Baru saja melihat sekumpulan data yang sangat menarik, penjualan besar-besaran di pasar obligasi global pada pertengahan Mei memang cukup hebat. Pergerakan dolar AS terhadap yen Jepang sebenarnya mencerminkan masalah yang lebih dalam — ekspektasi inflasi global yang semakin meningkat.

Saat itu, imbal hasil obligasi AS langsung menembus 4,5%, sementara imbal hasil obligasi 10 tahun Jepang bahkan melonjak ke 2,79%, mencapai level tertinggi dalam hampir 29 tahun. Di balik itu, terutama karena harga minyak terus meningkat melebihi ekspektasi, pasar mulai bertaruh bahwa Federal Reserve mungkin akan menaikkan suku bunga sebelum akhir tahun. Tapi bagi Jepang, masalahnya lebih serius — ketergantungan mereka terhadap minyak mentah dari Timur Tengah melebihi 90%, begitu jalur pelayaran Selat Hormuz terganggu, tekanan inflasi impor akan meningkat secara tajam.

Yang menarik, pemerintah Jepang juga sedang mempertimbangkan penyusunan anggaran tambahan untuk menghadapi dampak kenaikan harga komoditas akibat konflik di Timur Tengah. Sinyal ini langsung memicu kekhawatiran pasar terhadap defisit fiskal Jepang, yang kemudian mendorong imbal hasil obligasi Jepang naik. Saya rasa ada satu risiko utama yang banyak orang abaikan — seiring menyempitnya selisih imbal hasil antara obligasi Jepang dan AS, para investor Jepang yang memiliki dana besar di luar negeri mungkin akan menarik kembali dana jangka panjang mereka. Perlu diketahui, Jepang adalah pemilik terbesar obligasi AS, begitu yen melakukan arbitrase suku bunga secara besar-besaran berbalik arah, obligasi AS bisa menghadapi gelombang penjualan baru.

Dari segi teknikal, dolar AS terhadap yen saat itu sudah rebound ke level 159,0, dan selama lima hari perdagangan terus menguat. Berdasarkan tren, dalam jangka pendek kemungkinan masih bisa menembus level psikologis 160. Tapi risiko jangka menengah juga harus diwaspadai — jika tidak mampu menembus 160 secara efektif, kemungkinan penurunan kembali akan meningkat.

Pada dasarnya, kebijakan Bank of Japan sangat krusial. Pemerintah ingin mempertahankan kebijakan longgar, tapi jika bank sentral tidak segera menaikkan suku bunga, pelemahan yen akan semakin memperburuk efek inflasi. Pasar secara umum memperkirakan Bank of Japan akan mengambil langkah pada Juni, tapi apakah jadwal ini bisa mengikuti situasi yang berkembang, masih harus dilihat dari perkembangan situasi di Timur Tengah dan harga komoditas. Secara keseluruhan, tren ini harus dipantau ketat dari pernyataan Federal Reserve dan Bank of Japan, serta stabilitas pasar obligasi Jepang — semua ini adalah faktor kunci yang mempengaruhi arah selanjutnya dari dolar AS terhadap yen.