Bagaimana rencana lima tahun SEC dapat mempercepat pasar modal yang didigitalkan

Agensi yang menghabiskan sebagian besar dekade mendefinisikan kebijakan kripto melalui penegakan hukum telah menerbitkan rencana lima tahun yang menggambarkan blockchain sebagai teknologi dengan “potensi untuk merevolusi infrastruktur keuangan Amerika.”

Rencana Strategis sementara SEC untuk tahun fiskal 2026 hingga 2030 mencantumkan tujuan tersendiri untuk aset digital dan teknologi blockchain, menempatkan kategori tersebut sejajar dengan perlindungan investor, pembentukan modal, dan modernisasi lembaga.

Dalam rencana tersebut, lembaga ini memaparkan rencananya untuk membangun fondasi regulasi untuk sektor ini melalui pendekatan “rasional, koheren, dan berprinsip.”

Dua hari kemudian, Jamie Selway, direktur Divisi Perdagangan dan Pasar SEC, mengatakan kepada Konferensi Global Bursa & Fintech Piper Sandler di New York bahwa divisinya sedang mengembangkan kerangka kerja untuk pencantuman dan perdagangan sekuritas yang ditokenisasi. Staf SEC dan CFTC bekerja sama untuk menyelesaikan aturan yang bertentangan mengenai pelaporan swap, margin portofolio, dan definisi produk.

Rencana dan pernyataan tersebut menunjukkan bahwa salah satu perubahan kebijakan terpenting SEC mungkin akan tiba sebelum adanya aturan baru, karena lembaga ini mengubah narasi yang digunakan institusi untuk mengevaluasi teknologi tersebut.

Menurut Jennie Levin, kepala petugas hukum dan operasional di Algorand Foundation dan mantan jaksa federal, perubahan tersebut secara langsung mempengaruhi bagaimana bank, manajer aset, dan perusahaan publik mengalokasikan modal.

Bahasa SEC sebagai arsitektur regulasi

Adopsi institusional terhadap blockchain tidak pernah dibatasi oleh teknologi itu sendiri. Hambatan yang lebih besar selalu berupa ketidakpastian hukum dan risiko reputasi, dan keduanya bergantung pada bagaimana regulator mendefinisikan apa yang mereka regulasi.

Ketika SEC membahas aset digital hampir secara eksklusif melalui tindakan penegakan hukum, tim kepatuhan memperlakukan inisiatif blockchain apa pun sebagai paparan terhadap kelas aset spekulatif dengan status hukum yang belum terselesaikan. Kerangka baru ini, meskipun bersifat abstrak, mengubah pertanyaan praktis yang harus dijawab oleh tim tersebut.

“Bagi institusi, menghapus kata ‘kripto’ dari percakapan dan menggantinya dengan ‘modernisasi pasar’ secara fundamental mengubah kalkulus risiko,” kata Levin. “Tim kepatuhan yang sebelumnya duduk di pinggir lapangan tidak lagi diminta untuk menanggung risiko kelas aset spekulatif. Sebaliknya, mereka diminta untuk mengevaluasi cara yang lebih efisien dan aman untuk menjalankan infrastruktur keuangan yang sudah mereka operasikan setiap hari.”

Levin menggambarkan sikap SEC sebagai “undangan untuk membangun dalam arsitektur hukum yang sudah dikenal daripada menunggu penegakan hukum untuk menentukan batas-batasnya,” dan undangan tersebut memiliki bobot karena pasar cenderung merespons lebih kuat terhadap kepastian daripada deregulasi.

Bahkan sebuah peta jalan tanpa kekuatan mengikat dapat mempengaruhi alokasi modal bertahun-tahun sebelum aturan resmi diadopsi, karena komite risiko internal memasukkan arahan regulasi ke dalam persetujuan proyek jauh sebelum aturan tersebut berlaku, dan komitmen lembaga yang terdokumentasi memberi komite tersebut sesuatu yang konkrit untuk dipakai.

Substansi rencana mendukung perubahan retorika tersebut. Dokumen SEC mengidentifikasi penawaran yang ditokenisasi dan infrastruktur keuangan di blockchain sebagai bidang di mana lembaga bermaksud mendukung pembentukan modal yang patuh, dan menyatakan bahwa layanan kustodi, perdagangan, dan staking harus dapat beroperasi di bawah pengawasan yang sesuai tanpa persyaratan yang duplikatif atau bertentangan.

Bahasa tersebut memperpanjang rangkaian tindakan yang berlangsung sejak tahun lalu, termasuk pengecualian inovasi yang dipertimbangkan untuk saham yang ditokenisasi, pernyataan staf April yang memberi antarmuka perdagangan self-custody lima tahun untuk mendapatkan lisensi broker, dan persetujuan yang memungkinkan Nasdaq pada Maret dan NYSE pada April mulai memperdagangkan versi tokenisasi dari saham tertentu bersamaan dengan saham tradisional.

Setiap langkah ini telah memindahkan blockchain lebih jauh dari pinggiran kebijakan sekuritas dan lebih dalam ke agenda inti lembaga, sebuah kompetisi tentang siapa yang mengendalikan saham yang ditokenisasi yang diikuti oleh para pemain Wall Street dengan perhatian yang sama ketatnya seperti perusahaan kripto.

Kepatuhan yang dapat diprogram dan katalis harmonisasi

Prinsip Selway tentang “inovasi tanpa arbitrase” menangani skeptisisme paling gigih terhadap pasar yang ditokenisasi, yang berpendapat bahwa efisiensi blockchain bergantung pada pelarian dari kewajiban yang diberlakukan oleh venue tradisional.

Namun, Levin secara tegas menolak premis tersebut:

“Asumsi bahwa efisiensi blockchain bergantung pada arbitrase regulasi selalu menjadi gangguan,” katanya kepada CryptoSlate. “Kesenjangan nyata di pasar tradisional adalah infrastruktur penyelesaian yang terfragmentasi dan lapisan rekonsiliasi yang dibangun di atasnya, serta perantara yang ada untuk menciptakan kepercayaan daripada menambah nilai. Buku besar publik tidak memerlukan jalan pintas hukum untuk mengungguli sistem tersebut.”

Dia percaya bahwa menerapkan standar tradisional ke pasar di blockchain hanya memindahkan kepatuhan dari proses manual di akhir transaksi ke pemeriksaan otomatis saat eksekusi. Pembatasan transfer, daftar izin, dan kontrol pembekuan serta clawback dapat ditegakkan di tingkat protokol, menjadikan pengaman yang saat ini membutuhkan seluruh tim untuk mengelola menjadi properti dari aset itu sendiri. Argumen efisiensi dan perlindungan investor tidak lagi saling bertentangan setelah kepatuhan tertanam dalam desain instrumen.

CryptoSlate Daily Brief

Sinyal harian, tanpa gangguan.

Berita utama yang mempengaruhi pasar dan konteks disampaikan setiap pagi dalam satu bacaan ringkas.

Ringkasan 5 menit 100rb+ pembaca

Gratis. Tanpa spam. Berhenti langganan kapan saja.

Ups, tampaknya ada masalah. Silakan coba lagi.

Anda sudah berlangganan. Selamat bergabung.

Selway menyertakan peringatannya dengan peringatan, memperingatkan bahwa pencarian venue dan leverage yang didorong ke investor ritel yang tidak berpengalaman akan merusak upaya tersebut. Levin setuju, mengatakan bahwa jaringan yang diposisikan untuk menang dalam “lingkungan yang harmonis” adalah mereka yang menganggap kepatuhan sebagai persyaratan sejak awal.

Harmonisasi yang mereka berdua maksud mungkin terbukti menjadi katalisator yang lebih besar, karena ambiguitas yurisdiksi telah menimbulkan biaya yang muncul jauh sebelum produk apa pun mencapai pasar.

Selama bertahun-tahun, ketidakpastian tentang apakah suatu aset tertentu berada di bawah yurisdiksi SEC atau CFTC telah menahan proyek institusional jauh setelah teknologi siap.

“Gesekan terbesar adalah kebekuan struktural yang disebabkan oleh fragmentasi lembaga,” kata Levin. “Peta jalan berakhir duduk dalam tinjauan hukum tanpa batas waktu, dan modal secara otomatis berpindah ke luar negeri demi menjaga diri.”

Sebuah taksonomi token yang terpadu, katanya, mengubah itu sejak hari pertama, karena klasifikasi yang dapat diprediksi memungkinkan komite risiko memutuskan dengan percaya diri, dan dampak pasar pertama yang akan kita lihat adalah keputusan internal yang lebih cepat daripada biaya kepatuhan yang lebih rendah.

Dukungan legislatif tetap menjadi bagian yang hilang, dan jadwalnya semakin ketat. Undang-Undang CLARITY, yang disahkan DPR 294-134 pada Juli 2025 dan disetujui Komite Perbankan Senat 15-9 pada Mei, ditempatkan di Kalender Legislatif Senat pada awal Juni. Masih membutuhkan 60 suara di lantai sebelum liburan Agustus, dan Galaxy Digital baru-baru ini menurunkan peluang kelulusan 2026 dari 75% menjadi 60% karena tekanan jadwal, sementara Polymarket menilai hasilnya di pertengahan 50-an persen.

Seperti yang dikatakan Levin, “interpretasi adalah jembatan, bukan tujuan,” dan RUU tersebut adalah apa yang akan mengikat taksonomi terpadu ke dalam undang-undang.

Jika sesuatu yang disebutkan dalam strategi SEC benar-benar menjadi kebijakan operasional, kemungkinan besar akan muncul dalam beberapa tonggak: proposal formal yang mengatur sekuritas yang ditokenisasi, kemajuan terukur dalam harmonisasi SEC-CFTC, pemungutan suara dasar Undang-Undang CLARITY, peluncuran institusional produk yang ditokenisasi di jalur publik, dan panduan lebih lanjut tentang kustodi dan penyelesaian.

Jika itu terjadi, penerima manfaat utama pasti akan menjadi penyedia infrastruktur yang memungkinkan pasar modal yang patuh daripada token spekulatif.

Perubahan yang lebih besar, bagaimanapun, telah terjadi. Sebuah lembaga yang pernah bertanya apakah blockchain termasuk dalam sistem keuangan sama sekali kini sedang menyusun rencana bagaimana teknologi tersebut harus memodernisasi sistem tersebut sambil menjaga perlindungan investor di bawahnya.

Masa depan tokenisasi, berdasarkan bukti ini, jauh lebih bergantung pada kepercayaan institusional bahwa inovasi dapat beroperasi dalam kerangka hukum yang stabil dan dapat diprediksi daripada deregulasi. Dan kepercayaan semacam itu adalah apa yang dirancang untuk dihasilkan oleh peta jalan lima tahun.