Belakangan ini saya terus memikirkan satu pertanyaan: mengapa dolar AS mengalami penurunan besar? Logika penurunan suku bunga yang tampaknya sederhana, sebenarnya memiliki logika yang jauh lebih kompleks di baliknya.

Sejak awal tahun, indeks dolar AS telah turun cukup banyak dari puncaknya, tetapi di balik itu bukan hanya sekadar ekspektasi penurunan suku bunga AS yang sederhana. Saya memperhatikan bahwa setidaknya ada empat faktor yang secara bersamaan mempengaruhi pergerakan dolar AS.

Pertama adalah kebijakan suku bunga. Ini adalah kekuatan penggerak yang paling langsung. Ketika AS menurunkan suku bunga, daya tarik dolar memang akan melemah, dan dana mengalir ke pasar berimbal tinggi lainnya. Tapi ada poin kunci di sini: pasar bereaksi lebih awal. Dolar tidak akan mulai turun setelah benar-benar menurunkan suku bunga, melainkan saat ekspektasi penurunan suku bunga terbentuk, pasar sudah mulai menyesuaikan. Jadi, alasan melemahnya dolar tahun ini, lebih tepatnya karena penilaian ulang terhadap ekspektasi penurunan suku bunga, bukan semata-mata penurunan suku bunga itu sendiri.

Kedua adalah perubahan jumlah pasokan dolar. Pelonggaran kuantitatif dan pengetatan kuantitatif memang mempengaruhi likuiditas, tetapi ini juga bukan langsung berarti apresiasi atau depresiasi dolar. Nilai tukar dolar sering kali merupakan hasil dari selisih suku bunga, permintaan lindung nilai, dan aliran dana global yang bekerja bersama. Ketiga faktor ini berubah secara bersamaan, dan itulah yang menyebabkan pergerakan signifikan pada dolar.

Faktor ketiga adalah defisit perdagangan. AS secara jangka panjang mempertahankan defisit perdagangan yang besar, secara teori ini akan memberi tekanan depresiasi pada dolar. Tetapi kenyataannya lebih kompleks, karena AS juga merupakan pasar modal utama di dunia. Banyak negara dan institusi akan menginvestasikan kembali dolar yang diperoleh dari ekspor ke obligasi dan saham AS, membentuk semacam keseimbangan khusus. Jadi, hanya melihat angka perdagangan saja seringkali tidak cukup untuk memahami kekuatan sebenarnya di balik pergerakan dolar.

Faktor terakhir adalah pengaruh global AS. Ini adalah alasan yang paling mendalam. Dolar mampu menjadi mata uang utama dalam penyelesaian transaksi global karena kepercayaan dunia terhadap AS. Tetapi dalam beberapa tahun terakhir, tren de-dollarization semakin cepat. Pembentukan zona euro, futures minyak yuan, munculnya mata uang kripto, dan mulai dari 2022 banyak negara mulai beralih membeli emas daripada obligasi AS, semuanya menantang dominasi dolar. Ini adalah salah satu penyebab utama penurunan besar dolar secara struktural.

Saya mengamati bahwa saat ini dolar lebih banyak menunjukkan pola “dolar yang bercampur dengan berbagai mata uang lain”, bukan lagi posisi tunggal yang dominan seperti dulu. Ini akan memberikan tekanan struktural terhadap dolar dalam jangka waktu yang cukup panjang.

Melihat kembali 50 tahun terakhir, nilai tukar dolar sering dipengaruhi oleh peristiwa ekonomi besar. Pada krisis keuangan 2008, kepanikan pasar menyebabkan aliran dana besar kembali ke dolar, dan dolar menguat tajam. Pada pandemi 2020, AS melakukan stimulus besar-besaran, dolar sempat melemah sementara, tetapi kemudian menguat kembali karena ekonomi AS pulih. Siklus kenaikan suku bunga 2022-2023 membuat indeks dolar sempat melonjak. Setelah memasuki siklus penurunan suku bunga 2024-2025, keunggulan selisih suku bunga mulai menyusut, dan pasar perlahan beralih dari tren penguatan satu arah ke fluktuasi di level tinggi.

Sekarang, melihat situasi 2026, data ketenagakerjaan non-pertanian terus menunjukkan kekuatan, dan inflasi tetap sulit dikendalikan. Ini membuat pasar menunda ekspektasi penurunan suku bunga lagi. Penilaian pasar saat ini sudah beralih dari harapan pelonggaran cepat ke jalur penurunan suku bunga yang “lambat, terlambat, dan sedikit”. Bahkan beberapa institusi memperkirakan bahwa suku bunga bisa tetap tidak berubah sepanjang 2026, dan baru akan ada perubahan kebijakan di 2027.

Tapi ada poin penting: sikap hawkish Federal Reserve saat ini lebih didorong oleh data, bukan siklus kenaikan suku bunga struktural yang baru. Selama beberapa kuartal ke depan, jika data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi inti mulai melambat, kebijakan tetap berpotensi kembali ke posisi netral bahkan longgar.

Berdasarkan jalur suku bunga “lambat, terlambat, dan sedikit” ini, ditambah faktor geopolitik dan de-dollarization jangka panjang, prediksi saya adalah dolar dalam satu tahun ke depan lebih cenderung akan berfluktuasi di level tinggi dan cenderung melemah secara korektif, bukan langsung melemah tajam. Tapi ini tidak berarti dolar akan terus menurun. Selama muncul risiko keuangan baru, konflik geopolitik, atau kepanikan pasar, dana tetap bisa kembali ke dolar karena secara esensial dolar masih merupakan salah satu mata uang safe haven utama di dunia.

Selain itu, perlu diingat bahwa pergerakan indeks dolar tidak hanya dipengaruhi oleh kondisi di AS, tetapi juga oleh performa relatif dari mata uang komponennya. Jika Eropa menurunkan suku bunga lebih lambat, atau Jepang dan ekonomi utama lainnya lebih longgar kebijakannya, dolar juga bisa tetap tangguh karena selisih suku bunga relatif.

De-dollarization memang merupakan tren jangka panjang yang nyata, tetapi proses ini berjalan perlahan dalam satu tahun, dan tidak akan membuat indeks dolar dari 100 langsung turun ke 90 dalam waktu singkat. Pembelian obligasi AS oleh bank sentral lain dan peningkatan cadangan emas memang terjadi, tetapi posisi dolar dalam sistem cadangan dan penyelesaian global masih sulit digantikan dalam waktu dekat.

Pengaruh kekuatan dolar terhadap berbagai aset juga penting. Emas biasanya berlawanan arah dengan dolar, jadi pelemahan dolar cenderung menguntungkan emas. Penurunan suku bunga AS akan mendorong aliran dana ke pasar saham, tetapi jika dolar terlalu lemah, investor asing mungkin beralih ke pasar lain. Kripto biasanya akan diuntungkan saat dolar melemah, karena dana mencari aset yang melawan inflasi.

Mengenai hubungan dolar dengan mata uang utama lainnya, jika Jepang mengakhiri suku bunga super rendah, dana bisa mengalir kembali ke yen, dan yen berpotensi menguat sementara dolar melemah terhadap yen. Yen diperkirakan akan menguat, dan dolar terhadap yen akan cenderung melemah. Yen juga diperkirakan akan menguat, dan dolar terhadap yen akan cenderung melemah. Sementara ringgit dan mata uang Asia lainnya kemungkinan akan menguat, tetapi tidak terlalu besar. Euro cenderung menguat terhadap dolar, tetapi ekonomi Eropa sendiri tidak terlalu baik, inflasi tinggi tetapi ekonomi relatif lemah.

Pergerakan naik turunnya dolar bukan hanya isu berita ekonomi global, tetapi benar-benar mempengaruhi hasil investasi kita, alokasi aset, bahkan perencanaan pensiun. Daripada pasif menunggu fluktuasi nilai tukar, lebih baik melakukan penataan awal dan mengikuti tren. Dalam jangka pendek, fokus pada data CPI, ketenagakerjaan non-pertanian, rapat FOMC, dan dot plot yang mempengaruhi ekspektasi suku bunga. Jika tidak melakukan trading harian, bisa menggunakan level support dan resistance indeks dolar, dikombinasikan dengan perbedaan kebijakan bank sentral AS dan negara utama lainnya, untuk mencari peluang swing dalam beberapa minggu hingga bulan. Untuk investor jangka menengah dan panjang, diversifikasi ke emas, valuta asing, dan aset lain bisa membantu mengelola risiko fluktuasi dolar. Saat dolar berada di level tinggi dan berfluktuasi atau mulai melemah, pengaturan ini biasanya membantu menyeimbangkan portofolio secara keseluruhan.