Belakangan ini saya menelusuri data sepuluh tahun pergerakan yen Jepang dan menemukan bahwa kisah selama periode ini sebenarnya cukup menarik untuk diperhatikan. Dari 2012 yang yen Jepang melemah dari 80 ke sekitar 160 tahun lalu, yen mengalami fluktuasi yang cukup hebat, dan logika di baliknya sebenarnya cukup menarik.

Pertama, mari bahas beberapa titik balik utama dalam pergerakan yen Jepang selama lebih dari sepuluh tahun ini. Pada akhir 2012, Abe naik ke tampuk kekuasaan dan mengusung apa yang disebut "Abenomics", tahun berikutnya Bank of Japan mulai melakukan pelonggaran kuantitatif secara besar-besaran, ketika Kuroda Haruhiko mengatakan akan menggunakan segala cara untuk merangsang ekonomi, hasilnya dalam dua tahun yen Jepang melemah hampir 30%. Pada periode ini, pergerakan dolar AS terhadap yen Jepang secara umum cenderung naik secara unilateral.

Pada 2016, situasinya berbalik. Awal tahun itu, Bank of Japan memperkenalkan suku bunga negatif, ekonomi global sedang tidak menentu, ditambah lagi dengan peristiwa black swan Brexit, para investor berbondong-bondong mencari yen sebagai aset safe haven tradisional, dan nilai tukar yen bahkan sempat menembus level 100-101, ini adalah momen yen terkuat dalam beberapa tahun terakhir.

Namun, titik balik utama datang pada 2021. Federal Reserve mulai memberi sinyal akan mengeraskan kebijakan moneter, sementara Bank of Japan tetap mempertahankan kebijakan pelonggaran ekstrem. Ini menyebabkan spread suku bunga AS-Jepang membesar secara drastis, arus arbitrase masuk besar-besaran, investor meminjam yen dengan suku bunga rendah untuk membeli aset dolar yang berimbal tinggi, tekanan depresiasi yen pun muncul secara tiba-tiba.

Tahun lalu menjadi titik balik. Pergerakan yen mengalami rebound tajam dengan pola "V". Pada semester pertama, Bank of Japan menaikkan suku bunga hingga 0,5%, level tertinggi dalam 17 tahun, sementara Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga, sehingga spread suku bunga Jepang-AS menyempit secara signifikan, yen pun menguat dari sekitar 158 di Januari menjadi sekitar 140 di April. Tapi kenaikan ini secara esensial hanyalah efek jangka pendek dari konsolidasi kebijakan, bukan karena fundamental ekonomi Jepang benar-benar membaik.

Memasuki semester kedua, situasi berbalik lagi. Meskipun Federal Reserve menurunkan suku bunga tiga kali sepanjang tahun, dan Bank of Japan menaikkan dua kali, spread suku bunga riil tetap ada, dan masalah struktural ekonomi Jepang pun belum terselesaikan. Setelah perdana menteri baru naik, mereka meluncurkan kebijakan fiskal besar-besaran, pasar mulai khawatir tentang kondisi fiskal Jepang. Sementara itu, ekspektasi inflasi yang dipicu oleh kebijakan Trump juga menguat, mendukung indeks dolar AS. Akibatnya, yen kembali melemah, dan di akhir tahun, dolar AS terhadap yen kembali ke kisaran 155-158, bahkan menyentuh level terendah dalam sepuluh tahun.

Jika kita cermati logika mendalam dari pergerakan yen Jepang, kita akan menyadari bahwa Jepang sebenarnya menghadapi masalah struktural jangka panjang. Utang yang tinggi, pertumbuhan yang rendah, penuaan penduduk, ketergantungan pada impor energi, ditambah ketidakkonsistenan kebijakan bank sentral, pasar secara umum memandang yen sebagai mata uang yang akan terus melemah dalam jangka panjang. Penyesuaian kebijakan jangka pendek mungkin menyebabkan volatilitas, tetapi tidak mampu mengubah tren besar.

Jadi, saat ini yen berada di dekat titik terendah dalam sejarah, dan arah ke depannya sangat bergantung pada pilihan kebijakan bank sentral kedua negara. Jika AS tetap mempertahankan suku bunga tinggi relatif, dan Jepang tidak mampu menyelesaikan masalah strukturalnya secara efektif, kemungkinan yen akan terus tertekan cukup besar. Namun, ini juga berarti bahwa bagi trader yang mampu menanggung risiko, peluang trading terkait yen memang layak untuk diperhatikan.