Belakangan ini saya baru menyadari tren pasangan mata uang dolar AS/JPY, memang cukup menarik. Pada pertengahan Mei, USD/JPY langsung melonjak ke 157,95, naik selama 4 hari berturut-turut. Yang penting, level ini sudah memaksa otoritas Jepang untuk tidak tinggal diam, pasar pun berspekulasi apakah mereka akan melakukan intervensi lagi.

Sebenarnya, logika di balik depresiasi yen cukup jelas. Selisih suku bunga AS-Jepang adalah pendorong utama—suku bunga AS berada di kisaran 3,5%-3,75%, sedangkan Jepang hanya 0,75%, selisihnya hampir 3 poin. Ruang arbitrase sebesar ini membuat dana secara alami melarikan diri dari yen. Ditambah lagi, situasi antara AS dan Iran menyebabkan harga minyak mentah melonjak, mendorong inflasi global, dan pasar saat ini memperkirakan Federal Reserve tidak akan menurunkan suku bunga hingga tahun 2026, yang semakin memperkuat logika kenaikan dolar.

Selain itu, Jepang sendiri menghadapi kesulitan. Sebagai ekonomi yang sangat bergantung pada impor energi, kenaikan harga minyak harus dibayar lebih, memperluas defisit perdagangan, dan yen pun lebih mudah dijual. Ini bukan hanya fluktuasi jangka pendek, melainkan tekanan struktural.

Dari segi intervensi historis, otoritas Jepang sebenarnya cukup aktif. Pada akhir April, USD/JPY turun dari lebih dari 160 ke sekitar 155, dan awal Mei kembali dari lebih dari 157 ke sekitar 155, semuanya menunjukkan peran Jepang. Sekarang garis pertahanan mereka sudah turun dari sekitar 160 ke 158, menunjukkan mereka mulai mundur secara bertahap. Penelitian dari Citibank memperkirakan, jika benar-benar menggunakan cadangan devisa ke level terendah dalam sejarah, kapasitas intervensi bisa mencapai 30 triliun yen, angka yang sangat besar.

Tapi masalahnya, intervensi hanya bisa sementara mengganggu hubungan penawaran dan permintaan. Analisis dari Nomura Research Institute juga menunjukkan hal ini. Jika tidak menyelesaikan masalah struktural yang menyebabkan yen terus melemah—seperti selisih suku bunga dan ketergantungan energi—mungkin saja USD/JPY mencapai 160 sebagai norma baru, dan efektivitas intervensi akan semakin terbatas.

Dari sudut pandang dolar, dalam kondisi inflasi, suku bunga, dan pertumbuhan ekonomi yang mendukung, dolar memang memasuki tren kenaikan. Jadi, pasangan USD/JPY dalam jangka pendek mungkin akan terus mencoba menembus level tinggi. Penting untuk terus mengamati sikap otoritas Jepang dan ekspektasi pasar terhadap putaran intervensi berikutnya.