% hingga -10%.
（Latar belakang: Pendiri Bridgewater Ray Dalio Mengingatkan: Pasar AI Sudah Menunjukkan Tanda Bubble, Profitabilitas Adalah Kunci Keruntuhan）
（Tambahan latar belakang: Ray Dalio dari Bridgewater Mengingatkan: Tiga Urutan Utama Sedang Runtuh, AS Sedang Menuju Tahap Penurunan Siklus Besar）

Daftar Isi Artikel

Toggle

• Bagaimana Menghadapi Situasi Pasar Saat Ini
• Risiko Sangat Tinggi
  • *Lakukan Diversifikasi Sejati
• Imbal Hasil yang Diharapkan Terlihat Rendah
• Pertanyaan dari Tim Riset
  • Jawaban Saya

Pendiri dana lindung nilai, master investasi, Ray Dalio, pada malam kemarin (15) memposting sebuah artikel panjang di platform X. Ia berbagi pandangannya tentang strategi investasi terbaik saat pasar sangat terkonsentrasi pada saham teknologi AI.

Bayangkan Anda sedang bermain bridge, poker Texas Hold'em, permainan latar, atau catur, dan perlu memutuskan langkah berikutnya; sementara Anda dibantu komputer untuk menilai situasi dan menyarankan langkah. Ini adalah cara saya menghadapi permainan investasi. Tanpa atau dengan bantuan komputer, saya percaya Anda harus:

Berdasarkan konfigurasi papan saat ini (yaitu kondisi pasar dan faktor pengaruhnya), pikirkan tindakan apa yang harus diambil.

Saya telah lama terlibat dalam permainan investasi, dan saat ini tujuan saya adalah mewariskan gaya bermain saya—lebih jauh lagi, membangun sebuah platform agar berbagai orang dapat mengeksplorasi, belajar, meninjau performa masa lalu, dan melakukan investasi dengan cara mereka sendiri. Saya percaya, menghadapi kartu di tangan, ada cara yang benar dan salah untuk merespons. Oleh karena itu, saat Anda menghadapi konfigurasi pasar tertentu, tanyakan pada diri sendiri: "Dalam situasi ini, bagaimana saya harus bertaruh?" dan mampu memberikan jawaban yang baik.

Sekarang, saya ingin menyampaikan pandangan saya tentang karakteristik pasar saat ini, serta strategi yang saya anggap (dan sedang) saya lakukan.

Bagaimana Menghadapi Situasi Pasar Saat Ini

Apa faktor lingkungan terpenting saat ini? Menghadapi faktor-faktor ini, bagaimana kita harus bertaruh?

Menurut saya—dan saya yakin kebanyakan orang juga merasa demikian—kita saat ini berada dalam lingkungan yang didominasi oleh sangat sedikit perusahaan yang memimpin tren pasar, yang bidangnya ditandai oleh teknologi baru yang luar biasa (terutama AI). Mereka menguasai porsi kapitalisasi pasar yang cukup besar, dan memberi pengaruh besar terhadap pasar dan ekonomi. Seperti setiap kali situasi serupa sebelumnya, bidang teknologi baru ini mengumpulkan banyak antusiasme, ketidakpastian, dan volatilitas, yang menyebar ke pasar saham global. Oleh karena itu, fluktuasi dan ketidakpastian di bidang ini sangat penting.

Selain itu, ada ketidakpastian besar lain yang berasal dari apa yang saya sebut sebagai "Lima Kekuatan": 1) dinamika utang dan uang; 2) isu politik dan sosial yang berpotensi mempengaruhi pajak (dan faktor politik lain yang mempengaruhi pasar); 3) dampak geopolitik (misalnya perang); 4) peristiwa alam; 5) perkembangan teknologi baru. Saya masukkan semua ini ke dalam sistem investasi saya, memikirkan bagaimana menata posisi dalam konteks ini, sekaligus melakukan penilaian aktif saya sendiri.

Saat memikirkan bagaimana bertaruh dalam situasi ini, inti pertanyaannya adalah: Anda sebenarnya ingin: a) menambah posisi dalam indeks saham luas (seperti S&P 500) yang sudah mengandung bobot tertentu, dan menambah porsi pada teknologi baru, atau saham unggulan yang Anda anggap terbaik; b) mempertahankan eksposur sekitar bobot indeks; atau c) menyebar keluar dari risiko terkonsentrasi ini?

Hampir semua orang ingin membeli aset terbaik dan berusaha mencapai hal itu. Saat ini ada teknologi baru yang tampaknya mengubah segalanya. Namun, sejarah menunjukkan bahwa di fase siklus teknologi ini, kebanyakan orang gagal karena menaruh terlalu banyak modal pada beberapa perusahaan teknologi terdepan. Ada logika di balik ini, dan ini telah berulang kali terbukti. Meski teknologi AI kali ini unik, sejarah penuh contoh teknologi baru yang dianggap unik dan bisa dijadikan panduan. Kita harus meninjau contoh-contoh tersebut; jika memilih mengabaikannya, harus ada alasan kuat bahwa "kali ini berbeda."

Risiko Sangat Tinggi

Setiap gelombang teknologi besar di masa lalu selalu berkembang dengan logika yang sama. Risiko tinggi dan ketidakpastian tinggi adalah ciri bawaan perusahaan teknologi baru ini. Melihat performa mereka dalam konfigurasi ini secara historis, bahkan perusahaan teknologi revolusioner seperti Microsoft dan Apple pernah mengalami penurunan drastis.

Selain itu, saat teknologi baru ini muncul (bukan setelahnya), sulit untuk menilai mana yang akan sukses dan mana yang gagal (seperti IBM). Dari kasus-kasus tersebut, terlihat bahwa perusahaan teknologi baru yang hebat secara alami memiliki ketidakpastian tinggi tentang masa depannya. Mereka bisa terlalu banyak berinvestasi, atau terlalu sedikit—karena jika terlalu sedikit, pasti kalah, tapi mereka juga tidak bisa memprediksi masa depan secara pasti untuk tahu kapan mereka berinvestasi terlalu banyak atau terlalu sedikit. Investasi berlebihan atau kurang keduanya mahal.

Selain itu, mereka tidak bisa memprediksi semua perubahan yang mempengaruhi mereka—termasuk faktor eksternal seperti pengetatan moneter, perang, reformasi pajak besar. Mereka semua mengalami fluktuasi ekstrem: awalnya membuat investor bersemangat, lalu menakut-nakuti yang tidak teguh, menyebabkan gejolak pasar yang berlebihan. Lebih jauh lagi, seperti teknologi dan perusahaan teknologi ini mengubah cara kerja sebelumnya, sebagian besar dari mereka akhirnya akan digantikan oleh teknologi dan perusahaan baru yang tidak terduga. Kita harus mempertimbangkan risiko ini juga bisa menimpa teknologi dan perusahaan teknologi saat ini. Potensi dampak kuantum computing adalah salah satu "yang diketahui sebagai tidak diketahui", dan risiko yang belum terbayangkan apa saja?

Lalu, risiko dari pesaing? Misalnya dari China, yang sedang memproduksi dan mempromosikan teknologi AI, dengan pandangan berbeda dari pemerintah mereka. Kita sedang dalam perang teknologi, dan para pemimpin negara yakin mereka harus menang.

Mereka memiliki pandangan berbeda tentang AI dan dampaknya terhadap ekonomi dan kesejahteraan rakyat, dan cenderung menyediakan teknologi ini secara gratis atau murah—karena teknologi ini sangat meningkatkan produktivitas dan bisa meningkatkan standar hidup secara umum. Mereka melihat manfaat sosial lebih penting daripada keuntungan perusahaan. Saya percaya, mereka akan bersaing di pasar internasional, seperti yang dilakukan dalam industri mobil, panel surya, baterai, dan banyak produk lain.

Situasi ini sangat mirip dengan banyak contoh sejarah yang bisa dijadikan pelajaran. Saya teringat masa akhir Republik Belanda dan kebangkitan Inggris, di mana Inggris mengalahkan Belanda dalam industri kapal dan sektor penting lainnya. Selain itu, konflik geopolitik di sekitar Taiwan juga memaksa kita mempertimbangkan kemungkinan: China menggunakan pengendalian chip dari Taiwan sebagai strategi geopolitik. Saham AI juga menghadapi risiko lain, seperti kenaikan pajak kekayaan dan pajak lain—yang mungkin memaksa pemilik saham ini untuk menjual; atau sentimen anti-AI yang meningkat, membatasi pertumbuhan perusahaan.

Saya bisa menyusun daftar kekhawatiran lainnya, dan juga daftar peluang besar yang ingin saya pertaruhkan terkait AI. Saya tidak bermaksud memprediksi bagaimana risiko ini akan berkembang, dan juga tidak mengatakan bahwa kita tidak boleh berinvestasi di perusahaan AI.

Saya hanya mengatakan: pasar memang memiliki risiko konsentrasi besar, ini tidak bisa disangkal; dan dalam menghadapi konfigurasi pasar seperti ini, Anda harus tahu bagaimana meresponsnya. Dari studi dan logika terhadap semua contoh serupa, saya yakin risikonya tinggi, dan cara terbaik menghadapinya adalah:

*Lakukan Diversifikasi Sejati

Anda mungkin tahu, prinsip investasi saya adalah diversifikasi, dan "cawan suci" saya adalah *berusaha memiliki 15 aset unggulan, tidak terkait, dan risiko seimbang. Dengan kata lain:

Portofolio yang terdiri dari taruhan berkualitas tinggi dan terdiversifikasi akan berkinerja lebih baik daripada konsentrasi (yaitu, dengan risiko yang sama, secara matematis mampu mencapai rasio imbal hasil terhadap risiko yang lebih tinggi); dan semakin terkonsentrasi pasar di satu bidang, semakin penting untuk melakukan diversifikasi—terutama saat pasar didorong oleh teknologi revolusioner yang penuh ketidakpastian besar.

Ini bukan opini, tapi keharusan matematis. Misalnya, jika satu investasi memiliki rasio imbal hasil terhadap risiko 0,3 (misalnya, imbal hasil 6%, standar deviasi 18%, asumsi umum untuk saham), maka dibandingkan memegang 5, 10, atau 15 aset tidak terkait, dengan imbal hasil 6%, risiko (standar deviasi) akan turun menjadi 8%, 6%, dan 5%.

Dengan memegang 15 aset unggulan yang tidak terkait, rasio imbal hasil terhadap risiko bisa meningkat 4,3 kali (dari 0,3 menjadi 1,29). Jika mau, Anda bisa menggunakan leverage untuk mendapatkan imbal hasil lebih tinggi dengan risiko yang sama. Ini adalah kenyataan.

Saya yakin—berdasarkan backtest, dari pengembalian nyata selama lebih dari 50 tahun karier investasi saya, dan dari logika—bahwa diversifikasi yang baik dan penyesuaian volatilitas terhadap target akan secara jangka panjang mengungguli kebanyakan strategi konsentrasi. Lebih spesifik lagi, diversifikasi penuh akan menghasilkan rasio risiko-imbalan yang lebih baik daripada apapun yang terkonsentrasi; dan dengan menyesuaikan volatilitas ke tingkat yang diinginkan, Anda bisa mendapatkan imbal hasil lebih tinggi dalam prosesnya, dengan risiko yang sesuai.

Karena saya menyampaikan metode ini, saat ini ini menjadi "jalan sukses" investasi saya yang tidak terlalu rahasia. Tapi, saya jarang bertemu investor yang berpikir seperti ini—yaitu, jarang yang memikirkan tentang konstruksi portofolio (yaitu: bagaimana membangun portofolio terdiversifikasi yang baik, dibandingkan memegang saham dari satu industri transformasi besar).

Kebanyakan orang hanya memikirkan apakah saham dan industri tertentu akan naik, dan bagaimana menaruh taruhan. Di antara investor yang memikirkan konstruksi portofolio, performa jangka panjangnya sangat berbeda. Jadi, saya akan membagikan pandangan lengkap tentang bagaimana melakukan ini di lain waktu.

Berdasarkan semua alasan di atas, saat memikirkan bagaimana bermain tangan di pasar ini, kita harus bertanya: seberapa besar porsi yang harus kita konsentrasikan? Lalu lakukan diversifikasi.

Imbal Hasil yang Diharapkan Terlihat Rendah

Risiko tinggi memang tidak terbantahkan, dan saya akan berbagi pandangan yang mungkin keliru: bahwa imbal hasil yang diharapkan rendah. Penilaian ini berasal dari analisis valuasi saya dan indikator gelembung saya: dalam 5–10 tahun ke depan, imbal hasil riil saham tampaknya sekitar -5% sampai -10%, meskipun angka ini sangat tidak pasti.

Menurut saya, saham-saham ini adalah aset berjangka panjang berisiko tinggi, karena sangat sulit memprediksi masa depan yang jauh, dan valuasi mereka tampak tinggi, serta dimiliki oleh investor yang relatif rapuh.

Pertanyaan dari Tim Riset

Dalam sebuah pertemuan baru-baru ini, salah satu anggota tim riset saya bertanya: mengapa Anda berpikir konfigurasi pasar saat ini salah? Bagaimana Anda tahu bahwa kurangnya diversifikasi pasar saat ini bukan alasan yang masuk akal—misalnya, beberapa investor mengharapkan imbal hasil AI sangat tinggi; atau ketika satu industri menguasai pasar dengan bobot tinggi, konsentrasi tinggi dalam indeks adalah alami; atau ketika pasar penuh semangat terhadap satu industri, banyak investor membeli saham tersebut tanpa melakukan prediksi laba dan valuasi yang cerdas?

Jawaban Saya

Harga saham naik karena berbagai alasan, dan tidak semuanya beralasan. Beberapa investor menilai harga secara cermat dan percaya fundamentalnya menarik; beberapa membeli karena mereka mengakui ini adalah teknologi baru yang hebat, dan kenaikan harga adalah konfirmasi kualitas saham tersebut; yang lain karena mereka memegang indeks dan secara pasif mendapatkan bobot besar di saham-saham ini.

Menurut saya, Anda bisa menghabiskan waktu mempelajari masalah ini dan mencoba memutuskan apa yang harus dilakukan; atau Anda bisa menyadari bahwa Anda tidak perlu terlalu memikirkannya—karena Anda mungkin tidak punya cukup informasi untuk yakin dan berani bertaruh. *Anda bisa berkata: "Saya belum cukup tahu, jadi saya tidak akan bertaruh." Lalu, jangan bertaruh.

Masalahnya, orang terjebak karena berpikir harus punya pandangan dan yakin bahwa pandangannya cukup berharga untuk dipertaruhkan—padahal, mereka mungkin tidak mampu membuat penilaian yang cukup andal untuk mendukung taruhan tersebut. (Catatan: Saya tidak menyarankan menghindari taruhan—karena Anda harus menaruh uang di suatu tempat, entah itu investasi atau cash; dan kebanyakan orang menganggap cash paling aman, tapi secara jangka panjang cash adalah investasi terburuk. Saya menyarankan: bahkan jika Anda tidak punya pandangan taktis yang yakin, tetaplah tahu cara melakukan diversifikasi secara penuh. Caranya adalah dengan memegang portofolio aset yang seimbang, sebagai posisi dasar saat Anda tidak yakin dengan strategi tertentu. Tapi ini topik lain.)

Oleh karena itu, saya percaya bahwa, mengetahui apa yang tidak Anda ketahui, dan kapan tidak bertaruh, sama pentingnya dengan mengetahui apa yang Anda tahu dan berani bertaruh.

Lebih sederhananya, saya mengikuti prinsip:

Karena secara umum kita sulit memperoleh cukup informasi untuk mendukung konsentrasi, cara terbaik adalah: hanya menggabungkan taruhan yang paling yakin dan tidak terkait, dalam portofolio terdiversifikasi, dan menyesuaikan risiko total ke tingkat yang diinginkan. Inilah yang saya sebut "cawan suci investasi".

Saat ini, menghadapi konfigurasi pasar ini, saya rasa tidak ada yang cukup yakin bahwa pasar berbasis teknologi ini akan bergerak ke mana, sehingga layak melakukan taruhan besar dan terkonsentrasi. Menurut saya, menghindari konsentrasi dan melakukan diversifikasi adalah cara terbaik menghadapi ketidakpastian ini. Saya sadar ini mungkin bertentangan dengan teori di buku teks—yang umumnya percaya pasar efisien dan menyarankan "percaya pasar".

Singkatnya, pasar saat ini sangat terkonsentrasi pada teknologi revolusioner baru, dan fakta ini harus mengingatkan kita: jangan menggabungkan euforia terhadap teknologi baru dengan daya tarik investasi saham teknologi tersebut, dan jangan berani melakukan taruhan besar yang terkonsentrasi dan berisiko tinggi—terutama saat kita bisa, melalui strategi diversifikasi yang bijak, memperoleh imbal hasil menarik dengan risiko lebih rendah.

PS: Meski saya tidak akan membagikan posisi saya atau pandangan taktis secara spesifik, karena tidak ingin menjadi penasihat investasi Anda, saya akan segera berbagi beberapa sudut pandang penting di balik keputusan-keputusan ini, termasuk indikator gelembung saya dan logikanya.