Pelanggan adalah Jaminan – Berita Bitcoin

Poin Penting

• IREN mengamankan dana sebesar $3,65 miliar pada 1 Juni; dukungan Microsoft menurunkan biaya pembiayaan menjadi 6,00%.
• Fitch memberi peringkat fasilitas IREN sebagai A; akses modal pensiun mungkin mengubah pembiayaan infrastruktur AI.
• Kesepakatan CoreWeave sebesar $8,5 miliar menetapkan preseden; TeraWulf dan Cipher kini mengejar dukungan serupa.

Posting tamu berikut berasal dari BitcoinMiningStock.io, sebuah platform intelijen pasar publik yang menyajikan data tentang perusahaan yang terpapar pada penambangan bitcoin, kecerdasan buatan, dan strategi kas crypto. Pertama kali diterbitkan pada 3 Juni 2026, oleh Cindy Feng.

Jika Anda telah mengikuti saham penambangan Bitcoin selama beberapa waktu, Anda mungkin akan menyadari: perusahaan cenderung menerbitkan lebih banyak saham saat mereka membutuhkan dana, dan bagian Anda menyusut. Selama bertahun-tahun, pola ini hampir menjadi norma: mengencerkan pemegang saham dan melanjutkan.

Itulah yang membuat langkah pembiayaan terbaru IREN menonjol bagi saya. Perusahaan, yang sekarang lebih memposisikan diri sebagai penyedia cloud AI daripada penambang Bitcoin, baru saja mengumpulkan $3,65 miliar dalam bentuk utang dengan peringkat investasi, tanpa menerbitkan satu saham pun. Saya harus membaca syarat-syaratnya dua kali. Bagaimana hal itu dilakukan lebih menarik daripada judulnya, dan memberi banyak petunjuk tentang perusahaan mana yang benar-benar layak dimiliki.

Apa yang sebenarnya dilakukan IREN

Pada 1 Juni, IREN (NASDAQ: IREN) menutup fasilitas sebesar $3,65 miliar untuk membeli GPU untuk kontrak cloud AI-nya dengan Microsoft. Syaratnya menarik: biaya gabungan sebesar 6,00%, diatur oleh Goldman Sachs dan J.P. Morgan, dijamin terhadap GPU dan uang tunai yang akan dibayar Microsoft.

Lalu menjadi lebih baik lagi untuk IREN. Microsoft juga membayar di muka sebesar $1,94 miliar dari tagihan tersebut. Antara pinjaman dan pembayaran di muka itu, perusahaan menutupi sekitar 96% dari biaya GPU sebesar $5,81 miliar tanpa mengeluarkan uang sendiri, semuanya untuk melayani kontrak bernilai $9,7 miliar selama lima tahun.

Manajemen mengatakan mereka “pada dasarnya mendapatkan GPU dengan biaya hampir nol” dan mengutip biaya total sebesar 3,31%, meskipun saya akan membaca angka itu dengan sedikit kehati-hatian. Mereka menganggap pembayaran di muka Microsoft sebagai uang gratis, padahal pembayaran di muka sebenarnya adalah uang muka yang nanti akan dilunasi IREN dalam bentuk komputasi. Biaya pinjaman yang jujur adalah 6,00%. Yang menimbulkan pertanyaan nyata: bagaimana perusahaan seperti ini meminjam miliaran dolar dengan 6%, padahal sektor ini selama bertahun-tahun terputus dari pasar utang sama sekali? Jawabannya adalah peringkat kredit.

Bagaimana kesepakatan ini mendapatkan peringkat investasi

Fasilitas ini diberi peringkat A oleh Fitch dan A (rendah) oleh DBRS. Peringkat kredit hanyalah sebuah penilaian tentang seberapa besar kemungkinan peminjam akan membayar kembali, dan setiap lembaga menggunakan labelnya sendiri. Berikut cara garis “A” terorganisasi:

Segala sesuatu di atas BBB (B atas) adalah peringkat investasi. Di bawah garis itu, utang dianggap sebagai high-yield, atau grade spekulatif. Rentang A berada jauh di dalam zona investasi.

Sekarang bagian yang penting. IREN, sebagai perusahaan pertumbuhan sendiri, tidak mendekati peringkat A. Tapi pemberi pinjaman sebenarnya tidak terlalu bertaruh pada IREN. Mereka bertaruh pada Microsoft yang memegang peringkat kredit AAA jangka panjang dari lembaga pemeringkat utama. Itu adalah tingkat keamanan tertinggi untuk peminjam. Karena utang dijamin oleh pembayaran kontrak Microsoft, lembaga pemeringkat melihat melewati IREN dan chip yang menua dengan cepat, dan menilai kekuatan janji Microsoft sebagai gantinya. Jika disederhanakan, IREN meminjam terhadap neraca Microsoft.

Satu tingkat di bawah sempurna ini, yaitu A bukan AAA Microsoft, adalah harga yang harus dibayar lembaga pemeringkat untuk janji Microsoft yang tidak sepenuhnya tercakup: GPU yang cepat kehilangan nilai, dan kemungkinan IREN gagal dalam pengiriman.

Mengapa peringkat itu membuka akses ke uang termurah

Stempel investasi tidak hanya terlihat bagus. Itu menentukan siapa yang diizinkan meminjam. Pasar yang diakses IREN adalah tempat perusahaan asuransi dan dana pensiun menaruh uang mereka. Mereka memegang dana besar jangka panjang untuk klaim dan pembayaran di masa depan, mereka menginginkan pendapatan yang stabil dan berisiko rendah, dan aturan mereka sebagian besar melarang mereka memegang apa pun di bawah peringkat investasi.

Melewati batas peringkat investasi dan Anda membuka pintu itu, ke modal paling dalam dan termurah yang tersedia. Gagal melakukannya, dan Anda tersisa dengan dana kredit swasta yang mengenakan bunga hampir dua digit, yang merupakan posisi sektor setahun lalu. Peringkat adalah pintunya. Kredit Microsoft adalah kuncinya.

IREN bukan yang pertama

CoreWeave mendapatkan pembiayaan GPU berperingkat investasi pada Maret, menutup kesepakatan sebesar $8,5 miliar yang didukung GPU dengan peringkat yang hampir sama.

Peringkat IREN satu tingkat lebih tinggi, dan perusahaan ini memiliki pusat data sendiri sementara CoreWeave sebagian besar menyewa. Anda mungkin mengira itu akan menghasilkan uang yang lebih murah. Tapi tidak. Keduanya dipatok dengan spread yang hampir sama, sekitar SOFR plus 2,13% (SOFR adalah patokan suku bunga saat ini). Keunggulan peringkat dan kepemilikan gedung memang membantu. Yang benar-benar membuat kedua kesepakatan ini terlaksana adalah hal yang sama: pelanggan yang cukup kreditnya untuk mendapatkan peringkat. Itu adalah gerbangnya. Segala sesuatu lainnya hanyalah faktor penentu.

Pemikiran akhir

Jadi apa yang harus diambil pemegang saham IREN dari semua ini?

Potensi kenaikannya nyata. Membiayai pembangunan sebesar $5,81 miliar dengan utang dan uang dari pelanggan, daripada menerbitkan saham baru, adalah kebalikan dari buku pedoman sektor biasanya. Tanpa dilusi, dan modal yang lebih murah daripada yang bisa didapat perusahaan di tempat lain.

Kelemahannya adalah leverage. Pemegang ekuitas sekarang berada di belakang pemberi pinjaman ini, yang memiliki klaim pertama atas GPU dan pembayaran Microsoft. Jika kontrak itu berkinerja buruk, utang akan dilunasi sebelum pemegang saham mendapatkan sepeser pun.

Lalu lihat gambaran besarnya, karena aturan yang dibuat ini lebih besar dari IREN sendiri. Apa yang sekarang menentukan perusahaan mana yang bisa membiayai diri mereka sendiri dengan murah bukanlah portofolio megawatt mereka. Melainkan apakah mereka telah menandatangani pelanggan yang kreditnya cukup untuk mendapatkan peringkat. Baik TeraWulf maupun Cipher memiliki Fluidstack yang didukung Google (Cipher juga memiliki AWS); Applied Digital, Core Scientific, dan Hut 8 sedang mengejar hadiah yang sama. Mendapatkan anchor berperingkat investasi, maka Anda bisa meminjam seperti IREN. Gagal, dan Anda harus terus menjual saham untuk bertahan.

Namun, saya tetap sedikit skeptis. GPU ini akan menua dalam tiga sampai lima tahun sementara utang berjalan lebih lama, jadi lembaga pemeringkat bertaruh bahwa kontrak akan bertahan lebih lama dari hardware tersebut. Dan sebagian besar permintaan ini berasal dari hyperscalers yang membiayai kapasitas yang mereka rencanakan untuk disewa. Sampai saat ini, ini berjalan lancar. Tapi pertanyaan yang layak diajukan sebelum membeli salah satu dari nama-nama ini adalah yang baru saja dijawab IREN sendiri: siapa pelanggan mereka, dan seberapa baik kredit mereka?