Belakangan ini saya menyadari satu hal, tren dolar tampaknya tidak sesederhana itu. Semua orang membahas penurunan suku bunga, tetapi logika apresiasi atau depresiasi dolar jauh lebih kompleks dari yang dibayangkan.

Pertama, mari bahas konsep dasar. Nilai tukar dolar adalah rasio pertukaran antara dolar AS dan mata uang lain. Misalnya EUR/USD=1.04, yang berarti 1.04 dolar bisa menukar 1 euro. Ketika angka ini naik, menunjukkan euro menguat dan dolar melemah; sebaliknya, dolar menguat. Indeks dolar digunakan untuk mengukur kekuatan dolar terhadap sekeranjang mata uang utama, saat ini berfluktuasi di kisaran 90-100, sudah turun cukup banyak dari puncak historis 114 tahun 2022.

Faktor yang mempengaruhi apresiasi atau depresiasi dolar sebenarnya ada empat poin utama. Pertama adalah kebijakan suku bunga. Saat suku bunga tinggi, daya tarik dolar meningkat, modal masuk, dolar menguat; saat suku bunga rendah, modal mengalir ke tempat dengan imbal hasil lebih tinggi, dolar melemah. Tapi ada satu poin penting—pasar adalah harga yang sudah diperhitungkan sebelumnya, tidak akan menunggu sampai benar-benar ada penurunan suku bunga baru dolar mulai melemah. Investor melihat perubahan ekspektasi penurunan suku bunga, biasanya melalui dot plot Federal Reserve.

Kedua adalah jumlah pasokan dolar, yaitu pelonggaran kuantitatif (QE) dan pengurangan kuantitatif (QT). QE akan meningkatkan likuiditas pasar, biasanya melemahkan dolar; QT akan menyerap likuiditas, menaikkan suku bunga. Tapi ini juga tidak mutlak—nilai tukar dolar sering kali merupakan hasil dari selisih suku bunga, permintaan safe haven, dan aliran modal global secara bersamaan.

Faktor ketiga adalah perdagangan internasional. Amerika Serikat secara jangka panjang mempertahankan defisit perdagangan, secara teori harus memberi tekanan depresiasi pada dolar. Tapi kenyataannya, banyak negara menanamkan dolar dari ekspor ke obligasi AS dan saham AS, membentuk kombinasi “defisit perdagangan plus aliran modal,” sehingga performa nilai tukar aktual tidak bisa hanya dilihat dari angka perdagangan saja.

Faktor terakhir yang sering diabaikan—pengaruh global Amerika Serikat. Dolar bisa menjadi mata uang penyelesaian utama dunia karena kepercayaan global terhadap AS. Tapi keunggulan ini sedang ditantang. Gelombang de-dolarisasi sedang berlangsung, euro, yuan, dan mata uang kripto semuanya menantang hegemoni dolar. Sejak 2022, banyak negara mulai mengurangi kepemilikan obligasi AS dan meningkatkan emas. Tapi yang perlu ditekankan, saat ini dolar tetap menjadi mata uang cadangan utama dunia, hanya saja dalam pola “dolar plus berbagai mata uang,” yang akan memberi tekanan struktural jangka panjang, tapi tidak akan runtuh dalam waktu dekat.

Melihat kembali 50 tahun sejarah, tren dolar sering diubah oleh peristiwa ekonomi besar. Pada krisis keuangan 2008, pasar panik, modal kembali ke dolar, dolar menguat tajam. Pada pandemi 2020, AS melakukan stimulus besar-besaran, dolar sempat melemah, lalu rebound karena ekonomi stabil. Siklus kenaikan suku bunga 2022-2023 membuat indeks dolar melonjak. Setelah masuk siklus penurunan suku bunga 2024-2025, keunggulan selisih suku bunga mulai menyusut, pasar perlahan beralih dari kekuatan satu arah ke fluktuasi di level tinggi.

Sekarang mari lihat situasi 2026. Pada kuartal pertama, data ketenagakerjaan non-pertanian tetap kuat, inflasi juga sulit dikendalikan, ekspektasi penurunan suku bunga terus tertunda. Pasar sudah mengubah pandangan terhadap Federal Reserve dari harapan pelonggaran cepat menjadi “lambat, terlambat, sedikit” dalam penurunan suku bunga. Bahkan ada lembaga yang memperkirakan suku bunga akan tetap stabil sepanjang 2026, baru mungkin berbalik di 2027.

Tapi ada satu poin penting—sikap hawkish Fed saat ini lebih didorong oleh data, bukan siklus kenaikan suku bunga struktural baru. Selama beberapa kuartal ke depan, jika data ketenagakerjaan, upah, dan inflasi inti mulai melambat, kebijakan bisa kembali ke netral bahkan pelonggaran. 2027 bisa menjadi titik balik kebijakan berikutnya.

Berdasarkan pola “lambat, terlambat, sedikit” ini, ditambah faktor geopolitik dan de-dolarisasi jangka panjang, dolar dalam satu tahun ke depan lebih cenderung berfluktuasi di level tinggi dan melemah secara perlahan. Tapi ini tidak berarti dolar akan terus turun. Jika muncul risiko keuangan baru, konflik geopolitik, atau kepanikan pasar, modal tetap bisa kembali ke dolar karena secara esensial tetap sebagai safe haven utama global. Selain itu, tren indeks dolar tidak hanya bergantung pada kondisi AS, tetapi juga performa relatif mata uang komponennya. Jika Eropa menurunkan suku bunga lebih lambat, Jepang dan ekonomi utama lainnya lebih longgar kebijakannya, dolar bisa tetap tangguh bahkan menguat karena selisih suku bunga relatif.

De-dolarisasi memang nyata sebagai tren jangka panjang, tapi proses ini berjalan perlahan, tahunan. Bank sentral berbagai negara memang mengurangi kepemilikan obligasi AS dan meningkatkan emas, tapi posisi dolar dalam sistem cadangan dan penyelesaian global tetap sulit digantikan dalam waktu dekat.

Pengaruh tren dolar terhadap berbagai aset juga penting. Emas biasanya berkinerja baik saat dolar melemah dan suku bunga riil turun, karena dihargai dalam dolar dan depresiasi dolar membuat biaya membeli emas lebih murah. Tapi harga emas juga dipengaruhi geopolitik, pembelian bank sentral, dan sentimen safe haven. Di pasar saham AS, penurunan suku bunga akan mendorong aliran modal masuk, terutama saham teknologi dan pertumbuhan, tapi jika dolar terlalu lemah, investor asing mungkin beralih ke pasar lain. Kripto biasanya diuntungkan saat dolar melemah, karena modal mencari aset yang melawan inflasi.

Kalau melihat pasangan mata uang utama, USD/JPY, Jepang mengakhiri suku bunga sangat rendah, aliran modal bisa mendorong yen menguat, sehingga USD/JPY cenderung melemah. TWD/USD, suku bunga Taiwan mengikuti dolar, tapi faktor domestik juga mempengaruhi, diperkirakan dolar akan menguat tapi tidak besar. EUR/USD, euro relatif lebih kuat dari dolar, tapi kondisi ekonomi Eropa tidak terlalu baik, inflasi tinggi tapi ekonomi lemah, jika ECB perlahan turunkan suku bunga, dolar mungkin sedikit melemah tapi tidak akan jatuh drastis.

Dalam jangka pendek, setiap peristiwa kecil bisa mempengaruhi nilai tukar. Jika ingin memanfaatkan fluktuasi dolar untuk investasi, penting mengamati data seperti CPI, data ketenagakerjaan non-pertanian, rapat FOMC, dan dot plot yang mempengaruhi ekspektasi suku bunga. Bisa memanfaatkan fluktuasi jangka pendek ini untuk trading. Kalau tidak melakukan trading harian, bisa gunakan level support dan resistance indeks dolar, dikombinasikan dengan perbedaan kebijakan bank sentral utama, untuk mencari peluang swing dalam beberapa minggu sampai bulan. Untuk investor jangka menengah-panjang, diversifikasi ke emas, forex, dan aset lain bisa membantu mengelola risiko fluktuasi dolar. Saat dolar berada di level tinggi dan berfluktuasi atau melemah, diversifikasi ini biasanya membantu menyeimbangkan portofolio secara keseluruhan.