Kelp DAO utang macet berhasil diselesaikan Aave menanggung kerugian besar sebesar miliaran dolar

Penulis: Sanqing, Foresight News

Tanggal 26 Mei, Kelp DAO mentransfer 20.373,72 rsETH terakhir ke LayerZero OFT Adapter, Aave juga mengumumkan bahwa rsETH dan semua pasar yang terdampak kembali normal. 37 hari, total 116.500 rsETH telah dikembalikan sepenuhnya.

Tapi ini hanya membuat rsETH kembali ke 1:1 dukungan, tidak berarti seluruh saldo Aave benar-benar nol. 30.766 ETH yang dibekukan oleh Dewan Keamanan Arbitrum masih tertahan di Pengadilan Federal Distrik Selatan New York, kepemilikannya belum diputuskan. TVL yang hilang dari Aave juga tidak bisa kembali bersamaan dengan rsETH.

Tagihan tidak hanya di kolom TVL

Menurut data dari DefiLlama, pada hari kejadian 18 April, TVL Aave sebesar 26,396 miliar dolar AS; pada 25 Mei, 14,181 miliar dolar AS. Uang yang tidak kembali setelah sebulan lebih dari 12 miliar.

Lebih sulit lagi adalah yang ada di belakang. Pengadilan Federal Distrik Selatan New York akan mengadakan sidang pada 5 Juni mengenai kepemilikan 30.766 ETH yang dibekukan oleh Dewan Keamanan Arbitrum. Aave LLC dan Gerstein Harrow telah mengajukan surat tambahan sebelum 22 Mei, hakim sebelumnya telah mengubah pemberitahuan penahanan pada 8 Mei untuk mengizinkan transfer dana, tetapi putusan substantif masih menunggu konfirmasi pada 5 Juni.

Gerstein Harrow mewakili keluarga korban terorisme Korea Utara, yang memegang keputusan yang belum dilaksanakan sebesar 877 juta dolar AS. Apapun hasil pengadilan ini, itu akan menguras citra Aave.

Kebangkitan DeFi United kali ini karena banyak pihak bersedia menanggung risiko: Stani Kulechov menyumbang 5000 ETH secara pribadi, Consensys dan Joseph Lubin berjanji hingga 30.000 ETH, kas Aave mengalokasikan hingga 25.000 ETH, ditambah kredit dari Mantle hingga 30.000 ETH dan dukungan dari Lido, Ether.fi, dan lainnya.

Mobilisasi komunitas ini belum pernah terjadi sebelumnya, tetapi Aave telah menghabiskan kartu yang hanya bisa dimainkan sekali ini. Jika terjadi lagi pencemaran dari pihak atas, tidak pasti bisa mengumpulkan daftar yang sama lagi.

Misalnya, Sun Yuchen setelah kejadian memindahkan sekitar 174 juta dolar AS (termasuk 65.854 ETH dan beberapa stablecoin) dari Aave ke Spark, dengan total simpanan di Spark lebih dari 1,3 miliar dolar AS. Paus menggunakan suara melalui uang, dana sudah dipindahkan ke sana.

Keterbukaan V4 sedang tertunda oleh pengelolaan

Senjata balasan Aave tidak hanya V4, tetapi V4 adalah yang paling inti.

V4 sudah diluncurkan di jaringan utama Ethereum pada 30 Maret, dengan arsitektur Hub-and-Spoke, tiga Liquidity Hubs awal. Aave Labs berjanji "pertumbuhan yang mengutamakan keamanan", batas deposit secara bertahap meningkat. Pada 8 April, melampaui 10 juta dolar AS, pada 9 Mei melewati 50 juta dolar AS, dan pada 26 Mei total deposit sebesar 86,13 juta dolar AS, dengan posisi pinjaman aktif sebesar 27,77 juta dolar AS.

Ritme ini pada masa sebelum rsETH adalah pilihan desain yang bertanggung jawab, tetapi setelah rsETH menjadi ujian tekanan. Aave menanggung kerugian buruk sebesar 200 juta dolar di V3, sementara secara perlahan memperluas batas di V4.

Lebih rumit lagi, V4 juga harus menghadapi konflik internal pengelolaannya sendiri. Pada Februari 2026, Aave Labs mengajukan proposal strategis yang menggabungkan pendapatan produk, insentif penyedia layanan, mesin pertumbuhan V4, dan pengelolaan hukum merek dalam satu voting.

Pendiri Aave Chan Initiative, Marc Zeller, secara terbuka mempertanyakan apakah menggabungkan permintaan dana besar dan persetujuan strategi dalam satu voting itu tepat. Konflik pengelolaan ini terus memanas sebelum dan sesudah peluncuran V4, setiap penundaan memberi peluang lawan untuk merebut lebih banyak pangsa.

Keunggulan V4 adalah desain Spoke yang terbuka, siapa saja bisa membangun Spoke, dan yang memenuhi syarat bisa terhubung ke Liquidity Hub sebagai kredit. Ini juga alasan Babylon Labs memilih mengintegrasikan Trustless Bitcoin Vaults ke V4 daripada ke platform lain. Tetapi kecepatan realisasi keterbukaan ini tergantung apakah pengelola bisa mengikuti ritme.

Tidak hanya V4, Aave sedang berjuang dalam tiga pertarungan

Aave V3 tetap menjadi mesin uang. Pendapatan tahunan lebih dari 100 juta dolar AS, TVL sebesar 14,1 miliar dolar AS sebagian besar di V3. Proposal "Aave will win" menempatkan V3 sebagai tahap "pemeliharaan stabil", Stani secara terbuka berjanji tidak ada migrasi paksa dan tidak ada batas waktu.

V4 dan V3 akan berjalan paralel setidaknya selama 24 hingga 36 bulan, sebagai lapisan pelengkap yang menambah, menangani skenario heterogen yang tidak bisa diakomodasi V3. Horizon adalah fork V3 berlisensi independen, khusus melayani RWA institusional.

Ketiga lapisan ini masing-masing merebut peluang pertumbuhan yang berbeda. V4 merebut skenario baru yang tidak bisa diakomodasi oleh arsitektur risiko V3, setelah rsETH ada satu lagi tugas. Memberikan alasan bagi dana yang sudah bermigrasi ke Morpho dan Spark untuk kembali ke Aave. Horizon merebut aliran RWA dari keuangan tradisional, yang sama sekali tidak tumpang tindih dengan V3 dan V4.

Horizon Market resmi diluncurkan pada Agustus 2025, sebagai instance V3 berlisensi yang dikembangkan Aave, khusus untuk institusi yang menggunakan obligasi pemerintah tokenisasi, obligasi perusahaan, dan dana pasar uang sebagai jaminan, meminjam USDC, GHO, RLUSD, dan stablecoin lainnya.

Hingga 26 Mei, total simpanan bersih telah melebihi 500 juta dolar AS, dengan target mencapai 1 miliar dolar AS pada akhir 2026, bekerja sama dengan BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple, VanEck.

Jalur ini berbeda dari model pengelolaan vault Morpho. Morpho mengkurasi vault melalui pihak ketiga seperti Steakhouse dan Gauntlet untuk menampung aliran pinjaman dari lembaga ritel seperti Coinbase, sementara Aave melalui Horizon langsung terhubung ke manajer aset keuangan tradisional untuk RWA.

Dua jalur ini berbeda dalam profil klien institusional. Morpho melayani perusahaan fintech yang menggunakan pinjaman on-chain sebagai alat, sedangkan Aave melayani manajer aset yang menggunakan on-chain sebagai tempat penerbitan.

Migrasi dana setelah kejadian rsETH lebih banyak mempengaruhi klien pertama. Klien kedua biayanya lebih tinggi dan reaksinya lebih lambat. Kerangka kepatuhan, proses KYC, dan audit akses aset yang dikumpulkan Aave di Horizon tidak bisa dengan cepat diduplikasi oleh Morpho setelah kejadian.

Ini adalah satu-satunya jalur pertumbuhan Aave yang tidak langsung terkena dampak dari kejadian rsETH, tetapi pertumbuhan tergantung pada kecepatan akses ke DeFi dari keuangan tradisional.

Tidak ada DeFi United kedua

Aave tetap menjadi protokol pinjaman terbesar. TVL sebesar 14,1 miliar dolar AS masih hampir dua kali lipat Morpho, dengan kedalaman pengembangan yang tidak bisa disaingi dalam waktu singkat.

Tapi tagihan dari rsETH tidak tercatat di neraca, melainkan di kolom preferensi protokol pinjaman oleh institusi. TVL Spark dalam sebulan naik dari 3,727 miliar menjadi 5,3 miliar, dan setelah titik terendah pada 21 April, Morpho perlahan kembali ke level sebelum kejadian, angka-angka ini tidak otomatis kembali ke pasar Aave saat pasar pulih.

Kecepatan realisasi keterbukaan V4 di skenario heterogen, ditambah kemajuan Horizon di RWA institusional, menentukan apakah Aave bisa merebut kembali pangsa yang hilang. Tapi yang pertama terhambat oleh konflik internal pengelolaan, yang kedua oleh ritme akses ke keuangan tradisional. Dan kedua hal ini hanya bisa ditunggu Aave.

DeFi United bukanlah lembaga tetap, melainkan pengumpulan sekali saja.