Belakangan ini, pergerakan USD/JPY kembali menunjukkan perubahan yang menarik. Baru saja melihat USD/JPY naik ke 157,95, sudah naik selama 4 hari berturut-turut, dan tampaknya akan mendekati titik kunci 158. Otoritas Jepang pasti tidak akan tinggal diam, pasar pun berspekulasi apakah mereka akan kembali melakukan intervensi.

Mari kita tinjau kembali sejarahnya, Jepang memang pernah beberapa kali melakukan intervensi. Pada 30 April lalu, USD/JPY langsung turun dari 160,7 ke 155,5, dan pada 6 Mei kembali dari 157,9 ke 155, semuanya melibatkan otoritas keuangan Jepang. Jika kali ini terus naik, kemungkinan besar pemerintah Jepang akan menurunkan garis pertahanan dari sekitar 160 ke sekitar 158.

Mengapa USD/JPY begitu mudah mengalami depresiasi? Saya rasa ada dua faktor utama. Pertama adalah masalah selisih suku bunga, saat ini suku bunga AS sekitar 3,5%-3,75%, sedangkan Jepang hanya 0,75%, selisih hampir 3 poin persentase. Selisih suku bunga ini mendorong para trader arbitrase untuk terus menjual yen, memberikan tekanan terus-menerus. Kedua adalah defisit perdagangan, situasi Iran-AS mendorong harga minyak mentah naik, inflasi pun meningkat, ini langsung memukul Jepang—sebuah negara yang sangat bergantung pada impor energi, defisit perdagangan membesar, dan yen pun cenderung mudah dijual.

Dari data, jika Jepang benar-benar menggunakan cadangan devisa untuk kembali ke posisi terendah historis antara 2022-2024, penelitian dari Citibank memperkirakan total cadangan bisa mencapai 30 triliun yen. Terdengar banyak, tetapi Nomura Research Institute yang dipimpin oleh Toshiaki Kine menyebutkan satu masalah: intervensi hanya bisa sementara mengganggu hubungan penawaran dan permintaan, jika tidak memperbaiki masalah struktural yang menyebabkan depresiasi yen, maka mencapai 160 pada USD/JPY bisa menjadi hal yang biasa.

Dalam jangka panjang, di tengah inflasi, suku bunga, dan pertumbuhan yang cukup kuat, kemungkinan besar dolar akan memasuki tren kenaikan. Ini berarti ada peluang USD/JPY akan kembali menguat. Daripada berharap intervensi bisa sepenuhnya membalikkan keadaan, lebih baik anggap ini sebagai proses yang hanya menunda depresiasi. Yang menarik, logika ini sebenarnya juga memberi inspirasi untuk pasangan mata uang lainnya.