Baru saja melihat ada yang kembali membahas risiko gelembung AI, ini mengingatkan saya pada sebuah kasus klasik—masa gelembung internet. Sejujurnya, sejarah itu sangat membantu dalam memahami dinamika pasar saat ini.

Mari saya tinjau kembali era gila itu. Pertengahan 90-an, internet berubah dari teknologi niche menjadi alat yang bisa digunakan oleh setiap rumah tangga. PC menjadi lebih murah, akses internet melalui dial-up menjadi umum, tiba-tiba setiap orang bisa online. Perusahaan-perusahaan juga menyadari bahwa internet bisa mengubah total penjualan, pemasaran, dan interaksi pelanggan. Perasaan antusias ini dipadukan dengan modal ventura yang terus mengalir, seperti memberi suntikan adrenalin ke pasar.

Perusahaan modal ventura mulai bersaing gila-gilaan, berlomba-lomba menginvestasikan uang ke setiap startup yang menjanjikan merevolusi industri tradisional. Sekitar tahun 1998, semangat ini berubah total menjadi pesta pasar. Indeks Nasdaq saat itu hampir vertikal naik, gelombang perusahaan dotcom bermunculan di pasar saham. Saham baru bisa dua kali lipat bahkan tiga kali lipat di hari pertama, membuat investor biasa merasa peluang kaya raya sudah di depan mata.

Yang paling absurd adalah perusahaan dotcom yang sama sekali tidak memiliki pendapatan, laba, bahkan model bisnis yang jelas, bisa mendapatkan valuasi miliaran dolar. Asalkan nama perusahaan di belakangnya ada ".com", harga saham bisa melambung dalam semalam. Indikator valuasi tradisional dibuang ke tong sampah, digantikan oleh metrik yang ilusi seperti trafik situs web dan skala pengguna. Media juga turut membesar-besarkan, setiap hari mempromosikan kisah-kisah dari mahasiswa yang berwirausaha dari kamar kos menjadi jutawan.

Investor ritel didorong oleh FOMO, mengabaikan prinsip diversifikasi, dan menaruh semua modalnya ke saham teknologi. Perdagangan harian menjadi gerakan nasional. Pasar sepenuhnya dikendalikan oleh emosi dan momentum, fundamental sudah lama dilupakan.

Tapi pertanyaannya, apa sebenarnya kebenaran di balik perusahaan dotcom ini? Mereka membakar uang dengan kecepatan luar biasa. Untuk mendapatkan pengguna, membangun infrastruktur, dan melakukan pemasaran, perusahaan-perusahaan ini membutuhkan dana yang terus mengalir. Keuntungan? Itu jauh di masa depan. Laporan kuartalan menunjukkan kerugian yang semakin besar, tapi investor menafsirkannya sebagai bukti "pertumbuhan super cepat."

Pada awal 2000, Federal Reserve mulai menaikkan suku bunga, berusaha menurunkan ekonomi yang terlalu panas. Langkah ini mengubah segalanya. Tingginya suku bunga membuat pendanaan menjadi sulit, perusahaan teknologi yang tidak menguntungkan mulai kekurangan dana. Pada saat yang sama, beberapa perusahaan teknologi besar merilis laporan keuangan yang mengecewakan. Kepercayaan pasar langsung runtuh.

Kejadian kejatuhan berikutnya benar-benar bencana. Nasdaq mencapai puncaknya pada Maret 2000, kemudian dalam dua tahun turun hampir 78%. Perusahaan yang dulu melambangkan potensi tak terbatas internet, dalam beberapa bulan saja menguap seluruh nilai pasarnya. Ribuan startup bangkrut, gedung-gedung kantor Silicon Valley kosong, puluhan ribu orang kehilangan pekerjaan. Simpanan investor hancur total.

Tapi ada twist menarik. Meskipun sebagian besar perusahaan dotcom mati, beberapa yang bertahan—seperti Amazon dan eBay—masih hidup. Apa yang mereka lakukan dengan benar? Fokus pada keuntungan nyata, mengendalikan biaya, dan membangun model bisnis yang berkelanjutan. Ini menunjukkan satu pelajaran penting: gelembung akan pecah, tapi teknologi dan perusahaan yang benar-benar memiliki kekuatan inovasi akan bertahan.

Sekarang melihat pasar AI, saya menemukan pola yang familiar. AI memang sangat kuat, pasar memberi valuasi yang sangat tinggi. Ada yang bilang "ini berbeda"—kalimat ini juga populer di akhir 90-an. Saat itu orang bilang internet mengubah aturan dasar ekonomi, sekarang orang mengatakan hal yang sama tentang AI.

Satu pertanyaan yang sering dibahas: Apakah Nvidia adalah Cisco yang baru? Cisco pernah menjadi raja infrastruktur di era gelembung internet, kemudian harga sahamnya jatuh begitu dalam sehingga 25 tahun kemudian belum mencapai rekor tertinggi lagi. Tapi Nvidia dan Cisco punya perbedaan kunci: Nvidia saat ini memiliki arus kas nyata, kekuasaan penetapan harga, dan permintaan produk yang nyata. Ini adalah perbedaan yang sangat penting.

Namun, bahkan jika fundamentalnya kuat, jika valuasi terlalu didorong oleh spekulasi berlebihan, masalah tetap bisa terjadi. Sejarah berulang kali mengingatkan kita: arus kas, keberlanjutan, efisiensi operasional, dan kegunaan nyata—itulah yang benar-benar penting. Pasar mungkin akan membeli cerita pertumbuhan dalam jangka pendek, tapi nilai jangka panjang berasal dari perusahaan yang mampu mengubah inovasi menjadi hasil yang dapat diulang dan menguntungkan.

Psikologi investor hampir tidak berubah. Ketakutan, keserakahan, herding, dan bias naratif berkali-kali mendorong harga aset ke level gila. Gelembung dotcom mengingatkan kita, bahkan teknologi yang mengubah dunia sekalipun, jika harapannya melebihi kenyataan, akan mengalami penyesuaian besar.

Pada akhirnya, gelembung internet bukan hanya cerita tentang valuasi berlebihan dan spekulasi liar, tapi juga mengubah seluruh lanskap teknologi. Meskipun triliunan dolar nilai pasar menghilang, itu juga membuktikan ketahanan perusahaan inovatif sejati. Hari ini, saat AI dan teknologi disruptif lainnya membakar imajinasi investor, pelajaran dari akhir 90-an tetap sangat relevan: disiplin, skeptisisme, dan fokus pada model bisnis yang berkelanjutan adalah satu-satunya cara menyeimbangkan peluang besar dan risiko spekulatif.