The Wall Street Journal mengkritik stablecoin "hanya mata uang pribadi": sangat berisiko bagi ekonomi

Stablecoin tidak hanya menjadi jembatan bagi mata uang kripto, mereka sedang berubah menjadi "mata uang swasta" secara de facto — tidak dikendalikan oleh bank sentral, tidak bergantung pada asuransi simpanan, tetapi dapat langsung mempengaruhi total pasokan uang. Kolumnis The Wall Street Journal Greg Ip menganalisis secara langsung inti permasalahan: ketika penerbitan dan penebusan stablecoin sepenuhnya ditentukan oleh lembaga swasta seperti Tether, Circle, dan lainnya, bukan oleh Federal Reserve, maka fondasi stabilitas ekonomi secara perlahan terkikis. Namun, jalur regulasi stablecoin di seluruh dunia menunjukkan arah yang sangat berbeda — Amerika Serikat memilih jalur pasar, Uni Eropa memilih jalur pengawasan yang hati-hati, sementara Taiwan hingga saat ini belum memiliki kerangka kebijakan yang jelas, yang memiliki implikasi mendalam bagi sebuah ekonomi yang sangat bergantung pada perdagangan internasional.
(Prakata: RUU stablecoin GENIUS di AS bukan berarti kebebasan, pengawasan ketat baru dimulai)
(Informasi tambahan: Ekonom: stablecoin tidak bisa menyelamatkan hegemoni dolar)

Daftar Isi Artikel

Toggle

• Dari standar dolar ke mata uang swasta: bagaimana stablecoin mengubah persamaan uang
• Tabrakan dua filosofi regulasi: RUU GENIUS vs MiCA
• Stablecoin bertemu bank sentral: kekhawatiran kedaulatan mata uang Taiwan
• Bukan hanya pandangan Wall Street: ekonomi stablecoin sedang mengubah

Total kapitalisasi pasar stablecoin telah menembus 200 miliar dolar AS pada tahun 2026, di mana dua penerbit terbesar USDT dan USDC memegang gabungan lebih dari 150 miliar dolar AS dalam surat utang Treasury dan perjanjian pembelian kembali (repo). Angka ini tampaknya hanyalah kisah pertumbuhan industri kripto — tetapi Greg Ip dalam kolomnya di The Wall Street Journal mengajukan pertanyaan yang lebih tajam: ketika uang digital yang diterbitkan oleh lembaga swasta ini secara substansial menjadi bagian dari pasokan uang, dan penerbitan serta penebusan sepenuhnya didorong oleh keputusan perusahaan, seberapa besar kontrol Federal Reserve terhadap pasokan uang yang tersisa?

Pertanyaan ini bukan sekadar kekhawatiran berlebihan. Dalam ekonomi moneter, ada konsep klasik yang disebut "near-money" — yaitu instrumen keuangan yang meskipun bukan uang resmi, memiliki tingkat likuiditas dan fungsi transaksi yang tinggi. Sebelum tahun 1980-an, dana pasar uang dianggap sebagai "near-money"; kini, stablecoin memainkan peran yang sama, hanya saja dengan skala yang lebih besar, kecepatan yang lebih tinggi, dan pengawasan yang lebih sedikit.

Dari standar dolar ke mata uang swasta: bagaimana stablecoin mengubah persamaan uang

Mekanisme kerja stablecoin tampak sederhana: pengguna menyetor dolar, penerbit membeli surat utang Treasury atau aset berisiko rendah lainnya sebagai cadangan, dan kemudian di blockchain mereka mencetak stablecoin yang setara. Ini hampir sama dengan logika dana pasar uang — menyerap dana, mengalokasikan surat utang Treasury, menyediakan likuiditas — satu-satunya perbedaan adalah, stablecoin dapat dipindahkan secara global tanpa hambatan dalam 24 jam, tanpa perlu melalui sistem kliring bank.

Berdasarkan data terbuka, Tether saat ini memegang sekitar 113 miliar dolar dalam aset, lebih dari 80% di antaranya berupa surat utang Treasury, perjanjian repo, dan dana pasar uang; sementara cadangan USDC dari Circle juga lebih dari 85% dalam surat utang Treasury dan kas. Ini berarti penerbit stablecoin telah menjadi kekuatan pembeli yang tak terabaikan di pasar surat utang Treasury AS.

Spyros Andreopoulos dalam analisis mendalamnya tentang stablecoin dan hegemoni dolar menunjukkan bahwa permintaan stablecoin pada dasarnya adalah permintaan dolar, dan berdasarkan RUU GENIUS, sebagian besar cadangan ini akhirnya mengalir ke utang federal. Menteri Keuangan Janet Yellen bahkan memprediksi bahwa skala stablecoin akan tumbuh hingga 2 triliun dolar, dan saat itu, kepemilikan surat utang Treasury mereka cukup mempengaruhi kurva suku bunga jangka pendek.

Namun, ada paradoks tersembunyi: jika stablecoin hanya menggantikan dana pasar uang, maka permintaan bersih terhadap surat utang Treasury tidak akan meningkat. Intinya adalah jalur internasional — stablecoin melalui efek dolarisasi mengalihkan neraca aset-liabilitas di luar AS ke aset dolar. Bagi negara-negara berkembang, ini berarti meredakan ketidaksesuaian mata uang; tetapi bagi Federal Reserve, ini berarti munculnya variabel perantara yang tidak bisa diabaikan dalam transmisi kebijakan moneter.

Tabrakan dua filosofi regulasi: RUU GENIUS vs MiCA

Saat ini, regulasi stablecoin di seluruh dunia menunjukkan dua jalur yang sangat berbeda, dan kedua jalur ini akan menentukan secara mendalam bagaimana stablecoin mempengaruhi ekonomi.

AS telah mengesahkan RUU GENIUS yang ditandatangani Trump menjadi undang-undang resmi, dengan ciri utama "berbasis pasar". RUU ini mensyaratkan penerbit stablecoin memegang cadangan likuiditas tinggi (kas dolar, simpanan bank yang diasuransikan, surat utang jangka tidak lebih dari 93 hari), tetapi persyaratan leverage dan kecukupan modalnya cukup longgar. Logika pemerintahan Trump jelas: menjadikan stablecoin sebagai perpanjangan digital dari hegemoni dolar, sekaligus menghindari regulasi yang terlalu ketat agar inovasi tetap berjalan.

Di sisi lain, regulasi MiCA di Uni Eropa mengambil pendekatan berbeda. MiCA membagi stablecoin menjadi "token referensi aset" dan "token uang elektronik", dengan ketentuan yang lebih rinci terkait persyaratan modal, perlindungan investor, pemisahan cadangan, dan audit berkala. Pendekatan UE lebih dekat dengan logika regulasi keuangan tradisional: stablecoin pada dasarnya adalah alat pembayaran atau produk investasi, dan harus diatur seperti lembaga keuangan.

Perbedaan kedua jalur ini tidak hanya soal teknik regulasi, tetapi juga mencerminkan pemahaman berbeda tentang "hakikat uang". AS cenderung memandang stablecoin sebagai inovasi alat pembayaran yang didorong pasar, membiarkan pasar menentukan batasnya; UE memandangnya sebagai potensi risiko sistemik yang harus diatur sejak awal.

Bagi Taiwan, ini bukan diskusi yang jauh di sana. Saat ini, Taiwan belum memiliki kerangka regulasi khusus untuk stablecoin, dan bank sentralnya cenderung berhati-hati — berulang kali menyatakan bahwa stablecoin berpotensi mengganggu transmisi kebijakan moneter — tetapi belum ada jadwal regulasi yang konkret. Ketika RUU GENIUS di AS dan MiCA di UE sudah berlaku, jika Taiwan tidak segera membangun kerangka, risiko arbitrase regulasi akan mengintai.

Stablecoin bertemu bank sentral: kekhawatiran kedaulatan mata uang Taiwan

Kembali ke inti pandangan Greg Ip: proses penciptaan stablecoin tidak memiliki mekanisme counter-cyclic dari bank sentral. Saat pasar panik, bank umum memiliki perlindungan berupa asuransi simpanan dan fasilitas diskonto bank sentral; tetapi stablecoin tidak. Penerbit hanya bisa menjual cadangan mereka untuk menebus stablecoin, dan dalam kondisi panik, penjualan besar surat utang Treasury bisa memicu fluktuasi tajam suku bunga jangka pendek.

Risiko ini bukan sekadar teori bagi Taiwan. Taiwan adalah pusat rantai pasok chip dan elektronik global, dengan volume perdagangan impor-ekspor tahunan lebih dari 700 miliar dolar AS, dan kebutuhan pembayaran lintas batas yang besar. USDT dan USDC sudah digunakan secara luas di pasar OTC dan bursa kripto di Taiwan, bahkan menjadi alat penyelesaian sebagian perdagangan internasional.

Bank sentral Taiwan sebelumnya tegas: tidak mengakui stablecoin sebagai mata uang resmi, tidak memberikan perlindungan, dan mengimbau masyarakat berhati-hati. Tetapi, terhadap stablecoin yang hampir menyerupai uang, sikapnya menjadi kabur. Di satu sisi, mekanisme kaitan dolar membuat stablecoin tidak mudah langsung ditolak seperti Bitcoin; di sisi lain, jika perusahaan dan individu di Taiwan banyak menggunakan USDT untuk transaksi internasional, pengendalian pasokan uang NT akan terpengaruh secara tidak langsung.

Perbandingan dengan negara Asia lain: Hong Kong telah meluncurkan "Stabilcoin Ordinance" yang mengatur perizinan penerbit, mensyaratkan penerbit berlisensi harus memiliki kantor fisik di Hong Kong dan cadangan yang cukup; Singapura melalui Monetary Authority (MAS) memasukkan stablecoin ke dalam "Payment Services Act", mensyaratkan cadangan harus disimpan di rekening trust terpisah. Taiwan hingga kini belum memiliki kerangka serupa.

Bukan hanya pandangan Wall Street: ekonomi stablecoin sedang mengubah

Kolom WSJ Greg Ip membuat Wall Street menyadari isu ini, tetapi analisis ekonomi dan kebijakan tentang stablecoin sudah berkembang jauh sebelumnya. Federal Reserve sendiri juga memperhatikan — dalam enam tantangan utama yang dihadapi tahun 2026, "kerangka regulasi stablecoin" masuk sebagai topik utama setara dengan kebijakan suku bunga dan pengelolaan neraca.

Tether bekerja sama dengan pemerintah Georgia meluncurkan stablecoin GELT yang terikat dengan lari Georgia (GEL), menunjukkan dimensi lain dari stablecoin: lokal, multi-mata uang. Ketika stablecoin tidak lagi hanya "dolar stabil", tetapi bisa diikat ke mata uang apa saja, dampaknya terhadap sistem moneter global akan bertransformasi dari "perpanjangan hegemoni dolar" menjadi "desentralisasi kedaulatan mata uang". Bank Nasional Georgia (NBG) telah menetapkan regulasi penerbitan: harus mendapat persetujuan tertulis dari bank sentral, cadangan penuh, dan patuh anti pencucian uang — mungkin ini bisa menjadi contoh yang bisa diadopsi Taiwan.

Bank sentral Taiwan mungkin tidak perlu terburu-buru mengikuti kecepatan regulasi AS atau UE, tetapi setidaknya harus mulai membangun kerangka klasifikasi stablecoin: mana yang memiliki sistemik penting? Kapan harus mengungkapkan komposisi cadangan? Ketika skala stablecoin mencapai ambang tertentu, apakah harus dimasukkan sebagai indikator pelengkap jumlah uang beredar?

Akhirnya, insight paling mendalam dari Greg Ip mungkin bukan soal "stablecoin adalah risiko", tetapi bahwa hal ini memaksa kita untuk mempertanyakan kembali satu pertanyaan fundamental: dalam era digital, apa itu uang? Jika sebuah aset digital yang diterbitkan swasta, dijamin surat utang Treasury, dan dapat beredar bebas secara global, secara fungsi tidak berbeda dari uang, maka bank sentral di seluruh dunia harus mendefinisikan ulang peran mereka.