Tadi saya menyadari sesuatu yang mengingatkan saya kembali pada cerita lama. Nasdaq jatuh lebih dari 2% pada 20 November 2025, dan di mana-mana di media terdengar tentang "gelembung KI". Ini bukan pertama kalinya kita mendengar peringatan ini, dan jujur saja, kita harus memperhatikan dengan seksama apa yang terjadi di akhir 1990-an—karena paralel-paralelnya mencolok.

Saat itu ada euforia serupa tentang internet. Semua orang berpikir aturan lama tidak berlaku lagi, bahwa penilaian tidak penting selama teknologi cukup revolusioner. Perusahaan tanpa laba, tanpa model bisnis yang jelas, mendapatkan penilaian miliaran hanya karena mereka memiliki ".com" di nama mereka. Terlihat gila? Ya, tapi itu benar-benar terjadi.

Gelembung dotcom bukan sekadar koreksi. Itu adalah kolaps. Setelah puncaknya pada Maret 2000, Nasdaq kehilangan hampir 78% nilainya dalam dua tahun. Perusahaan yang dulu dianggap masa depan, menghilang dalam semalam. Ribuan startup bangkrut. Silicon Valley secara harfiah kosong.

Tapi yang menarik di sini: Tidak semuanya salah tentang teknologi itu sendiri. Amazon dan eBay bertahan karena mereka menyesuaikan model bisnis mereka untuk mencapai profitabilitas nyata, bukan hanya pertumbuhan dengan harga berapapun. Mereka beradaptasi, menjadi lebih efisien secara operasional, dan membangun perusahaan yang berkelanjutan. Teknologinya nyata, tapi banyak penilaian tidak demikian.

Ini membawa saya ke hari ini. KI memang benar-benar transformatif—itu tidak bisa disangkal. Tapi cerita yang sama muncul kembali: "Kali ini semuanya berbeda." Itu juga alasan di tahun 1990-an. Investor mengabaikan metrik tradisional seperti arus kas dan profitabilitas demi metrik abstrak. Mereka fokus pada narasi daripada data fundamental.

Ambil Nvidia sebagai contoh. Beberapa membandingkannya dengan Cisco dari era dotcom—keduanya mendominasi bidang infrastruktur mereka dan mengalami pertumbuhan pesat. Perbedaannya? Nvidia benar-benar menghasilkan arus kas besar dan memiliki kekuatan penetapan harga yang nyata. Cisco di puncaknya juga dinilai terlalu tinggi seperti banyak perusahaan lain. Harga sahamnya jatuh begitu drastis sehingga puncak tertingginya di 82 dolar dari gelembung itu sampai hari ini, lebih dari 25 tahun kemudian, belum kembali tercapai.

Pelajaran abadi yang sederhana: arus kas, efisiensi operasional, dan manfaat praktis mengalahkan cerita-cerita. Pasar mungkin akan memberi penghargaan kepada perusahaan untuk pertumbuhan dan visi dalam jangka pendek, tapi nilai berkelanjutan tercipta dari hasil yang dapat diulang dan menguntungkan. FOMO dan perilaku kawanan selalu mendorong harga aset melewati batas wajar.

Jadi ya, gelembung dotcom adalah peringatan. Tapi itu juga pelajaran bahwa teknologi transformatif bertahan—jika perusahaan di baliknya solid. Disiplin dan skeptisisme kini lebih penting dari sebelumnya untuk menemukan keseimbangan antara peluang besar dan ekses spekulatif.